5農(nóng)村土地征用賠償?shù)膶嵨锲跈?quán)探析(編輯修改稿)
2024-09-11 19:46 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 建立的基礎(chǔ)是無套利（ arbitrage）原則。所謂套利是指在某項資產(chǎn)的交易過程中，投資者可以在期初不需要投資支出的條件下，獲得一定的無風險報酬。在一個有效的市場（ efficientmarket）上，如果某 項資產(chǎn)的定價不合理，則市場上必然會出現(xiàn)以該資產(chǎn)進行套利活動的機會，市場價格因此做出 第 7 頁 共 15 頁 相應的調(diào)整，使得套利收益不能持續(xù)存在，市場實現(xiàn)均衡。無套利原則的基礎(chǔ)上，可以通過標的資產(chǎn)和無風險資產(chǎn)的組合（ portfolio），復制相應期權(quán)的收益特征，再以組合資產(chǎn)的期初價格來確定期權(quán)價格。 根據(jù)期權(quán)收益的特性，決定其市場價格的因素主要有。標的資產(chǎn)價格（ p）、期權(quán)的執(zhí)行價格（ ex）、標的資產(chǎn)價格的波動性（ σ ）、無風險利率（ r）、到期日（ t）。期權(quán)上限就是標的資產(chǎn)價格，下限標的資產(chǎn)價格與期權(quán)執(zhí)行價格的差。表 1 中列示出 了這些因素對看漲期權(quán)價格影響的具體方式。 表 1 看漲期權(quán)價格的決定因素及其影響方式 變量名稱資產(chǎn)價格執(zhí)行價格資產(chǎn)波動性利率到期日 變量增加對期權(quán)價格的影響正向影響負向影響正向影響正向影響正向影響 期權(quán)定價的方法通常有二叉樹法（ binominalmethod）和不拉克 — 舒爾茨方法（ blacksholesmethod）。前者是在資產(chǎn)價格離散變化下的期權(quán)定價方法，假定在每一個間隔內(nèi)價格都只有兩種變化的可能，根據(jù)期末資產(chǎn)價格的分布以及風險中性條件下的資產(chǎn)價格變化概率，倒退出初 始復制組合的價值。后者假定資產(chǎn)價格是連續(xù)的，服從幾何布朗運動（ geometricbrownianmotion），通過建立自融資（ selffinancing）資產(chǎn)組合的辦法追蹤期權(quán)價值。使用二叉樹法將時間間隔劃分的無窮細密，最終價格也就會 第 8 頁 共 15 頁 表現(xiàn)是為連續(xù)的，因此兩種方法是等價的。本文出于連續(xù)性和可操作性的考慮，對農(nóng)地的實物期權(quán)定價方法采用不拉克 — 舒爾茨方法。 實物期權(quán)定價的特點 由于實物期權(quán)的特殊性，決定了其定價的復雜性，所以在一般期權(quán)定價理論的基礎(chǔ)上還需要考慮實物期權(quán)自身的特點。 首先，實物期權(quán)的標的物是某個項目（在土地期權(quán)中就是農(nóng)民投資經(jīng)營土地的項目）而不是已上市交易的金融證券。這種非交易性必然導致關(guān)于其標的資產(chǎn)價格和期權(quán)本身價格信息的缺乏，因而無法通過市場獲得應用期權(quán)定價模型所需要的輸入信息（主要是資產(chǎn)價格和波動率）。這時只能通過尋找一種 “ 孿生證券 ” 等辦法來做近似的估算。但由于商品價格的可得性，實物期權(quán)的第一個應用領(lǐng)域就是商品生產(chǎn)領(lǐng)域，如資源和農(nóng)業(yè)生產(chǎn)等（ ， 1995）。 其次，實物資產(chǎn)的流動性比較差，有些甚至是不可交易的資產(chǎn)，而且一般的實物資產(chǎn)都不能賣 空。實物資產(chǎn)的這些性質(zhì)使得很難實現(xiàn)一個無套利的環(huán)境，用等價的資產(chǎn)組合來模擬期權(quán)的收益特征。對于資產(chǎn)流動性較差的情形，可以使用資產(chǎn)定價模型（ capm ）和它的一些擴展方法如鞅定價理論（ martingalepricingtheory ）、 消 費 資 產(chǎn) 定 價 模 型（ consumptioncapitalassetpricingmodel）等來處理實物期權(quán) 第 9 頁 共 15 頁 問題（ ）。 再次，除影響標準期權(quán)價格的五個因素外，還存在其他可能的影響因素。例如很多實物期權(quán)是非獨占的，因此其共享程度及競爭對手的策略會直接影響實物期權(quán) 執(zhí)行后的實際結(jié)果。實際中，很多實物期權(quán)是一連串期權(quán)復合而成的，這類期權(quán)的定價機制更加復雜。標準期權(quán)模型只能解決單個期權(quán)的定價問題，對于復合期權(quán)定價問題的研究，雖然已經(jīng)取得了一定的進展，但尚未得到一般的解析解（矛寧， 2024）。 盡管實物期權(quán)的定價方法還存在很多不完善之處，但是在合理的條件下我們?nèi)钥梢圆捎脴藴史椒▽r(nóng)地實物期權(quán)進行定價。這里假定土地可以自由流轉(zhuǎn)，農(nóng)民可以自由選擇耕種，而且農(nóng)產(chǎn)品價格能夠反映農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的全部信息，不考慮其他可能存在的認為扭曲因素等。 四、農(nóng)地征用補償?shù)膶嵨锲跈?quán)定 價 根據(jù)土地承
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