財務(wù)管理-公司理財09--創(chuàng)造價值的管理-閱讀頁
2025-05-31 22:50本頁面
【正文】 本收入 ????????? tCF《公司理財》第九章 協(xié)同效益的來源 ? 收入上升 ? 稅負減少 ? 資本成本降低 《公司理財》第九章 收入上升 ? 進行并購的一個重要原因是聯(lián)合企業(yè)可能比兩個單一企業(yè)產(chǎn)生更多的收入： – 營銷利得 – 市場和壟斷權(quán)利 ——橫向兼并 《公司理財》第九章 成本下降 – 橫向兼并的規(guī)模經(jīng)濟效益 – 縱向一體化的經(jīng)濟效益 ? 加強經(jīng)營活動的合作 ? 利于技術(shù)轉(zhuǎn)讓 – 資源互補 ? 充分利用資源，實現(xiàn)平穩(wěn)銷售 – 淘汰無效的管理層 《公司理財》第九章 稅負利得 ? 獲得稅負利得可能是某些并購發(fā)生的強大動力 – 使用有經(jīng)營凈損失形成的納稅虧損 – 使用未動用的舉債能力 – 使用多余的資金 《公司理財》第九章 多角合并能夠創(chuàng)造價值嗎？ ? 個人多角化投資可以取代企業(yè)多角化投資 ? 市場往往被蒙蔽 – 多角化提高了每股收益，但不一定能夠創(chuàng)造持久的價值 《公司理財》第九章 二、價值創(chuàng)造的度量 《公司理財》第九章 問題的提出 ? 公司理財 (Corporate finance)的直譯是企業(yè)法人的融資，即公司的融資 ? OPM理論：公司在用別人的錢 (Other People’s Money, OPM),無論是權(quán)益資本還是債務(wù)資本 – 它人的錢不是免費的（ easy money），必須要有回報 《公司理財》第九章 全球資本市場的事實 ? 20世紀各大股市持續(xù)增長，長期投資股市的平均年回報率超出無風險國債收益率 6個百分點 ? 意味著投資者通過分散化投資組合可以得到高于投資無風險國債 6個百分點的回報（ 市場平均回報率 ） 《公司理財》第九章 價值創(chuàng)造的意義 ? 面對日趨激烈的競爭，公司不僅要想方設(shè)法在市場中立足，而且要爭奪公司成長和繁榮所需要的資源。安然聚焦（ laserfocused）于每股盈余，而我們希望公司強勁的盈余表現(xiàn)得以持續(xù)。凱諾斯在安然破產(chǎn)一年前賣空該公司股票，他之所以敢為安然的崩潰下賭注，是基于對安然資本回報率僅為 7%的評估，他認為這大大低于投資者從像安然這樣的高風險企業(yè)所應(yīng)得回報 《公司理財》第九章 １、附加市場價值（ MVA） ? MVA（ Market Value Added）：公司總資本的市場價值與股東和債權(quán)人投資于公司的資本數(shù)量之差 ? MVA= 資本市場價值 – 占用資本 ? 意義： – MVA反映某一時點價值創(chuàng)造或損害 – 一段時期內(nèi) MVA的變化反映該時期價值創(chuàng)造或損害 《公司理財》第九章 說明 ? MVA最大化與股東價值最大化的一致性 – MVA=權(quán)益 MVA+負債 MVA –若負債 MVA不等于零的原因是利率變化，則權(quán)益 MVA最大等于 MVA最大 ? 管理的目標是 MVA最大，而不是 MV最大（不僅考慮創(chuàng)造的價值，而且考慮占用的資本） ? 采納 NPV0的項目意味 MVA的增加 《公司理財》第九章 2000年最大的價值創(chuàng)造公司 20 261 21 5 Pfizer 47 282 5 4 Intel 2 378 3 3 Cisco 58 389 1 2 Microsoft 35 502 2 1 GE EVA(億 ) MVA(10億 ) 1999 2000 公司 《公司理財》第九章 2000年最大的價值破壞公司 3 45 269 992 Xerox 3 59 987 993 J. C. Penney 6 68 990 995 Kmart 14 131 998 999 First Union 64 344 25 1000 ATa
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