【文章內(nèi)容簡介】 動機(jī)是做大上市公司，而戰(zhàn)略整合的動機(jī)則在其次 ， 支持假設(shè) H2。 在模型 4中，并購關(guān)聯(lián)屬性與第一大股東持股比例的交乘項 （ Rel*Conshare） 和 CAR（ +1， +15） 顯著負(fù)相關(guān)，而在 模型 9和模型 10中與 BHAR12和 BHAR24顯著正相關(guān)，說明 第一大股東持股比例 越高越有利于改善關(guān)聯(lián) 收購公司長期市場績效，而第一大股東持股比例越低則越有動力通過關(guān)聯(lián)并購來迅速提升其短期股價 ， 支持假設(shè) H3。在模型 2中，并購關(guān)聯(lián)屬性與機(jī)構(gòu)投資者持股比例的交乘項 （ Rel*Insshare） 和 CAR（ 15， 1） 顯著正相關(guān)，而在 模型 10中和 BHAR24顯著負(fù)相關(guān)，同時機(jī)構(gòu)投資者持股比 例（ Insshare） 在 模 型 10中和 BHAR24顯著正 相關(guān) ， 說明 并購前機(jī)構(gòu)投資者持股比例越高，收購公司在關(guān)聯(lián)并購中的長期 市場 績效越差，而在非關(guān)聯(lián)并購中的長期 市場 績效越好，反映了機(jī)構(gòu)投資者在非關(guān)聯(lián)活動中發(fā)揮了較好的監(jiān)督作用，而在關(guān)聯(lián)并 購活動中則更多的表現(xiàn)為一種短期炒作套利或與持股比例低的大股東合謀操縱股價的行為 ， 支持假設(shè) H4。 表 4 并購關(guān)聯(lián)屬性與股權(quán)結(jié)構(gòu)對收購公司市場績效交互影響的回歸結(jié)果 分類指標(biāo) 樣本量 BHAR12 樣本量 BHAR24 均值 中位數(shù) 均值 中位數(shù) 關(guān)聯(lián)屬性 關(guān)聯(lián)并購 285 *** 91 * *** 非關(guān)聯(lián)并購 200 *** 57 ** 差異 （關(guān)聯(lián) 非關(guān)聯(lián)） （ T 或 Z） () () () () 變量 CAR（ 15， 1） CAR（ +1， +15） CAR（ 1， +1） CAR（ 15， +15） BHAR12 BHAR24 模型 1 模型 2 模型 3 模型 4 模型 5 模型 6 模型 7 模型 8 模型 9 模型 10 常數(shù)項 () () ** () ** () ** () ** () * () () () () Rel () () ** () ** () () () * () () () () Ucontrol () () () () () () Conshare () () () () *** () () Insshare () () () () *** () *** () Rel*Ucontrol ** 注： 括號里的數(shù)值是系數(shù)顯著性 檢驗的 T 值 ； *， **和 ***分別表示在 10%， 5%和 1%的水平上顯著（雙尾） 六、研究結(jié)論與政策建議 綜合上述實證分析和研究結(jié)果，可以得到以下結(jié)論： 1． 關(guān)聯(lián)收購公司的短期市場績效要優(yōu)于非關(guān)聯(lián)收購公司，但從長期看， 關(guān)聯(lián)收購公司 遭受到顯著的財富損失，與非關(guān)聯(lián)收購公司長期市場績效的差異不顯著。 2． 非國有收購公司采用關(guān)聯(lián)并購在公告日后 的短期市場績效要好于非關(guān)聯(lián)并購 ， 其關(guān)聯(lián)并購動機(jī)是 獲得由于股價上升而帶來的 短期 財富放大效應(yīng) ； 國有收購公司采用關(guān)聯(lián)并購 的長期市場績效要差于非關(guān)聯(lián)并購 ， 其關(guān)聯(lián)并購動機(jī)是做大上市公司，實現(xiàn) 市值規(guī)模的不斷擴(kuò)大 。 3． 第一大股東持股比例越高 ，控股股東在關(guān)聯(lián)并購中的真實支持作用越大，越有利于改善長期市場績效；而第一大股東持股比例較低的收購公司在關(guān)聯(lián)并購中則表現(xiàn)為一種短期提升股價的投機(jī)行為 。 4. 機(jī)構(gòu)投資者持股比例越高 ，關(guān)聯(lián)收購公司在公告日前的市場反應(yīng)越好，長期市場績效越差 ，非關(guān)聯(lián)收購公司的長期市場績效越好。 總之，股權(quán)分置改革 為市場化的并購奠定了基礎(chǔ)，關(guān)聯(lián) 并購市場的價值體系和運作模式也因此而呈現(xiàn)出與股權(quán)分置時期不同的特點 ，可能會出現(xiàn)新的投機(jī)形式。 因此，在后股權(quán)分置時代積極推進(jìn) 關(guān)聯(lián) 并購活動的同時，必須要從根源入手遏制其不合理行為，一方面，完善和建立資本市場以及并購重組的相關(guān)政策法規(guī)，加強和提高 涉及重大資產(chǎn)買賣的關(guān)聯(lián)并購的信息披露 力度和質(zhì)量；另一方面，針對新 環(huán)境下 關(guān)聯(lián)并購活動中出現(xiàn)的股價異常變動，應(yīng)建立 “ 疏堵結(jié)合 ” 的分類監(jiān)管體系， 重點監(jiān)管 股價波動過大和規(guī)模擴(kuò)張過快的非國有關(guān)聯(lián)收購公司、國有關(guān)聯(lián)收購公司、第一大股東持股比例較低的關(guān)聯(lián)收購公司 ， 以及 機(jī)構(gòu)投資者持股比例較 高的上市公司的關(guān)聯(lián)并購交易行為 ， 并通過健全激勵機(jī)制對控股股東和機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行正面引導(dǎo)， 充分保護(hù)中小投資者的切身利益。 【 參考文獻(xiàn) 】 [1] Khanna, Tarun and Krishna Palepu. 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This paper describes the main research achievements about environmental management accounting in Europe and the purpose of the paper is to enrich the achievement in such field in China. Keywords： Europe。 environmental management accounting。 environmental performance 一、環(huán)境管理會計概述 由于環(huán)境和可持續(xù)發(fā)展問題日益得到世界各國的重視，為了滿足各利益相關(guān)者對企業(yè)環(huán)境信息的需求 ,環(huán)境會計在 20 世紀(jì) 90 年代應(yīng)運而生。環(huán)境會計包括環(huán)境財務(wù)會計和環(huán)境管理會計 (Environmental Management Accounting,EMA)兩部分。與傳統(tǒng)的管理會計相比，環(huán)境管理會計更注重企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的目標(biāo)需要，將環(huán)境因素納入管理決策中，以提高企業(yè)環(huán)境業(yè)績與財務(wù)業(yè)績，最終實現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)經(jīng)營。 目前在理論界和實務(wù)界，對環(huán)境管理會計的定義尚未統(tǒng)一。聯(lián) 合國在 2020年一份研究報告中指出：“環(huán)境管理會計是為滿足組織內(nèi)部進(jìn)行傳統(tǒng)和環(huán)境決策的需要，而對實物流信息（如材料、水和能源流量等）、環(huán)境成本信息和其他貨幣信息進(jìn)行的確認(rèn)、收集、估計，編制和利用內(nèi)部報告”。我國學(xué)者 干勝道、鐘朝宏教授認(rèn)為， 環(huán)境管理會計是為了同時提高企業(yè)或其他組織的環(huán)境業(yè)績和財務(wù)業(yè)績 ,為其內(nèi)部與環(huán)境相關(guān)的管理提供財務(wù)信息和非財務(wù)信息的會計系統(tǒng) [1]。盡管不同組織和學(xué)者對環(huán)境管理會計的定義有所不同 ,但環(huán)境管理會計要為企業(yè)的管理決策提供面向未來的財務(wù)和非財務(wù)信息的宗旨則是共同的。 環(huán)境管理會計的主 要特點是 :強調(diào)企業(yè)內(nèi)部環(huán)境成本 ,不包括企業(yè)難以確認(rèn)的外部環(huán)境成本；強調(diào)與環(huán)境有關(guān)的成本 ,如廢棄材料的損失價值、廢物管理成本；強調(diào)以實物量表示的材料和能源流動的信息；強調(diào)在環(huán)境管理中的運用 ,但也可用于企業(yè)內(nèi)部管理和決策的許多領(lǐng)域 ,并日益用于外部報告。 二、歐洲具有代