【正文】 ............................................................................................................................................ 1 圖 2：主要產(chǎn)品貢獻(xiàn)公司收入 80%以上 ........................................................................................................................................... 6 圖 3：公司主要產(chǎn)品毛利率呈現(xiàn)提升趨勢(shì) ....................................................................................................................................... 6 圖 4：西瓜霜潤(rùn)喉片將平穩(wěn)增長(zhǎng) ........................................................................................................................................................ 8 圖 5：桂林西瓜霜前景看好 ................................................................................................................................................................ 9 圖 6：西瓜霜清咽含片增速較快 ........................................................................................................................................................ 9 圖 7：西瓜霜系列產(chǎn)品保持增長(zhǎng) ...................................................................................................................................................... 10 圖 8：三金片系列產(chǎn)品保持較快增長(zhǎng) ............................................................................................................................................. 11 圖 9：心腦血管用藥有望成為公司未來(lái)的重要增長(zhǎng)點(diǎn) ................................................................................................................ 12 圖 10：公司其它產(chǎn)品平穩(wěn)增長(zhǎng) ........................................................................................................................................................ 13 圖 11：桂林三金的廣告投放力度很大 ........................................................................................................................................... 14 表 格 目 錄 表 1：發(fā)行前后股本變化情況 ............................................................................................................................................................ 2 表 2：募集資金項(xiàng)目表 ........................................................................................................................................................................ 3 表 3：營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)預(yù)測(cè) .................................................................................................................................................................... 3 表 4：毛利率變化假設(shè) ........................................................................................................................................................................ 4 表 5：敏感性分析 ................................................................................................................................................................................. 4 表 6： A股 13 家重點(diǎn)上市公司估值情況 ......................................................................................................................................... 5 表 7：公司主要產(chǎn)品的提價(jià)情況 ........................................................................................................................................................ 7 表 8： 2020 年口腔咽喉用藥前三位的基本情況 ............................................................................................................................. 8 表 9：主要抗泌尿系統(tǒng)感染類中成藥情況 ..................................................................................................................................... 11 表 10：眩暈寧的主要競(jìng)爭(zhēng)性產(chǎn)品 .................................................................................................................................................... 12 表 11：腦脈康的主要競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)品 ........................................................................................................................................................ 12 表 12：桂林三金財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)表 ............................................................................................................................................................ 15 表 13：桂林三金 DCF折現(xiàn)模型 ...................................................................................................................................................... 16 表 14：公司戰(zhàn)略分析 ........................................................................................................................................................................ 17 表 15：公司競(jìng)爭(zhēng)力分析 .................................................................................................................................................................... 17 行業(yè)深度研究報(bào)告 /醫(yī)藥 行業(yè) 請(qǐng)務(wù)必閱讀 正文后的免責(zé)聲明部分 分析師簡(jiǎn)介 李鷹鵬 銀河證券醫(yī)藥行業(yè) 分析師。其中，三金片遙遙領(lǐng)先于其它同類競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)品，牢牢保持抗泌尿系感染中成藥品牌的領(lǐng)先地位，三金西瓜霜作為國(guó)內(nèi)口腔用藥領(lǐng)域第一梯隊(duì)的領(lǐng)軍品牌，市場(chǎng)認(rèn)知度一直保持平穩(wěn)態(tài)勢(shì)，其療效確切、價(jià)格適中、購(gòu)買方便的特點(diǎn)，為產(chǎn)品和企業(yè)的品牌帶來(lái)極高的美譽(yù)度，受到了廣大消費(fèi)者的持久青睞。 圖 8：三金片系列產(chǎn)品保持較快增長(zhǎng) 0 . 01 0 0 0 0 . 02 0 0 0 0 . 03 0 0 0 0 . 04 0 0 0 0 . 05 0 0 0 0 . 06 0 0 0 0 . 07 0 0 0 0 . 02020A 2020A 2020A 2020E 2020E 2020E萬(wàn)元0 . 0 0 %2 . 0 0 %4 . 0 0 %6 . 0 0 %8 . 0 0 %1 0 . 0 0 %1 2 . 0 0 %1 4 . 0 0 %1 6 . 0 0 %1 8 . 0 0 %2 0 . 0 0 %三金片系列銷售收入 增速 資料來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū) 中國(guó)銀河證券研究所 （五） 心腦血管用藥和其它二線產(chǎn)品平穩(wěn)增長(zhǎng) 眩暈寧 和腦脈康將實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn) 這兩種產(chǎn)品定位于心腦血管市場(chǎng)，且定位較為獨(dú)特，有機(jī)會(huì)分享該市場(chǎng)的快速成長(zhǎng) ，本次募集資金項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，可望成為公 司未來(lái)的重要增長(zhǎng)點(diǎn)。 圖 6：西瓜霜清咽含片增速較快 0 . 01 0 0 0 . 02 0 0 0 . 03 0 0 0 . 04 0 0 0 . 05 0 0 0 . 06 0 0 0 . 07 0 0 0 . 08 0 0 0 . 02020A 2020A 2020A 2020E 2020E 2020E萬(wàn)元 1 0 . 0 0 %0 . 0 0 %1 0 . 0 0 %2 0 . 0 0 %3 0 . 0 0 %4 0 . 0 0 %5 0 . 0 0 %6 0 . 0 0 %銷售收入（萬(wàn)元） 增長(zhǎng) 資料來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū) 中國(guó)銀河證券研究所 西瓜霜系列 保持增長(zhǎng) 綜合考慮，我們認(rèn)為： 受益于銷量恢復(fù)增長(zhǎng)以及提價(jià)后的毛利率提升，西瓜霜系列的收入及貢獻(xiàn)利潤(rùn)均將提升。 從生產(chǎn)制造的角度來(lái)看，喉口類用藥的進(jìn)入門檻較低，資金和技術(shù)壁壘較弱。 第一類是主要投向，目的是解決三個(gè)過(guò)億品種的產(chǎn)能瓶頸，三金片的產(chǎn)能將在 23 億片 /年的基礎(chǔ)上新增 30 億片 /年的產(chǎn)能，西瓜霜潤(rùn)喉片的產(chǎn)能將在 39 億片 /年的基礎(chǔ)上新增 50 億片 /年或桂林西瓜霜含片 30 億片 /年的產(chǎn)能，桂林西瓜霜將在 2,977 萬(wàn)支 /年的基礎(chǔ)上新增 6,000萬(wàn)支的產(chǎn)能；第二類是心腦血管新產(chǎn)品（腦脈泰膠囊和眩暈寧片）產(chǎn)業(yè)化；第三類是支撐項(xiàng)目。 公司未來(lái) 3 年將 平穩(wěn) 增長(zhǎng) 西瓜霜噴劑、西瓜霜潤(rùn)喉片和三金片 提價(jià)完成后銷量的恢復(fù)速度是判斷公司成長(zhǎng)性的關(guān)鍵，由于產(chǎn)品 所 處 市場(chǎng) 競(jìng)爭(zhēng)激烈，我們認(rèn)為銷量將逐步恢復(fù)；而公司的二線產(chǎn)品眩暈寧和腦脈康雖然增長(zhǎng)較快，但基數(shù)小，短期內(nèi)貢獻(xiàn)有限，因此我們 預(yù)期 20202020 年?duì)I業(yè)收入 、 凈利潤(rùn) CAGR 分別 達(dá)到 %、 %，將保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。 公司