股權(quán)結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)與公司價值的實證研究畢業(yè)設(shè)計畢業(yè)設(shè)計論文(編輯修改稿)
2025-07-19 04:49 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 帶來的股息收入，具有很強的投機性。1999年滬、深A(yù)股市場的換手率分別高達(dá)421%和371%。如此頻繁的買賣行為使流通股東的市場監(jiān)督功能難以實現(xiàn)。而且，我國多數(shù)上市公司在召開股東大會時，對與會股東有最小持股數(shù)量的限制，而大多數(shù)流通股持股主體是中、小股東。這樣，大多數(shù)持流通股的股東無權(quán)參加股東大會直接行使自己的控制權(quán)?？傊?，他們既無監(jiān)督公司的動機，也無監(jiān)督公司的能力。因此，流通股比例應(yīng)與公司價值成負(fù)相關(guān)。二、資本結(jié)構(gòu)與公司價值從國外的經(jīng)驗看，企業(yè)的高負(fù)債并不必然導(dǎo)致企業(yè)的經(jīng)營低效，問題的關(guān)鍵在于債務(wù)的治理是否有效。有效的債務(wù)治理，會迫使企業(yè)的經(jīng)營者努力去改變企業(yè)的經(jīng)營狀況，提高經(jīng)營業(yè)績。如前所述，國外的經(jīng)驗研究大都表明財務(wù)杠桿與企業(yè)價值正相關(guān)。債務(wù)的治理功能主要體現(xiàn)為債務(wù)人面臨著債權(quán)人的壓力和破產(chǎn)機制的約束。如果企業(yè)經(jīng)營失敗，無力履行債務(wù)契約，債權(quán)人就可以由債權(quán)持有者轉(zhuǎn)化為股權(quán)所有者，按照契約或有關(guān)法律對債務(wù)人進(jìn)行相關(guān)治理，如對企業(yè)進(jìn)行破產(chǎn)清算或重組等。為了避免控制權(quán)的喪失，經(jīng)營者只有努力經(jīng)營力爭保持財務(wù)狀況良好。但我國的債務(wù)治理有所不同，企業(yè)債務(wù)的約束功能是微弱的，我國目前債務(wù)的約束是軟約束，企業(yè)的債務(wù)并未給經(jīng)營者帶來多少壓力。我國企業(yè)的債權(quán)人主要是國有銀行，銀行和企業(yè)之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系實際上體現(xiàn)為同一所有者的內(nèi)部借貸關(guān)系，企業(yè)債務(wù)到期即使不能按期履行還本付息的義務(wù)，銀行也無法行使對企業(yè)資產(chǎn)的最終控制權(quán)，銀行不能成為上市公司的股東。且我國破產(chǎn)法規(guī)定債權(quán)人不能對破產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行接管等等，破產(chǎn)和清算對企業(yè)經(jīng)營者不具有約束力。因此債務(wù)在公司治理中不能發(fā)揮有效的作用，債務(wù)水平與公司價值不應(yīng)成正相關(guān)關(guān)系。研究樣本和數(shù)據(jù)一、研究變量定義本文選用的被解釋變量(獨立變量)——公司價值的度量指標(biāo)是Tobin39。Q。本文選用的解釋變量——股權(quán)結(jié)構(gòu)包括股權(quán)集中度、第一大股東持股比例和其他三大股東持股比例之差、國家股比例、法人股比例和流通股比例。同時，為了說明含有國家股是否會對公司價值產(chǎn)生影響，本文采用了虛擬變量；為了控制其他公司特征因素對公司價值的影響，本文選用了公司規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)、公司的成長機會等作為控制變量。本文研究涉及的變量分別定義如表1。表1 變量定義表變量名稱變量符號變量定義托賓托賓Q=公司市場價值/公司市場重置價值①股權(quán)集中度SPC股權(quán)集中度=前五大股東持股比例之和第一大股東持股比例與其他三大股東持股比例之差FDO第一大股東持股比例與其他三大股東持股比例之差=C1C2C3C4②國家股比例SSP國家股比例=國家股/總股本法人股比例LSP法人股比例=法人股/總股本流通股比例CSP流通股比例=流通股/總股本虛擬變量IA當(dāng)樣本中有國家股時，IA=1，否則IA=0資本結(jié)構(gòu)D/A資產(chǎn)負(fù)債率=總負(fù)債/總資產(chǎn)成長機會GROW總資產(chǎn)增長率=（1999年總資產(chǎn)1998年總資產(chǎn)）/1998年總資產(chǎn)公司規(guī)模SIZE總資產(chǎn)的自然對數(shù)=LN(總資產(chǎn))注: ’Q值來度量公司價值。Tobin’Q值是經(jīng)濟(jì)學(xué)家托賓提出的一個度量公司價值的參數(shù)，它等于公司的市場價值與公司資產(chǎn)的重置價值之比。對于公司的市場價值的計算，本文采用公司股票的市值與債務(wù)的帳面價值來計算，公司股票的市值計算是采用該公司總股本乘以當(dāng)年末的收盤價。對于公司的重置價值的計算，由于缺乏各類舊貨市場使得計算較困難，國內(nèi)上市公司的重置成本無法獲知。本文采用公司的總資產(chǎn)的會計帳面價值作為其重置價值的替代。 、CCC4分別代表第一大股東、第二大股東、第三大股東、第四大股東所持股份的比例。二、樣本數(shù)據(jù)及其統(tǒng)計分析本文的樣本數(shù)據(jù)來自三峽證券信息系統(tǒng)。在樣本的選取中，我們遵循了以下三個原則：(1)不考慮金融類上市公司。這是鑒于國際上作此類研究時因金融類上市公司自身特性而一般將之剔除于樣本之外。(2)上市年限相對較長，不考慮發(fā)行B股的上市公司，這是為了確保公司行為相對成熟以及樣本公司的數(shù)據(jù)具有可比性。(3)剔除ST和PT類上市公司，這些公司或處于財務(wù)狀況異常的情況，或者已連續(xù)虧損兩年以上，若將其納入研究樣本中將影響研究結(jié)論?；谏鲜鲈瓌t，本文以1999年為數(shù)據(jù)窗口，選取了在1994年7月1日之前在滬、深上市的220家公司作為樣本。同時，我們將T
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