財務(wù)管理研究專題4--長期籌資(ppt83)-資產(chǎn)管理-資料下載頁
2025-08-09 12:16本頁面
【導(dǎo)讀】長期籌資渠道與方式?；I資決策與投資決策的相互作用。選擇承銷商的方式。當公司章程中包含優(yōu)先認股權(quán)條款。這有利于股東保持其所有權(quán)的比率。例：D公司現(xiàn)有200,000股普通股，市價為25元/股。現(xiàn)準備以發(fā)行認股。股價格為20元/股。創(chuàng)業(yè)資本的供應(yīng)者。到美國有關(guān)部門登記注冊。在美國找一家存托銀行，簽定存托憑證協(xié)議。例：甲乙兩家公司都在籌措5000萬美元的。根據(jù)相對優(yōu)勢原則，如果甲公司需要浮動。甲公司在固定利率資金市場以10%的利率借。乙公司在浮動利率資金市場以LIBOR+(3/4)%. 調(diào)換協(xié)定各方的利益分配。要籌集$16,000,000資金，期限5年。的即期匯率計算，利用雙重貨幣債券。如果公司管理層的目標是。使股東價值最大的負債權(quán)益比率是多少？
【正文】 券重疊期利息支出 = 600,000*30/360=50,000 （元） ? 換債時刻的費用抵稅額 =（贖回溢價 +重疊期利息支出 +舊債未待攤銷的發(fā)行費用） *所得稅稅率 =（ 400,000+50,000+100,000） *33%=181,500 （元） ? NCF0=（ 收回舊債 +贖回溢價 +新債發(fā)行費用 +新舊債重疊期利息） +發(fā)行新債的現(xiàn)金流入 +費用抵稅額 = （ 5,000,000+ 400,000+ 120,000+ 50,000 ） + 5,000,000+ 181,500 = 388,500 （元） V公司換債后每年節(jié)約的凈現(xiàn)金流出 ? 債券每年凈現(xiàn)金流出 =（債券利息 +每年發(fā)行費用攤銷） *（ 1所得稅稅率） 每年發(fā)行成本攤銷 ? 舊債券每年凈現(xiàn)金流出 = （ 600,000 +4000） *（ 133%） 4000 =400,680 （元） ? 新債券每年凈現(xiàn)金流出 = （ 500,000 +4800） *（ 133%） 4800 =333,416 （元） ? 換債每年節(jié)約的凈現(xiàn)金流出 NCF= 404,680 381,416 =67,264（ 元） 換債的凈現(xiàn)值 ? 換債的凈現(xiàn)值為： ?????? 251)(2 2 2 0 5 53 8 8 5 0 0%)101( 6 7 2 6 4t tN P V 元由于節(jié)約的凈支出的風(fēng)險與新債相同，故可用新債的息票率作為貼現(xiàn)率計算現(xiàn)值 由此可見，換債活動可行 籌資決策與投資決策的相互作用 ? 調(diào)整現(xiàn)值法（ APV） ? 權(quán)益流量法（ FTE） ? 加權(quán)平均資金成本法（ WACC） 調(diào)整現(xiàn)值法（ APV） ? APV=NPV+NPVF APV—舉債公司一項方案的調(diào)整后凈現(xiàn)值 NPV—未舉債公司某方案的價值 NPVF—融資的副作用 ? 融資的副作用可能包括： – 債務(wù)利息抵稅現(xiàn)值 – 發(fā)行新證券的費用 – 財務(wù)危機成本 – 舉債募集資金的補貼 調(diào)整現(xiàn)值法（ APV） 例： S公司有一項具有下列特性的方案 現(xiàn)金流入：無限期的每年收入 500,000元 付現(xiàn)成本：銷售額的 72% 原始投資： 475,000 公司所得稅稅率： 34% 完全權(quán)益公司方案的資金成本： r0=20% 調(diào)整現(xiàn)值法（ APV） ? 若該方案與該公司的資金來源完全依賴發(fā)行股票 ，則此方案的現(xiàn)金流量為： UCF=500,000 （ 1－ 72%） （ 1－ 34%） =92,400元 元，應(yīng)拒絕， 0 0 0130 0 0,4 7 50 0 0,4 6 20 0 0,4 7 5%20 4 0 0,920???????? IrU C FN P V調(diào)整現(xiàn)值法（ APV） ? 若該公司借入資金 126, ， 借債金額相當于舉債后方案現(xiàn)值的 25%： ? 舉債后方案現(xiàn)值 =462,000＋ 126,=504, 126,247。 504,=25% ? 則采用權(quán)益方式融資的金額為： 475,000－ 126, = 384, ? APV=NPV+NPVF =－ 13,000+ 126,=29,918元 可以接受 權(quán)益流量法（ FTE） ? 計算舉債公司股東的現(xiàn)金流量 （ LCF） 假設(shè)上例中負債利率為 10%， 則股東每年可得到的現(xiàn)金流量為： LCF=[500,000 (1－ 72%)－ 10% 126,] (1－ 34%) =84,（ 元 ） 權(quán)益流量法（ FTE） ? 計算舉債公司的權(quán)益資本成本 rs 根據(jù)有稅的 MM模型： rs = r0 ＋ （ B/S） （ 1－ T） （ r0－ rB） = 20%＋ （ 1/3） （ 1－ ） (20%－ 10%) = % 本例中負債對市價的目標比率是 1/4，相當于 B/S=1/3 權(quán)益流量法（ FTE） 求方案的價值 NPV=LCF/rs － IE （ IE 為股東的權(quán)益投資 ， 或自備資金 ） =84,－ (475,000－ 126,) =378,－ 348,=29,918 (元 ) 加權(quán)平均資金成本法（ WACC） 若為永久負債方案，則： IrU C FN P V nt wt?????1 )1(IrU C FN P Vw?? )1( TrBSBrBSSrBsw ????????式中 ， I為原始投資額 rw為加權(quán)平均資金成本 加權(quán)平均資金成本法（ WACC） 如上例， B/（ S+B） =1/4， T= 18 )( ????????wr（元）91 8,2900 0,47 591 8,50 400 0,47 518 40 0,92 ?????? N P VAPV、 FTE與 WACC的比較 APV WACC FTE 初始投資 全部 全部 權(quán)益投資 現(xiàn)金流 UCF UCF LCF 貼現(xiàn)率 r0 rWACC rS ?當債務(wù)規(guī)模一定時使用 APV 計算 ?當債務(wù)比率一定時使用 WACC 和 FTE 計算 Beta 與杠桿：無公司所得稅時 ? 沒有公司所得稅，且公司債務(wù)有風(fēng)險時，有杠桿公司的 beta和無杠桿公司權(quán)益的 beta之間的關(guān)系如下： EDA βEDEβEDDβ ??????Beta 與杠桿：有公司所得稅時 ? 有公司所得稅，且公司債務(wù)有風(fēng)險時，有杠桿公司的 beta和無杠桿公司權(quán)益的 beta之間的關(guān)系如下： EDA βEDEβEDD)EDD1(β ????????? TEDT ????? )ββ)(1(ββDAAEBeta 與杠桿：有公司所得稅時 ? 有公司所得稅，但公司債務(wù)無風(fēng)險時，債務(wù)的 beta為 0， 有杠桿公司的 beta和無杠桿公司權(quán)益的 beta之間的關(guān)系如下： AE β)T1(ED1β ??????? ????或： ?????? ????? )T1(ED1ββU
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