【正文】 壓力較小 00. 511. 522. 533. 503 Q3 04 Q1 04 Q3 05 Q1 05 Q3 06 Q1 06 Q3 07 Q1 07 Q3 08 Q1 08 Q3 09 Q1 09 Q3單季度應(yīng)收賬款/ 營業(yè)收入 單季度存貨/ 營業(yè)成本 資料來源： WIND 咨訊、海通證券研究所 圖 32 山推股份 09 年中產(chǎn)成品壓庫壓力明顯比年初下降 00. 10. 20. 30. 40. 50. 60. 70. 80. 903 H 1 03 H 2 04 H 1 04 H 2 05 H 1 05 H 2 06 H 1 06 H 2 07 H 1 07 H 2 08 H 1 08 H 2 09 H 1原材料/ 營業(yè)成本 庫存商品/ 營業(yè)成本 資料來源： WIND 咨訊、海通證券研究所 山河智能（ 002097）：收入增速回升，獲利能力和資產(chǎn)質(zhì)量均下降 以出口為特色的 山河智能 是我國工程機(jī)械上市公司中受金融危機(jī)影響最為明顯的公司之一，在 20xx 年 4季度銷售收入最低達(dá)到同比下降 %，毛利率、銷售凈利率和凈資產(chǎn)收益率均創(chuàng)下近期最低值。 行業(yè)跟蹤報(bào)告 原材 料庫存明顯回落，預(yù)示著公司對(duì)未來 銷售需求并不樂觀 ，而 對(duì)公司資產(chǎn)質(zhì)量造成嚴(yán)重影響的庫存商品 占比 則仍處 于歷史高位， 占營業(yè)成本的 72%， 因此我們認(rèn)為山河智能目前的資產(chǎn)狀況堪憂 。我們研究了帶動(dòng)工程機(jī)械需求的下游行業(yè)（房地產(chǎn)占接近 60%，其他行業(yè)為交通運(yùn)輸業(yè)、建筑業(yè)、公共設(shè)施、電力燃?xì)馀c水、礦山業(yè)）的固定資產(chǎn)投資，發(fā)現(xiàn) 20xx 年開始的經(jīng)濟(jì)反彈中，自 6 月以后工程機(jī)械下游行業(yè)的實(shí)際固定資產(chǎn)投資增速開始高于全國城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速， 9 月份工程機(jī)械下游行業(yè)合計(jì)固定資產(chǎn)投資實(shí)際增速達(dá)到 %， 雖 比 8 月份略有回落， 但 仍 高于全國城 鎮(zhèn) 9月份 %的實(shí)際增速。工程機(jī)械 14 圖 37 我國工程機(jī)械下游固定資產(chǎn)投資增速高于全國平均 020xx40006000800010000120xx1400004 0 1 04 0 5 04 0 9 05 0 1 05 0 5 05 0 9 06 0 1 06 0 5 06 0 9 07 0 1 07 0 5 07 0 9 08 0 1 08 0 5 08 0 9 09 0 1 09 0 5 09 0 9億元05101520253035404550%固定資產(chǎn)投資: 單月: 工程機(jī)械下游產(chǎn)業(yè) 億元人民幣固定資產(chǎn)投資: 單月: 工程機(jī)械下游產(chǎn)業(yè)（名義值） %固定資產(chǎn)投資: 單月: 工程機(jī)械下游產(chǎn)業(yè)（實(shí)際值） % 資料來源： CEIC、海通證券研究所 圖 38 我國城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資 9 月份增速實(shí)際值為 % 05000100001500020xx0250003000004010403040504070409041105010503050505070509051106010603060506070609061107010703070507070709071108010803080508070809081109010903090509070909億元0102030405060%固定資產(chǎn)投資: 單月 億元人民幣 固定資產(chǎn)投資Y O Y （名義值） %固定資產(chǎn)投資Y O Y （實(shí)際值） % 資料來源： CEIC、海通證券研究所 我們認(rèn)為拉動(dòng)工程機(jī)械行業(yè)需求的為相關(guān)行業(yè)的固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)額，若固定資產(chǎn)投資未出現(xiàn)增長(zhǎng)，則市場(chǎng)僅需保持當(dāng)前工程機(jī)械存量即可，即市場(chǎng)原則上 僅存在折舊更新需求。從 20xx 年 6 月起，工程機(jī)械下游產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)額的增速明顯超出了全國城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資的平均值， 雖然 9月份出現(xiàn)增速下滑的情況，但是 固定資產(chǎn)投資對(duì)工程機(jī)械的帶動(dòng) 仍 明顯超過了全國平均水平。工程機(jī)械 15 圖 39 我國工程機(jī)械下游 行業(yè)設(shè)備工器具 投資增速自 6月起高于全國平均 0200400600800100012001400160008 0 1 08 0 3 08 0 5 08 0 7 08 0 9 08 1 1 09 0 1 09 0 3 09 0 5 09 0 7 09 0 9億元05101520253035404550%設(shè)備工器具投資: 累計(jì): 工程機(jī)械下游產(chǎn)業(yè): 單月 億元人民幣設(shè)備工器具投資Y O Y （實(shí)際值） %設(shè)備工器具投資: 工程機(jī)械下游產(chǎn)業(yè)Y O Y （實(shí)際值） % 資料來源： CEIC、海通證券研究所 房地產(chǎn)業(yè) 9 月新開工面積持續(xù)向上，預(yù)示今后工程機(jī)械需求將有較好表現(xiàn) 房地產(chǎn)行業(yè)固定資產(chǎn)投資占工程機(jī)械下游行業(yè)全部固定資產(chǎn)投資比例近 6成，房地產(chǎn)行業(yè)的固定資產(chǎn)投資旺盛與否是將對(duì)工程機(jī)械需求產(chǎn)生重大影響。 20xx年 9月我國房地產(chǎn)新開工面積增速達(dá)到 %， 創(chuàng)近年來新高 。 20xx 年19 月 全國房地產(chǎn) 銷售 面積 為 億 平方米 ，竣工面積僅為 億 平方米，缺口面積達(dá) 億 平方米， 該缺口面積不但成倍超過 20xx 年 19 月的 億平方米， 甚至高于 房地產(chǎn)最旺時(shí) 20xx 年 19月 缺口 面積 平方米 。另外，由于鐵路公路和基礎(chǔ)建設(shè)大項(xiàng)目一般需要大半年時(shí)間進(jìn)行立項(xiàng)前的各項(xiàng)審批，我們就發(fā)現(xiàn) 20xx 年鐵路 18 個(gè)重點(diǎn)項(xiàng)目在上半年僅有 3個(gè)正式開工，還有 6 個(gè)項(xiàng)目于 20xx 年 9 月 30 日宣布開工，其他 9 個(gè)項(xiàng)目預(yù)計(jì) 行業(yè)跟蹤報(bào)告因此我們預(yù)期 20xx 年 4季度及更后面的 20xx 年 12季度我國對(duì)工程機(jī)械產(chǎn)品的需求將有較好表現(xiàn)。工程機(jī)械 17 信息披露 分析師負(fù)責(zé)的股票研究范圍 龍 華：機(jī)械行業(yè) 核心 分析師 機(jī)械研究組組長(zhǎng) 重點(diǎn)研究上市公司： 三一重工、中聯(lián)重科、柳工、 中國南車、 時(shí)代新材、天馬股份、 華東數(shù)控、 東力傳動(dòng)、 晉西車軸、 昆明機(jī)床、 晉億實(shí)業(yè) 等 。每一種評(píng)級(jí)的含義分別為： 公司評(píng)級(jí) 買入： 我們預(yù)計(jì)未來 6個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)大盤漲幅在 15%以上； 增持： 我們預(yù)計(jì)未來 6個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)大盤漲幅介于 5%與 15%之間； 中性： 我們預(yù)計(jì)未 來 6個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)大盤漲幅介于 5%與 5%之間； 減持： 我們預(yù)計(jì)未來 6個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)大盤漲幅介于 5%與 15%之間； 賣出： 我們預(yù)計(jì)未來 6個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)大盤漲幅低于 15%。 免責(zé)條款 本報(bào)告中的信息均來源于公開可獲得資料，海通證券研究所力求準(zhǔn)確可靠，但對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性及 完整性不做任何保證，據(jù)此投資，責(zé)任自負(fù)。客戶應(yīng)考慮本報(bào)告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。本報(bào)告僅向特定客戶傳送，未經(jīng)海通證券研究所授權(quán)許可，任何引用、轉(zhuǎn)載以及向第三方傳播的行為均可能承擔(dān)法律責(zé)任。工程機(jī)械 18 海通證券股份有限公司研究所 汪異明 所 長(zhǎng) （ 021） 63411619 w 高道德 副所長(zhǎng) （ 021） 63411586 路 穎 所長(zhǎng)助理 批發(fā)和零售貿(mào)易行業(yè)首席分析師 （ 021） 23219403 陳 露 所長(zhǎng)助理 宏觀經(jīng)濟(jì)首席分析師 （ 021） 23219435 陳美風(fēng) 計(jì)算機(jī)及通信行業(yè)首席分析師 （ 021） 23219409 江孔亮 建筑工程行業(yè)首席分析師 （ 021） 23219422 丁 頻 農(nóng)業(yè)及食品飲料行業(yè)首席分析師 （ 021） 23219405 詹文輝 電力設(shè)備行業(yè)首席分析師 （ 021） 23219412 zhanw 韓振國 煤炭行業(yè)核心分析師 （ 021） 23219400 潘洪文 保險(xiǎn)行業(yè) 核心 分析師 （ 021） 23219389 panhw 鄧 勇 石化及基礎(chǔ)化工行業(yè)核心分析師 （ 021） 23219404 龍 華 機(jī)械 及公用事業(yè) 行業(yè)核心分析師 （ 021） 23219411 鈕宇鳴 港口及水運(yùn)行業(yè)核心分析師 （ 021） 23219420 劉 金 基礎(chǔ)化工行業(yè)高級(jí)分析師 （ 021） 23219421 邱春城 電子元器件行業(yè) 高級(jí) 分析師 （ 021） 23219413 區(qū)志航 紡織服裝行業(yè)高級(jí)分 析師 （ 021） 23219407 謝 鹽 證券信托行業(yè)高級(jí)分析師 （ 021） 23219436 馬 嬰 航空及機(jī)場(chǎng)行業(yè)分析師 （ 021） 23219408 佘閔華 銀行業(yè)分析師 （ 021） 23219390 楊紅杰 有色金屬行業(yè)分析師 （ 021） 23219406 范坤祥 金融行業(yè)分析師 （ 021） 23219382 唐建偉 社會(huì)服務(wù)行業(yè)分析師 （ 021） 23219608 tangjw 劉彥奇 鋼鐵行業(yè)分析師 （ 021） 23219391 趙 勇 食品飲料行業(yè)分析師 （ 021） 23219460 江維娜 醫(yī)藥行業(yè)分析師 （ 021） 23219610 jiangw 李冠宇 計(jì)算機(jī)行業(yè)分析師 （ 021） 23219414 ligy 帥 虎 房地產(chǎn)行業(yè)分析師 （ 021） 23219401 王茹遠(yuǎn) 互聯(lián)網(wǎng) 及傳媒 行業(yè)分析師 （ 021） 23219474 w 趙晨曦 汽車行業(yè)分析師 （ 021） 23219473 曹小飛 化工小組助理分析師 （ 021） 23219267 郭世凱 消費(fèi)小組助理分析師 （ 021） 23219269 李 暢 機(jī)械小組助理分析師 （ 021） 23219268 潘 鶴 消費(fèi)小組助理分析師 （ 021） 23219423 蒲世林 建筑建材及建筑工程小組助理分析師 （ 021） 23219054 錢列飛 交通運(yùn)輸小組助理分析師 （ 021） 23219104 舒 灝 機(jī)械小組助理分析師 （ 021） 23219171 行業(yè)跟蹤報(bào)告