財務管理-公司理財09--創(chuàng)造價值的管理(編輯修改稿)
2025-06-20 22:50 本頁面
【文章內容簡介】 然聚焦（ laserfocused）于每股盈余，而我們希望公司強勁的盈余表現(xiàn)得以持續(xù)。 ” ——安然 2000年年報 ? 盈余管理的基礎： 股票價格 =每股盈余 市盈率 – 100 = 5*20 ? 如果市盈率不變，則 如果每股盈余增長，股價就會隨著上升 ? 在衡量企業(yè)業(yè)績和價值時，單純的每股盈余成為可靠程度相當?shù)偷闹笜? 《公司理財》第九章 利潤管理的手段 ? 削減研發(fā)投資：從節(jié)約當期費用考慮 ? 過度投資：通過大量投資低回報率的項目（只要回報率高于債務的稅后成本，但不考慮股權資本成本） ? 交易加載 : 增加賒賬，導致應收賬款和壞賬膨脹 ? 過度負債：充分利用杠桿，避免攤薄， ? 欺詐性的會計操縱 《公司理財》第九章 ? 知名投資家詹姆士 凱諾斯在安然破產(chǎn)一年前賣空該公司股票，他之所以敢為安然的崩潰下賭注，是基于對安然資本回報率僅為 7%的評估，他認為這大大低于投資者從像安然這樣的高風險企業(yè)所應得回報 《公司理財》第九章 １、附加市場價值（ MVA） ? MVA（ Market Value Added）：公司總資本的市場價值與股東和債權人投資于公司的資本數(shù)量之差 ? MVA= 資本市場價值 – 占用資本 ? 意義： – MVA反映某一時點價值創(chuàng)造或損害 – 一段時期內 MVA的變化反映該時期價值創(chuàng)造或損害 《公司理財》第九章 說明 ? MVA最大化與股東價值最大化的一致性 – MVA=權益 MVA+負債 MVA –若負債 MVA不等于零的原因是利率變化，則權益 MVA最大等于 MVA最大 ? 管理的目標是 MVA最大，而不是 MV最大（不僅考慮創(chuàng)造的價值，而且考慮占用的資本） ? 采納 NPV0的項目意味 MVA的增加 《公司理財》第九章 2000年最大的價值創(chuàng)造公司 20 261 21 5 Pfizer 47 282 5 4 Intel 2 378 3 3 Cisco 58 389 1 2 Microsoft 35 502 2 1 GE EVA(億 ) MVA(10億 ) 1999 2000 公司 《公司理財》第九章 2000年最大的價值破壞公司 3 45 269 992 Xerox 3 59 987 993 J. C. Penney 6 68 990 995 Kmart 14 131 998 999 First Union 64 344 25 1000 ATamp。T EVA(億 ) MVA(億 ) 1999 2000 公司 《公司理財》第九章 經(jīng)濟增加值（ EVA） ? EVA（ Economic Value Added)又稱為經(jīng)濟利潤 ? EVA = (投資回報率 – 資本成本率 )投資資本 = 稅后凈營業(yè)利潤 –資本總成本 = 會計凈利潤 – 股權資本總成本 ? 回報率差 =投資回報率 – 資本成本率，又稱為資本效率 ? 價值創(chuàng)造： EVA0 ? 前提：回報率為正 《公司理財》第九章 EVA與會計凈利潤的差異 ? 會計凈利潤只考慮了以利息形式反映的債務資本成本，卻忽略了權益資本成本 ? 真實的世界沒有免費的午餐 ? 權益資本的真實成本為股東資金的機會成本，即其出讓資金使用權所期望得到的最低回報率 ? EVA = 會計凈利潤 – 股權資本總成本 《公司理財》第九章
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