【文章內容簡介】 了重要的參考。 理論界認為，期權估價模型將同CAPM模型一樣，在企業(yè)的財務決策中起著越來越大的作用。 期權定價理論的提出早于期權市場的建立，這是經(jīng)濟學產生以來唯一一次理論領先于經(jīng)濟事實的發(fā)現(xiàn)。 一般認為，70年代是西方公司財務理論走向成熟的時期。1972年，法瑪和米勒出版的《財務理論》一書標志著西方公司財務理論已經(jīng)發(fā)展成熟。,2024/10/21,32,財務理論發(fā)展第三階段： 規(guī)范與實證研究融合階段,公司財務理論研究發(fā)生的新變化,新財務理論的發(fā)展,,代理理論,信息不對稱理論,新的股利理論,新資本結構理論,2024/10/21,33,財務理論研究發(fā)生的新變化,持續(xù)性的通貨膨脹、影響日益突出的稅收和財務風險因素、大量涌現(xiàn)的跨國集團以及新興的網(wǎng)絡技術等新現(xiàn)象的出現(xiàn)，拓展了財務理論研究的范圍。 新理論的滲透打破了公司財務理論研究中的各種假設，加快了公司財務理論的深化和發(fā)展。 公司財務理論的綜合研究不斷涌現(xiàn)。一方面，各種財務理論的研究成果開始總結和整合。另一方面，各個財務理論之間開始互用和綜合。,2024/10/21,34,代 理 理 論,該理論假設每個人的行為均為私利所推動，當使企業(yè)利益最大化的共同行為和每個人的私利行為相矛盾時，就可能存在代理問題。 其目的是分析經(jīng)濟社會中個人私利的沖突，解釋由于沖突而使企業(yè)效率下降的具體原因，分析各種控制制度的影響，如預算制度、激勵制度等。 詹森和麥克林的代理理論。 代理理論對現(xiàn)代企業(yè)財務理論的發(fā)展所具有的重要參考價值。,2024/10/21,35,詹森和麥克林的代理理論,認為：代理關系實質上是一種契約或合同關系。 存在公司中的代理關系： (1)資源的提供者(股東和債權人，即委托人)與資源的使用者(管理者，即代理人)之間以資源的籌集和運用為核心的代理關系。 (2)資源提供者之間以投資者行為目標和行使權力為核心的代理關系。 (3)公司內部高層經(jīng)理與中層經(jīng)理、中層經(jīng)理與基層經(jīng)理、經(jīng)理與雇員之間以財產經(jīng)營管理責任為核心的代理關系。,2024/10/21,36,代理理論的重要參考價值,一方面可以正確處理股東、債權人與經(jīng)理之間以及公司內部之間的代理關系，建立適當?shù)墓局卫頇C制。 另一方面可以解決企業(yè)資本結構的選擇和風險偏好問題。,2024/10/21,37,信息不對稱理論（一）,赫伯特西蒙(H.A.Simon，1978年以其《對經(jīng)濟組織內決策程序所進行的開創(chuàng)性研究》獲諾貝爾經(jīng)濟學獎 肯尼思阿羅(K.J.Arrow，1972年獲諾貝爾經(jīng)濟學獎。 70年代以后，喬治斯蒂格勒（G.J.Stigler)1982年以其在產業(yè)組織和政府管制方面的開創(chuàng)性研究獲得諾貝爾經(jīng)濟學獎。,2024/10/21,38,信息不對稱理論（二）,不對稱信息理論的一些主要概念如委托、代理、激勵、信號和契約等被引入財務學界。 如斯賓塞“尋找市場的信號傳遞”一文頻繁地出現(xiàn)在資本結構中的信號理論里。 形成了以信息不對稱理論為中心的新資本結構理論。,2024/10/21,39,信息不對稱理論（三）,對財務理論發(fā)展的重要影響： 在公司財務理論的研究中，考慮了在不對稱信息情況下，如何建立和運用激勵和監(jiān)督機制、信息傳遞機制的問題。 借鑒不對稱信息的分析方法 ,從代理理論與信號理論兩個角度加深了對有效資本市場理論、資本結構理論和股利理論等問題的研究。,2024/10/21,40,新資本結構理論（一）,從1980年代開始，引入信息經(jīng)濟學、博弈論等領域的最新研究方法，突破了傳統(tǒng)資本結構單純研究籌資結構的權衡問題。從對公司價值的影響角度來詮釋資本結構問題。 進入1990年代，出現(xiàn)了以現(xiàn)金流量代替會計盈余為基礎的研究趨勢。而且通過現(xiàn)金流量，現(xiàn)代資本結構理論擴展為包括籌資結構、投資結構以及利潤分配結構在內的涵蓋公司整體資本運作結構的研究范疇。,2024/10/21,41,新資本結構理論（二）,以信息不對稱理論為中心的新資本結構理論從內容上看，主要包括： 詹森和麥克林的代理成本說（1976） 羅斯、利蘭和派爾的信號－激勵模型（1977） 梅耶斯的新優(yōu)序融資理論（1984） 史密斯、華納、霍肯、西貝特和哈特的財務契約理論（1979）,2024/10/21,42,新的股利理論,1980年代以后，從稅賦因素和信息不對稱因素展開研究，提出： 為企業(yè)股利支付模式的選取提供理論指導。,納稅差異理論,股利政策的代理理論,信號傳遞理論,2024/10/21,43,從2012年美國學術雜志觀察 財務理論研究發(fā)展方向,2012年美國雜志： 金融雜志, The Journal of Finance 應用公司理財, Journal of Applied Corporate Finance 金融研究評論, The Review of Finance 金融與銀行雜志, Journal of Banking and Finance,2024/10/21,44,進行分類的幾個方面：,價值與資本預算 風險與收益 資本結構理論 股利政策理論 融資理論 短期融資 金融衍生工具 公司治理 價值管理,2024/10/21,45,分析的結果,我們分析整理了四種雜志的255篇文章，其中《金融雜志》96篇，《金融與銀行》雜志60篇，《金融研究評論》53篇，《應用公司理財》46篇。 其中與理財學相關的文章共109篇，占全部文章的42.7%。,2024/10/21,46,分析統(tǒng)計結果,在109篇與理財學相關的文章中： 期刊 篇數(shù) 占該期刊比例 應用公司理財 41 89.13% 金融雜志 32 33.33% 金融與銀行 22 36.67% 金融研究評論 14 26.41%,2024/10/21,47,分類分析結果：,風險與收益 27 24.77% 價值與資本預算 25 22.94% 公司治理 14 12.84% 價值管理 11 10.09% 金融衍生工具 11 10.09% 股利政策理論 9 8.25% 資本結構理論