【文章內(nèi)容簡介】 00. 511. 522. 533. 5403 Q3 04 Q1 04 Q3 05 Q1 05 Q3 06 Q1 06 Q3 07 Q1 07 Q3 08 Q1 08 Q3 09 Q1 09 Q3單季度應(yīng)收賬款/ 營業(yè)收入 單季度存貨/ 營業(yè)成本 資料來源： WIND 咨訊、海通證券研究所 圖 16 三一重工的存貨結(jié)構(gòu) 繼續(xù) 保持在較好狀態(tài) 00. 10. 20. 30. 40. 50. 60. 70. 80. 903 H 1 03 H 2 04 H 1 04 H 2 05 H 1 05 H 2 06 H 1 06 H 2 07 H 1 07 H 2 08 H 1 08 H 2 09 H 1原材料/ 營業(yè)成本 庫存商品/ 營業(yè)成本 資料來源： WIND 咨訊、海通證券研究所 中聯(lián)重科（ 000157）：收入增速、盈利能力、資產(chǎn)質(zhì)量單季略回落 中聯(lián)重科 在銷售收入方面表現(xiàn)良好，即使在金融危機(jī)最為嚴(yán)重的 20xx 年 四季度銷售收入同比增速仍然達(dá)到 %， 20xx年 3季度單季銷售收入同比增速 為 %，雖然低于 2季度的 %， 但也基本維持了相對(duì)較高的增長 水平。 中聯(lián)重科 單季度 毛利率 、 銷售凈利率和凈資產(chǎn)收益率 在此前 連續(xù)兩個(gè)季度 迅猛 上升后出現(xiàn)小幅回落現(xiàn)象 ，與行業(yè)內(nèi)其他上市公司 持續(xù)穩(wěn)步上升 趨勢(shì) 不 符 ，我們認(rèn)為應(yīng)是公司前期快速增長后的正常回調(diào)。 公司 20xx 年 3 季度 毛利率、 銷售凈利率 和凈資產(chǎn)收益率分別 達(dá)到 %、 %和 %， 仍 高于 工程機(jī)械 行業(yè) 上市公司 %、 %和 %的平均水平。 行業(yè)跟蹤報(bào)告工程機(jī)械 9 圖 17 三 季度 中聯(lián)重科 收入 同比增速 基本維持 高位 010000020xx0030000040000050000060000070000003 Q3 04 Q2 05 Q1 05 Q4 06 Q3 07 Q2 08 Q1 08 Q4 09 Q35 0050100150200250300350400450單季度營業(yè)收入（萬元，左軸）營業(yè)收入同比增幅（% ，右軸） 資料來源： WIND 咨訊、海通證券研究所 圖 18 三 季度 中聯(lián)重科 盈利能力 略有回落 05101520253035404503 Q3 04 Q2 05 Q1 05 Q4 06 Q3 07 Q2 08 Q1 08 Q4 09 Q3單季度毛利率（% ） 單季度銷售凈利率( % )R O E （% ） 資料來源： WIND 咨訊、海通證券研究所 中聯(lián)重科 3季度的應(yīng)收帳款和存貨在收入和成本的比例比 2季度略有升高，但屬于周期性變動(dòng)，公司歷史上基本均呈現(xiàn)該周期。 目前 公司 應(yīng)收帳款 比率略高于 20xx20xx年的正常水平， 存貨比率處于近年正常狀態(tài)，特別是存貨中庫存商品在存貨中占比低于原材料在存貨中的占比， 存貨結(jié)構(gòu)處于良好狀態(tài) 。我們認(rèn)為 中聯(lián)重科 資產(chǎn)質(zhì)量狀況 尚算良好。 圖 19 中聯(lián)重科 在應(yīng)收款和存貨方面扭轉(zhuǎn)了年初的不利局面 00. 511. 522. 5303 Q3 04 Q1 04 Q3 05 Q1 05 Q3 06 Q1 06 Q3 07 Q1 07 Q3 08 Q1 08 Q3 09 Q1 09 Q3單季度應(yīng)收賬款/ 營業(yè)收入 單季度存貨/ 營業(yè)成本 資料來源： WIND 咨訊、海通證券研究所 圖 20 中聯(lián)重科 的存貨結(jié)構(gòu)保持在較好狀態(tài) 00. 050. 10. 150. 20. 250. 30. 350. 40. 450. 503 H 1 03 H 2 04 H 1 04 H 2 05 H 1 05 H 2 06 H 1 06 H 2 07 H 1 07 H 2 08 H 1 08 H 2 09 H 1原材料/ 營業(yè)成本 庫存商品/ 營業(yè)成本 資料來源： WIND 咨訊、海通證券研究所 徐工機(jī)械（ 000425）：資產(chǎn)質(zhì)量狀況尚處于可接受范圍 徐工機(jī)械 今后的主要機(jī)會(huì)在于集團(tuán)資產(chǎn)注入，目前上市公司體內(nèi)的資產(chǎn)和業(yè)務(wù) 也尚可 。 3季度 公司 銷售收入 同比增速達(dá)到 %，出現(xiàn)了較為快速的增長 。 徐工機(jī)械 毛利率、銷售凈 利率和凈資產(chǎn)收益率 在 12季度 持續(xù)增長后 ，在 3季度 略有回落 ， 且低于 行業(yè)內(nèi)其他上市公司。公司 20xx 年 3 季度毛利率、銷售凈利率和凈資產(chǎn)收益率分別達(dá)到 %、 %和 %，工程機(jī)械行業(yè) 上市公司為 %、 %和 %的平均水平 ，公司目前的獲利能力指標(biāo)中除毛利率水平外均明顯低于行業(yè)內(nèi)其他公司平均水平 。 行業(yè)跟蹤報(bào)告工程機(jī)械 10 圖 21 三 季度 徐工機(jī)械 收入 開始出現(xiàn)同比增長 05000100001500020xx025000300003500040000450005000006 Q1 06 Q3 07 Q1 07 Q3 08 Q1 08 Q3 09 Q1 09 Q31 005 0050100150200單季度營業(yè)收入（萬元，左軸）營業(yè)收入同比增幅（% ，右軸） 資料來源： WIND 咨訊、海通證券研究所 圖 22 三 季度 徐工機(jī)械 盈利能力 出現(xiàn)低水平回升 2 01 51 0505101520253006 Q2 06 Q4 07 Q2 07 Q4 08 Q2 08 Q4 09 Q2單季度毛利率（% ） 單季度銷售凈利率( % )R O E （% ） 資料來源： WIND 咨訊、海通證券研究所 徐工機(jī)械 目前應(yīng)收帳款 和存貨 比率 均 高于 20xx20xx 年 同期 的正常水平， 且 20xx年上半年 存貨中庫存商品 的 壓力 基本維持了 20xx 年下半年的高水平，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)狀況偏差 ?？傮w而言，目前 財(cái)務(wù)狀況顯示公司 受到金融危機(jī)影響 程度高于三一重工和中聯(lián)重科 ，資產(chǎn)質(zhì)量狀況 明顯差于行業(yè)龍頭公司 。 圖 23 徐工機(jī)械 應(yīng)收 帳款 和存貨比例均處于壓力較大位置 012345606 Q2 06 Q3 06 Q4 07 Q1 07 Q2 07 Q3 07 Q4 08 Q1 08 Q2 08 Q3 08 Q4 09 Q1 09 Q2 09 Q3單季度應(yīng)收賬款/ 營業(yè)收入 單季度存貨/ 營業(yè)成本 資料來源： WIND 咨訊、海通證券研究所 圖 24 徐工機(jī)械 的 庫存壓力比 07和 08 年中期 明顯 抬高 00. 10. 20. 30. 40. 50. 60. 70. 80. 9105 H 2 06 H 1 06 H 2 07 H 1 07 H 2 08 H 1 08 H 2 09 H 1原材料/ 營業(yè)成本 庫存商品/ 營業(yè)成本 資料來源： WIND 咨訊、海通證券研究所 柳工（ 000528）：收入增速和獲利能力低于行業(yè)平均，資產(chǎn)質(zhì)量上佳 柳工 20xx 年 3 季度銷售收入 同比 上升 %，低于全行業(yè)上市公司同比增長%的平均值 。 柳工 毛利率 已持續(xù)處于歷史高位， 銷售凈利率和凈資產(chǎn)收益率 在 12 季度出現(xiàn)明顯反彈 ， 3 季度 在 自身的 較高水平上 有所回落，但根據(jù)我們觀察屬于正常的經(jīng)營周期性變動(dòng) 。公司 20xx 年 3季度毛利率、銷售 凈利率和凈資產(chǎn)收益率分別達(dá)到 %、 %和 %，公司目前的獲利能力 低 于工程機(jī)械行業(yè) 上市公司 %、 %和 %的平均水平。 行業(yè)跟蹤報(bào)告工程機(jī)械 11 圖 25 三 季度 柳工 收入 同比增速低于行業(yè)內(nèi)上市公司平均 05000010000015000020xx0025000030000035000003 Q3 04 Q2 05 Q1 05 Q4 06 Q3 07 Q2 08 Q1 08 Q4 09 Q34 02 0020406080100單季度營業(yè)收入（萬元，左軸）營業(yè)收入同比增幅（% ，右軸） 資料來源： WIND 咨訊、海通證券研究所 圖 26 三 季度 柳工 盈利能力 高位略回落 5051015202503 Q3 04 Q2 05 Q1 05 Q4 06 Q3 07 Q2 08 Q1 08 Q4 09 Q3單季度毛利率（% ） 單季度銷售凈利率( % )R O E （% ） 資料來源： WIND 咨訊、海通證券研究所 柳工 目前應(yīng)收帳款比率略高于 20xx20xx 年同期的正常水平，存貨比率 在 20xx年2 季度已回落至 20xx20xx 年上半年的平均 狀態(tài)， 存貨壓力較小。 20xx 年 3 季度柳工的應(yīng)收帳款占收入的比例和存貨占成本的比例僅為 和 ， 接近于 行業(yè)內(nèi)上市公司中最低的山推股份 ，柳工的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況相當(dāng)良好。 在 存貨 結(jié)構(gòu) 中 公司對(duì) 庫存商品 控制得很好，庫存商品 /營業(yè)成本比例 已低于 20xx 年下半年到 20xx 年上半年水平。 總體而言，公司目前 除銷售收 入增長速度相對(duì)較低， 受到金融危機(jī)影響 較明顯外 ， 3 季度在毛利率和經(jīng)營效率和資產(chǎn)質(zhì)量狀況方面已恢復(fù)至較好水平 。 圖 27 柳 工 應(yīng)收帳款略增但存貨壓力較小 ，總體壓力較輕 00. 511. 522. 503 Q3 04 Q1 04 Q3 05 Q1 05 Q3 06 Q1 06 Q3 07 Q1 07 Q3 08 Q1 08 Q3 09 Q1 09 Q3單季度應(yīng)收賬款/ 營業(yè)收入 單季度存貨/ 營業(yè)成本 資料來源： WIND 咨訊、海通證券研究所 圖 28 柳工 09 年中 產(chǎn)成品壓庫壓力明顯比年初下降 00. 10. 20. 30. 40. 50. 603 H 1 03 H 2 04 H 1 04 H 2 05 H 1 05 H 2 06 H 1 06 H 2 07 H 1 07 H 2 08 H 1 08 H 2 09 H 1原材料/ 營業(yè)成本 庫存商品/ 營業(yè)成本 資料來源： WIND 咨訊、海通證券研究所 山推股份（ 000680）：收入增速回升滯后，獲利能力和資產(chǎn)質(zhì)量較好 推土機(jī)行業(yè)從 20xx 年 11 月開始至 20xx 年 8 月 銷售數(shù)量低于上年 ，但到 20xx 年9月出現(xiàn)明顯 的 環(huán)比上升及同比上升情況。山推股份 20xx 年 4季度 20xx 年 2季度 公司當(dāng)期銷售收入 均為 同比 下滑，至 20xx 年 3 季度銷售收入 跟隨行業(yè)出現(xiàn) 同比 上升，為%， 低于全 工程機(jī)械 行業(yè)上市公司同比增長 %的平均值。 在工程機(jī)械行業(yè)上市公司中山推股份收入回升相對(duì)較為滯后，但我們預(yù)計(jì)隨著行業(yè)銷售的好轉(zhuǎn)， 4 季度公司的收入同比增速將繼續(xù)提高。 山推股份毛利率、銷售凈利率和凈資產(chǎn)收益率在 20xx 年 4季度創(chuàng)下 20xx 年以來的新低，但在 20xx 年 1 季度即出現(xiàn)明顯反彈， 2季度在 1 季度基礎(chǔ) 上微弱