【文章內容簡介】 通貨膨脹是對企業(yè)的所有股權進行征稅由于所有股利的折現(xiàn)價值總和應等于股票市場企業(yè)的資本價值所以即期發(fā)生的通貨膨脹將立即對企業(yè)所有的未來股利征稅通過以上的過程我們可以清晰的知道通貨膨脹成功地削減了企業(yè)的所有資產價值面對通貨膨脹和預期通貨膨脹的升高投資者對未來收益的要求也增加當期望收益增加時而股利不變的條件下股價將會下跌3貨幣政策通過利率影響股票市場 作為貨幣政策的重要工具利率并不是單向地通過商業(yè)銀行和貨幣市場來傳導其作用過程它還會通過股票市場這一中介傳導其對實質經濟的調節(jié)作用利率對股票價格的影響主要是通過以下幾個途徑實現(xiàn)的首先利率發(fā)生變化會使不同投資工具的收益結構發(fā)生相應的變化當中央銀行降低利率時持有債券所得到的收益相對于股票而言就會降低那些債券持有者將賣掉債券轉而投資股票從而推動股票價格上漲提高企業(yè)股票發(fā)行和籌資能力企業(yè)的投資會相應擴大進而會帶動社會投資消費和收入的增長其次利率的變化會對公司的利潤產生影響當利率提高以后公司貸款成本提高公司利潤下降這會影響到企業(yè)的生產經營從而降低股票價格再者對于投資者而言利率的提高會給靠銀行信貸進行股票抵押買賣或實行保證金買賣的短期股票交易帶來較大影響增大交易成本引起股票需求下降從而使股票價格下降三貨幣供應量對我國股票市場影響的實證分析1變量選取 1 貨幣政策選擇指標貨幣供應量研究貨幣政策對股票市場的影響首先我們應該選擇一個指標它應該最能夠代表中央銀行貨幣政策的指標許多學者的實證研究經驗告訴我們指標選擇的合適與否直接決定著實證研究的質量以及政策建議的好壞指標選擇不當不僅不能正確揭示貨幣政策與股票市場之間的正確相互關系甚至出現(xiàn)與現(xiàn)實經濟運行狀況截然相反的結論這對股票投資者和貨幣當局就會產生很大的誤導因此一直以來在對貨幣政策代表指標的選擇上國內外學者處于不斷的摸索和探討過程中就目前而言選擇貨幣政策的代表指標主要有貨幣供應量利率從選擇指標從而進行實證研究學者數(shù)量的來看大致相等但是從對貨幣政策與股票市場進行研究的歷史進程來看貨幣政策指標的選取與當時貨幣政策的中介目標有著非常密切的聯(lián)系在市場經濟前期我國主要采用信貸規(guī)模作為貨幣政策的中介目標而我國從1996年開始重視對貨幣供應量的調控將貨幣供應量作為我國貨幣政策的重要中介目標因此1996年成為我國貨幣政策指標選取的分水嶺因此我們可以看出選取的指標應和該國的貨幣政策中介目標相一致總結國內外學者在實證研究過程中選取貨幣政策指標的經驗我們可以知道他們在篩選貨幣政策代表指標過程中除了考慮指標應作為我國貨幣政策的重要中介目標外還應主要遵循的原則有兩個一是指標的代表性指標首先要能夠充分代表中央銀行的貨幣政策取向二是指標的影響性指標要能夠對經濟運行與管理過程中產生充分的影響自1998年我國放棄信貸規(guī)模作為重要中介目標后我國采用的是貨幣供應量作為中央銀行重要的中介目標我國現(xiàn)行的貨幣供應量指標主要有三個層次M0為現(xiàn)金Ml為M0加企事業(yè)單位的活期存款M2為Ml加企事業(yè)的定期存款以及居民儲蓄存款本文將分別研究這三個層次指標與股市價格的關系 2M0狹義貨幣M1廣義貨幣M2的自然對數(shù)作為貨幣供應量指標 以lnM0lnM1lnM2表示選用上證綜合指數(shù)的自然對數(shù)作為股市價格指標 以lnSZ表示對所有時間序列取對數(shù)以消除異方差干擾同時也可以降低數(shù)據的數(shù)量級樣本區(qū)間為2001年1月至2011年3月的月度數(shù)數(shù)據來源于中國人民銀行網提供的統(tǒng)計數(shù)據由于本文采用的數(shù)據為月度數(shù)據所以在應用數(shù)據之前采用X11季節(jié)調整法消除季節(jié)性的影響將經過季節(jié)性數(shù)據處理和對數(shù)化處理的流通現(xiàn)金M0狹義貨幣M2廣義貨幣M2上證綜指對數(shù)分別記為lnM0SAlnM1SAlnM2SAlnSZSA2單位根檢驗 1 單位根檢驗基本思想 時間序列的平穩(wěn)性是指時間序列的統(tǒng)計規(guī)律不會隨著時間的推移而發(fā)生變化也就是說生成變量時間序列的數(shù)據的隨機過程的特征不隨時間變化而變化在經濟領域中我們所得到的許多時間序列觀測值大多不是由平穩(wěn)過程產生的經濟變量大多數(shù)都有強烈的趨勢特征比如說M2GDP等這些經濟變量受到震蕩和沖擊后一般會回到原有趨勢的軌跡或者呈現(xiàn)出隨機游走的狀態(tài)即呈現(xiàn)非平穩(wěn)狀態(tài)非平穩(wěn)時間序列在各個時間點上的隨機規(guī)律是不同的難以通過序列已知的信息去掌握時間序列整體上的隨機性如果我們研究的經濟變量是非平穩(wěn)的則在出現(xiàn)突發(fā)性震蕩 比如自然災害導致政府開支驟然加大金融危機的強烈沖擊導致經濟總量失衡等 時所造成的影響一般會持續(xù)較長的周期或者是永久性的如果直接使用非平穩(wěn)的時間序列進行計量分析在做統(tǒng)計推斷時參數(shù)統(tǒng)計量的分布不再是原來的標準分布并且所做的回歸也是一種毫無意義的偽回歸 Spurious Regression 這種回歸關系不能夠真實的反映因變量和解釋變量之間存在的均衡關系平穩(wěn)性在計量經濟建模中由于有重要的地位因此有必要對觀測值的時間序列數(shù)據進行平穩(wěn)性檢驗關于時間序列的平穩(wěn)性檢驗方法主要有以自相關函數(shù)檢驗為代表的傳統(tǒng)方法和以單位根檢驗為代表的現(xiàn)代方法本文著重介紹在數(shù)據進行平穩(wěn)性檢驗中比較經常用到的一種方法是基于David Dickey和Wayne Fuller的單位根檢驗 unit root test 的擴展的DF檢驗方法即ADF Augmented DickeyFuller 檢驗ADF的基本模型如下 t 12 T 1其中表示一階差分a表示截距項t表示時間趨勢項表示隨機誤差項滯后階數(shù)p根據AIC準則或SC準則進行選擇ADF檢驗的原假設為H 0即序列存在一個單位根是非平穩(wěn)的備擇假設為城H 1即序列不存在單位根是平穩(wěn)的若ADF統(tǒng)計值的絕對值小于臨界值的絕對值則不能拒絕H這意味著時間序列含有一個單位根即該時間序列是非平穩(wěn)的反之則拒絕H接受H這意味著時間序列變量是平穩(wěn)的 2 單位根檢驗結果表31 股票價格與不同層次貨幣供應量的ADF單位根檢驗結果變量 檢驗形式ctk ADF統(tǒng)計值 1臨界值 5臨界值 10臨界值 結論 lnM0SA ct2 1796464 34856 28855 25794 非平穩(wěn) lnM1SA ct2 0432206 34856 28855 25794 非平穩(wěn) lnM2SA ct2 0834177 34856 28855 25794 非平穩(wěn) lnSZSA ct2 1521201 34856 28855 25794 非平穩(wěn) 注ADF檢驗形式中 ctk 分別表示截距項線性趨勢向滯后階數(shù)加入滯后項是為了使殘差項為白噪聲表31的ADF檢驗結果表明 在1 5 10 的顯著水平下lnM0SAlnM1SAlnM2SAlnSZSA各個變量的ADF統(tǒng)計值都大于臨界值所以它們都存在單位根是非平穩(wěn)時間序列為此就需要判斷一階差分是否平穩(wěn)這也是VAR模型中常用的將不平穩(wěn)序列通過差分轉換成平穩(wěn)序列方可進行檢驗表32 DlnM0SADlnM1SADlnM2SADlnSZSA的單位根檢驗變量 檢驗形式 ADF統(tǒng)計值 1臨界值 5臨界值 10臨界值 結論 DlnM0SA c02 1442521 34861 28857 25795 平穩(wěn) DlnM1SA c02 1440177 34861 28857 25795 平穩(wěn) DlnM2SA c02 9986006 34861 28857 25795 平穩(wěn) DlnSZSA c02 1200874 34861 28857 25795 平穩(wěn) 注ADF檢驗形式中 ctk 分別表示截距項線性趨勢向滯后階數(shù)加入滯后項是為了使殘差項為白噪聲而表32的ADF檢驗表明DlnM0SADlnM1SADlnM2SADlnSZSA在15 10 的顯著水平下拒絕單位根零假設 即他們的一階差分都是一個平穩(wěn)的過程 所以他們都是一個I 1 過程3Granger因果檢驗 1 Granger因果關系檢驗基本思想格蘭杰 GRANGER 因果關系實質上是檢驗時間序列模型的預測能力 通過F檢驗來確定 在右邊兩Y的滯后變量的情況下 變量X的滯后變量在統(tǒng)計上是否具有顯著性來解釋Y的變動 如果存在之后變量Y的滯后變量下 X得知后變量在統(tǒng)計上不具有顯著性的解釋Y 則我們說Y不是格蘭杰原因簡單的格蘭杰因果關系檢驗模型是 2 3前面所說的因果關系定義意味著是導致的原因 只要公式 2 中的一些不為零同樣 是導致的原因 只要公式 3 中的一些不為零如果兩種情況同時出現(xiàn) 就存在相互影響的機制在檢驗的結果中應該拒絕的是F值較大和顯著水平較小值 2 Granger因果關系檢驗結果與解釋利用貨幣供應量的信