【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 較大。面向中小企業(yè)需要的債券產(chǎn)品、國(guó)外債券市場(chǎng)流行的新型產(chǎn)品還有缺失等。再者在沒有確定的義務(wù)職責(zé)和相應(yīng)的激勵(lì)回報(bào)的情況下，做市商難以且不愿主動(dòng)承擔(dān)出價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，這在市場(chǎng)出現(xiàn)單邊行情時(shí)尤為明顯。因此，債券性質(zhì)的限制使得做市商并未有效地向投資者提供交易流動(dòng)性、緩沖價(jià)格波動(dòng)對(duì)市場(chǎng)的影響。第四章 NASDAQ市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)與借鑒 在上世紀(jì)90年代末之前,納斯達(dá)克股票交易所一直堅(jiān)持以傳統(tǒng)做市商制度為主要股票交易制度,直到1997年競(jìng)價(jià)交易制度的引入,使得普通競(jìng)價(jià)者的更優(yōu)選擇顯示在競(jìng)價(jià)系統(tǒng)中,使納斯達(dá)克具有競(jìng)價(jià)導(dǎo)向股票交易所和選擇導(dǎo)向股票交易所的混合特征。但是,總體來看,納斯達(dá)克股票交易所仍然堅(jiān)持以做市商制度作為整個(gè)股票交易市場(chǎng)的核心,利用做市商競(jìng)價(jià)確保股票交易所的效率。競(jìng)爭(zhēng)是保證效率最好的工具。為了實(shí)現(xiàn)股票交易所中股票交易的高效性,納斯達(dá)克交易所采取寬松的低門檻制度保證做市商之間的競(jìng)爭(zhēng)性。納斯達(dá)克交易所給予做市商資格非常寬松資格要求,做市商的準(zhǔn)入與退市是相對(duì)自由的?！案鶕?jù)《納斯達(dá)克股票交易所規(guī)則》第4600條的規(guī)定,申請(qǐng)人僅需登記成為全國(guó)證券交易商協(xié)會(huì)(NASD)的成員,就可以成為納斯達(dá)克做市商,此外,該規(guī)則還進(jìn)步規(guī)定了申請(qǐng)人如果不是NASD的成員,只要主管當(dāng)局確認(rèn)其具備參與股票交易的能力和審核完公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)后,該申請(qǐng)人即可成為納斯達(dá)克的做市商,并在納斯達(dá)克股票股票交易所上公布其報(bào)表。想要成為公司美國(guó)證券交易商協(xié)會(huì)的成員,應(yīng)當(dāng)提交申請(qǐng),其是良好的信譽(yù)協(xié)會(huì)成員。并證明符合凈資本和其他財(cái)政義務(wù)方面的規(guī)定。同意注冊(cè)登記作為一個(gè)納斯達(dá)克做市商會(huì)員協(xié)會(huì)收到通知后,才有效?！?參見黃秋麗《關(guān)于在我國(guó)股票市場(chǎng)引入做市商制度的參考》，西南財(cái)經(jīng)大學(xué)研究生學(xué)位論文，2007.如果你有一個(gè)做市商,使市場(chǎng)納斯達(dá)克股票交易市場(chǎng)的網(wǎng)絡(luò)工作站市場(chǎng)的股票做市商可以菜單注冊(cè)一個(gè)新的證券。一旦注冊(cè)作為一個(gè)納斯達(dá)克做市商,做市商必須引用在五個(gè)交易日中,證券交易所市場(chǎng)莊家或協(xié)會(huì)可以終止證券業(yè)務(wù)的注冊(cè)主持。在任何時(shí)候,做市商可能撤銷的做市登記,聯(lián)交所撤回登記后,通常在20個(gè)交易日中,做市商可以不再重新申請(qǐng)到股市進(jìn)行登記。超過5500名的全國(guó)證券交易商協(xié)會(huì)的成員公司,有關(guān)納斯達(dá)克證券交易所證券的做市商至少約10%的成員公司。一個(gè)做市商的數(shù)量,確定公平交易價(jià)格,以確保在證券交易所交易的深度連續(xù)性的存在和競(jìng)爭(zhēng)“納斯達(dá)克交易所做市商,大致可分為五類:批發(fā)商、全國(guó)零售經(jīng)紀(jì)商、經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)商、區(qū)域公司、電子交易網(wǎng)絡(luò)?！迸l(fā)商是那些沒有登記代理服務(wù),同時(shí)也為零售經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)人,生產(chǎn)區(qū)域的企業(yè)提供服務(wù)的事業(yè)單位。這種做市商的前身是納斯達(dá)克股票交易市場(chǎng)的柜臺(tái)證券交易所批發(fā)商誕生之前,最大的特點(diǎn)是,通常在同一時(shí)間超過3000只股票的決策是這類公司的主要業(yè)務(wù)。納斯達(dá)克市場(chǎng)制造商一個(gè)相對(duì)自由的市場(chǎng)決策者人數(shù)往往會(huì)出現(xiàn)波動(dòng)。批發(fā)商數(shù)量基本上是1516家左右的波動(dòng)。全國(guó)零售經(jīng)紀(jì)商這樣的做市商是一個(gè)綜合類證券公司,往往有一個(gè)國(guó)家的經(jīng)紀(jì),市場(chǎng)決策服務(wù),向委員會(huì)提交自己的客戶。做城市等做市商的股份數(shù)通常要比批發(fā)商少5001000只股票的庫存。如果客戶提交其市場(chǎng)股票交易委員會(huì),他們將委托轉(zhuǎn)讓給批發(fā)商。全國(guó)零售經(jīng)紀(jì)人數(shù)量基本上維持在2730家左右。經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)商這些做市商一般只為大客戶,主要用于大型養(yǎng)老金和共同基金,保險(xiǎn)公司和資產(chǎn)管理公司,專注于機(jī)構(gòu)的投標(biāo)人,通常小于500只股票。機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)人的數(shù)量基本上維持在2227家左右。區(qū)域公司這樣一些規(guī)模較小的做市商,通常位于紐約以外的市場(chǎng),對(duì)這些公司的業(yè)務(wù)是提供支持,該公司的承銷和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù),為一些公司和投標(biāo)人的特定區(qū)域的主要目標(biāo)。它們的特點(diǎn)是專業(yè)性強(qiáng),專業(yè)領(lǐng)域的知識(shí)和服務(wù)。區(qū)域公司,在納斯達(dá)克證券交易所市場(chǎng)85%以上的制造商賬戶的數(shù)量基本上保持在415478家左右。盡管區(qū)域公司數(shù)量的比例很高,但不占聯(lián)交所份額的主導(dǎo)地位。電子交易網(wǎng)絡(luò),作為世界上廣泛關(guān)注最成功的二板證券交易所,納斯達(dá)克采用競(jìng)爭(zhēng)性做市商制度,并一直被很多二板證券交易所模仿。同時(shí)也不斷被批評(píng)涉嫌制造商聯(lián)盟,以維持高后取得不合理的利潤(rùn),共同基金和養(yǎng)老基金和其他機(jī)構(gòu)的投標(biāo)人表示不滿做市商不及時(shí)報(bào)告的交易。如前所述,市場(chǎng)做市商合謀以保持高昂的利潤(rùn)的事件由美國(guó)司法部,全美證券交易商協(xié)會(huì)和SEC作進(jìn)一步調(diào)查。1997年以來,美國(guó)證券交易委員會(huì)促使納斯達(dá)克實(shí)現(xiàn)一個(gè)新的選擇——實(shí)行新的處理規(guī)則,該規(guī)則明確規(guī)定了使用電子交易系統(tǒng)(電子通訊網(wǎng)絡(luò))訪問納斯達(dá)克的交易和報(bào)價(jià)制度。在全美證券交易商協(xié)會(huì)的要求下,納斯達(dá)克交易所隨即出臺(tái)了新的《交易選擇的處理規(guī)則》,其中對(duì)市場(chǎng)的報(bào)價(jià)作了新的規(guī)定,引進(jìn)的拍賣競(jìng)價(jià)機(jī)制,不需再經(jīng)過做市商普通客戶就能通過電子交易系統(tǒng)發(fā)布交易指令進(jìn)行證券的買賣交易,以提高證券交易的公平性,使納斯達(dá)克具有39。報(bào)價(jià)導(dǎo)向39。市場(chǎng)和39。交易指令導(dǎo)向39。市場(chǎng)的混合特征。近期,納斯達(dá)克交易規(guī)則已被修改了一部分,對(duì)那些成交量較高的股票實(shí)行5分鐘競(jìng)價(jià)制。電子通訊網(wǎng)絡(luò)常用的競(jìng)價(jià)交易選項(xiàng),直接匹配的買家和賣家在做市商作為中介環(huán)節(jié),節(jié)約交易成本,在一定程度上彌補(bǔ)缺乏一個(gè)單一的納斯達(dá)克市場(chǎng)做市商制度。電子通訊網(wǎng)絡(luò)在納斯達(dá)克股票交易市場(chǎng)的份額正在迅速擴(kuò)大,已接近30%。納斯達(dá)克交易所做市商應(yīng)當(dāng)承擔(dān)下列義務(wù):第一,繼續(xù)提供雙邊拍賣,包括價(jià)格和交易量。這是做市商的核心義務(wù)。國(guó)東部時(shí)間上午9:30之下午16:00之間,做市商在指定交易期間內(nèi)至少有一個(gè)交易單位(100股)的報(bào)價(jià),做市商出價(jià)必須是確定性的。所謂的確定性,在執(zhí)行交易的做市商必須按照客戶自己接受相應(yīng)的出價(jià),否則,將構(gòu)成違法。當(dāng)然,報(bào)告其實(shí)施的數(shù)量是有限的。通常情況下,做市商招標(biāo)能有一個(gè)展示的數(shù)量和保留。有做市商出價(jià)金額數(shù)量有所保留,不得少于1000股。顯示的所有交易的數(shù)量,保留部分或全部刷新數(shù)量不低于1000萬股本自動(dòng)出價(jià)。第二,報(bào)價(jià)確定。根據(jù)納斯達(dá)克交易所的規(guī)定,做市商必須在正常交易時(shí)間維持其確定性報(bào)價(jià),具體指當(dāng)納斯達(dá)克交易所在接到另一位會(huì)員的買入或者賣出的要求后,應(yīng)按接收到要求時(shí)市場(chǎng)上公開顯示的報(bào)價(jià)和正常的交易單位來執(zhí)行這一交易,一般情況下不得取消報(bào)價(jià)。如果無故取消報(bào)價(jià),該做市商將被取消其在該股票上的做市商資格,在20個(gè)交易日內(nèi)不得重新申請(qǐng)為該股票的做市商。此外,納斯達(dá)克交易所還規(guī)定了一些例外的免責(zé)情況、例如:當(dāng)做市商由于非自身過錯(cuò)的原因臨時(shí)取消報(bào)價(jià),具體原因包括設(shè)備或通訊障礙、自然災(zāi)害、上市公司購并(此時(shí)須提供相應(yīng)法律文件作證明)、清算系統(tǒng)出現(xiàn)故障等一些不可歸咎與做市商本身的情況,但是,做市商必須在事后立即繼續(xù)提供報(bào)價(jià)或與納斯達(dá)克市場(chǎng)運(yùn)行部聯(lián)系,并得到準(zhǔn)許后取消報(bào)價(jià)時(shí),可以不受報(bào)價(jià)不可撤銷義務(wù)的限制,此時(shí)不會(huì)收到處罰。市場(chǎng)正常交易時(shí)間,做市商必須保持在收到另一成員的買賣指令,或誰賣應(yīng)在收到請(qǐng)求聯(lián)交所公開招標(biāo)的要求和正常的交易單位本次交易的實(shí)施,在正常情況下不能被取消投標(biāo)。在沒有理由取消拍賣將被取消市場(chǎng)上的股票資格的制造商,不得在20個(gè)交易日內(nèi)再次申請(qǐng)股票的做市商。只有在在例如設(shè)備或通訊障礙、自然災(zāi)害等一些原因下,做市商需要暫時(shí)取消拍賣,上市公司的兼并和收購(應(yīng)提供適當(dāng)?shù)姆晌募鳛樽C明),結(jié)算系統(tǒng)出現(xiàn)故障的情況,條件后,立即在事件發(fā)生后,繼續(xù)提供申辦或聯(lián)系業(yè)務(wù)部和納斯達(dá)克證券交易所,和被授予消除報(bào)價(jià),此時(shí)做市商免除了報(bào)價(jià)的義務(wù),不會(huì)接受處罰。第三,顯示顧客限價(jià)訂單。如果以一個(gè)指定的價(jià)格出價(jià)購買一定數(shù)量的股票,被委托被稱為限價(jià)盤。當(dāng)顧客限價(jià)訂單和做市商出價(jià),有更好的價(jià)格優(yōu)勢(shì),比美國(guó)證券和交易委員會(huì)的規(guī)則應(yīng)當(dāng)有一個(gè)最低的刻度大小,做市商必須由投標(biāo)人收到后30秒內(nèi)限價(jià)盤,更換新的價(jià)格,使投標(biāo)人的限價(jià)盤會(huì)立即顯示所有前聯(lián)交所參與者,享受交易的最佳機(jī)會(huì)。第四,投標(biāo)證券交易所的真相。聯(lián)合證券交易所的真理在于提出和維護(hù)拍賣市場(chǎng)的制造商。全美證券交易商協(xié)會(huì)可能要求做市商重新提交出價(jià),如果做市商出價(jià)不再是休息一起聯(lián)交所的真相。做市商出價(jià)不能遵守聯(lián)交所的真相,并沒有重新提交他們的投標(biāo),該協(xié)會(huì)可以暫停在做市商物種或所有的證券拍賣。第五,價(jià)格限制。證券市場(chǎng)上的買賣報(bào)價(jià),對(duì)于最大傳播協(xié)會(huì)董事會(huì)由統(tǒng)一的參數(shù)與該協(xié)會(huì)定期公布的價(jià)差參數(shù),也要收到限制。證券的最高允許價(jià)差,為每種證券中3家做市商最小價(jià)差平均數(shù)的125%。如果一種證券的做市商低于3家,最高允許價(jià)差就為平均價(jià)差的125%。第六,擱置和取消聯(lián)交所。在下列情況下,市場(chǎng)的決策者不應(yīng)該是證券交易所的正常交易時(shí)間內(nèi)保持申辦。除特殊情況:①銷售價(jià)格高于或等于另一個(gè)相同的證券的做市商出價(jià)銷售貨款。或②建議購買價(jià)格等于或大于另一個(gè)相同的證券的做市商出價(jià)價(jià)格。貨架和另一申辦注銷,為防止證券交易所現(xiàn)在拍賣導(dǎo)致聯(lián)交所做市商擱置或取消,做市商應(yīng)作出相當(dāng)大的努力,與所有報(bào)告價(jià)格可能會(huì)被擱置或取消做市商交易,擱置或取消,必須接受任何訂單,根據(jù)自己的聯(lián)交所顯示拍賣交易。第七,交易報(bào)告。納斯達(dá)克證券交易所規(guī)則的開放期間(9:30 AM4: 00),所有的交易都必須交易報(bào)告結(jié)束后90秒內(nèi)完成。以下特殊的情況下,不會(huì)要求交易報(bào)告:零股交易新股份的出售,有沒有相關(guān)的交易與聯(lián)交所的價(jià)格。自動(dòng)確保交易的所有交易報(bào)告識(shí)別系統(tǒng)。交易報(bào)告直接發(fā)送的行為,行為將進(jìn)行初步檢査,主要檢査報(bào)告交易價(jià)格是否嚴(yán)重偏離時(shí),聯(lián)交所最佳買入。通過合理檢查,該法案將拒絕交易的報(bào)告,這樣的交易將不會(huì)生效。如以支票,交易報(bào)告將被發(fā)送到納斯達(dá)克證券交易所交易信息。第八,最好的執(zhí)行義務(wù)。法規(guī)要求任何根據(jù)聯(lián)交所的交易價(jià)格與當(dāng)時(shí)的顧客一個(gè)合理的市場(chǎng)莊家價(jià)格。只有在聯(lián)交所發(fā)生交易量大量的急劇變化的情況,做市商絕不遜于最好的買入價(jià)和客戶的訂單交易的證券交易所,此時(shí),聯(lián)合交易所必須通過其專有的交易系統(tǒng)的做市商價(jià)格接受訂單偏流。做市商必須承擔(dān)的義務(wù),包括使市場(chǎng)盡可能避免市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)在任何時(shí)間條件下,進(jìn)行上市證券的雙向報(bào)價(jià)。做市商的義務(wù),但也為保護(hù)某些權(quán)利。在一個(gè)純粹的做市商制度,做市商的權(quán)利相對(duì)簡(jiǎn)單訂單,其中包括:首先,投資者必須通過經(jīng)紀(jì)公司交易的做市商傳播通過利潤(rùn)的交易價(jià)格。