【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 股多位高管表示，公司未來基本不會(huì)再做國(guó)內(nèi)并購(gòu)，重點(diǎn)將放在并購(gòu)項(xiàng)目的整合上。而近年來，面對(duì)新政引發(fā)的市場(chǎng)并購(gòu)大潮，為了保住醫(yī)藥流通領(lǐng)域的“老大”地位，國(guó)藥控股不得不繼續(xù)加入到并購(gòu)大戰(zhàn)中。2017年5月12日國(guó)藥股份宣布已整合國(guó)藥控股旗下北京華鴻、北京天星普信、康辰生物、國(guó)藥控股北京4家全資或控股子公司。11月27日，%股權(quán)。密集的并購(gòu)使得本已負(fù)債累累的帳面再添新的債務(wù)。資料顯示，國(guó)藥控股近年資產(chǎn)負(fù)債率一直維持在70%左右。國(guó)藥控股90%以上的利潤(rùn)來自藥品銷售，而該行業(yè)利潤(rùn)率在4%左右，資本回報(bào)率低，并不能帶來充足的現(xiàn)金流。國(guó)藥控股目前通過引入戰(zhàn)略投資，擴(kuò)充現(xiàn)金流。2017年10月，國(guó)藥控股發(fā)布公告稱，經(jīng)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)核準(zhǔn)，國(guó)藥控股獲準(zhǔn)向合格投資者公開發(fā)行面值不超過100億元的債權(quán)，采取分期發(fā)行方式。國(guó)藥控股強(qiáng)大的股東背景為其背書，相信國(guó)藥控股也有解決資金問題和進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)份額的能力。三、業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)1. 渠道優(yōu)勢(shì)根據(jù)中國(guó)商務(wù)部數(shù)據(jù),以收入計(jì),國(guó)藥控股在過去五年中一直是中國(guó)最大的醫(yī)藥分銷商,跑贏行業(yè)平均。2015年醫(yī)藥分銷板塊的收入達(dá)人民幣215,854百萬元,%的年復(fù)合增長(zhǎng)率,%的行業(yè)平均。增長(zhǎng)主要?dú)w功于國(guó)藥控股不斷擴(kuò)大的分銷網(wǎng)絡(luò)、穩(wěn)定的客戶基礎(chǔ)、全面和靈活的產(chǎn)品組合以及近期政策利好市場(chǎng)份額增長(zhǎng)等因素帶動(dòng)下的內(nèi)生式增長(zhǎng)。兼并以及所收購(gòu)資產(chǎn)整合所產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)亦對(duì)超出平均的增長(zhǎng)有貢獻(xiàn)。 國(guó)藥控股在中國(guó)擁有和運(yùn)營(yíng)著地理覆蓋范圍最廣的分銷網(wǎng)絡(luò)，作為唯一實(shí)現(xiàn)31省全覆蓋的醫(yī)藥商業(yè)公司，包括：4個(gè)樞紐物流中心（北京、上海、西安、廣州）、38個(gè)省級(jí)物流中心、185個(gè)地市級(jí)物流網(wǎng)點(diǎn)，24個(gè)零售物流網(wǎng)網(wǎng)點(diǎn)、251個(gè)物流總網(wǎng)點(diǎn)，國(guó)藥控股將繼續(xù)加強(qiáng)全國(guó)一體化物流平臺(tái)建設(shè)以及提高在低線城市的覆蓋率,這將仍然是未來幾年中的主要增長(zhǎng)動(dòng)力之一。此外,隨著分銷渠道的擴(kuò)張,我們相信國(guó)藥控股有望享受比同行更高的議價(jià)能力。 國(guó)藥控股擁有穩(wěn)定、廣泛且不斷擴(kuò)大的客戶資源作為收入增長(zhǎng)的穩(wěn)健支撐。目前公司已經(jīng)實(shí)現(xiàn)對(duì)14279家等級(jí)醫(yī)院、112041家小規(guī)模醫(yī)療終端、74108家零售終端的覆蓋。從等級(jí)醫(yī)院角度，截止2016年底，全國(guó)合計(jì)等級(jí)醫(yī)院數(shù)量為29140家，其中公立醫(yī)院12708個(gè)，預(yù)計(jì)公司目前已對(duì)大部分公立醫(yī)院實(shí)現(xiàn)覆蓋。2. 國(guó)企背景特殊的政府背景加上全國(guó)性分銷配送網(wǎng)絡(luò)以及全面的產(chǎn)品組合給國(guó)藥控股在上下游客戶面前提供了更好的議價(jià)能力。同樣地,國(guó)藥控股還能夠相對(duì)容易地進(jìn)入到藥品集中采購(gòu)。穩(wěn)定的客戶源和產(chǎn)品源，使國(guó)藥控股在整個(gè)行業(yè)鏈條中處于優(yōu)勢(shì)地位?；旌纤兄频墓蓹?quán)結(jié)構(gòu)有助于充分釋放管理層能動(dòng)性。國(guó)藥控股從設(shè)立之初就是混合所有制,其控股股東國(guó)藥產(chǎn)投的51%股權(quán)歸屬國(guó)藥集團(tuán),49%股權(quán)歸屬?gòu)?fù)星醫(yī)藥。混合所有制及股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃有助于充分釋放管理層能動(dòng)性,保障公司業(yè)績(jī)高速、穩(wěn)定增長(zhǎng)。同時(shí)，國(guó)企背景給國(guó)藥控股帶來了豐富的融資途徑及超低的融資成本，在期限相近的情況下,%,%,%,%,%。大量低成本資金支撐公司高速擴(kuò)張。國(guó)藥控股的資金使用效率很高,同時(shí)大部分資金被用于內(nèi)生業(yè)務(wù)擴(kuò)張而非外延收購(gòu)。3. 并購(gòu)WBA，成果可期2017年底國(guó)大藥房引入戰(zhàn)略投資者，沃博聯(lián)（Walgreens Boots Alliance）%股權(quán)。沃博聯(lián)是世界領(lǐng)先的、以藥店為主導(dǎo)的醫(yī)藥保健零售商，旗下沃爾格林和聯(lián)合博姿分別是美國(guó)和歐洲最大的零售藥店和保健日用品零售店，在11個(gè)國(guó)家運(yùn)營(yíng)超過13200家門店，此外沃博聯(lián)還是全球規(guī)模最大的醫(yī)藥批發(fā)分銷配送網(wǎng)絡(luò)之一和世界最大的處方藥和其他保健產(chǎn)品的采購(gòu)商之一。（+%），（%）。通過引入沃博聯(lián)作為戰(zhàn)略投資，尋求差異化的商業(yè)模式，區(qū)別于國(guó)內(nèi)零售連鎖的同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，借鑒和引進(jìn)先進(jìn)管理理念和方法，包括品類管理經(jīng)驗(yàn)、全渠道營(yíng)銷模式、開店技術(shù)和會(huì)員管理技術(shù)以及全球采購(gòu)能力，進(jìn)一步提升國(guó)大藥房的經(jīng)營(yíng)活力和盈利水平。4. 全方位批零一體運(yùn)營(yíng)公司目前零售藥店資產(chǎn)主要由兩部分構(gòu)成：①國(guó)大藥房平臺(tái)（目前已整合到國(guó)藥一致），其整體門店數(shù)量約3700家，②各區(qū)域分銷子公司下屬門店，其合計(jì)門店數(shù)量約300400家。此外，根據(jù)2016年資產(chǎn)重組方案，國(guó)藥控股公司已承諾“本公司承諾在本次重組完成之日起五年內(nèi)，采取適當(dāng)方式解決本公司與國(guó)藥一致之間在醫(yī)藥零售業(yè)務(wù)方面的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題”，考慮到整合效率、協(xié)同效應(yīng)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)，我們預(yù)計(jì)國(guó)控旗下全部零售藥店資產(chǎn)未來將統(tǒng)一整合到國(guó)大藥房平臺(tái)。公司的醫(yī)藥零售業(yè)務(wù)板塊的核心特點(diǎn)是批零一體化，公司通過在醫(yī)藥分銷領(lǐng)域建立的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，以多種方式與零售業(yè)務(wù)互動(dòng)，將助力零售業(yè)務(wù)快速發(fā)展，公司未來將在“國(guó)藥一致+國(guó)大藥房”、“分銷公司+旗下門店”、“國(guó)控整體分銷+國(guó)控整體零售”等多個(gè)維度充分發(fā)揮批零一體化的優(yōu)勢(shì)，主要包括：1）物流網(wǎng)絡(luò)體系的協(xié)同。公司分銷網(wǎng)絡(luò)已實(shí)現(xiàn)31個(gè)省份的布局，覆蓋335個(gè)地級(jí)以上城市中的214個(gè)城市，在跨區(qū)域物流配送和區(qū)域內(nèi)節(jié)點(diǎn)快速配送方面已建立較為成熟的網(wǎng)絡(luò)體系，（2017年上半年），在零售終端物流配送管理上擁有豐富的經(jīng)驗(yàn)。與此同時(shí)，國(guó)大藥房自身也擁有高效的物流體系，目前國(guó)大藥房自身擁有覆蓋全國(guó)范圍的現(xiàn)代化物流配送體系，已建立包括上海全國(guó)物流中心、2