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銀行間債券市場20xx年評級行業(yè)年度報告(留存版)

2025-07-19 13:19上一頁面

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【正文】 評價觀點,監(jiān)管部門有時會將評級結果作為市場監(jiān)管或制定監(jiān)管措施的依據。隨后,新世紀、中誠信 證券評估有限公司 ① (后更名為中國誠信信用管理公司,中誠信的中方股東,以下簡稱“中國誠信”) 、大公、 福建省信用評級委員會 (聯合的前身) 等外部評級機構相繼成立,評級業(yè)務逐步走向規(guī)范化和制度化,評級技術也有較大程度 的 提升。 其后,企業(yè)債券市場出現包括外部擔保、股份質押 、資產抵押 等多種信用增級方式,也出現了無擔保的企業(yè)債券 。經過 十幾年的努力, 在政府大力發(fā)展債券市場的政策 促進 下, 銀行間債券市場取得了可喜的 成績 。 (二) 債券 市場 交易 活躍 , 市場指數上揚 , 投資 者 類型 進一步豐富 ③ ① 本部分統(tǒng)計數據口徑為整個債券市場 ② 資料來源于《 2020 年債券市場年度分析報告》, 統(tǒng)計數據口徑為整個債券市場 ③ 資料來源于《中國金融市場發(fā)展報告( 2020)》 18 1. 債券市場交易活躍 2020 年,銀行間債券市場交易量為 萬億元,日均成交 億元, 同比 增長 %。國務院賦予了人民銀行“管理征信業(yè),推動建立社會信用體系”的職能,其具體職責進一步明確為“組 織擬訂征信業(yè)發(fā)展規(guī)劃、規(guī)章制度及行業(yè)標準;擬訂征信機構、業(yè)務管理辦法及有關信用風險評價準則;建設金融征信統(tǒng)一平臺,推進社會信用體系建設。 二、國際評級行業(yè)規(guī)制框架與發(fā)展趨勢 作為金融危機下解決沖突的經濟 手段,無論是美國 還是 歐洲,現代評級機構監(jiān)管均以直接監(jiān)管為取向,全球范圍內 日益顯現 監(jiān)管趨同的態(tài)勢。根據該監(jiān)管計劃,還將創(chuàng)立一個二級機構,該機構將對各國監(jiān)管當局政策的質量及一致性進行監(jiān)控并確保各國監(jiān)管機構遵循統(tǒng)一的歐盟規(guī)則以及對歐盟國家之間的爭議進行調解 , 同時,該機構負責對信用評級機構進行監(jiān)管。 這主要是由以下兩方面原因造成的 : 一是 在經濟增速放緩的形勢下,投資者更青睞于安全性較高的債券,對信用級別較低的債券產品采取回避態(tài)度,因而導致主體信用等級較低的短期融資券發(fā)行困難; 二是 對于發(fā)行主體而言,信用等級較低的 企業(yè) 發(fā)行成本 較 高,部分 企業(yè)發(fā)行利率甚至可能高于銀行同期貸款利率,致使企業(yè)發(fā)行意愿降低。從已發(fā)行的資產支持證券評級情況來看,全部采用優(yōu)先 /次級權益結構的分層發(fā)行設計,其中每支資產支持證券中的優(yōu)先級證券依據其受償順序不同,評級結果也從 AAA至 BBB不等,次級證券均未評級。 2020 年 共有 6 期主體 信用等級 為 A 的 短期融資券 發(fā)行,其中 4 期發(fā)行時間集中在 2020 年 14 月利率高位時期 , 而 A級的發(fā)行主體,為 人民銀 行 2020 年首批中小企業(yè) 短期融資券 發(fā)行試點中獲準發(fā)行的 3 家企業(yè),其發(fā)行時間均在 2020 年第二次降息后。 1. 短期融資券發(fā)行利率與 發(fā)行主體信用級別呈反向變動 圖 32 為 2020 年銀行間債券市場 短期融資券發(fā)行利率走勢圖,表 33 為 按 主體信用等級 分類的短期融資券 發(fā)行利率 區(qū)間、 發(fā)行利率均值 以及利差 Ⅰ 和利差 Ⅱ 的均值、 標準差和 級差 的 情況。 自 鐵道部、中國核工業(yè)集團公司、中國交通建設股份公司、中國電信股份有限公司、中國中化集團公司、中糧集團有限公司、中國五礦集團 等 7 家 企業(yè)首批成功注冊中期票據之后, 至 2020年底, 按實際發(fā)行口徑統(tǒng)計 ① , 銀行間債券市場共有 24 家企業(yè)注冊發(fā)行 中期票據,實際發(fā)行 39支,主體和債項信用等級全部為 AAA 級。 根據監(jiān)管要求和投資者 的需求,評級機構除了對 短期融資券 (債項)進行評級外,還對 短期融資券 的 發(fā)行 主體進行評級。 不過,鑒于歐盟經濟一體化和政治國家化的特征,其泛歐金融監(jiān)管機構 并不具有超國家的絕對權力 。 20 世紀 70年代,美國證券交易委員會( The and Exchange Commission,簡稱 SEC)采用了 “國家認可的統(tǒng)計評級組織”( Nationally Registered Statistical Rating Organization,簡稱 NRSROs)認可體系,憑借NRSROs 這一特許地位,標準普爾、穆迪和惠譽進一步 增強 了市場地位,其評級結果直接影響了債券發(fā)行人的融資成本、投資者的資產組合以及受監(jiān)管實體的合規(guī)成本。 2. 多項措施推動企業(yè)債 市場協(xié)調可持續(xù)發(fā)展 發(fā)改委于 2020 年 1 月 2 日發(fā)布了《關于推進企業(yè)債券市場發(fā)展、簡化發(fā)行核準程序有關事項的通知》(以下簡稱“通知”),《通知》 主要帶來了四個方面的 積極變 化:一是擴展了融資空間 , 改變原來發(fā)改委事先下達全年債券發(fā)行的最高額度的模式,取消了企業(yè)債券發(fā)行額 20 度限制 ; 二是提高了融資效率 , 將先核定規(guī)模、后核準發(fā)行兩個環(huán)節(jié),簡化為直接核準發(fā)行一個環(huán)節(jié) , 提高 了 企業(yè)債券發(fā)行核準的效率,縮短企業(yè)債券發(fā)行的周期,調動了企業(yè)發(fā)行債券的積極性 ;三是擔保模式多樣化, 為推動企業(yè)債券市場協(xié)調可持續(xù)發(fā)展,《通知》規(guī)定企業(yè)可發(fā)行無擔保信用債券、資產抵押債券和第三方擔保債券 ;四是 強調不斷優(yōu)化市場基礎環(huán)境 ,其中 包括提高企業(yè)償債意識、強化信息披露、充分發(fā)揮中介機構作用,做好信用評級、承銷組團、利率確 定、財務審計、法律意見等方面的工作,形成由市場識別風險、承擔風險、控制風險的有效機制。 而 10 年期以上的債券發(fā)行 17 量 占債券發(fā)行總量 的 %,同比降低 個百分點 (見圖 23)。 根據規(guī)范規(guī)定, 銀行間債券市場中長期債券 ① 信用評級等級劃分為三等九級,符號表示為: AAA、 AA、 A、 BBB、 BB、 B、 CCC、 CC、 C,其中除 AAA級 、 CCC 級(含)以下等級外,每一個信用等級可用“ +”、“ ”符號進行微調,表示略高或略低于本等級。 2020 年 5 月,人民銀行發(fā)布《短期融資券管理辦法》,在銀行間債券市場推出短期融資券。為規(guī)范發(fā)展債券市場,中國人民銀行(以下簡稱“人民銀行”)和 國家經濟體制改革委員會 提出組建信用評級機構的設想和要求,各地紛紛開始組建資信評級機構, 其中大部分機構 為人民銀行系統(tǒng)內相關部門牽頭組建成立。 2. 評級對債券發(fā)行者或借款人的作用 在 實踐 中,債券發(fā)行者或借款人有很多理由來尋求評級機構的服務,例如提高金融工具的流動性或定價有效性,或者通過取得 明確 的信用 級別來滿足投資者、貸款人的需求。 5 ( 1)回避制度 評級機構的業(yè)務部門之間應避免評級業(yè)務部門的人員、業(yè)務、檔案等方面與其他部門交叉。 1. 評級業(yè)務質量控制制度 信用評級機構應當建立完善的評級業(yè)務質量控制制度,保證評級質量。 真實性原則是指在評級過程中,應按照合理的程序和方法對評級所收集的數據和資料進行分析,并按照合理、規(guī)范的程序審定評級結果;一致性原則是 指評級機構在評級業(yè)務過程中所采用的評級程序、評級方法應與機構公開的程序和方法一致;獨立性原則是指評級機構 ① 資料來源:中國人民銀行 2020 年 11 月 21 日發(fā)布的《信貸市場和銀行間債券市場信用評級規(guī)范》 2 的內部信用評審委員會成員、評估人員在評級過程中應保持獨立性,應根據所收集的數據和資料獨立做出評判,不能受評級對象(發(fā)行人)及其他外來因素的影響;客觀性原則是指評級機構的評估人員在評級過程中應做到公正,不帶有任何偏見;審慎性原則是指在信用評級資料的分析過程和 做 出判斷過程中應持謹慎態(tài)度,特別是對定性指標的分析和判斷時。 為了 加深社會對 銀行間債券市場 信用評級行業(yè)的認識,增強信用評級行業(yè)的社會影響,推動評級機構 進一步 提高評級質量 ,特撰寫 《銀行間債券市場信用評級行業(yè)年度報告( 2020)》。定量分析是信用評級方法不可或缺的部分,在此基礎上,依賴分析師團隊的經驗、知識,以公正的立場對評級對象信用質量進行綜合評價。評級對象 (發(fā)行人) 申請復評且得到受理后,評級小組應當嚴格按照相關要求審核補充資料,完成復評工作。 ( 3)數據庫管理制度 數據庫 管理制度包括如下內容:數據庫應包括機構自身采集、積累及分析的數據、機構業(yè)務管理數據等內容;數據庫管理制度應明確不同類別數據的保存期限和保存方式、保管(數據維護)人的責任等內容;應建立計算機安全制度和管理制度,確保數據庫運行;數據庫管理制度應對評級機構終止信用評級業(yè)務時數據的處理 做 出明確的安排。美國證券監(jiān)管部門就專門針對機構投資者制定了一系列的法規(guī),比如規(guī)定機構不得購買和持有投機級的證券等。 1997 年 12月, 人民銀行發(fā)布了《 關于中國誠信證券評估有限公司等機構從事企業(yè)債券信用評級業(yè)務資格的通知》(銀發(fā) [1997]547 號),初步確定了中國誠信、大公等九家 評級機構 企業(yè)債券 的資信 評級資格,為行業(yè)的健康發(fā)展奠定了基礎。 2020 年 1 月,為進一步推動企業(yè)債券市場化發(fā)展,擴大企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模,發(fā)改委發(fā)布《推進企業(yè)債券市場發(fā)展、簡化發(fā)行核準程序有關事項的通知》,對企業(yè)債券發(fā)行核準程序進行簡化改革,有效地促進 了企業(yè)債券的發(fā)展。截至 2020 年年末,債券市場總托管量為 萬億元, 同比 增長 %。 2020 年,銀行間債券市場現券交易平均周轉率為 294%,其中周轉率最高的券種是短期融資券,達到687%?!? 2020 年 11 月 13 日,國務院又下發(fā)了《國務院關于同意調整社會信用體系建設部際聯席會議職責和成員單位的批復》,進一步明確了由人民銀行牽頭建立社會信用體系建設部際聯席會議制度,其主要職責為統(tǒng)籌協(xié)調社會信用體系建設工作,研究擬定重大政策措施;協(xié)調解決社會信用體系建設工作中的重大問題;指導、督促、檢查有關政策措施的落實;加強與地方人民政府的溝通協(xié)調。不過,無論 采用 何種監(jiān)管范式,其目的都是為市場提供必要的制度基礎 和激勵體系 ,而 不是 代市場 做 出判斷和行動。 26 第三部分 2020 年銀行間債券市場信用評級行業(yè)發(fā)展現狀 一 、 評級機構內部基礎設施建設繼續(xù)推進 (一) 評級技術逐步發(fā)展 我國 銀行間債券市場的信用評級機 構在吸收國際評級機構的評級理念 和 技術的基礎上,經過十多年的實踐與積累, 根據行業(yè)企業(yè)、金融機構、結構融資等評級對象的不同,結合中國市場經濟運行的信用環(huán)境,建立了包含各種定量與定性分析技術和工具的、較為系統(tǒng)、完善的開放性方法體系。 29 表格 6: 表 31 2020 年短期融資券主體信用等級分布情況 主體級別 2020年 2020 年 發(fā)行支數 發(fā)行支數(支) 市場占比( %) 發(fā)行支數(支) 市場占比( %) 變動 (%) AAA 35 46 AA+ 40 43 AA 45 59 AA 58 68 AA及以上合計 178 216 A+ 64 41 A 19 6 A 3 3 BBB+ 2 A+及 以下 86 52 合計 264 268 資料 來源: 根據 中國債券信息網 數據整理 注 : 短期融資券 雙評級統(tǒng)計采用就低原則 (二) 企業(yè)債券債項級別分布多元化 2020 年,銀行間市場評級機構共對 57家企業(yè)債券進行了評級。其中, AAA 級的規(guī)模占全部發(fā)行規(guī)模的%, A 級的規(guī)模占 %,次級的規(guī)模占 %。發(fā)行時間的差異和基準利率的變化導致了兩者之間發(fā)行利率出現了異常,即級別較高的 A 級 主體所發(fā) 短期融資券 的利率、利差高于級別較低的 A級 主體所發(fā) 短期融資券 的利率、利差。 但是由于信用風險是影響利差的主要因素,所以我們通過利差分析,考察信用風險定價仍具有一定的合理性。 31 圖表 4: 圖 31 2020 年企業(yè)債增級方式分布情況 1 . 6 4 %1 . 6 4 %1 8 . 0 3 %8 . 2 0 %3 . 2 8 %4 . 9 2 %6 . 5 6 %1 . 6 4 %6 . 5 6 %4 7 . 5 4 %無擔保 擔保公司擔保 企業(yè)擔保 銀行擔保資產抵押 應收款抵押 鐵路建設基金 風險準備金組合 專項償債基金 數據來源:根據中國債券信息網數據整理 (三) 中期票據 主體和債項 信用等級均為最高級 2020 年 ,伴隨著 銀行間債券市場非金融企業(yè)債務融資工具 相 關法規(guī) 和自律規(guī)則 的出臺, 市場創(chuàng)新步伐向前邁進,非金融企業(yè)債務融資工具出現新品種 —— 中期票據, 更好地滿足非金融企業(yè)不同期限結構的融資需求。到目前為止,我國 短期融資券 市場尚未出現 A1 以 ① 即按“起息日在 2020 年的短期融資券”的口徑統(tǒng)計 28 下的其他級別。面對危機,歐洲的金融業(yè)監(jiān)管從國家層面走向泛歐層面,其評級機構監(jiān)管 也 從行業(yè)自律逐步過渡到統(tǒng)一監(jiān)管 。 目前,國
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