【正文】 3 04 Q1 04 Q3 05 Q1 05 Q3 06 Q1 06 Q3 07 Q1 07 Q3 08 Q1 08 Q3 09 Q1 09 Q3單季度應(yīng)收賬款/ 營業(yè)收入 單季度存貨/ 營業(yè)成本 資料來源： WIND 咨訊、海通證券研究所 圖 28 柳工 09 年中 產(chǎn)成品壓庫壓力明顯比年初下降 00. 10. 20. 30. 40. 50. 603 H 1 03 H 2 04 H 1 04 H 2 05 H 1 05 H 2 06 H 1 06 H 2 07 H 1 07 H 2 08 H 1 08 H 2 09 H 1原材料/ 營業(yè)成本 庫存商品/ 營業(yè)成本 資料來源： WIND 咨訊、海通證券研究所 山推股份（ 000680）：收入增速回升滯后，獲利能力和資產(chǎn)質(zhì)量較好 推土機行業(yè)從 20xx 年 11 月開始至 20xx 年 8 月 銷售數(shù)量低于上年 ，但到 20xx 年9月出現(xiàn)明顯 的 環(huán)比上升及同比上升情況。工程機械 11 圖 25 三 季度 柳工 收入 同比增速低于行業(yè)內(nèi)上市公司平均 05000010000015000020xx0025000030000035000003 Q3 04 Q2 05 Q1 05 Q4 06 Q3 07 Q2 08 Q1 08 Q4 09 Q34 02 0020406080100單季度營業(yè)收入（萬元，左軸）營業(yè)收入同比增幅（% ，右軸） 資料來源： WIND 咨訊、海通證券研究所 圖 26 三 季度 柳工 盈利能力 高位略回落 5051015202503 Q3 04 Q2 05 Q1 05 Q4 06 Q3 07 Q2 08 Q1 08 Q4 09 Q3單季度毛利率（% ） 單季度銷售凈利率( % )R O E （% ） 資料來源： WIND 咨訊、海通證券研究所 柳工 目前應(yīng)收帳款比率略高于 20xx20xx 年同期的正常水平，存貨比率 在 20xx年2 季度已回落至 20xx20xx 年上半年的平均 狀態(tài)， 存貨壓力較小。 圖 23 徐工機械 應(yīng)收 帳款 和存貨比例均處于壓力較大位置 012345606 Q2 06 Q3 06 Q4 07 Q1 07 Q2 07 Q3 07 Q4 08 Q1 08 Q2 08 Q3 08 Q4 09 Q1 09 Q2 09 Q3單季度應(yīng)收賬款/ 營業(yè)收入 單季度存貨/ 營業(yè)成本 資料來源： WIND 咨訊、海通證券研究所 圖 24 徐工機械 的 庫存壓力比 07和 08 年中期 明顯 抬高 00. 10. 20. 30. 40. 50. 60. 70. 80. 9105 H 2 06 H 1 06 H 2 07 H 1 07 H 2 08 H 1 08 H 2 09 H 1原材料/ 營業(yè)成本 庫存商品/ 營業(yè)成本 資料來源： WIND 咨訊、海通證券研究所 柳工（ 000528）：收入增速和獲利能力低于行業(yè)平均，資產(chǎn)質(zhì)量上佳 柳工 20xx 年 3 季度銷售收入 同比 上升 %，低于全行業(yè)上市公司同比增長%的平均值 。公司 20xx 年 3 季度毛利率、銷售凈利率和凈資產(chǎn)收益率分別達到 %、 %和 %，工程機械行業(yè) 上市公司為 %、 %和 %的平均水平 ，公司目前的獲利能力指標中除毛利率水平外均明顯低于行業(yè)內(nèi)其他公司平均水平 。我們認為 中聯(lián)重科 資產(chǎn)質(zhì)量狀況 尚算良好。 公司 20xx 年 3 季度 毛利率、 銷售凈利率 和凈資產(chǎn)收益率分別 達到 %、 %和 %， 仍 高于 工程機械 行業(yè) 上市公司 %、 %和 %的平均水平。 圖 13 三 季度三一重工收入 同比增長 42% 010000020xx0030000040000050000060000003 Q3 04 Q2 05 Q1 05 Q4 06 Q3 07 Q2 08 Q1 08 Q4 09 Q35 0050100150200250單季度營業(yè)收入（萬元，左軸）營業(yè)收入同比增幅（% ，右軸） 資料來源： WIND 咨訊、海通證券研究所 圖 14 三 季度三一重工盈利能力恢復(fù) 至歷史高位 05101520253035404503 Q3 04 Q2 05 Q1 05 Q4 06 Q3 07 Q2 08 Q1 08 Q4 09 Q3單季度毛利率（% ） 單季度銷售凈利率( % )R O E （% ） 資料來源： WIND 咨訊、海通證券研究所 三一重工目前銷售政策相對穩(wěn)健，應(yīng)收帳款和存貨 比率 處于近年正常 狀態(tài)，特別是存貨中庫存商品在存貨中占比低于原材料在存貨中的占比，這一格局目前較為穩(wěn)固。 圖 12 上證 A股及 工程 機械板塊一年靜態(tài)市盈率比較 05101520253035404520 08 1 1 04 20 08 1 2 16 20 09 0 2 05 20 09 0 3 19 20 09 0 5 04 20 09 0 6 17 20 09 0 7 29 20 09 0 9 09 20 09 1 0 29上證A 股 S W 建筑機械 資料來源： CEIC、海通證券研究所 4. 主要工程機械上市公司財務(wù)情況回 顧 三一重工（ 600031）：收入、盈利能力恢復(fù)明顯，資產(chǎn)質(zhì)量狀況良好 與我國 房地產(chǎn)行業(yè)固定資產(chǎn)投資 快速恢復(fù)態(tài)勢相統(tǒng)一 ， 以混凝土機械為主的 三一重工 在 20xx年 3季度單季營業(yè)收入 ， 同比增長 達到 %，恢復(fù)跡象明顯 。我們認為在三季度銷 售大幅增長的情況下出現(xiàn)上述狀況， 說明該行業(yè) 上市 公司 的存貨和應(yīng)收賬款占用資金比例下降，銷售暢旺且 銷售貨款 回款情況良好。工程機械 6 2. 三季度工程機械上市公司獲利能力和運營狀況接近歷史最好水平 20xx年 3季度 ，我國 工程機械行業(yè)上市公司營業(yè)收入平均同比上升了 %， 不但 走出了 20xx 年 1季度的同比下滑狀態(tài) ，而且已處于 20xx 年以來的歷史高位區(qū)預(yù) 。工程機械 4 圖 25 三季度柳工收入同比增速低于行業(yè)內(nèi)上市公司平均 ............................................ 11 圖 26 三季度柳工盈利能力高位略回落 ...................................................................... 11 圖 27 柳工應(yīng)收帳款略增但存貨壓力較小，總體壓力較輕 ........................................... 11 圖 28 柳工 09 年中產(chǎn)成品壓庫壓力明顯比年初下降 ................................................... 11 圖 29 三季度山推股份收入同比增速僅略有回升 ........................................................ 12 圖 30 三季度山推股份盈利能力 ................................................................................ 12 圖 31 山推股份應(yīng)收帳款和存貨的壓 力較小 ............................................................... 12 圖 32 山推股份 09 年中產(chǎn)成品壓庫壓力明顯比年初下降 ............................................ 12 圖 33 三季度山河智能收入同比增速回升迅猛 ............................................................ 13 圖 34 三季度山河智能盈利能力比一季度略有攀升 ..................................................... 13 圖 35 山河智能應(yīng)收帳款略增但存貨壓力較小 ............................................................ 13 圖 36 山河智能 09 年中產(chǎn)成品壓庫壓力明顯比年初下降 ............................................ 13 圖 37 我國工程機械下游固定資產(chǎn)投資增速高于全國平均 ........................................... 14 圖 38 我國城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資 9月份增速實際值為 %......................................... 14 圖 39 我國工程機械下游行業(yè)設(shè)備工器具投資增速自 6月起高于全國平均 ................... 15 圖 40 九月新開工面積持續(xù)向上，預(yù)示今后工程機械需求將有較好表現(xiàn) ....................... 15 行業(yè)跟蹤報告因此我們預(yù)期 20xx 年 4季度及更后面的 20xx 年 12季度我國對工程機械產(chǎn)品的需求將有較好表現(xiàn)。三一重工：收入、盈利能力恢復(fù)明顯，資產(chǎn)質(zhì)量狀況良好；中聯(lián)重科：收入增速、盈利能力、資產(chǎn)質(zhì)量單季略回落；徐工機械：資產(chǎn)質(zhì)量狀況尚處于可接受范圍；柳工：收入增速和獲利能力低于行業(yè)平均，資產(chǎn)質(zhì)量上佳；山推股份： 收入增速回升滯后，獲利能力和資產(chǎn)質(zhì)量較好 ；山河智能：收入增速回升，獲 利能力和資產(chǎn)質(zhì)量均下降 。 20xx 年 3季度，我國工程機械行業(yè)上市公司營業(yè)收入平均同比上升了 %，不但走出了 20xx年 1 季度的同比下滑狀態(tài)，而且已處于 20xx 年以來的歷史高位區(qū)預(yù)。 請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款 增 持 維持 工程 機械 行業(yè) 20xx年 11 月 9日 3 季 報回顧和展望 之工程機械部分 ： 4 季度將迎來 20xx 年的“第二春” 市場表現(xiàn) ? 工程機械產(chǎn)品 4季度將迎來 20xx 年的 “第二春 ”。 ? 三季度工程機械上市公司獲利能力和運營狀況接近歷史最好水平 。 ? 主要工程機械上市公司財務(wù)情況回顧 。另外，由于鐵路公路和基礎(chǔ)建設(shè)大項目一般需要大半年時間進行立項前的各項審批，我們發(fā)現(xiàn) 20xx 年鐵路 18 個重點項目在上半年僅有 3個正式開工，還有 6 個項目于 9月 30 日宣布開工，其他 9個項目預(yù)計將推遲至年底或 20xx 年初開工。工程機械 3 圖目錄 圖 1 近年各月我國挖掘機銷售數(shù)量（臺） ...................................................................5 圖 2 近年各月我國裝載機銷售數(shù)量（臺） ...................................................................5 圖 3 近年各月我國汽車起重機銷售數(shù)量（臺） .....................................................