【導(dǎo)讀】實際利率是指剔除通貨膨脹率后儲戶或投資者得到利息回報。名義利率與實際利率之間的關(guān)系為：1+名義利率=×，概率預(yù)計分別為30%、40%、30%。要求計算預(yù)期收益率。預(yù)期收益率＝30%×60%＋40%×20%＋30%×＝17%。XYZ公司股票的歷史收益率數(shù)據(jù)如表所示，請用算術(shù)平均值估計其預(yù)期收益率。預(yù)期收益率E＝÷6＝22%. 理要求的最低收益率。當(dāng)然，當(dāng)存在通貨膨脹時，還應(yīng)當(dāng)扣除通貨膨脹。率的影響，才是真實的收益率。其中，股息收益為元，資本利得為2元。則是損失發(fā)生的可能性。從財務(wù)管理的角度看，風(fēng)險就是企業(yè)在各項財務(wù)活動過程中，由于。離散程度是指資產(chǎn)收益率的各種可能結(jié)果與預(yù)期收益率的偏差。衡量風(fēng)險的指標(biāo)主要。有收益率的方差、標(biāo)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)離差率等。計算甲乙兩個方案收益率的標(biāo)準(zhǔn)離差率；②放棄可能明顯導(dǎo)致虧損的投資項目；新產(chǎn)品在試制階段發(fā)現(xiàn)諸多問題而果斷停止試制。采用多領(lǐng)域、多地域、多項目、多品種的經(jīng)營或投資以分散風(fēng)險等。

　　

【正文】 6年 （ 3）重復(fù)現(xiàn)金流量（以甲方案為例） NPV=8000 － 10000 － 10000 － 10000=9748（元） 項目 甲機床 乙機床 凈現(xiàn)值 9748 8527 年金凈流量 2238 1958 內(nèi)含報酬率 38% % [結(jié)論 ]只要現(xiàn)金流量狀態(tài)不變， ANCF和 IRR不變。 （ 4）延長壽命期后，兩方案 投資期限相等，甲方案凈現(xiàn)值 9748元高于乙方案凈 現(xiàn)值 8527元，故甲方案優(yōu)于乙方案。 綜上所述，互斥投資方案的選優(yōu)決策中，年金凈流量全面反映了各方案的獲利數(shù) 額，是最佳的決策指標(biāo)。凈現(xiàn)值指標(biāo)在壽命期不同的情況下，需要按各方案最小 公倍期限調(diào)整計算，在其余情況下的決策結(jié)論也是正確的。 三、固定資產(chǎn)更新決策 （一） 性質(zhì) ： 固定資產(chǎn)更新決策屬于互斥投資方案的決策類型 。 包括替換重置和擴建重置。 （二） 方法 年限相同時，采用凈現(xiàn)值法；如果更新不改變生產(chǎn)能力， “負(fù)的凈現(xiàn)值 ”在金額上等于 “現(xiàn) 金流出總現(xiàn)值 ”，決策時 應(yīng)選擇現(xiàn)金流出總現(xiàn)值低者。 年限不同時，采用年金凈流量法。如果更新不改變生產(chǎn)能力， “負(fù)的年金凈流量 ”在金額 上等于 “年金成本 ”，決策時應(yīng)選擇年金成本低者。 （ 三 ）壽命期相同的設(shè)備重置決策 采用凈現(xiàn)值法。 營業(yè)現(xiàn)金凈流量計算的三種方法。 營業(yè)現(xiàn)金凈流量 =收入 付現(xiàn)成本 所得稅 營業(yè)現(xiàn)金凈流量 =稅后營業(yè)利潤 +非付現(xiàn)成本 營業(yè)現(xiàn)金凈流量 =收入（ 1所得稅稅率） 付現(xiàn)成本（ 1所得稅稅率） +非付現(xiàn)成本所得稅稅率 [例 6－ 13]宏基公司現(xiàn)有 一臺舊機床是三年前購進的，目前準(zhǔn)備用一新機床替換。該公司所得稅率 40%，資本成本率為 10%，其余資料如表 6－ 11所示。要求：進行方案選擇。 表 6－ 11 新舊設(shè)備資料 單位：元 項目 舊設(shè)備 新設(shè)備 原 價 稅法殘值 稅法使用年限（年） 已使用年限（年） 尚可使用年限（年） 墊支營運資金 大修理支出 每年折舊費（直線法） 每年營運成本 目前變現(xiàn)價值 最終報廢殘值 84000 4000 8年 3年 6年 10000 18000（第 2年末） 10000 13000 40000 5500 76500 4500 6年 0年 6年 11000 9000（第 4年末） 12021 7000 76500 6000 [正確答案 ] ① 計算保留舊機床方案的凈現(xiàn)值（單位：元） 項目 現(xiàn)金流量 年份 現(xiàn)值系數(shù) 現(xiàn)值 13000 （ 1－ 40%）＝（ 7800） 1－ 6 （ 33969） 1000040% ＝ 4000 1－ 5 15164 18000 （ 1－ 40%）＝（ 10800） 2 （ ） 5500 6 （ 5500－ 4000） 40% ＝（ 600） 6 （ 339） （ 40000） 0 1 （ 40000） （ 40000－ 54000） 40% ＝（ 5600） 0 1 （ 5600） 凈現(xiàn)值 — — — （ ） ② 計算購買新機床方案的凈現(xiàn)值 項目 現(xiàn)金流量 年份 現(xiàn)值系數(shù) 現(xiàn)值 設(shè)備投資 （ 76500） 0 1 （ 76500） 墊支營運資金 11000－ 10000＝（ 1000） 0 1 （ 1000） 每年營運成本 7000 （ 1－ 40%）＝（ 4200） 1－ 6 （ 18291） 每年折舊抵稅 1202140% ＝ 4800 1－ 6 20904 大修理費 9000 （ 1－ 40%）＝（ 5400） 4 （ ） 殘值變價收入 6000 6 3390 殘值凈收益納稅 （ 6000－ 4500） 40% ＝（ 600） 6 （ 339） 營運資金收回 1000 6 565 凈現(xiàn)值 — — — （ ） [結(jié)論 ]在兩方案營業(yè)收入一致的情況下，新設(shè)備現(xiàn)金流出總現(xiàn)值為 ，舊設(shè)備 現(xiàn)金流出總現(xiàn)值為 。因此，繼續(xù)使用舊設(shè)備比較經(jīng)濟。 [提示 ]（ 1）現(xiàn)金流量的相同部分不予考慮； （ 2）折舊需要按照稅法規(guī)定計提； （ 3）舊設(shè)備方案投資按照機會成本思路考慮； （ 4）項目終結(jié)時長期資產(chǎn)相關(guān)流量包括兩部分：一是變現(xiàn)價值，即最終報廢殘值；二是變 現(xiàn)價值與賬面價值的差額對所得稅的影響。 [例 6－ 14]某城市二環(huán)路已不適應(yīng)交通需要，市政府決定加以改造?，F(xiàn)有兩 種方案可供選擇： ①A 方案是在現(xiàn)有基礎(chǔ)上拓寬，需一次性投資 3000萬元，以后每年需投入維護費 60萬元， 每 5年末翻新路面一次需投資 300萬元，永久使用； ②B 方案是全部重建，需一次性投資 7000萬元，以后每年需投入維護費 70萬元，每 8年末 翻新路面一次需投資 420萬元，永久使用，原有舊路面設(shè)施殘料收入 2500萬元。問：在貼 現(xiàn)率為 14%時，哪種方案為優(yōu)？ [正確答案 ]這是一種永久性方案，可按永續(xù)年金形式進行決策。由于永續(xù)年金現(xiàn)值為： 永續(xù)年金現(xiàn)值 PA＝ A/i因此，兩方案現(xiàn)金流出總現(xiàn)值為： A方案 PA=3000+60/14%+[300/（ F/A， 14%， 5） ]/14%=(萬元 ) B 方案 PA=(70002500)+70/14%+[420/（ F/A， 14%， 8） ]/14%=(萬元 ) 顯然， A方案 PA＜ B 方案 PB，拓寬方案為優(yōu)。 （ 四 ）壽命期不同的設(shè)備重置決策 壽命期不同的設(shè)備重置方案，用凈現(xiàn)值指標(biāo)可能無法得出正確決策結(jié)果，應(yīng)當(dāng)采用年金凈流量法決策。 年金成本 =Σ (各項目現(xiàn)金凈流出現(xiàn)值 )/年金現(xiàn)值系數(shù) [例 6－ 15]安保公司現(xiàn)有舊設(shè)備一臺，由于節(jié)能減排的需要，準(zhǔn)備予以更新。 當(dāng)期貼現(xiàn)率為 15%，假設(shè)不考慮所得稅因素的影響，其他有關(guān)資料如表 6－ 14所示。要求：進行方案選擇。 表 6－ 14 安保公司新舊設(shè)備資料 單位：元 舊設(shè)備 新設(shè)備 原價 預(yù)計使用年限 已經(jīng)使用年限 稅法殘值 最終報廢殘值 目前變現(xiàn)價值 每年折舊費（直線法） 每年營運成本 35000 10年 4年 5000 3500 10000 3000 10500 36000 10年 0年 4000 4200 36000 3200 8000 [正確答案 ]由于兩設(shè)備的尚可使用年限不同，因此比 較各方案的年金成本。按不同方式 計算如下： 舊設(shè)備年金成本 =[100003500 (P/F,15%,6)]/(P/A,15%,6)]+10500=(元 ) 新設(shè)備年金成本 =[360004200 (P/F,15%,10)]/(P/A,15%,10)+8000=(元 ) 上述計算表明，繼續(xù)使用舊設(shè)備的年金成本 元，低于購買新設(shè)備的年金成本 元，每年可以節(jié)約 元，應(yīng)當(dāng)繼續(xù)使用舊設(shè)備。 [例 6－ 16]上述 [例 6－ 15]中，假定企業(yè)所得稅率為 40%，則應(yīng)考慮所得稅對現(xiàn)金流量的影響。 [正確答案 ]（ 1）新設(shè)備 投資＝ 36000 稅后營運成本＝ 800060%＝ 4800 折舊抵稅＝ 320040%＝ 1280 殘值收益納稅＝（ 4200－ 4000） 40%＝ 80 稅后殘值＝ 4200－ 80＝ 4120 年金成本＝ 4800－ 1280＋ [36000－ 4120（ P/F， 15%， 10） ]/（ P/A， 15%， 10）＝ 舊設(shè)備 投資＝ 10000＋ 5200＝ 15200 稅后營運成本＝ 1050060%＝ 6300 折舊抵稅＝ 300040%＝ 1200 殘值減稅＝（ 5000－ 3500） 40%＝ 600 稅后殘值＝ 3500＋ 600＝ 4100 年金成本＝ 6300－ 1200＋ [15200－ 4100（ P/F， 15%， 6） ]/（ P/A， 15%， 6）＝ 繼續(xù)使用舊設(shè)備的年金成本 元，低于購買新設(shè)備的年金成本 元，應(yīng)采用舊 設(shè)備方案原值 35000，年折舊 3000， 4 年累計折舊 12021，目前賬面價值＝ 23000，變現(xiàn)價值 10000，損失減稅＝ 1300040%＝ 5200 [例 6－ 17]格力公司目前有一臺在用設(shè)備 A，變現(xiàn)價值為 3000元，還可以使用 5年?，F(xiàn)計劃更新設(shè)備，有兩方案可供選擇：方案一， 5年后 A設(shè)備報廢時購進 B設(shè)備替代 A設(shè)備， B設(shè)備可用 10年；方案二，目前由 C設(shè)備立即替代 A設(shè)備， C設(shè)備可用 12年。貼現(xiàn)率為 10%，有關(guān)資料如表 6－ 15 所示： 表 6－ 15 格力公司設(shè)備更換相關(guān)資料 單位：元 A設(shè)備 B設(shè)備 C設(shè)備 目前購價（元） 年使用費（元） 最終殘值（元） 可使用年限 3000 1200 0 5年 11270 900 0 10年 10000 1000 500 12年 [正確答案 ] 方案一 年金成本 =[3000+1200 (P/A,10%,5)+11270 (P/F,10%,5)+900 (P/A,10%,10) (P/F,10%,5)]/(P/A,10%,15)=(元 ) 方案二 年金成本 =[10000500 (P/A,10%,12)]/ (P/A,10%,12)+1000=(元 ) 由于方案一年金成本 低于方案二年金成本 ，因此，應(yīng)選擇方案一。 [知識點 4] 證券投資管理 一、證券資產(chǎn)的特點 （一） 價值虛擬性 證券資產(chǎn) 不能脫離實體資產(chǎn)而完全獨立存在，但證券資產(chǎn)的價值不是完全由實體資本的現(xiàn)實 生產(chǎn)經(jīng)營活動決定的，而是取決于 契約性權(quán)利 所能帶來的未來現(xiàn)金流量，是一種未來現(xiàn)金流 量折現(xiàn)的資本化價值。 （二） 可分割性 證券資產(chǎn)可以分割為一個最小的投資單位。 （三） 持有目的多元性 既可能是為未來積累現(xiàn)金即為未來變現(xiàn)而持有，也可能是為謀取資本利得即為銷售而持有， 還有可能是為取得對其他企業(yè)的控制權(quán)而持有。 （四） 強流動性 其流動性表現(xiàn)在： ⑴ 變現(xiàn)能力強； ⑵ 持有目的可以相互轉(zhuǎn)換，當(dāng)企業(yè)急需現(xiàn)金時，可以立即 將為其它目的而持有的證券資產(chǎn)變現(xiàn) 。 （五） 高風(fēng)險性 金融投資受公司風(fēng)險和市場風(fēng)險的雙重影響 二、證券投資的目的 （一）分散資金投向，降低投資風(fēng)險（二）利用閑置資金，增加企業(yè)收益 （三）穩(wěn)定客戶關(guān)系，保障生產(chǎn)經(jīng)營（四）提高資產(chǎn)的流動性，增強償債能力 三、證券資產(chǎn)投資的風(fēng)險 （一）系統(tǒng)性風(fēng)險 含義 ： 系統(tǒng)性風(fēng)險影響資本市場上的所有證券，無法通過投資多元化的組合而加以避免， 也稱為不可分散風(fēng)險。 類型 （ 1） 價格風(fēng)險 ： 是由于市場利率上升，而使證券資產(chǎn)價格普遍下跌的可能性。 證券資產(chǎn)價 格與市場利率反方向變化。期限越長，價格風(fēng)險越大 （ 2） 再投資風(fēng)險 ： 是由于市場利率下降而造成的無法通過再投資而實現(xiàn)預(yù)期收益的可能性。 購買短期證券，價格風(fēng)險低，但再投資風(fēng)險高。 （ 3） 購買力風(fēng)險 ： 是由于通貨膨脹而使貨幣購買力下降的可能性 .債券投資的購買力風(fēng)險 遠大于股票投資 （二）非系統(tǒng)性風(fēng)險 含義 ： ① 是由于特定經(jīng)營環(huán)境或特定事件變化引起的不確定性，從而對個別證券資產(chǎn)產(chǎn)生影響的特有性風(fēng)險。 ② 非系統(tǒng)性風(fēng)險可以通過持有證券資產(chǎn)的多元化來抵消，也稱為可分散風(fēng)險。 類型 ： （ 1） 違約風(fēng)險 ： 是指證券資產(chǎn)發(fā)行者無法按時兌付證券資產(chǎn)利息和償還本金的可能性 （ 2） 變現(xiàn)風(fēng)險 ： 是證券資產(chǎn)持有者無法在市場上以 正常的價格 平倉出貨的可能性。 （ 3） 破產(chǎn)風(fēng)險 ： 是在證券資產(chǎn)發(fā)行者破產(chǎn)清算時投資者無法收回應(yīng)得權(quán)益的可能性 四、債券投資 （一）債券要素 面值 ： 指債券設(shè)定的票面金額。 債券面值包括兩方面的內(nèi)容：（ 1）票面幣種。（ 2）債券的票面金額。 票面利率 ： 是指債券發(fā)行者預(yù)計一年內(nèi)向持有者支付的利息占票面金額的比率。 票面利率不同于實際利率，實際利率是指按復(fù)利計算的一年期的利率，債券的計息和付息方式有多種，可能使用單利或復(fù)利計算，利息支付可能半年一次，一年一次或到期一次還本 付息，這使得票面利率可能與實際利率發(fā)生差異。 到期日 ： 是指償還債券本金的日期，債券一般都有規(guī)定到期日，以便到期時歸還本金。 （二）債券的價 值 ： 債券的內(nèi)在價值也稱為債券的理論價格 , 將在債券投資上未來收取的利息和收回的 本金折為現(xiàn)值，即可得到債券的內(nèi)在價值。 計算 ： 債券價值 =未來利息的現(xiàn)值 +歸還本金的現(xiàn)值 影響因素： ① 影響債券價值的因素主要有債券的期限、票面利率和所采用的貼現(xiàn)率等因素 ② 一般來說，貼現(xiàn)率經(jīng)常采用市場利率作為評估債券