外文翻譯--現(xiàn)金股利的市場價值-關(guān)于citizensutilities案例的反思譯文-其他專業(yè)-文庫吧資料
2025-01-27 10:17本頁面
【正文】 — — — 1b 現(xiàn)金 /6584 — — — — — 2a 股票 /6584 — — — — 2b 現(xiàn)金 /6584 — — — — — 3a 股票 /6584 — — () () 2． 21 3b 現(xiàn)金 /6584 — — () () — 4a 股票 /7284 — — — — 4b 現(xiàn)金 /7284 — — — — 5a 股票 /7284 () () — — 5b 現(xiàn)金 /7284 () () — — — 6a 股票 /7284 () () () () 6b 現(xiàn)金 /7284 () () () () — 表 1 的最后 6 行列舉了從 1972 年到 1984 年 期間估價相等的股票 。分配股票股利的股票顯示 出異常低的投資回報，大概 很顯著的 反映 在 水平，然而 分配現(xiàn)金股利的股票產(chǎn)生了不 顯著的積極意義的回報。通過數(shù)據(jù)我們可以看出兩種股票在一月份的具有實質(zhì)性 且積極的 超額報酬 與我們通常認(rèn)為的“一月效應(yīng)”的結(jié)論是一致的。這樣能顯著的提高每個方程的解釋能力，但是并沒有改變 現(xiàn)金股利和資本收益相對價值的結(jié)論。與前兩行相對應(yīng) 的等式（ 2a）和 (2b)預(yù)計 了整個樣本期間。這樣關(guān)于現(xiàn)票 股利和資本收益具有同等價值的這一假說就不能被用來駁回任何一種估 計模型，然而關(guān)于現(xiàn)金股利和資本收益具有同等價值的這一假說經(jīng)常 被駁回。支付一美元的股票股利就會使 A 類股票的價格減少差不多 95 美分。最后 一個問題 ，在表格中 只 包含了每周一 和一月份的指標(biāo)變量 來控制眾所周知的回報異常。第 三個問題，對于等式 2a和 2b 來講，市場 上 以及 其他類型的 CU 股份中 所增加的滯后 回報也可能會減少無法解釋的 回報 變量 。第二個問題，如果在樣本期間剩余差異發(fā)生了改變，我們 可 以制作一個異方差校正來實現(xiàn)進(jìn)一步的效率提高 。第一個問題，既然是同樣的沖擊那就應(yīng)該會同時影響兩種股票的價格，但是 COV(ε AT,ε BT) ≠ 0。這個不同時 進(jìn) 行的股利發(fā)放的 模式會對兩種股票相對價格的變化產(chǎn)生一些影響 。這個數(shù)據(jù)集包括了 股票股利 股 33 個除息日和 現(xiàn)金股利 股 74 個除息日的數(shù)據(jù)。第一， 股票股利股 每年兩次 分派股利 ，然而 發(fā)放現(xiàn)金股利的 B類股票的 現(xiàn)金股利 是每季度 發(fā)放 一次。股票股利的價值是根據(jù)Long(1978)的程序所計算的， DIVA=[δ /(1+δ )]*PA 其中 δ 是公開宣告的極小的股票股利 (例如， )， PA 是 A 類股票在最后一個交易日之前的除息日的 股票價格 . DIVA表示 在除息 日前一天可以出售 并且 同時要在除息日之后 在發(fā)布分紅公告之前一直擁有相同數(shù)量的股票 價值 。在日常數(shù)據(jù)中，那些 返回變化是因為 無風(fēng)險利潤率的運動變化趨勢和市場股息收益率的變化是 相似的，所以等式（ 1）就可以被表示成 以下兩個公式： gAt=δ A+β Agmtα AdAt+ε At (2a) gBt=δ B+β Bgmtα BdBt+ε Bt (2b) 下標(biāo) A和 B分別表示 A 類股票和 B類股票。筆者假設(shè) i 股票的回報由下面的公式產(chǎn)生： (git+α iditα irft)=β i(gmt+α idmtα irft)+ε it （ 1） 其中 git表示在 t期間和安全 i內(nèi)的資本收益， dit代表股息收益率， gmt和 dmt分別表示市場的資本 收益和基本收益率。 日 Citizens Utilities 股票的變化行為 采用 1965 年 1 月份到 1984年 6 月份這段期間的平均每日最后收盤價格和 被詢問的價格來考察除息 日的前一天 Citizens Utilities 兩類股票的價格運動和變化。但是，如果 B類股票的邊際投資者 擁有的資本收益的價值比股息的價值高，那么被觀察的股票的價格在除息日的下降幅度可能比股息支付的下
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