外文翻譯--現(xiàn)金股利的市場價值-關于citizensutilities案例的反思譯文-其他專業(yè)-資料下載頁
2025-01-19 10:17本頁面
【導讀】選題有一定關系。翻譯字數(shù)符合規(guī)定要求，譯文較為流暢，內。容基本上忠實原意。某些術語與句子的譯法可以改進。JohnLong考察了這兩種股票的相對價格，研究表明投資者可能更喜。歡支付現(xiàn)金股利的公司，尤其是相對于支付同等規(guī)模大小股票股利的公司?，F(xiàn)在除息日現(xiàn)金股利股票價格下降的幅度低于他們所分配的股利。降幅度幾乎接近他們全部股利。格之間的差異也與一些關于現(xiàn)金股利需求的解釋不一致。爭論提供了重要的依據(jù)。Long的研究關注于這兩個股票的相對價格，并。且提供了一個關于應稅現(xiàn)金股利市場估值的幾乎完美的實驗。分采用了最近幾年的數(shù)據(jù)，比較弱的證實了股東更傾向于現(xiàn)金股利。樣，他們一直認為現(xiàn)金股利股和股票股利股要有同樣的價值。金股利）在1956-1976這段期間內的價格和分配情況。的次數(shù)平均下來比它發(fā)放年度現(xiàn)金股利多次。雖然在55%的交易日中價格比率是低于股息比。率的，但平均價格比率是。金股利和資本收益當中會面對同等的稅負壓力的觀點是一致的。
【正文】 來 。 這再次說明 忽略了觀察數(shù)據(jù) 并 不能導致這些結果。最后， Eades,Hess 和 Kim還發(fā)現(xiàn)了“除息期間異常”，不同于圍繞除息日的回報模式。筆者跟隨他們的建議并且通過研究在每一個除息日的前五天和后五天的超額回報來測試這些回報模式。 說明對于沒有在這些天里出現(xiàn)異常 回報 的假說 并不能 用來駁回任何一類股票。 在除息日，發(fā)放現(xiàn)金股利 股票的稅前收益超過了發(fā)放股票股利的股票。但是在除息日期間，現(xiàn)金股票的回報略低于股票股利股票的投資回報。在 1972 年到 1984年期間，現(xiàn)金股利股票每年度平均稅前收益是 %，相比之下發(fā)放股票股利的股票稅前平均收益是 %。筆者通過估計 CU 公司在每一個除息日之前 和之后 的 一個月期間內相對于市場指數(shù)的每一種類型股票的超額報酬來研究這些回報差異產生的時序。 發(fā)現(xiàn)股票股 利股似乎在除息日前的 20 個交易日內可以賺取絕對的超額收益，而在那 20 個交易日之后的期間就會得到無預期的超額收益?，F(xiàn)金股利股票出現(xiàn)了不同的模式，在 除息日之前和之后的月份都可以賺取絕對的超額收益。絕對的超額收益在 B 類股票的普遍暗示了投資者對 B 類股票要求的回報比 A類股票要低。 除息日研究的結果顯示出 B 類股票發(fā)放一美元現(xiàn)金股利的價值少于 A類股票發(fā)放一美元股票股利的價值。這個看上去和兩類股票相對價格在股息調整后大致相等的情況并 不一致。一個關于這個悖論爭執(zhí) 的可能性 解釋是 A類股票股利特種稅收的處理 方式 并沒有保持。兩種股票的價格需求不能符合 PA/PB=(α A/α B)k,其中 k表示兩種股票支付股利的比率，除非兩種股票同時保持它們現(xiàn)行 的 稅收永遠不變。 雖 然除息日價格波動會反映 出 現(xiàn)金股利 和資本收益的現(xiàn)行的稅率，但是股票的價格會同時依據(jù)現(xiàn)在和將來的稅率來定。在現(xiàn)行的法律法規(guī)下， A 類股票將在 1990 年失去其特殊地位，所有 Citizens Utilities 的 股利（現(xiàn)金或股票）支付將按照普通收入的所得稅征收。如果投資者預計出 A 類股票地位的未來期限，那么價格比率 PA/PB將比 (α A/α B)k 要少。 “到期效應”遭受的一個重大缺陷正好解釋了估計 價格和除息日波動之間的差異。它預測了這兩種股票的相對價格應該隨著到期日期的臨近而在一段時間內縮 小。但是在最近幾年 ， 兩種股票之間 的價格差異相對于股利差確實在擴大。 然而 相比于 現(xiàn)金股利股票，股票股利股 已 經在上漲。 這導致了 除息日價值和 Citizens Utilities 的兩類股票的相對價格之間明顯不一致。 在證券市場上 一美元股票股利的價值比同等數(shù)量的現(xiàn)金股 利要高，但是兩種股票的平均價格大致反 映出同等的價值。盡管這些不一致不可能完全解決，只要可以進行描述性的 解釋就 夠了。 但是 如果投資者們對 于現(xiàn)金股利和股票股利的稅后收益應用了不同的貼現(xiàn)率，那么兩種股利 的價值差異就會始終符合同等的股票價格。關 于股利影響貼現(xiàn)率的原因可能包括 信號傳遞，機構問題，還有 希望避 免出售股票股利 等方面 。 遺憾的是 ，大多數(shù)理論只能解釋貼現(xiàn)率和 Citizens Utilities 案例中股利政策出現(xiàn)的無法解釋的事實之間 存在著一定依賴關系。例如，這些理論取決于一個重要的依據(jù) ， 就是當管理者將股利傳遞給股東時 必須根據(jù) 股票股利股東和現(xiàn)金股利股東收到 了 相同的信息這一事實。 如果這樣， 兩種股票價值的差異應經很難用信號模型來解釋了。 目前可能性解釋的失敗，仍然不能推翻基本論點，即投資者可以 根據(jù)兩個原因中的任何一個來要求現(xiàn)金股利 。他們用交易成本是最重要的 這一模型來評估 現(xiàn)金股利收入的價值 或者 評估那些發(fā)放 現(xiàn)金股利的公司。第一部分 的 解釋預測了在除息日股票價格會根據(jù)所有現(xiàn)金股利數(shù)量下降。第二類理論可以解釋為什么即使股東擁有現(xiàn)金股利的價值少于相等數(shù)量的資本收益但公司還是支付 現(xiàn)金 股利。盡管第一類解釋的出現(xiàn)對于 Citizens Utilities案例是不恰當?shù)模诙N模型是和 Long(1978)的所認為的那些觀 點是一致的。除息日研究的結果可能會為尋找公司為什么分配股利 提供一些指導。
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