【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 2021）中的結(jié)論里提到旅游業(yè)上市公司負(fù)債比例總體偏低，短期負(fù)債比例高于長(zhǎng)期負(fù)債比例，這樣的資本結(jié)構(gòu)仍需要完善。所以本文以黃山旅游為例，對(duì)其資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，找出其資本結(jié)構(gòu)中存在的缺陷，并提出建議，幫助黃山旅游能更好的運(yùn)營(yíng)與發(fā)展。 黃山旅游企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)分析 2 1 緒論 研究背景和意義 課題背景 目前，隨著我國(guó)現(xiàn)代企業(yè)制度的建立完善與資本主義市場(chǎng)的不斷發(fā)展，我國(guó)大部分企業(yè)的 資本結(jié)構(gòu)已經(jīng)逐漸走向合理化與科學(xué)化，為有效提升企業(yè)在市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)力與生存能力有著重要的作用。但是，在企業(yè)實(shí)際的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，其在資本的結(jié)構(gòu)方面仍存在著一定的問(wèn)題，制約著各企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。特別是我國(guó)加入世貿(mào)組織以后，全球經(jīng)濟(jì)一體化已經(jīng)成為世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然趨勢(shì)，一個(gè)企業(yè)在其資本結(jié)構(gòu)方面的發(fā)展，直接影響到國(guó)際上的投資者對(duì)企業(yè)的投資力度，同時(shí)也對(duì)企業(yè)提升在國(guó)際市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)力與企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展有著一定的影響。 研究意義 隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制的不斷改革與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)趨勢(shì)的日趨激烈，對(duì)我國(guó)企業(yè)參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的實(shí) 力 要求也逐漸 的加大，進(jìn)而促使企業(yè)不斷的改進(jìn)自身的財(cái)務(wù)管理制度。同時(shí)，一個(gè)企業(yè)的財(cái)務(wù)管理最終目標(biāo)就是充分的實(shí)現(xiàn)該企業(yè)價(jià)值的最大化，而影響企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造最關(guān)鍵的因素就是該企業(yè)的資本結(jié)構(gòu) 。 研究資本結(jié)構(gòu)，就是要優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，確定合理的資本結(jié)構(gòu)，使企業(yè)資金達(dá)到良性循環(huán)，降低資金成本，減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)償債能力和績(jī)效。因此，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益的獲取以及社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有著重要的作用。而從實(shí)踐上來(lái)說(shuō)，對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的理論分析與 黃山旅游 的資本結(jié)構(gòu)的實(shí)證分析，可以有效的優(yōu)化 黃山旅游 的資本結(jié)構(gòu)，并為其它企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整與改良 提供一定的借鑒意義。 研究現(xiàn)狀 自從 1958 年 Modigliani 和 Miller 提出現(xiàn)代意義上的資本結(jié)構(gòu)理論 MM 理論以來(lái) ,引起了眾多學(xué)者對(duì)資本結(jié)構(gòu)理論研究的重視 ,隨著對(duì)資本結(jié)構(gòu)的不斷研究 ,使得資本結(jié)構(gòu)的理論也越來(lái)越豐富。而我國(guó)對(duì)資本結(jié)構(gòu)理論研究起步比較晚 ,由于在我國(guó)早期 ,實(shí)行計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制 ,有關(guān)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的問(wèn)題沒(méi)有引起大家的重視 ,隨著改革開(kāi)放 ,我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的建立 ,企業(yè)籌資渠道方式的轉(zhuǎn)變以及其自身發(fā)展的需要 ,使得企業(yè)資本結(jié)構(gòu)逐漸成為財(cái)務(wù)理論領(lǐng)域的研究重點(diǎn) 。 [1]國(guó)內(nèi)關(guān)于旅游業(yè)上市公司的研 究 很少 ，關(guān)于旅游業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的研究更 加少 。 其中 陸正飛認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)存在明顯的行業(yè)差異，應(yīng)控制行業(yè)變量對(duì)實(shí)證研究的影響 。 張彬 通過(guò)研究發(fā)現(xiàn) 旅游業(yè)上市公司負(fù)債比例總體偏低，短期負(fù)債比例高于長(zhǎng)期負(fù)債比例 ， 資本結(jié)構(gòu)需要完善 ，應(yīng)在 旅游業(yè)上市公司既可以通過(guò)負(fù)債融資又可以通過(guò)股票交易 市場(chǎng)進(jìn)行權(quán)益融資，融資的靈活性為企業(yè)選黃山旅游企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)分析 3 擇資本結(jié)構(gòu)提供更大的空間 [2]。 思路方法 本論文研究的第一階段主要依靠文獻(xiàn)資料法即查閱相關(guān)文獻(xiàn)（包括網(wǎng)絡(luò)資料）并進(jìn)行閱讀，熟悉與專業(yè)相關(guān)的理論研究熱點(diǎn)及相關(guān)理論成果，確定研究方向。第二階段采用案例分析法，整合相關(guān)資料，結(jié)合行業(yè)或構(gòu)建相關(guān)模型，案例分析具體公司或行業(yè)。 黃山旅游企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)分析 4 2 企業(yè)資本結(jié)構(gòu)相關(guān)理論概述 企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的內(nèi)容 企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的概念 資本結(jié)構(gòu)一般只考慮長(zhǎng)期資本來(lái)源 、組成及其相互關(guān)系 ,即指企業(yè)長(zhǎng)期債務(wù)資本和權(quán)益資本各占多大比 例 .現(xiàn)在資本結(jié)構(gòu)理論是 1958 年由莫迪格利安尼與米勒 (簡(jiǎn)稱 MM)基于完美資本市場(chǎng)的假設(shè)條件提出的 , 認(rèn)為企業(yè)價(jià)值是由其全部資產(chǎn)的盈利能力決定的 ,而與實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)融資的負(fù)債與權(quán)益資本的結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān) [3] . 狹義的資本結(jié)構(gòu)僅指 主權(quán)資本 及 長(zhǎng)期債務(wù) 資金的來(lái)源構(gòu)成及其比例關(guān)系，不包括 短期債務(wù) 資金。 最佳的資本結(jié)構(gòu)，是指企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)，使 加權(quán)平均資金成本 最低、企業(yè)價(jià)值最大時(shí)的資本結(jié)構(gòu)。 企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的理論發(fā)展 資本結(jié)構(gòu)理論是西方國(guó)家財(cái)務(wù)理論的重要組成部分之一。資本結(jié)構(gòu)理論經(jīng)歷了舊資本結(jié)構(gòu)理論和新資本結(jié)構(gòu)理論兩個(gè)階段。舊資本結(jié)構(gòu)理論是基于 一系列嚴(yán)格假設(shè)進(jìn)行研究的，包括傳統(tǒng)理論、 MM 理論和權(quán)衡理論等。主要的研究成果包括： ⑴在理想條件下， MM 理論得出資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值無(wú)關(guān)的結(jié)論； ⑵存在公司所得稅條件下， MM 理論得出公司價(jià)值隨負(fù)債的增加而增加的結(jié)論； ⑶存在破產(chǎn)成本的條件下，權(quán)衡理論得出實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化要權(quán)衡避稅利益和破產(chǎn)成本的結(jié)論。 新資本結(jié)構(gòu)理論是基于非對(duì)稱信息進(jìn)行研究的，包括代理理論、控制權(quán)理論、信號(hào)理論和啄序理論等。主要的研究成果就是分析了在非對(duì)稱信息條件下資本結(jié)構(gòu)的治理效應(yīng)及對(duì)公司價(jià)值的影響。 黃山旅游企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)分析 5 企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的基本特征 我國(guó)上市公司的流動(dòng)負(fù)債總額與西方國(guó)家差不多，大都在 35%～ 43%之間，但我國(guó)上市公司的所有者權(quán)益比重高，超過(guò) 50%，而西方發(fā)達(dá)國(guó)家都在 40% 以下，相應(yīng)地，我國(guó)公司的長(zhǎng)期負(fù)債水平相當(dāng)?shù)?。資本結(jié)構(gòu)的順序偏好理論認(rèn)為，企業(yè)偏好將內(nèi)部資金作為投資的主要資金來(lái)源，其次是債務(wù)資金，最后才是新的股權(quán)融資。然而，在籌集資金時(shí)，我國(guó)大多數(shù)上市公司視權(quán)益融資為首要途徑，對(duì)于負(fù)債則過(guò)于謹(jǐn)慎，表現(xiàn)為上市后極力擴(kuò)大股票發(fā)行額度，而且分配方案也多以配股為主，很少支付現(xiàn)金股利。 企業(yè)資本結(jié)構(gòu)模式的重要性 企業(yè)的 資本結(jié)構(gòu) 優(yōu)化非常重要，因?yàn)橘Y本結(jié)構(gòu)會(huì)決定了企業(yè)財(cái)務(wù)管理，如果能夠最大優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，那么企業(yè)財(cái)務(wù)管理會(huì)達(dá)到最優(yōu)的效果。 嚴(yán)格的說(shuō)，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化是可以改變企業(yè)的一些債務(wù)和權(quán)益的比例。簡(jiǎn)單的說(shuō)，最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)是實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的基礎(chǔ)。企業(yè)需要的投資資金需要通過(guò)正當(dāng)?shù)那纴?lái)籌備，企業(yè)通過(guò)對(duì)資本結(jié)構(gòu)和資金的分析，尋找到最合適的資本結(jié)構(gòu)，以最低的風(fēng)險(xiǎn)獲得更大的經(jīng)濟(jì)收益。資金成本是資 本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的基礎(chǔ)，資金成本是企業(yè)投資項(xiàng)目最低的報(bào)酬利率。合理的資本的運(yùn)用資金，可以很好的優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的確定，是根據(jù)綜合考慮資本成本和籌備資金分先的前提下?tīng)?zhēng)取選擇最好最合適的資本結(jié)構(gòu)，然后才能實(shí)現(xiàn)最大的經(jīng)濟(jì)效益。 總的來(lái)說(shuō)，企業(yè)在財(cái)務(wù)管理中，一定要考慮資本結(jié)構(gòu)的資金成本，還要充分考慮到企業(yè)各種因素對(duì)于資本結(jié)構(gòu)的作用，一定要把握好實(shí)際，認(rèn)真進(jìn)行研究和分析，不斷優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，尋求最合適的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，讓公司獲取更大的利益，更好的發(fā)展。 影響上市公司資本結(jié)構(gòu)的因素 一般來(lái)說(shuō)，概念上的資本 結(jié)構(gòu)影響因素包括： 行業(yè)分析 ， 股東 的 投資動(dòng)機(jī) ， 企業(yè)信用等級(jí)與 債權(quán)人 的態(tài)度 ， 經(jīng)營(yíng)者的態(tài)度 ， 企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和成長(zhǎng)能力 ， 稅收政策 除 上述因素外，不同國(guó)家之間、國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r、資本市場(chǎng)的發(fā)展水平、利率等因素，也會(huì)對(duì)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生一定的影響 肖作平 使用滬深兩市 19952021 年的平行數(shù)據(jù)，采用雙向效應(yīng)動(dòng)態(tài)模型，利用廣義矩估計(jì)方法對(duì)資本結(jié)構(gòu)影響因素進(jìn)行考察，將資本結(jié)構(gòu)影響因素歸納為 7 個(gè)，分別是 :資產(chǎn)構(gòu)成、公司規(guī)模、成長(zhǎng)性、獨(dú)特性、資產(chǎn)流動(dòng)性、產(chǎn)生內(nèi)部資源能力，通過(guò)模型的廣義矩估計(jì)結(jié)果發(fā)現(xiàn)：我國(guó)公司轉(zhuǎn)換債務(wù)結(jié)構(gòu)的成本并不高，有形資產(chǎn)比例、企業(yè)規(guī)模與負(fù)債率正相關(guān)，成長(zhǎng)性與負(fù)債率負(fù)相關(guān) [4]。 同時(shí)董奮義，程莉莉在對(duì)旅游業(yè)上市公司進(jìn)行研究 時(shí)， 通過(guò)實(shí)證分析 同樣 可以得出，旅游類上市公司資產(chǎn)負(fù)債率與經(jīng)營(yíng)績(jī)效負(fù)相關(guān) 。 產(chǎn)權(quán)比率對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī) 效沒(méi)有顯著影響 。 黃山旅游企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)分析 6 公司成長(zhǎng)性與經(jīng)營(yíng)績(jī)效正相關(guān) [5]。 黃山旅游企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)分析 7 3 黃山旅游企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀及存在的問(wèn)題 黃山旅游企業(yè)簡(jiǎn)介 公司自創(chuàng)立以來(lái)，依托擁有“世界文化與自然遺產(chǎn)”三項(xiàng)世界級(jí)桂冠的黃山風(fēng)景區(qū)旅游資源，比較注重集團(tuán)化規(guī)模經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，堅(jiān)持宏觀科學(xué)決策，以經(jīng)濟(jì)效益為中心，以機(jī)制創(chuàng)新為動(dòng)力，以市場(chǎng)營(yíng)銷、項(xiàng)目建設(shè)為龍頭，外拓市場(chǎng)，內(nèi)抓管理，各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)逐年攀升，業(yè)績(jī)呈現(xiàn)優(yōu)良發(fā)展態(tài)勢(shì)，綜合競(jìng)爭(zhēng)力逐步增強(qiáng)，為股東帶來(lái)了利 益，為社會(huì)創(chuàng)造了財(cái)富。 該公司所屬企業(yè)共有 20 余家，其中索道 3 家，酒店 12 家， 4 家旅行社。 2021 年，投資成立了黃山旅游電子商務(wù)，在網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷、網(wǎng)絡(luò)訂票、網(wǎng)絡(luò)訂房等數(shù)字化建設(shè)方面實(shí)現(xiàn)了突破。