6我國銀行間債券市場異常交易的成因及對策(編輯修改稿)
2024-09-25 19:42 本頁面
【文章內容簡介】 資行為有益于市場信息效率的提高，而功利主義交易者因更關注“額外收獲”而忽視內涵價值，因此其交易價格更容易偏離公允價值，進而降低價格的信息效率。 在缺少有效監(jiān)管和內控的情況下，一些交易商因不滿足于出售流動性帶來的價差收入，而通過為他人提供異常交易服務謀求更多的“額外收獲”，從而引發(fā)功利主義交易行為；一些投資者則為實現規(guī)避監(jiān)管、利潤轉移、利益輸送等“額外收獲”，成為異常交易的主要需求者，其功利主義行為導致交易價格偏離基本價值。正是買賣雙方的功利動機和功利主義盛行，才導致銀行間債券市場中異常交易頻繁發(fā)生。 傳統理論認為，不同的市場模式決定了不同的信息效率。集合競價、連續(xù)競價和做市商制度是現代證券交易機制的三種基本市場模式，其根本區(qū)別在于價格形成方式的不同。集合競價市場和做市商市場的價格是有效的，即信息效率高；連續(xù)競價市場的價格不是有效的，即信息效率低。 我國銀行間債券市場自成立之初即采用古老的“詢價制”模式，隨著近年來做市商制度的推行，市場模式發(fā)展為“詢價制為主，做市商制度為輔”。在權利與義務不對等、缺少有效避險渠道的情況下，做市商的做市風險難獲合理補償，做市熱情與能力發(fā)揮受限?？梢哉f，目前市場中做市商制度“輔助”的效果微乎其微，甚至存在虛假報價的現象。緩慢發(fā)展的做市商制度尚不能有效促進市場效率的提高。 研究認為，市場模式缺陷正是異常交易頻發(fā)的重要條件。詢價制造就了異常交易，也助長了異常交易。首先，詢價制模式下交易能夠以“精準的價格、確定的對手”來完成，這讓“另有他圖”的異常交易者能夠如愿以償，導致異常交易頻繁發(fā)生。其次，隨著市場的發(fā)展，有相當一部分機構成為“交易商”，通過尋找潛在的買賣雙方賺取搭橋的差價收入。“交易商”只在確定了買賣雙方后才介入，通過結算方式的組合，幾乎不承擔任何成本即獲零風險收益。這種“信息套利”方式吸引了眾多中小機構加入，并不斷推動異常交易衍化升級。 市場定價效率的高低在本質上取決于交易雙方信息的透明程度。信息透明度越高，根據風險確定的基本價值就越準確，出現價值認識扭曲的可能性也越低。因此，較高的市場透明度有助于提高投資者對債券基本價值預估的準確性，進而提高市場的信息效率。 我國銀行間債券市場是典型的場外市場，同國際上的場外市場一樣，長期以來，其披露的報價和成交信息只是面向市場中的一些專業(yè)投資者，普通投資者以及社會大眾幾乎無法獲取市場交易信息（尤其是價格信息），這種較低的市場透明度不利于市場信息效率的提升。市場透明度低、信息不對稱，一方面不利于交易者全面及時了解市場的真實供求，甚至扭曲對市場價格的共識，滋生異常交易；另一方面，也不利于交易者對債券真實價值的準確預估，增加異常交易發(fā)生的概率。
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