【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 信核心價(jià)值股票型證券投資基金將于 7 月26 日起發(fā)行。這是首只由國(guó)有商業(yè)銀行發(fā)起設(shè)立的合資基金管理公司推出的基金產(chǎn)品，基金的托管人為中國(guó)銀行?；鸸善辟Y產(chǎn)占基金資產(chǎn)凈值的比例為 60%～ 95%，債券及現(xiàn)金資產(chǎn)占基金資產(chǎn)凈值的比例為 5%～ 40%。全年基金收益分配比例不低于年度可供分配收益的80%。（摘自 2021 年 07 月 22日《中國(guó)證券報(bào)》） u 在第一家銀行號(hào)基金公司工銀瑞信基金公司開張營(yíng)業(yè)后，另一家銀行號(hào)基金公司 ———交銀施羅德基金管理有限公司于 8月 12 日正式成立。交銀施羅德基金管理有限公司由交通銀行和國(guó)際知名的施羅德投資管理有限公司、國(guó)內(nèi)大型企業(yè)中國(guó)國(guó)際集裝箱海運(yùn) (集團(tuán) )股份有限公司共同發(fā)起設(shè)立，三方持股比例分別為 65%、 30%、 5%。公司總部設(shè)于上海，注冊(cè)資本為 2 億元（摘自 2021 年 08 月 12 日《國(guó)際金融報(bào)》）。 u2021 年 9月 28 日上午，由中國(guó)建設(shè)銀行、美國(guó)信安金融集團(tuán)和中國(guó)華電集團(tuán)共同組建的建信基金管理公司在北京正式開業(yè)，其中中國(guó)建設(shè) 銀行持有其中 65%的股份，為第一大股東。建信基金管理公司注冊(cè)資本為 2 億元人民幣，除建行外，美國(guó)信安和中國(guó)華電分別持股 25%和 10%（摘自 2021 年 09 月 29 日《證券日?qǐng)?bào)》）。 而在此以前中國(guó)工商銀行與香港東亞銀行在香港組建了 “工商?hào)|亞銀行 ”，在股票上市、股票配售、并購(gòu)、項(xiàng)目融資等領(lǐng)域取得了迅速發(fā)展。中國(guó)建設(shè)銀行和美國(guó)摩根斯坦利等合資組建 “中國(guó)國(guó)際金融公司 ”，全面從事股票債券的境內(nèi)外承銷和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、基金的發(fā)起和管理，企業(yè)并購(gòu)顧問、投資顧問等業(yè)務(wù)；中國(guó)銀行很早就成立了 “中銀國(guó)際 ”，并逐漸成為香港投資銀行業(yè)務(wù)市 場(chǎng)的主力軍。 綜上所述，筆者以為目前我國(guó)商業(yè)銀行投資銀行業(yè)務(wù)目前處于嚴(yán)格管制下的起步階段。 存在問題 u 金融監(jiān)管制度創(chuàng)新不足，特別是商業(yè)銀行混業(yè)經(jīng)營(yíng)的法律建設(shè)、制度建設(shè)滯后，沒有賦予商業(yè)銀行投資銀行業(yè)務(wù)自主創(chuàng)新、定價(jià)的權(quán)力； u 整個(gè)金融界對(duì)于商業(yè)銀行開展投資銀行業(yè)務(wù)認(rèn)識(shí)不足，理論界研究也出現(xiàn)斷層，對(duì)商業(yè)銀行開展投資銀行業(yè)務(wù)的市場(chǎng)定位、發(fā)展策略、風(fēng)險(xiǎn)控制、運(yùn)行機(jī)制等方面更缺少全面、系統(tǒng)的分析和研究； u 由于我國(guó)金融改革和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)換代存在著許多非經(jīng)濟(jì)因素，造成目前我國(guó)投資銀行市場(chǎng)存在雜 亂無序、低效競(jìng)爭(zhēng)的問題，這將對(duì)商業(yè)銀行開展投資銀行業(yè)務(wù)產(chǎn)生不利影響； u 投資銀行業(yè)務(wù)品種少、發(fā)展較慢，而商業(yè)銀行開展投資銀行業(yè)務(wù)更是處于剛剛起步階段，難以滿足日益增長(zhǎng)的市場(chǎng)需求； u 商業(yè)銀行內(nèi)部部門設(shè)置仍然延續(xù)傳統(tǒng)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制的設(shè)置，將投資銀行作為輔助部門存在，要素資源架構(gòu)上沒有充分體現(xiàn)業(yè)務(wù)需求（普遍存在知識(shí)結(jié)構(gòu)老化情況），資源調(diào)度上無法達(dá)到統(tǒng)一協(xié)調(diào)利用全行要素資源； u 產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新方面，因?yàn)槟壳皟H僅是起步，因此各家銀行基本沒有市場(chǎng)工具、產(chǎn)品、服務(wù)和業(yè)務(wù)的細(xì)分的創(chuàng)新，基本是抄襲和同質(zhì)化，沒有更多的創(chuàng) 新和個(gè)性化； u 人才匱乏。 . [4] [5] 產(chǎn)品分析 傳統(tǒng)的投資銀行業(yè)務(wù) 傳統(tǒng)的投資銀行業(yè)務(wù)主要就是商業(yè)銀行投資銀行部門協(xié)助企業(yè)、公司和個(gè)人客戶籌集資金，并且?guī)椭蛻艚灰鬃C券。 債務(wù)融資 證券承銷 證券承銷是投資銀行最原始的業(yè)務(wù)之一，最早的投資銀行的業(yè)務(wù)收益主要就來自與證券的承銷。在承銷的過程中，投資銀行起了極為關(guān)鍵的媒介作用。商業(yè)銀行能夠承銷的證券范圍很廣： u 本國(guó)中央政府及地方政府、政府部門所發(fā)行的債券； u 各種企業(yè)所發(fā)行的債券； u 外國(guó)政府與外國(guó)公司發(fā)行的 證券； u 國(guó)際金融機(jī)構(gòu)，例如世界銀行、亞洲發(fā)展銀行等發(fā)行的證券。 u 各種基金管理公司發(fā)行的基金 證券的承銷分為公募和私募兩種。商業(yè)銀行承銷證券由四種方式： u 包銷 u 投標(biāo)方式 u 代理推銷 u 分銷方式 投資銀行承銷收益主要來自差價(jià)或叫毛利差額和傭金。 目前，我國(guó)商業(yè)銀行可以介入的債務(wù)融資業(yè)務(wù)有：企業(yè)債券、短期融資券和可轉(zhuǎn)換債券的承銷和發(fā)行擔(dān)保業(yè)務(wù)，企業(yè)債券和短期融資券的分銷業(yè)務(wù)。 證券交易 商業(yè)銀行參與二級(jí)市場(chǎng)證券交易和純粹的投資銀行不同，他無須自己直接扮演經(jīng)紀(jì)商、交易商的角色 ，而主要是在 “一級(jí)半 ”市場(chǎng)與 “一級(jí)市場(chǎng) ”之間游離，為了能夠順利實(shí)現(xiàn)在一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)行，商業(yè)銀行一般會(huì)有很多相對(duì)固定的合作者充當(dāng)分銷商或者戰(zhàn)略合作者； 資產(chǎn)管理 商業(yè)銀行本身?yè)碛写罅康馁Y產(chǎn)，并接受客戶委托管理著大量的資產(chǎn)，只有通過選擇、買入和管理證券組合，商業(yè)銀行才能獲得資產(chǎn)管理的收益。另外，隨著資本市場(chǎng)各種衍生金融工具的不斷創(chuàng)新，商業(yè)銀行還應(yīng)該不斷在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)套利、無風(fēng)險(xiǎn)套利等業(yè)務(wù)活動(dòng)。 兼并收購(gòu) 企業(yè)兼并與收購(gòu)已經(jīng)成為現(xiàn)代投資銀行業(yè)務(wù)中最重要的組成部分。我國(guó)商業(yè)銀行作為投資 銀行受聘企業(yè)兼并與重組顧問，可以最大促使產(chǎn)業(yè)資本和金融資本的緊密結(jié)合，進(jìn)而可以避免因?yàn)橘Y本和貨幣市場(chǎng)信息的不完全交換和對(duì)稱，導(dǎo)致的銀行信貸資金的損失。 進(jìn)入 21 世紀(jì)后的中國(guó)股票市場(chǎng)出現(xiàn)了前所未有的信任危機(jī)，以銀廣廈、東方電子、新疆德窿等事件為標(biāo)志，市場(chǎng)披露了一系列 “造假 ”和“掏空 ”的公司，其中不乏有所謂的高成長(zhǎng)績(jī)優(yōu)股，中小股東和債權(quán)人損失慘重，銀行信貸資金損失慘重。同時(shí)各類中小企業(yè)借改制、破產(chǎn)之際，脫逃銀行債務(wù)，使債權(quán)人主要是銀行的債權(quán)落空，據(jù)中國(guó)人民銀行的一份報(bào)告，截止 2021 年底，在完成所有制轉(zhuǎn)變的 62656 家企業(yè)中，有 ％拖欠銀行貸款。根據(jù)中國(guó)人民銀行在 2021 年 9月公布的統(tǒng)計(jì)，四大國(guó)有商業(yè)銀行的不良貸款的比例是 ％（以上資料來自《中國(guó)金融統(tǒng)計(jì)年鑒》）。各大商業(yè)銀行是公司的主要債權(quán)人，要改變以上這些現(xiàn)象，加強(qiáng)商業(yè)銀行在公司重組改制中的作用尤為重要。 中國(guó)商業(yè)銀行的投資銀行業(yè)務(wù)是與國(guó)有企業(yè)存量資產(chǎn)調(diào)整、改革的歷史使命結(jié)合在一起的，因此角色定位是服務(wù)于國(guó)企改革。國(guó)有企業(yè)改革是中國(guó)資本市場(chǎng)和投資銀行發(fā)展的主要?jiǎng)恿?。目前，中?guó)國(guó)有企業(yè)改革面臨的迫切問題是：企業(yè)過度負(fù)債；冗員和退休職工的安置；產(chǎn)權(quán)的不明晰；產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理，重復(fù)建設(shè)太多，沒有能與國(guó)外跨國(guó)公司競(jìng)爭(zhēng)的超大集團(tuán)等。這需要通過資本市場(chǎng)，把儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為股權(quán)注入，增加企業(yè)資本金；同時(shí)，促使企業(yè)轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)機(jī)制，提高經(jīng)濟(jì)效益，盤活企業(yè)現(xiàn)有的存量資產(chǎn)，這些都有賴于發(fā)揮資本市場(chǎng)優(yōu)化資源配置，促進(jìn)企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)換和重組的功能。對(duì)國(guó)有企業(yè)進(jìn)行必要的重組，包括產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，企業(yè)組織結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的重組，可望在一定程度上解決目前國(guó)有企業(yè)的問題。 在企業(yè)的購(gòu)并與重組過程中，沒有投資銀行是很難進(jìn)行的。產(chǎn)權(quán)交易是一項(xiàng)極為復(fù)雜的交易過程，它涉及到很多經(jīng)濟(jì)、法律、政策問題，也必須 依靠投資銀行的專業(yè)化工作去完成。但是，在國(guó)內(nèi)已發(fā)生的國(guó)內(nèi)并購(gòu)案中，投資銀行所起的作用并不大，由于原來券商對(duì)于企業(yè)的發(fā)展策略和評(píng)估缺少相關(guān)的經(jīng)驗(yàn)，企業(yè)關(guān)心的并購(gòu)雙方的戰(zhàn)略相關(guān)性和整合力以及并購(gòu)后能否產(chǎn)生高于收購(gòu)成本的新增利潤(rùn)和償還債款的現(xiàn)金收入，以及兼并過程可能需要的過橋貸款融資等，都是以往以證券公司為主的投資銀行無法提供咨詢和服務(wù)的。 中國(guó)國(guó)有企業(yè)幾十萬(wàn)家，真正上市的只有一千多家。國(guó)有企業(yè)改革的深化使幾十萬(wàn)未上市企業(yè)間的兼并與重組也越來越多，面對(duì)巨大的市場(chǎng)空間，商業(yè)銀行必須改變?cè)瓉碜C券公司的策略，將國(guó)有企 業(yè)的資本運(yùn)營(yíng)作為工作重點(diǎn)，將服務(wù)幾十萬(wàn)國(guó)有企業(yè)為經(jīng)營(yíng)宗旨，加強(qiáng)在兼并重組方面的業(yè)務(wù)能力，組成強(qiáng)大的企業(yè)兼并重組業(yè)務(wù)專家隊(duì)伍，從更深的層次服務(wù)與國(guó)企改革。 u 國(guó)有資產(chǎn)管理體制改革給商業(yè)銀行投行業(yè)務(wù)帶來的新機(jī)會(huì)。十六大提出建立中央政府和地方政府分別代表國(guó)家履行國(guó)有資產(chǎn)出資人職責(zé)，享有所有者權(quán)益，權(quán)利、義務(wù)和責(zé)任相統(tǒng)一，管資產(chǎn)和管人、管事相結(jié)合的國(guó)有資產(chǎn)管理體制。這就為地方政府轉(zhuǎn)讓一批上市公司的國(guó)家股股權(quán)創(chuàng)造了條件，股權(quán)轉(zhuǎn)讓審批的速度也會(huì)加快。 2021 年下半年開始的非流通股股權(quán)分置改革，使得國(guó)家股、法人股轉(zhuǎn)讓或 者流通交易成為現(xiàn)實(shí)，出于專業(yè)、公平和監(jiān)管的考慮，受讓方和轉(zhuǎn)讓方都會(huì)考慮請(qǐng)專業(yè)并購(gòu)、重組和財(cái)務(wù)顧問，這將給商業(yè)銀行投資銀行業(yè)帶來并購(gòu)重組業(yè)務(wù)的機(jī)會(huì)。 u《上市公司收購(gòu)管理辦法》和《關(guān)于向外商轉(zhuǎn)讓上市公司國(guó)有股和法人股有關(guān)問題的通知》已經(jīng)出臺(tái)。國(guó)家發(fā)改委、財(cái)政部、國(guó)家工商總局、國(guó)家外匯管理局聯(lián)合發(fā)布《利用外資改組國(guó)有企業(yè)暫行規(guī)定》，意味著非上市公司國(guó)有產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)讓將進(jìn)入新階段，國(guó)有產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)讓也是為了調(diào)整和優(yōu)化國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局，這同樣為商業(yè)銀行投行提供了業(yè)務(wù)創(chuàng)新機(jī)會(huì) ——擔(dān)任政府財(cái)務(wù)顧問。 u 市場(chǎng)國(guó)際化給投資銀行帶來 的機(jī)會(huì)。投資銀行向國(guó)際化發(fā)展，已經(jīng)是一個(gè)現(xiàn)實(shí)而緊迫的問題。我國(guó)商業(yè)銀行必須要抓住時(shí)機(jī)，以多種方式參與企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)，如：幫助獵手公司尋找兼并與收購(gòu)的對(duì)象，向獵手公司和獵物公司提供有關(guān)買賣價(jià)格或非價(jià)格條款的咨詢，幫助獵手公司制定并購(gòu)計(jì)劃或幫助獵物公司針對(duì)惡意的收購(gòu)制定反收購(gòu)計(jì)劃。協(xié)助企業(yè)制定收購(gòu)或反收購(gòu)策略，幫助安排資金融通和過橋貸款等。此外，還可協(xié)助企業(yè)改制，設(shè)計(jì)重組方案，盤活企業(yè)不良資產(chǎn)，協(xié)助企業(yè)收購(gòu)或出售資產(chǎn)和企業(yè)股權(quán)。協(xié)助企業(yè)在主板、創(chuàng)業(yè)版和海外上市，制定企業(yè)上市計(jì)劃。 根據(jù)商業(yè)銀行稟賦資源創(chuàng) 新并延伸投資銀行業(yè)務(wù) 隨著投資銀行市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的逐漸加大，商業(yè)銀行僅靠傳統(tǒng)投資銀行業(yè)務(wù)已經(jīng)很難與純粹的投資銀行進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)，因此必須充分發(fā)揮商業(yè)銀行所稟賦的金融資源整合能力，不斷開拓創(chuàng)新投資銀行業(yè)務(wù)。 財(cái)務(wù)顧問 商業(yè)銀行充當(dāng)企業(yè)財(cái)務(wù)顧問就是商業(yè)銀行作為客戶的金融顧問或經(jīng)營(yíng)管理顧問，為企業(yè)提供咨詢、策劃或運(yùn)作。一般可分為以下幾類 : u 根據(jù)公司、個(gè)人或政府等客戶的要求，對(duì)某個(gè)行業(yè)、某種產(chǎn)品、某種證券或某個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行深入的分析與研究，提出較為全面的、長(zhǎng)期的決策參考資料； u 當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等因素發(fā)生突變， 使某些公司、企業(yè)遇到困難時(shí)，商業(yè)銀行要主動(dòng)地或被邀請(qǐng)向有關(guān)公司、企業(yè)出謀劃策，提出應(yīng)變措施，諸如重新制定發(fā)展戰(zhàn)略、重建財(cái)務(wù)制度、出售轉(zhuǎn)讓子公司等，化解這些公司、企業(yè)在突變事件中帶來的壓力與困難； u 在公司兼并和收購(gòu)的過程中，商業(yè)銀行作為代理，幫助咨詢，策劃直到參與實(shí)際運(yùn)作； u 發(fā)揮商業(yè)銀行頭寸管理能力，為企業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)提供現(xiàn)金和流動(dòng)性管理。隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、財(cái)務(wù)管理技術(shù)和信息技術(shù)發(fā)展，未來企業(yè)將更加重視資金的安全、流動(dòng)性和增殖性。為此商業(yè)銀行投資銀行業(yè)務(wù)要根據(jù)企業(yè)國(guó)際化、扁平化要求，設(shè)計(jì)個(gè)性化的產(chǎn)品、模式 ，使得一個(gè)集團(tuán)公司內(nèi)部不同區(qū)域分支機(jī)構(gòu)之間調(diào)劑現(xiàn)金余缺，盡量減少因?yàn)轭^寸原因引起的融資，降低集團(tuán)公司的成本；同時(shí)幫助企業(yè)最大限度地將閑余資金合理的進(jìn)行短期投資，提高資金效益。我國(guó)商業(yè)銀行整合自身業(yè)務(wù)手段能夠被投資銀行業(yè)務(wù)所融合的流動(dòng)性管理技術(shù)有：支票箱服務(wù)、可控付款服務(wù)、自動(dòng)清算服務(wù)、對(duì)賬服務(wù)、現(xiàn)金集中、多邊扎差等等； u 開發(fā)高附加值的財(cái)務(wù)管理服務(wù)： 178。確定和量化風(fēng)險(xiǎn)敞口，建立避險(xiǎn)戰(zhàn)略，為企業(yè)提供消除或者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的工具、手段； 178。為企業(yè)的地區(qū)財(cái)務(wù)中心、共有財(cái)務(wù)中心、內(nèi)部銀行等集中化財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)提供設(shè)計(jì) 、咨詢和管理等服務(wù)； 178。財(cái)務(wù)信息的咨詢，如交易、支付帳戶的實(shí)時(shí)余額報(bào)告等。 項(xiàng)目融資 項(xiàng)目融資是以項(xiàng)目的財(cái)產(chǎn)權(quán)益作借款保證責(zé)任的一種融資方式。從理論上講，項(xiàng)目融資的貸款方主要看融資項(xiàng)目有無償債能力，評(píng)估和保證的范圍以項(xiàng)目為限。因此，一旦貸款發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)，貸款方只能以項(xiàng)目的財(cái)產(chǎn)或收益作為追索的對(duì)象，不涉及其他財(cái)產(chǎn)和收益即要求項(xiàng)目公司、項(xiàng)目公司的股東或第三方（包括供應(yīng)商、項(xiàng)目產(chǎn)品的購(gòu)買者、政府機(jī)構(gòu)等）做出某種保證或承諾，但這種保證和承諾僅僅停留在投資者將不會(huì)放棄投資項(xiàng)目，承諾某種支持或保證項(xiàng)目的收益 的層次上。貸款方并不要求借款人提供金融機(jī)構(gòu)提供的還款保證，更無須出具政府擔(dān)保。借款方將項(xiàng)目資產(chǎn)和收益均抵押給貸款方。因此項(xiàng)目融資是對(duì)一個(gè)特定的經(jīng)濟(jì)單位或項(xiàng)目策劃安排的一攬子融資的技術(shù)手段。 項(xiàng)目融資發(fā)展趨勢(shì) 多為由幾個(gè)投資者共同參與，其原因是： u 大型項(xiàng)目的開發(fā)有可能超出了一個(gè)公司的財(cái)務(wù)、管理或者承受能力，使用合資結(jié)構(gòu)，項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)可以由所有的項(xiàng)目參加者共同承擔(dān)。 u 不同背景投資者之間的結(jié)合有可能為項(xiàng)目帶來巨大的相補(bǔ)性效益。 u 投資者不同優(yōu)勢(shì)結(jié)合，有可能在安排項(xiàng)目融資時(shí)獲得較為有利的貸 款條件。 項(xiàng)目融資的主要形式 公司型合資結(jié)構(gòu)、有限合伙制結(jié)構(gòu)、非公司型合資結(jié)構(gòu)、信托基金結(jié)構(gòu)。 幾種典型的項(xiàng)目融資模式 u 投資者直接安排融資的模式； u 投資者通過項(xiàng)目公司安排融資的模式； u 以 “設(shè)施使用協(xié)議 ”為基礎(chǔ)的融資模式； u 以 “杠桿租賃 ”為基礎(chǔ)的融資模式； u 以 “生產(chǎn)支付 ”為基礎(chǔ)的融資模式； u 以 “黃金貸款 ”為基礎(chǔ)的融資模式； uBOT 項(xiàng)目融資模式。 由于項(xiàng)目融資無金融機(jī)構(gòu)擔(dān)保，也無政府擔(dān)保，全靠項(xiàng)目投資者的信用和項(xiàng)目本身的前景，這樣，僅從市場(chǎng)角度看起 來不錯(cuò)的項(xiàng)目還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，還必須樹立良好的信用形象，投資銀行的介入將有利于增加項(xiàng)目的可靠性，有利于爭(zhēng)取到