【正文】 仍然達(dá)到 %， 20xx年 3季度單季銷售收入同比增速 為 %，雖然低于 2季度的 %， 但也基本維持了相對(duì)較高的增長(zhǎng) 水平。 由于我國(guó)新房開工面積下半 年以來持續(xù)上升及 國(guó)內(nèi)不少 鐵、公、基 大 項(xiàng)目 預(yù)計(jì) 將在3 季度末到 4 季度期間集中開工，因此我們預(yù)期絕大多數(shù)工程機(jī)械產(chǎn)品在 20xx 年 4 季度將迎來 20xx 年的第二次銷售高潮，并且該旺盛景象將至少持續(xù)到 20xx 年上半年。 由于我國(guó)新房開工面積下半年以來持續(xù)上升及國(guó)內(nèi)不少鐵、公、基大項(xiàng)目預(yù)計(jì)將在 3季度末到 4季度期間集中開工，因此我們預(yù)期絕大多數(shù)工程機(jī)械產(chǎn)品在 20xx 年 4 季度將迎來 20xx 年的第二次銷售高潮，并且該旺盛景象將至少持續(xù)到 20xx 年上半年。 股 票代碼 股票名稱 EPS（ 元 ） 投資評(píng)級(jí) 20xx 20xxE 20xxE 上期 本期 600031 三一重工 買入 買入 000157 中聯(lián)重科 買入 買入 000528 柳工 增持 增持 000425 徐工機(jī)械 增持 增持 資料來源：海通證券研究所 相關(guān)研究 機(jī)械行業(yè)跟蹤報(bào)告 20xx 半年報(bào)回顧：利潤(rùn)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)均在好轉(zhuǎn)中 20xx0910 工程機(jī)械行業(yè)跟蹤報(bào)告 固定資產(chǎn)投資及房地產(chǎn)新開工需求繼續(xù)向好 20xx0914 機(jī)械行業(yè)數(shù)據(jù)月報(bào)（第三期） 20xx0904 鐵路設(shè)備行業(yè)數(shù)據(jù) 8 月報(bào) 7 月鐵路貨運(yùn)新增需求 75%來自于煤炭運(yùn)輸，貨車開始大量下線 20xx0819 機(jī)械行業(yè)核心分析師 龍 華 電 話： 02123219411 Email： 行業(yè)跟蹤 報(bào)告 行行 業(yè)業(yè) 研研 究究 行業(yè)跟蹤報(bào)告 三一重工 單季度 毛利率 、 銷售凈利率和凈資產(chǎn)收益率 持續(xù) 上升，與行業(yè)內(nèi)其他上市公司趨勢(shì)基本相符 。 行業(yè)跟蹤報(bào)告公司 20xx 年 3 季度毛利率、銷售凈利率和凈資產(chǎn)收益率分別 為 %、 %和 %，公司目前的獲利能力 明顯低于 工程機(jī)械行業(yè) 上市公司 %、 %和 %的平均水平。工程機(jī)械 15 圖 39 我國(guó)工程機(jī)械下游 行業(yè)設(shè)備工器具 投資增速自 6月起高于全國(guó)平均 0200400600800100012001400160008 0 1 08 0 3 08 0 5 08 0 7 08 0 9 08 1 1 09 0 1 09 0 3 09 0 5 09 0 7 09 0 9億元05101520253035404550%設(shè)備工器具投資: 累計(jì): 工程機(jī)械下游產(chǎn)業(yè): 單月 億元人民幣設(shè)備工器具投資Y O Y （實(shí)際值） %設(shè)備工器具投資: 工程機(jī)械下游產(chǎn)業(yè)Y O Y （實(shí)際值） % 資料來源： CEIC、海通證券研究所 房地產(chǎn)業(yè) 9 月新開工面積持續(xù)向上，預(yù)示今后工程機(jī)械需求將有較好表現(xiàn) 房地產(chǎn)行業(yè)固定資產(chǎn)投資占工程機(jī)械下游行業(yè)全部固定資產(chǎn)投資比例近 6成，房地產(chǎn)行業(yè)的固定資產(chǎn)投資旺盛與否是將對(duì)工程機(jī)械需求產(chǎn)生重大影響?？蛻魬?yīng)考慮本報(bào)告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。每一種評(píng)級(jí)的含義分別為： 公司評(píng)級(jí) 買入： 我們預(yù)計(jì)未來 6個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)大盤漲幅在 15%以上； 增持： 我們預(yù)計(jì)未來 6個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)大盤漲幅介于 5%與 15%之間； 中性： 我們預(yù)計(jì)未 來 6個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)大盤漲幅介于 5%與 5%之間； 減持： 我們預(yù)計(jì)未來 6個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)大盤漲幅介于 5%與 15%之間； 賣出： 我們預(yù)計(jì)未來 6個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)大盤漲幅低于 15%。工程機(jī)械 14 圖 37 我國(guó)工程機(jī)械下游固定資產(chǎn)投資增速高于全國(guó)平均 020xx40006000800010000120xx1400004 0 1 04 0 5 04 0 9 05 0 1 05 0 5 05 0 9 06 0 1 06 0 5 06 0 9 07 0 1 07 0 5 07 0 9 08 0 1 08 0 5 08 0 9 09 0 1 09 0 5 09 0 9億元05101520253035404550%固定資產(chǎn)投資: 單月: 工程機(jī)械下游產(chǎn)業(yè) 億元人民幣固定資產(chǎn)投資: 單月: 工程機(jī)械下游產(chǎn)業(yè)（名義值） %固定資產(chǎn)投資: 單月: 工程機(jī)械下游產(chǎn)業(yè)（實(shí)際值） % 資料來源： CEIC、海通證券研究所 圖 38 我國(guó)城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資 9 月份增速實(shí)際值為 % 05000100001500020xx0250003000004010403040504070409041105010503050505070509051106010603060506070609061107010703070507070709071108010803080508070809081109010903090509070909億元0102030405060%固定資產(chǎn)投資: 單月 億元人民幣 固定資產(chǎn)投資Y O Y （名義值） %固定資產(chǎn)投資Y O Y （實(shí)際值） % 資料來源： CEIC、海通證券研究所 我們認(rèn)為拉動(dòng)工程機(jī)械行業(yè)需求的為相關(guān)行業(yè)的固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)額，若固定資產(chǎn)投資未出現(xiàn)增長(zhǎng)，則市場(chǎng)僅需保持當(dāng)前工程機(jī)械存量即可，即市場(chǎng)原則上 僅存在折舊更新需求。山推股份 20xx 年 4季度 20xx 年 2季度 公司當(dāng)期銷售收入 均為 同比 下滑，至 20xx 年 3 季度銷售收入 跟隨行業(yè)出現(xiàn) 同比 上升，為%， 低于全 工程機(jī)械 行業(yè)上市公司同比增長(zhǎng) %的平均值。 圖 19 中聯(lián)重科 在應(yīng)收款和存貨方面扭轉(zhuǎn)了年初的不利局面 00. 511. 522. 5303 Q3 04 Q1 04 Q3 05 Q1 05 Q3 06 Q1 06 Q3 07 Q1 07 Q3 08 Q1 08 Q3 09 Q1 09 Q3單季度應(yīng)收賬款/ 營(yíng)業(yè)收入 單季度存貨/ 營(yíng)業(yè)成本 資料來源： WIND 咨訊、海通證券研究所 圖 20 中聯(lián)重科 的存貨結(jié)構(gòu)保持在較好狀態(tài) 00. 050. 10. 150. 20. 250. 30. 350. 40. 450. 503 H 1 03 H 2 04 H 1 04 H 2 05 H 1 05 H 2 06 H 1 06 H 2 07 H 1 07 H 2 08 H 1 08 H 2 09 H 1原材料/ 營(yíng)業(yè)成本 庫(kù)存商品/ 營(yíng)業(yè)成本 資料來源： WIND 咨訊、海通證券研究所 徐工機(jī)械（ 000425）：資產(chǎn)質(zhì)量狀況尚處于可接受范圍 徐工機(jī)械 今后的主要機(jī)會(huì)在于集團(tuán)資產(chǎn)注入，目前上市公司體內(nèi)的資產(chǎn)和業(yè)務(wù) 也尚可 。 圖 9 工程機(jī)械上市公司 現(xiàn)金流情況好表示 銷售回款力度加大 1 51 0505101503 0 3 03 1 2 04 0 9 05 0 6 06 0 3 06 1 2 07 0 9 08 0 6 09 0 3經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~／營(yíng)業(yè)收入( % ） 建筑機(jī)械 資料來源： WIND 咨訊、海通證券研究所 圖 10 工程機(jī)械上市公司 存貨和應(yīng)收賬款占用資金比例下降 00. 20. 40. 60. 811. 21. 41. 61. 803 0 3 03 1 2 04 0 9 05 0 6 06 0 3 06 1 2 07 0 9 08 0 6 09 0 3流動(dòng)比率 建筑機(jī)械速動(dòng)比率 建筑機(jī)械 資料來源： WIND 咨訊、海通證券研究所 3．工程機(jī)械板塊年累計(jì)漲幅超越大盤，估值 亦高于大盤 行業(yè)跟蹤報(bào)告 ? 預(yù)計(jì) 20xx 年上半年我國(guó)對(duì)工程機(jī)械產(chǎn)品的需求將有較好表現(xiàn) 。我們認(rèn)為 ，由于房地產(chǎn)等相關(guān)行業(yè)合計(jì)固定資產(chǎn)投資力度高于全國(guó)城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資力度，帶動(dòng)下游需求較好，而一段時(shí)間內(nèi)鋼鐵價(jià)格維持相對(duì)穩(wěn)定，因此我們預(yù)計(jì)四季度及 20xx 年工程機(jī)械行業(yè)各上市公司盈利能力仍可保持良好態(tài)勢(shì)。我們認(rèn)為，由于房地產(chǎn)等相關(guān)行業(yè)合計(jì)固定資產(chǎn)投資力度高于全國(guó)城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資力度，帶動(dòng)下游需求較好，而一段時(shí)間內(nèi)鋼鐵價(jià)格維持 相對(duì)穩(wěn)定 ，因此我們預(yù)計(jì) 四季度及 20xx 年 工程 機(jī)械行業(yè)各上市公司盈利能力仍可保持 良好 好態(tài)勢(shì) 。工程機(jī)械 9 圖 17 三 季度 中聯(lián)重科 收入 同比增速 基本維持 高位 010000020xx0030000040000050000060000070000003 Q3 04 Q2 05 Q1 05 Q4 06 Q3 07 Q2 08 Q1 08 Q4 09 Q35 0050100150200250300350400450單季度營(yíng)業(yè)收入（萬元，左軸）營(yíng)業(yè)收入同比增幅（% ，右軸） 資料來源： WIND 咨訊、海通證券研究所 圖 18 三 季度 中聯(lián)重科 盈利能力 略有回落 05101520253035404503 Q3 04 Q2 05 Q1 05 Q4 06 Q3 07 Q2 08 Q1 08 Q4 09 Q3單季度毛利率（% ） 單季度銷售凈利率( % )R O E （% ） 資料來源： WIND 咨訊、海通證券研究所 中聯(lián)重科 3季度的應(yīng)收帳款和存貨在收入和成本的比例比 2季度略有升高，但屬于周期性變動(dòng)，公司歷史上基本均呈現(xiàn)該周期。 在 存貨 結(jié)構(gòu) 中 公司對(duì) 庫(kù)存商品 控制得很好，庫(kù)存商品 /營(yíng)業(yè)成本比例 已低于 20xx 年下半年到 20xx 年上半年水平。 圖 35 山河智能應(yīng)收帳款略增但存貨壓力較小 012345606 Q2 06 Q4 07 Q2 07 Q4 08 Q2 08 Q4 09 Q2單季度應(yīng)收賬款/ 營(yíng)業(yè)收入 單季度存貨/ 營(yíng)業(yè)成本 資料來源： WIND 咨訊、海通證券研究所 圖 36 山河智能 09 年中產(chǎn)成品壓庫(kù)壓力明顯比年初下降 00. 10. 20. 30. 40. 50. 60. 70. 80. 9105 H 2 06 H 1 06 H 2 07 H 1 07 H 2 08 H 1 08 H 2 09 H 1原材料/ 營(yíng)業(yè)成本 庫(kù)存商品/ 營(yíng)業(yè)成本