【文章內(nèi)容簡介】 構(gòu)，合理的利率風險結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)也沒有生成，因而利率變動對金融資產(chǎn)價格的影響尚不十分靈敏和充分。所以，應(yīng)加快利率市場化改革的步伐，使利率逐步取代貨幣供應(yīng)量成為貨幣政策的中間目標，提高利率變化對金融資產(chǎn)價格變化的傳導(dǎo)效應(yīng)。貨幣政策還應(yīng)保持連續(xù)性和相對穩(wěn)定性，因為這不僅有助于維持金融資產(chǎn)價格和市場的穩(wěn)定，而且也為進一步提高央行公信力和聲譽所必需。此外，應(yīng)打破貨幣市場與資本市場的分割狀態(tài)，消除資金在兩個市場間自由流動的制度壁壘，強化兩個市場的溝通與聯(lián)系，從而提高貨幣政策的傳導(dǎo)效率。（四）、改善貨幣政策的實施環(huán)境這是提高貨幣政策影響資本市場的有效性的一個不可或缺的條件。在這方面，當務(wù)之急應(yīng)抓好兩點：一是使市場的運行與監(jiān)管規(guī)則盡快與國際慣例接軌，同時要以這些規(guī)則為制度規(guī)范，對市場實行“準則主義”管理，提高市場的規(guī)范化程度。這也是我們應(yīng)對加入wto挑戰(zhàn)的必然選擇。二是嚴厲打擊市場操縱,消除金融資產(chǎn)價格形成中的各種非市場化因素,改變金融資產(chǎn)定價扭曲的現(xiàn)象。通過貨幣政策操作影響金融資產(chǎn)價格進而作用于資本市場，對央行來說還是一個全新的課題。實踐創(chuàng)新要以理論創(chuàng)新為先導(dǎo)。只有通過周到、縝密的超前理論研究和創(chuàng)新，并以其理論成果指導(dǎo)貨幣政策操作的實踐，才能提高貨幣政策的有效性。第二篇：貨幣政策對股價影響的研究綜述貨幣政策對股價影響的研究綜述卜晶摘要：隨著股票市場價值占GDP的比重越來越高，其對經(jīng)濟平穩(wěn)增長、消費和投資的影響越來越顯著。股票價格的劇烈波動勢必導(dǎo)致消費和投資的劇烈波動，進而影響貨幣政策保持物價穩(wěn)定和國民經(jīng)濟平穩(wěn)增長的政策目標。股價因此應(yīng)該成為了貨幣政策的監(jiān)控范圍。因此本文以貨幣政策為調(diào)控手段，從貨幣政策影響的貨幣供應(yīng)量、市場利率、通貨膨脹率這三個角度出發(fā)，研究其對股票市場的影響。本文同時得出貨幣政策通過股票市場影響國家宏觀經(jīng)濟的程度不明顯，提出要提高股票市場傳導(dǎo)貨幣政策的效率的建議。關(guān)鍵詞：貨幣政策；股票價格一、引言貨幣政策是中央銀行依據(jù)對宏觀經(jīng)濟運行的判斷，運用貨幣政策工具調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量或利率進而干預(yù)宏觀經(jīng)濟運行的制度性規(guī)定的統(tǒng)稱，是國家宏觀調(diào)控經(jīng)濟運行的重要手段。在影響股票價格的所有因素之中，貨幣政策無疑是最重要也是最受關(guān)注的因素之一。中央銀行可以通過調(diào)整法定存款準備金率、存貸款基準利率來控制市場貨幣供應(yīng)量和市場利率。而市場利率和貨幣供應(yīng)量的變動會對企業(yè)的融資成本、盈利能力和投資者預(yù)期產(chǎn)生影響，從而使股票價格隨著中央銀行貨幣政策的變動而發(fā)生相應(yīng)變動。通貨膨脹率也是國家經(jīng)濟表現(xiàn)的一個重要指標，它既是貨幣政策調(diào)控的原因同時也是結(jié)果，本文只考慮結(jié)果，即因為貨幣政策調(diào)整產(chǎn)生的通貨膨脹率對股價的影響。本文從這三個方面研究對股價影響的另外一個重要原因是可以從此得出股票市場傳導(dǎo)貨幣政策的效果，對是否干預(yù)和如何干預(yù)資本市場起到指導(dǎo)作用，從另一面也可以改進我國貨幣政策，提高其有效性。這具有重要的理論意義與現(xiàn)實意義。二、貨幣政策對股票價格影響的分析20世紀90年代以來，我國市場經(jīng)濟不斷深化，股票市場得到了快速發(fā)展，對我國經(jīng)濟生活的各個方面產(chǎn)生了深遠的影響，使我國貨幣政策的運行環(huán)境發(fā)生了很大的變化，同時股票市場的發(fā)展也受到貨幣政策調(diào)整的影響。貨幣政策對股票價格的影響是通過貨幣供應(yīng)量及利率調(diào)整，改變金融市場上各種金融工具的相對價格，最終影響股票價格。通貨膨脹率在這里采用消費者物價指數(shù)（CPI）來測量，它也是貨幣政策調(diào)控的結(jié)果，也能對股價產(chǎn)生一定的影響，國家為了保持物價穩(wěn)定必須要控制好CPI，通過閱讀文獻，CPI也是能通過股票價格提前反應(yīng)出來的。這說明了通過對股價的衡量和決策，國家也可以提前知道國家經(jīng)濟狀況，如CPI等。貨幣政策的實施對股價產(chǎn)生了影響，CPI等指標能夠反映在股價里，國家對股價分析知道CPI指標是否在正常范圍內(nèi)，因而再實施貨幣政策來調(diào)控。這是個不斷循環(huán)的過程。本文將對貨幣政策影響股票價格方面的理論研究進行全面綜述。（1）貨幣供應(yīng)量對股票價格的影響通過調(diào)節(jié)存款準備金率能夠控制市場上的貨幣供應(yīng)量。黃貝貝、周游（2009）運用回歸分析法對2003年1月至2008年12月間的月度數(shù)據(jù)進行分析來檢驗我國的貨幣供應(yīng)量與股票價格之間是否產(chǎn)生效應(yīng)。以上證綜合指數(shù)為因變量Y，貨幣供應(yīng)量為自變量x，得到回歸方程，用迭代法對自相關(guān)進行修正，取變量對數(shù)得出結(jié)果。結(jié)果顯示我國貨幣供應(yīng)量的變動對股票價格產(chǎn)生正向的影響。潘婷（2007）從理論和實際兩個方面分析了貨幣供應(yīng)量對股價的影響。從理論上說，當貨幣供應(yīng)量增加時，人們持有更多的貨幣，貨幣的邊際收益下降，促使人們購買股票，引起股票價格上升。同時，隨著貨幣供應(yīng)量的增加，會引發(fā)更多的投資支出。投資支出的增加創(chuàng)造更多的家庭收入，因而引起消費支出的增加。后者通過乘數(shù)的作用又導(dǎo)致了更高的產(chǎn)出，隨之而來的是更大的公司利潤。公司利潤的提高又刺激股票購買，從而促使股票價格的提高。因此，通過提高存款準備金率這一貨幣工具，是能起到減少貨幣供應(yīng)量，抑制股票價格上漲的作用的。但是從實際中，筆者列表來例舉我國中央銀行歷次調(diào)整存款準備金率，股票市場在公布后的第二天的走勢仍為上漲，這與理論的結(jié)果是相反的。段進（2007）等指出，我國貨幣供給量對股價指數(shù)的影響力度不大，并且影響的方向不確定。王毅冰（2010）同樣也認為段進的觀點，并且得出各個層次的貨幣供應(yīng)量M0，M1，M2與股票價格波動之間都不存在長期的均衡關(guān)系，從而得出了中央銀行不能通過調(diào)整貨幣供應(yīng)量來影響股票價格。但是在短期內(nèi)他認為貨幣供應(yīng)量是能影響股價的。唐滔、萬麗媛（2010）選取2005年1月至2010年4月的月度數(shù)據(jù)進行實證研究，得出貨幣供應(yīng)量對股票市場的正向作用。貨幣供給量對于股票市場的直接影響成為決定股票價格指數(shù)漲跌的決定因素。劉春旭、張則輝（2010），建立適當?shù)腣AR模型以及利用VAR模型進行分析，同時對數(shù)據(jù)進行喬漢森檢驗(Johansen檢驗)和格蘭杰(Granger)因果檢驗，在此基礎(chǔ)上分析貨幣供應(yīng)量對股價的影響，得出，我國貨幣供應(yīng)量與股票市場之間近似存在長期的穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系。在中國經(jīng)濟總量平穩(wěn)的增長時期，貨幣供應(yīng)量與股價指數(shù)指標之間的長期的協(xié)整關(guān)系對股價指數(shù)的增長速度變化產(chǎn)生積極的影響，可以維持股市的自身發(fā)展而不加以政策性的調(diào)控和干預(yù)。但是這種關(guān)系在經(jīng)濟震蕩時期比較脆弱，來自外部的不對稱的沖擊將極有可能破壞這種穩(wěn)定的關(guān)系。卓識（2010）選取2002年到2010年的狹義貨幣M1為貨幣供應(yīng)量，研究貨幣供給量與股票市場間的因果關(guān)系，得出貨幣供給量與股票市場存在長期均衡，相互影響的關(guān)系，且貨幣供給量的影響占主導(dǎo)地位，說明股票市場是貨幣政策影響宏觀經(jīng)濟的傳導(dǎo)渠道之一，它確實能對經(jīng)濟的發(fā)展起到影響作用。王蕾（2011）在非金融危機和金融危機兩個階段，分析了貨幣供應(yīng)量對股價的影響。得出在非金融危機時期，股價對廣義貨幣量（M2）的反應(yīng)微弱。而在金融危機時期，股價對廣義貨幣供應(yīng)量長期保持正向反應(yīng)，且廣義貨幣供應(yīng)量對股票市場的影響比非金融危機時期的影響大。以上是近3年，國內(nèi)學者認為供應(yīng)量對股價的影響，不論是從研究方法還是研究數(shù)據(jù)的角度看，都比最早的研究者的研究結(jié)論可靠性增大很多。關(guān)于貨幣供應(yīng)量對股價的影響也不能一概而論，在不同的經(jīng)濟背景和不同大小的時間段里，學者選取的貨幣供應(yīng)量類型的不一樣，其對股價的影響都是不完全等同的。不過綜合大部分學者的觀點，貨幣供應(yīng)量對股票價格是有影響，對于正向影響還是反響影響還要具體情況具體分析。但是把貨幣供應(yīng)量當作是調(diào)控股票價格的一個貨幣政策工具是必要的。（2）市場利率對股票價格的影響中央銀行提高或降低利率可以通過對股票市場的影響來達到間接宏觀調(diào)控實體經(jīng)濟運行的目的。因此利率的調(diào)整對股價也有很大的影響。潘婷（2007）仍從理論上和實際中研究市場利率對股價的影響。她指出，利率上升后，債券市場所得到的收益相對于股票市場而言就會提高，引起資金流動，改變市場的供求關(guān)系。其次她分析利率的變化會對公司利潤產(chǎn)生影響。貸款利率是資金的使用成本，貸款利率的高低直接影響著上市公司財務(wù)費用的高低。利率升高，公司貸款成本也將上升，這會影響到企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營，進而對公司利潤產(chǎn)生影響從而影響到股票價格。在實際中，數(shù)據(jù)顯示出自2006年以來股指在提升利率后的表現(xiàn)呈現(xiàn)出與理論解釋相反的走勢，即提升利率后股指不降反升。黃貝貝、周游（2009）收集20032007各年期間的利率及第二天股市的反應(yīng)情況，得出從利率對股票價格短期影響的分析中可以看出，利率增加并未使股票價格呈現(xiàn)明顯的下降，貨幣政策的有效性出現(xiàn)了弱化現(xiàn)象。而在長期分析中，采用1990年至2007年的數(shù)據(jù)進行回歸分析，得出利率與股票價格的關(guān)系從長期來看是負相關(guān)的，符合利率的變動將引起股票價格反向變動的機理。李明陽、唐偉?。?007）提出，我國利率與股票價格之間有一定的相關(guān)性，不過股票價格更多是與名義利率的變動相關(guān)，股價對實際利率的調(diào)整并不敏感。段進等（2007）從1996年—2006年的利率變動分析得出，利率的調(diào)整已經(jīng)對股價指數(shù)產(chǎn)生了相對較大的負向影響，但同時我國的利率變動又不是股價指數(shù)變化的原因。唐滔、萬麗媛（2010）指出利率直接決定投資者投資資本市場的機會成本．利率的變動是投資者進行資產(chǎn)選擇的重要參考。市場利率上升或下降，提高或降低了持幣成本，儲蓄增加或減少，結(jié)果是抑制或刺激了市場上的投資需求，導(dǎo)致股票價格的下降或上升。孟燦（2010）選取了20年來的上證指數(shù)及人民銀行的27次利率調(diào)整數(shù)數(shù)據(jù)，進行相應(yīng)的分析得出，利率調(diào)整對股市走勢的影響理論在短期檢驗結(jié)果不明顯，但中長期而言，該理論將被證明是正確的。即利率上升，股市下跌，利率下降，股市上漲。短期無效、中長期有效也從側(cè)面驗證了利率調(diào)整對股市走勢的影響存在滯后期。他同時還得出從中長期來看，股市走勢對于利率下調(diào)的反應(yīng)一致性要高于對利率上調(diào)的反應(yīng)一致性。即中長期而言，市場對利好的反應(yīng)強于對利空的反應(yīng)。王毅冰（2010）認為我國股價指數(shù)對利率的變動不敏感，我國還沒有形成通過調(diào)整利率水平來影響股價指數(shù)的機制，也就意味著現(xiàn)階段中央銀行還不具備通過調(diào)整利率水平來調(diào)控股市的能力。楊漾（2011）提出利率對股票市場具有雙重效應(yīng)，一方面，說在開放經(jīng)濟條件下一方面當利率上升時確實引起了國際熱錢的流入，增加了股票市場的貨幣供給，導(dǎo)致股票市場價格傾向于上升；而另一方面利率上升，導(dǎo)致資金往銀行聚集，股票市場資金變少，對股票市場具有負效應(yīng)，因此單一的貨幣政策對股票市場具有雙重效應(yīng)。于莉明（2011）的看法是利率變動對股價的影響是綜合性的影響，它既能夠通過影響預(yù)期收益率和資金成本的變化，改變上市企業(yè)的基本狀況，從而改變其股價的長期趨勢，也能夠通過影響市場貨幣供應(yīng)量的變化，改 變資金供求關(guān)系，從而改變股價的短期走勢。對于不同類型的股票，其引起的股價變動方向也不同。綜上，各個學者的意見都不是完全統(tǒng)一，這是因為基于不同的研究背景，研究樣本的時間區(qū)間不一致，研究方法不同所導(dǎo)致的。綜合大部分學者的觀點，市場利率對股價是有影響的，且在大部分情況下是和股價呈反相關(guān)的。利率也是國家調(diào)控股價的一個重要貨幣政策工具。（3）通貨膨脹率對股價的影響通貨膨脹率是國家貨幣政策調(diào)控的結(jié)果，它是影響股票市場價格的一個重要宏觀經(jīng)濟因素。它既有刺激股票市場的作用，又有壓抑股票市場的作用。通貨膨脹主要是由于過多地增加貨幣供應(yīng)量造成的。李小杭（2011）選擇2001年1月2010年12月的數(shù)據(jù)，通過一系列相關(guān)性的實證檢驗，得出我國股票價格和通貨膨脹率的關(guān)系。（1）我國股票價格和通貨膨脹率之間存在長期穩(wěn)定的正向相關(guān)關(guān)系；(2)股票價格和通貨膨脹率兩者相互有著重要影響：通脹率上升，在一個相當長的時期內(nèi)(1