【正文】 ,（二）投資績效評估指標(biāo)：個(gè)別VS整體,??衡量股票、債券、共同基金、期貨或期權(quán)等單一證券的投資業(yè)績基本上采用持有期收益率。 ??對于債券,還有當(dāng)期收益率（Current Yield）、到期收益率（YieldtoMaturity）等指標(biāo)。對于股票，還有股利收益率（Dividend Yield）等指標(biāo)。 ??與上述指標(biāo)相比，持有期收益率衡量了某一項(xiàng)投資在給定的投資期間實(shí)際獲得的包括當(dāng)期收益和資本增值在內(nèi)的總收益，是一個(gè)衡量投資實(shí)際業(yè)績表現(xiàn)的更好的指標(biāo)。,案例：單一投資績效評估,評估市場指數(shù)的業(yè)績,??為了反映某一投資的業(yè)績在同一類型投資中的相對位置，可以將其業(yè)績與市場指數(shù)業(yè)績進(jìn)行比較。 ??對于普通股分析，在美國，經(jīng)常使用的指數(shù)包括道瓊斯工業(yè)平均值、標(biāo)準(zhǔn)普爾500股票綜合指數(shù)；我國經(jīng)常使用的指數(shù)是上證綜合指數(shù)、深圳成份指數(shù)。 ??對于債券分析，在美國市場上，經(jīng)常使用的指數(shù)包括道瓊斯公司債券指數(shù)；在中國市場上，經(jīng)常使用的指數(shù)是企債指數(shù)、國債指數(shù)。 ??對于共同基金，在海外金融市場上，經(jīng)常使用利普指數(shù)（Lipper Indexes）評價(jià)股票基金和債券基金；在中國，基金指數(shù)可以作為基金業(yè)績評價(jià)的參照物。,（三）投資績效與投資目標(biāo)比較,??計(jì)算了每一項(xiàng)投資的持有期收益率之后，你應(yīng)該將各項(xiàng)投資的實(shí)際業(yè)績表現(xiàn)與事先為客戶設(shè)定的投資目標(biāo)進(jìn)行比較，這有助于你為客戶制定合理的投資決策，例如你建議客戶應(yīng)該繼續(xù)持有哪項(xiàng)投資或應(yīng)該賣出哪項(xiàng)投資。 ??一般地，在下列情況下，你應(yīng)該建議你的客戶賣出某項(xiàng)投資： （1）該項(xiàng)投資沒有像預(yù)期表現(xiàn)那樣好，并且預(yù)計(jì)業(yè)績將不會(huì)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性改善； （2）該項(xiàng)投資已經(jīng)達(dá)到預(yù)定目標(biāo)； （3）當(dāng)前有更好的投資可供選擇。,六、投資組合績效的評估,??投資組合收益的測定 – 持有期收益率 – 時(shí)間加權(quán)收益率 – 金額加權(quán)收益率 – 經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整之后的收益率 ??投資組合收益與市場整體收益的比較,（一）投資組合的持有期收益率：案例,（二）時(shí)間加權(quán)收益率,??時(shí)間加權(quán)收益率是各個(gè)時(shí)期的持有期收益率的平均值。 ??根據(jù)計(jì)算平均值的方法不同，分為算術(shù)平均時(shí)間加權(quán)收益率和幾何平均時(shí)間加權(quán)收益率。 ??按照算術(shù)平均法計(jì)算各個(gè)時(shí)期持有期收益率的平均值，被稱為算術(shù)平均時(shí)間加權(quán)收益率。 按照幾何平均法計(jì)算各個(gè)時(shí)期持有期收益率的平均值，被稱為幾何平均時(shí)間加權(quán)收益率。,案例：時(shí)間加權(quán)收益率,（三）金額加權(quán)收益率,??為了考慮各個(gè)時(shí)期投資金額的不同，需要使用金額加權(quán)收益率方法來衡量投資業(yè)績。 ??金額加權(quán)收益率，又稱資金加權(quán)收益率，它是使得投資組合在各個(gè)時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)金流入的貼現(xiàn)值總和等于現(xiàn)金流出的貼現(xiàn)值總和的貼現(xiàn)率。 ??它既考慮了投資組合在各個(gè)時(shí)點(diǎn)現(xiàn)金流的時(shí)間價(jià)值，又考慮了不同時(shí)期投資金額不同對投資組合平均收益率的影響。 ??實(shí)際上，金額加權(quán)收益率是使投資組合的凈現(xiàn)值（Net Present Value）等于零的內(nèi)部回報(bào)率（Internal Rate of Return）。,案例：金額加權(quán)收益率,（四）收益率計(jì)算方法的比較,??金額加權(quán)與時(shí)間加權(quán)比較 – 金額加權(quán)收益率比時(shí)間加權(quán)收益率更準(zhǔn)確。 – 時(shí)間加權(quán)收益率比金額加權(quán)收益率使用更頻繁。,（四）收益率計(jì)算方法的比較,??算術(shù)平均與幾何平均比較 – 算術(shù)平均收益率采用單利原理，潛在假定每一期的當(dāng)期收益不進(jìn)行再投資，而幾何平均收益率采用復(fù)利原理，暗含的假設(shè)條件是各期的當(dāng)期收益要進(jìn)行再投資。 – 對于相同的投資組合，算術(shù)平均收益率一般要比幾何平均收益率大。 – 由于算術(shù)平均收益率是預(yù)期收益率的無偏估計(jì)量，因此，在選取樣本預(yù)測投資組合的預(yù)期收益率時(shí)，我們常常選用算術(shù)平均收益率而不是幾何平均收益率。,（五）夏普(Sharpe)比率,?? 投資組合的預(yù)期收益超過無風(fēng)險(xiǎn)收益率的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，與由標(biāo)準(zhǔn)差表示的收益變動(dòng)性之間的比值。 ??為確定績效的質(zhì)量，可以把投資組合的夏普比率和市場的夏普比率相比較。 ??高的夏普比率說明投資組合的管理者經(jīng)營得比市場好。 ??低的夏普比率則說明其經(jīng)營得比市場差。,（六）特雷諾（Treynor）比率,以證券市場線作為評價(jià)基準(zhǔn)對投資績效作出評估。 ?? 通過與市場平均水平的對比來判斷： – 如果投資組合位于證券市場線上方，說明投資績效是好的。 – 如果位于下方，則說明投資績效是差的。,（七）兩種業(yè)績衡量比率的比較,??Sharpe比率用標(biāo)準(zhǔn)差衡量全部風(fēng)險(xiǎn)，而Treynor比率則僅僅考慮了用β值所表示的市場風(fēng)險(xiǎn)。 ??當(dāng)投資人當(dāng)前的投資組合為唯一投資時(shí)，用標(biāo)準(zhǔn)差作為投資組合的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)是合適的； ??當(dāng)投資人除當(dāng)前投資組合外，還有其他若干投資組合，亦即投資完全分散化時(shí)，則選擇β系數(shù)作為當(dāng)前投資組合的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)是合適的。,（八）詹森（Jensen）比率,?? 根據(jù)α值的方向，可以判斷投資績效的優(yōu)劣。 ??如果投資組合位于證券市場線的上方，則α 值大于零，說明投資組合收益率高于市場平均水平，可以認(rèn)為其績效很好。 ??如果投資組合位于證券市場線的下方，則α 值小于零，表明該組合的績效不好。,（九）投資業(yè)績的分解,???? 股票選擇（Selection） ???? 時(shí)機(jī)選擇（Timing）,股票的選擇,市場時(shí)機(jī)選擇,??當(dāng)預(yù)期行情上升時(shí)，可以減少投資組合中的現(xiàn)金持有比例而提高投資組合中股票部分的β值。 ??當(dāng)預(yù)期行情下跌時(shí)，則相應(yīng)擴(kuò)大投資組合中的現(xiàn)金比例而降低投資組合中股票部分的β值。 ??判斷投資經(jīng)理在市場時(shí)機(jī)的選擇中是否成功，最直接的方法就是分析投資組合的投資收益率與市場指數(shù)收益率之間的關(guān)系。 ??通過計(jì)算業(yè)績評價(jià)期間投資組合的收益率和市場指數(shù)收益率，再將所有的點(diǎn)描述在坐標(biāo)圖上。 ??根據(jù)這些點(diǎn)畫出一條表示投資組合與市場指數(shù)之間關(guān)系的直線，據(jù)此進(jìn)行市場時(shí)機(jī)選擇的分析。,如果投資經(jīng)理不進(jìn)行市場時(shí)機(jī)的選擇，單純考慮股票的選擇，投資組合的β值將具有一定的穩(wěn)定性，投資組合的收益率與市場收益率呈線性關(guān)系，如圖6－9A所示。 如果投資經(jīng)理隨時(shí)間的變化，改變投資組合的現(xiàn)金比例或投資組合的β值，但卻沒有正確地估計(jì)市場的變動(dòng)趨勢，投資組合的收益率與市場收益率仍呈線性關(guān)系。,如果投資經(jīng)理能夠在正確估計(jì)市場走勢的基礎(chǔ)上，調(diào)整投資組合的β值，那么投資組合的收益率與市場收益率之間的關(guān)系便會(huì)如圖6－9B所示。當(dāng)市場處于漲勢時(shí)，投資組合的β值高于正常值，投資組合收益上漲的速度比較快。當(dāng)市場處于跌勢時(shí)，投資組合的β值低于正常值，投資組合收益下降的速度反而比較慢。,（十）投資組合的調(diào)整策略,??當(dāng)你為客戶建立了投資組合之后，你還要定期地考慮這個(gè)問題：該投資組合是否仍然滿足客戶的需要？ ??隨著時(shí)間的推移，反映證券和客戶的各種變量可能發(fā)生變化。 ??當(dāng)所發(fā)生的變化對投資組合是否滿足客戶需要產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響時(shí)，就需要作出買賣證券的選擇，“買入需要的，賣出不需要的”，這種選擇就是投資組合調(diào)整（Portfolio Revision）。,投資組合的調(diào)整策略,?? 投資組合建立之后要進(jìn)行跟蹤分析，你要求能夠判斷： – 投資者的目標(biāo)是否實(shí)現(xiàn)？差距多大？差距在什么地方？投資者的財(cái)務(wù)狀況是否發(fā)生變化？ – 投資組合中的各個(gè)投資品是否發(fā)生變化，與事先判斷是否有很大的出入？ – 這些變化是否對預(yù)先確定的目標(biāo)產(chǎn)生重大影響？,投資組合調(diào)整的策略,??注意事項(xiàng) – 證券的實(shí)際回報(bào)總是與預(yù)期回報(bào)有偏差，不是在出現(xiàn)任何偏差的時(shí)候都需要調(diào)整，而是要看這種偏差是否超出了預(yù)定范圍。 – 投資組合調(diào)整不宜過于頻繁，否則增大交易成本，得不償失。