【文章內(nèi)容簡介】 業(yè)的發(fā)展提供了良好的外部環(huán)境， 評級行業(yè)進(jìn)入快速發(fā)展期。 2020 年 5 月，人民銀行發(fā)布《短期融資券管理辦法》，在銀行間債券市場推出短期融資券。 2020 年 4 月 9 日，為進(jìn)一步完善銀行間債券市場管理，促進(jìn)非金融企業(yè)直接債務(wù)融資發(fā)展，人民銀行公布了《銀行間債券市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具管理辦法》 ，規(guī)定 企業(yè)發(fā)行債務(wù)融資工具應(yīng)在中國銀行間市場交易商 協(xié)會（以下簡稱 “ 交易商 11 協(xié)會 ” ）注冊 ，同年 4 月 15日 ，交易商協(xié)會發(fā)布了《銀行間債券市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具注冊規(guī)則》及《銀行間債券市場中期票據(jù)業(yè)務(wù)指引》等 7 項(xiàng)自律規(guī)則和指引，并正式開始接受企業(yè)在銀行間債券市場發(fā)行中期票據(jù)的注冊。 2020 年 8 月，證監(jiān)會 先后 發(fā)布《公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法》和《證券市場資信評級業(yè)務(wù)管理暫行辦法》，包括 中誠信證券評估有限公司（中國誠信的全資子公司，以下簡稱“中誠信證評”）、 鵬元資信評估有限公司（以下簡稱“鵬元”）、新世紀(jì)、大公、天津中誠資信評估有限公司 (以下簡稱“天津中誠” )五家評級 機(jī)構(gòu)被核準(zhǔn)從事證券市場資信評級業(yè)務(wù)，公司債券評級業(yè)務(wù)就此展開。 2020 年 10月，中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會（以下簡稱“銀監(jiān)會”）發(fā)布《中國銀監(jiān)會關(guān)于有效防范企業(yè)債擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)的意見》，禁止商業(yè)銀行為以項(xiàng)目債為主的企業(yè)債券 等 進(jìn)行擔(dān)保 。 其后，企業(yè)債券市場出現(xiàn)包括外部擔(dān)保、股份質(zhì)押 、資產(chǎn)抵押 等多種信用增級方式，也出現(xiàn)了無擔(dān)保的企業(yè)債券 。 2020 年 1 月，為進(jìn)一步推動(dòng)企業(yè)債券市場化發(fā)展，擴(kuò)大企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模，發(fā)改委發(fā)布《推進(jìn)企業(yè)債券市場發(fā)展、簡化發(fā)行核準(zhǔn)程序有關(guān)事項(xiàng)的通知》，對企業(yè)債券發(fā)行核準(zhǔn)程序進(jìn)行簡化改革，有效地促進(jìn) 了企業(yè)債券的發(fā)展。 伴隨著債券市場的快速發(fā)展，信用評級市場快速擴(kuò)大，信用評級受到了越來越多的關(guān)注，信用等級的定價(jià)作用也日益顯著。各主要評級機(jī)構(gòu)在評級理念、方法、制度、人才、管理等諸多方面都取得很大的提升。 與此同時(shí)， 監(jiān)管部門日益重視評級機(jī)構(gòu)獨(dú)立、客觀 、公正的立場對資本市場健康發(fā)展的意義，逐步加強(qiáng)對評級機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。 2020 12 年 3 月，人民銀行發(fā)布《中國人民銀行信用評級管理指導(dǎo)意見》，對信用評級機(jī)構(gòu)在銀行間債券市場和信貸市場從事金融產(chǎn)品信用評級、借款企業(yè)信用評級、擔(dān)保機(jī)構(gòu)信用評級業(yè)務(wù)進(jìn)行管理和指導(dǎo)。同年11月，人民銀 行發(fā)布《信貸市場和銀行間債券市場信用評級規(guī)范》。這些規(guī)章和技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)的發(fā)布進(jìn)一步促進(jìn)了信用評級行業(yè)的規(guī)范發(fā)展。 專題一 銀行間債券市場信用等級符號體系簡介 信用評級用簡明的符號表示受評對象的信用質(zhì)量，揭示其信用風(fēng)險(xiǎn)。在評級業(yè)務(wù)開展初期，各家機(jī)構(gòu)的信用等級符號并不統(tǒng)一。 2020年 3 月 29日，人民銀行發(fā)布《中國人民銀行信用評級管理指導(dǎo)意見》（銀發(fā) [2020] 95 號），這是監(jiān)管部門首次針對信用評級行業(yè)發(fā)布的管理規(guī)定，為提高信用評級機(jī)構(gòu)的評級質(zhì)量，促進(jìn)信用評級行業(yè)的持續(xù)、健康發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。 2020 年 11 月， 人民銀行又在《信貸市場和銀行間債券市場信用評級規(guī)范》中再次對銀行間債券市場中長期及短期信用評級的劃分、符號和含義進(jìn)行統(tǒng)一規(guī)定。 根據(jù)規(guī)范規(guī)定， 銀行間債券市場中長期債券 ① 信用評級等級劃分為三等九級，符號表示為： AAA、 AA、 A、 BBB、 BB、 B、 CCC、 CC、 C，其中除 AAA級 、 CCC 級（含）以下等級外，每一個(gè)信用等級可用“ +”、“ ”符號進(jìn)行微調(diào)，表示略高或略低于本等級。銀行間債券市場短期債券 ② 信用評級等級劃分為四等六級，符號表示為： A A AB、 C、 D，每一個(gè)信用等級均不進(jìn)行微調(diào)。 (詳見 表 12 和 表 13) ① 償還期限在 1 年以上（不含 1 年）的債券為中長期債券 ② 償還期限在 1 年以內(nèi)（含 1 年）的債券為短期債券 13 表格 2： 表 12 銀行間債券市場中長期債券信用等級及含義 信用等級 含義 AAA 償還債務(wù)的能力極強(qiáng)，基本不受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險(xiǎn)極低 AA 償還債務(wù)的能力很強(qiáng)，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響不大，違約風(fēng)險(xiǎn)很低 A 償還債務(wù)能力較強(qiáng)，較易受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險(xiǎn)較低 BBB 償還債務(wù)能力一般，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響較大，違約風(fēng)險(xiǎn)一般 BB 償還債務(wù)能力較弱，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響很大，違約風(fēng)險(xiǎn)較高 B 償還債務(wù)的能力較大地依賴于良好的 經(jīng)濟(jì)環(huán)境，違約風(fēng)險(xiǎn)很高 CCC 償還債務(wù)的能力極度依賴于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，違約風(fēng)險(xiǎn)極高 CC 在破產(chǎn)或重組時(shí)可獲得保護(hù)較小，基本不能保證償還債務(wù) C 不能償還債務(wù) 資料來源：《 信貸市場和銀行間債券市場信用評級規(guī)范》 注：除 AAA 級、 CCC 級（含）以下等級外，每一個(gè)信用等級可用“ +”、“ ”符號進(jìn)行微調(diào)，表示略高或略低于本等級 表格 3： 表 13 銀行間債券市場短期債券信用等級及含義 信用等級 含義 A1 還本付息能力最強(qiáng)，安全性最高 A2 還本付息能 力較強(qiáng)，安全性較高 A3 還本付息能力一般，安全性易受不良環(huán)境變化的影響 B 還本付息能力較低，有一定的違約風(fēng)險(xiǎn) C 還本付息能力很低，違約風(fēng)險(xiǎn)較高 D 不能按期還本付息 資料來源：《 信貸市場和銀行間債券市場信用評級規(guī)范》 注：每一個(gè)信用等級均不進(jìn)行微調(diào) 14 第二部分 2020 年銀行間債券市場信用評級行業(yè)發(fā)展環(huán)境分析 一、 信用評級行業(yè) 所處 的 銀行間債券市場環(huán)境不斷優(yōu)化 銀行間債券市場起步于 1997 年 。 成立之初，市場參與者只有 16家商業(yè)銀行，債券存量僅有 億元，交易量更是寥寥可數(shù)。經(jīng)過 十幾年的努力， 在政府大力發(fā)展債券市場的政策 促進(jìn) 下， 銀行間債券市場取得了可喜的 成績 。截至 2020 年年末，債券市場總托管量為 萬億元， 同比 增長 %。其中，銀行間債券市場托管量為 萬億元， 同比 增長 %，占 債券市場 總托管量的 %，銀行間債券市場已經(jīng)逐步發(fā)展成為我國債券市場的主體。銀行間債券市場的發(fā)展對貨幣政策和財(cái)政政策的實(shí)施、金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債 結(jié)構(gòu) 的調(diào)整、利率的市場化、金融穩(wěn)定的維護(hù)及企業(yè)融資渠道 的拓寬 發(fā)揮了非常重要的作用 ，同樣也為信用評級行業(yè)的發(fā)展提供了更多的市場機(jī)會。 回顧 2020 年，銀行間債券市場環(huán)境不斷優(yōu)化，主要呈現(xiàn)出以下特點(diǎn)： （一） 信用類債券發(fā)行量明顯增加 ， 債券發(fā)行期限縮短 ， 非 銀行 金融機(jī)構(gòu)債券持有量增加 1. 信用類債券發(fā)行量明顯增加 2020 年，債券市場累計(jì)發(fā)行各類債券達(dá) 萬億元， 同比 減少%。其中，銀行間債券市場發(fā)行債券達(dá) 萬億元， 同比 減少 15 %。 需要特別說明的是， 2020 年曾經(jīng)發(fā)行了 萬億元特別國債，扣除此項(xiàng)以外， 銀行間債券市場其他 債券品種 2020 年的發(fā)行量與 上 年同期相比均有不同程度的 增長（見圖 21） 。 圖表 1： 圖 21 2020 年～ 2020年銀行間債券市場各主要債券發(fā)行基本情況 01000020000300004000050000600007000080000900002020 2020 2020 2020億元國債 中央銀行票據(jù) 政策性金融債 非政策性金融債企業(yè)債券 短期融資券 中期票據(jù) 資料來源：根據(jù)中國債券信息網(wǎng) 數(shù)據(jù) 整理 注：非政策性金融債為金融債除去政策性銀行債 ，下同 從債券發(fā)行品種上來看，央行票據(jù)、國債和政策性金融債仍然是一級市場的主要品種，三者發(fā)行量占到 銀行間債券 市場總發(fā)行量的%，這一占比較 2020 年的 %減少了 個(gè)百分點(diǎn) 。雖然信用類債券本年發(fā)行量占比仍然 較小，但較上年 有較大的增長（ 見 表21） ， 另外 ， 2020 年 銀行間 債券 市場引入非金融企業(yè)注冊發(fā)行中期票據(jù)，進(jìn)一步拓寬了企業(yè)直接融資渠道，豐富了信用類債券品種。 截至 2020 年末， 信用 類 債券中企業(yè)債券 存 量達(dá)到 億元， 同比增幅 達(dá) %；短期融資券 存量為 ，同比增幅達(dá) %。 16 表格 4： 表 21 2020 年～ 2020年銀行間債券市場信用類債券主要品種發(fā)行情況 單位：億元 類 別 2020 年 2020 年 2020年 2020年 2020年較上年增長 短期融資券 1424 % 企業(yè)債券 % 中期票據(jù) 1672 資產(chǎn)支持證券 % 商業(yè)銀行債券 525 974 % 合計(jì) % 資料來源：根據(jù)中國債券信息網(wǎng)數(shù)據(jù)整理 圖表 2： 圖 22 2020 年末銀行間債券市場存量結(jié)構(gòu) %%%%%%%%國債 央行票據(jù) 政策性銀行債 企業(yè)債券短期融資券 資產(chǎn)支持證券 中期票據(jù) 非政策性金融債 資料來源：根據(jù)中國債券信息網(wǎng)數(shù)據(jù)整理 2. 債券發(fā)行期限縮短 從債券發(fā)行期限看， 2020 年， 3 年期以內(nèi)的債券發(fā)行量占債券發(fā)行總量的 %， 同比 提高 個(gè)百分點(diǎn) 。 其中， 1 年期以下的債券發(fā)行量 占比同比提高 個(gè)百分點(diǎn)。 而 10 年期以上的債券發(fā)行 17 量 占債券發(fā)行總量 的 %，同比降低 個(gè)百分點(diǎn) (見圖 23)。 ① 圖表 3： 圖 23 2020年～ 2020年債券市場各期限債券發(fā)行情況 0 .0 05 ,0 0 0 .0 01 0 ,0 0 0 .0 01 5 ,0 0 0 .0 02 0 ,0 0 0 .0 02 5 ,0 0 0 .0 03 0 ,0 0 0 .0 03 5 ,0 0 0 .0 04 0 ,0 0 0 .0 04 5 ,0 0 0 .0 001 13 35 57 710 1 0 年以上億元0102030405060%2 0 0 8 年發(fā)行量 2 0 0 7 年發(fā)行量 2 0 0 8 年發(fā)行量占比 2 0 0 7 年發(fā)行量占比 資料來源：根據(jù)中國債券信息網(wǎng)數(shù)據(jù)整理 3. 非 銀行 金融機(jī)構(gòu)債券持有量增加 ② 截至 2020 年末， 從 存量債券的 投資者持有結(jié)構(gòu)看，銀行、保險(xiǎn)和基金三類機(jī)構(gòu)是債券持有的主體， 其持有的債券分別占債券總余額的 %、 %和 %。與 2020 年末比較，保險(xiǎn)和基金的持有占比 分別增加了 個(gè) 和 個(gè)百分點(diǎn)，銀行的持有占比降低了 個(gè)百分點(diǎn)。 另外， 與 2020 年末相比，機(jī)構(gòu)持有債券增幅最大的是證券公司和基金，兩者分別增長了 %和 %。 （二） 債券 市場 交易 活躍 ， 市場指數(shù)上揚(yáng) ， 投資 者 類型 進(jìn)一步豐富 ③ ① 本部分統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)口徑為整個(gè)債券市場 ② 資料來源于《 2020 年債券市場年度分析報(bào)告》， 統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)口徑為整個(gè)債券市場 ③ 資料來源于《中國金融市場發(fā)展報(bào)告（ 2020）》 18 1. 債券市場交易活躍 2020 年，銀行間債券市場交易量為 萬億元，日均成交 億元， 同比 增長 %。 2020 年，銀行間債券市場現(xiàn)券交易平均周轉(zhuǎn)率為 294%，其中周轉(zhuǎn)率最高的券種是短期融資券，達(dá)到687%。 2. 市場指數(shù)上揚(yáng) 2020 年下半年 債券指數(shù) 快速上升，尤其是 自 2020 年 11 月起，為應(yīng)對 世界經(jīng)濟(jì)金融危機(jī) 對我國造成的 不利影響 ，中央果斷將宏觀調(diào)控的首要任務(wù)調(diào)整為 促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長 ， 開始 實(shí)施 適度 寬松的貨幣政策， 其后 市場整體流動(dòng)性充裕，利率水平下降較多，債券指數(shù)大幅攀升。截至 2020 年末，中債綜合指數(shù)（財(cái)富指數(shù)）收于 點(diǎn)，同比 上漲 %。 3. 市場 投資 者 類型 進(jìn)一步豐富 截至 2020 年年末，銀行間債券市場參與者達(dá) 8299 家， 同比 增加%。 2020 年 新增開戶機(jī)構(gòu)包括 741 家企業(yè)、 365 家基金、 39 家信用社、 33 家銀行、 15 家保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、 12 家非銀行金融機(jī)構(gòu)、 5 家證券公司。 另外， 2020 年，人民銀行先后發(fā)布相關(guān)公告，將保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)產(chǎn)品、信托產(chǎn)品等集合投資者引入銀行間債券市場。截至 2020 年末，已有 2 只保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)產(chǎn)品和 79 只信托產(chǎn)品在中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司開立了債券托管賬戶。 二、 信用評級行業(yè)面臨的 政策法規(guī)及監(jiān)管環(huán)境不斷完善 在 大力倡導(dǎo)做 大做強(qiáng)債券市場的政策導(dǎo)向下，國家加快對債券管 19 理 和擔(dān)保模式 的改革 ， 銀行間債券市場發(fā)展動(dòng)力不斷增強(qiáng)，從而為信用評級行業(yè)提供了更大的發(fā)展空間。與此同時(shí)，人民銀行征信管理職能得到了進(jìn)一步明確和 強(qiáng)化，評級行業(yè)行政監(jiān)管更趨完善。 （一） 出臺多項(xiàng)政策積極推動(dòng)和培育債券市場繁榮發(fā)展 1. 明確提出擴(kuò)大債券發(fā)行規(guī)模，提高直接融資比例，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長 國務(wù)院辦公廳于