【正文】 公司目前的獲利能力 低 于工程機(jī)械行業(yè) 上市公司 %、 %和 %的平均水平。 在 存貨 結(jié)構(gòu) 中 公司對 庫存商品 控制得很好，庫存商品 /營業(yè)成本比例 已低于 20xx 年下半年到 20xx 年上半年水平。 在工程機(jī)械行業(yè)上市公司中山推股份收入回升相對較為滯后，但我們預(yù)計隨著行業(yè)銷售的好轉(zhuǎn)， 4 季度公司的收入同比增速將繼續(xù)提高。 圖 29 三 季度山推股份收入 同比增速僅略有回升 05000010000015000020xx0025000003 Q3 04 Q2 05 Q1 05 Q4 06 Q3 07 Q2 08 Q1 08 Q4 09 Q31 005 0050100150200單季度營業(yè)收入（萬元，左軸）營業(yè)收入同比增幅（% ，右軸） 資料來源： WIND 咨訊、海通證券研究所 圖 30 三 季度山推股份盈利能力 1 0505101520253003 Q3 04 Q1 04 Q3 05 Q1 05 Q3 06 Q1 06 Q3 07 Q1 07 Q3 08 Q1 08 Q3 09 Q1 09 Q3單季度毛利率（% ） 單季度銷售凈利率( % )R O E （% ） 資料來源： WIND 咨訊、海通證券研究所 山推股份 目前應(yīng)收帳款比率 和 存貨比率在 20xx 年 2季度已回落至 20xx20xx年上半年的平均狀態(tài)， 應(yīng)收帳款 和 存貨壓力 均 較小。 但公司在 20xx 年 1 季度 以后營業(yè)收入同比增幅 持續(xù)反彈， 20xx 年 3季度 營業(yè)收入同比增幅已達(dá)到 %， 3季度 毛利率、銷售凈利率和凈資產(chǎn)收益率分別為 %、 %和 %，處于公司上市以來的低值區(qū)間， 銷售凈利率和 凈資產(chǎn)收益率已明顯低于 行業(yè) 上市公司的均值 %和 %。 圖 35 山河智能應(yīng)收帳款略增但存貨壓力較小 012345606 Q2 06 Q4 07 Q2 07 Q4 08 Q2 08 Q4 09 Q2單季度應(yīng)收賬款/ 營業(yè)收入 單季度存貨/ 營業(yè)成本 資料來源： WIND 咨訊、海通證券研究所 圖 36 山河智能 09 年中產(chǎn)成品壓庫壓力明顯比年初下降 00. 10. 20. 30. 40. 50. 60. 70. 80. 9105 H 2 06 H 1 06 H 2 07 H 1 07 H 2 08 H 1 08 H 2 09 H 1原材料/ 營業(yè)成本 庫存商品/ 營業(yè)成本 資料來源： WIND 咨訊、海通證券研究所 5. 工程機(jī)械行業(yè)第四季度展望 工程機(jī)械下游固定 資產(chǎn)投資旺于全國平均，行業(yè)仍有投資價值 20xx年下半年以來，拉動我國資本品制造業(yè)增長的動力由原先的固定資產(chǎn)投資和出口共同帶動，減少為以固定資產(chǎn)投資需求為主要帶動。我們以工程機(jī)械下游行業(yè)新增固定資產(chǎn)投資額為工程機(jī)械新增需求量的參照指標(biāo)，以工程機(jī)械下游行業(yè)新增固定資產(chǎn)投資額增速為工程機(jī)械新增需求增速的參照指標(biāo)進(jìn)行行業(yè)需求的趨勢性判斷，見下圖。一般認(rèn)為房地產(chǎn)新開工面積更能反映房地產(chǎn)商對未來趨勢的判斷，且變動幅度比房地產(chǎn)固定資產(chǎn)投資更大，可預(yù)示以后幾個月房地產(chǎn)固定資產(chǎn)投資的變動趨勢。 圖 40 九 月新開工面積 持續(xù)向上 ，預(yù)示今后工程機(jī)械需求將有較好表現(xiàn) 05000100001500020xx025000200401200403200405200407200409200411200501200503200505200507200509200511200601200603200605200607200609200611200701200703200705200707200709200711200801200803200805200807200809200811200901200903200905200907200909當(dāng)月商品房銷售面積 中國 萬平方米 當(dāng)月商品房新開工面積 中國 萬平方米當(dāng)月商品房竣工面積 中國 萬平方米 資料來源： CEIC、 WIND、海通證券研究所 全國房地產(chǎn)新開工面積增速向好預(yù)示著未來一段時間內(nèi)作為工程機(jī)械重要下游的房地產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資增速將有較好保障。 行業(yè)跟蹤報告 行業(yè)評級 增持： 我們預(yù)計未來 6個月內(nèi)，行業(yè)整體回報高于市場整體水平 5%以上； 中性： 我們預(yù)計未來 6個月內(nèi)，行業(yè)整體回報介于市場整體水平－ 5%與 5%之間； 減持： 我們預(yù)計未來 6個月內(nèi)，行業(yè)整體回報低于市場整體水平 5%以下。海通證券及其所屬關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會持有報告中提到的公司所發(fā)行的證券并進(jìn)行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務(wù)或其他服務(wù)。工程機(jī)械 19 張 浩 電力及電力設(shè)備小組助理分析師 （ 021） 23219383 陳子儀 TMT小組助理分析師 （ 021） 23219244 李明亮 宏觀經(jīng)濟(jì)核心分析師 （ 021） 23219434 汪 輝 宏觀經(jīng)濟(jì)高級分析師 （ 021） 23219432 w 劉鐵軍 產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)高級分析師 （ 021） 23219394 熊偉 宏觀經(jīng)濟(jì)分析師 （ 021） 23219396 xiongw 陳久紅 策略核心分析師 （ 021） 23219393 吳一萍 策略高級分析師 （ 021） 23219387 w 張冬云 策略高級分析師 （ 021） 23219442 單 磊 策略高級分析師 （ 021） 23219428 陳瑞明 策略分析師 （ 021） 23219197 婁 靜 金融工程 首席分析師 （ 021） 23219450 胡 倩 金融工程 首席分析師 （ 021） 23219472 姜金香 固定收 益高級分析師 （ 021） 23219445 單開佳 金融工程 高級分析師 （ 021） 23219448 雍志強(qiáng) 期貨高級分析師 （ 021） 23219424 周 健 金融工程 分析師 （ 021） 23219444 吳先興 金融工程 分析師 （ 021） 23219449 w 邱慶東 固定收益分析師 （ 021） 23219424 丁 魯明 金融工程 助理分析師 （ 021） 23219068 張峰 金融工程 助理分析師 （ 021） 23219370 馮梓欽 金融工程助理分析師 （ 021） 23219402 鄭雅斌 金融工程助理分析師 （ 021） 23219395 賀振華 機(jī)構(gòu)客戶部經(jīng)理 核心銷售經(jīng)理 （ 021） 23219381 潘春暉 核心銷售經(jīng)理 （ 021） 23219374 高 溱 高級銷售經(jīng)理 （ 021） 23219386 孫 俊 高級銷售經(jīng)理 （ 021） 23219454 胡雪梅 高級 銷售經(jīng)理 （ 021） 23219385 季唯佳 銷售經(jīng)理 （ 021） 23219384 jiw 黃 毓 銷售經(jīng)理 （ 021） 23219410 毛藝龍 銷售經(jīng)理 （ 021） 23219373 申林英 銷售經(jīng)理 （ 021） 23219415 海通證券股份有限公司研究所 地址：上海市黃浦區(qū)廣東路 689號海通證券大廈 13 樓 電話：（ 021） 23219381 傳真：（ 021） 23219392 網(wǎng)址： 。 行業(yè)跟蹤報告本報告不構(gòu)成個人投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標(biāo)、財務(wù)狀況或需要。 公司評級、行業(yè)評級及相關(guān)定義 我們的評級制度要求分析師將其研究范圍中的公司或行業(yè)進(jìn)行評級，這些評級代表分析師根據(jù)歷史基本面及估值對研究對象的投資前景的看法。工程機(jī)械 16 將推遲至年底或 20xx 年初開工。 9月 全國房地產(chǎn)市場新開工面積達(dá)到 10116 萬平方米，明顯高于 8 月的 8127 萬平方米。 行業(yè)跟蹤報告 行業(yè)跟蹤報告工程機(jī)械 13 圖 33 三 季度山河智能收入 同比增速回升迅猛 05000100001500020xx025000300003500040000450005000006 Q1 06 Q3 07 Q1 07 Q3 08 Q1 08 Q3 09 Q1 09 Q31 005 0050100150200單季度營業(yè)收入（萬元，左軸）營業(yè)收入同比增幅（% ，右軸） 資料來源： WIND 咨訊、海通證券研究所 圖 34 三 季度山河智能盈利能力比 一 季度略有攀升 3 02 01 001020304006 Q3 07 Q1 07 Q3 08 Q1 08 Q3 09 Q1 09 Q3單季度毛利率（% ） 單季度銷售凈利率( % )R O E （% ） 資料來源： WIND 咨訊、海通證券研究所 山河智能目前應(yīng)收帳款 /營業(yè)收入比率創(chuàng)出近年來高值； 存貨 /營業(yè)成本 比率在 20xx年 4季度 創(chuàng)出最高值后，雖然于 20xx 年 2季度 明顯 回落 ，但 3季度又有所回升，目前也處于 20xx 年以來的歷史高位?？傮w而言，公司目前 在 銷售收 入和盈利能力 受到了 較為明顯的 金融危機(jī)影響， 但公司 在資產(chǎn)質(zhì)量狀況方面已恢復(fù)至較好水平。工程機(jī)械 12 度又出現(xiàn)下滑情況， 目前公司的獲利能力仍處于歷史上較弱水平 。 圖 27 柳 工 應(yīng)收帳款略增但存貨壓力較小 ，總體壓力較輕 00. 511. 522. 503 Q