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正文內(nèi)容

基于盈余預測的價值評估與投資決策課件(編輯修改稿)

2025-03-27 20:51 本頁面
 

【文章內(nèi)容簡介】 未來所有期間剩余收益的現(xiàn)值之和加上本期期初股東權益賬面值。 ? James Ohlson( 1995) 創(chuàng)建的 剩余收益模型 ,是依據(jù)股利折現(xiàn)模型,輔以一定的關于會計數(shù)據(jù)之間關系的假設,推倒出來的。獲美會計學會獎勵 什么上剩余收益定價模型; 優(yōu)點與關鍵概念; 示例 西工大 管院 24 財務分析 王京芳 167。 11- 5剩余收益定價模型 ? 一種以 應計制計算的框架盈余 為基礎的定價模型 tttEE REEquityV ??????100 ?( ) 公式是評估時點股東權益的內(nèi)在價值。第一項是期初股東權益賬面價值, ρE 是股東權益折現(xiàn)系數(shù) (n=1), NI是第 t 期的每股收益,REt是 t 期的剩余收益, t= 1, 2, 3, REt = NIt -( ρE - 1) Equityt1 = [ROEt -( ρE - 1) ] Equityt1 ( ) 什么上剩余收益定價模型; 優(yōu)點與關鍵概念; 示例 西工大 管院 25 財務分析 王京芳 167。 11- 5剩余收益定價模型 ? 模型的優(yōu)點與關鍵概念 ① 確定了 應計制會計信息 在價值評估中的重要作用 ② 利用了 流量和存量 價值 ③ 抓住更多可靠性比較高的信息 ? 關鍵概念 ? 股東權益 :原始投資+留存收益 ? 資本成本 :把資金交給企業(yè)使用而承擔風險的正常補償。剩余收益= 0,企業(yè)賺錢只達到“及格” 西工大 管院 26 財務分析 王京芳 剩余收益 (Residual Ine )或 經(jīng)濟利潤 與 經(jīng)濟增加值 ( Economic Value Added,EVA) —— 兩者都以會計收益為基礎 EVA 是一種特定形式的剩余收益 ,它的一個重要特征是要進行會計調(diào)整。EVA認為 GAAP扭曲了企業(yè)的投資和收益情況,如研究與開發(fā)費 (RD)本是企業(yè)的一項投資卻被計入企業(yè)的費用,應對此類項目進行調(diào)整以反應業(yè)績的真實情況。據(jù)斯特恩 — 斯圖爾特公司的建議,會計調(diào)整項目可達 150多項 (埃巴 , 2023)。這些會計調(diào)整往往同時涉及到賬面價值和會計收益,因而 EVA被宣稱為反映了企業(yè)的經(jīng)濟利潤。但也應看到,這些調(diào)整是在會計數(shù)據(jù)的基礎上進行的,調(diào)整后的賬面價值并不是現(xiàn)行的投入資本價值,調(diào)整后的收益也并不一定能代表真實收益,所以 EVA跟經(jīng)濟學中所理解的經(jīng)濟利潤還是有區(qū)別的,實際上它 是一個介于經(jīng)濟利潤與會計收益之間的業(yè)績衡量指標 。由于會計調(diào)整的復雜性與難以取得的一致性,一個簡單的方法是不對會計規(guī)則進行調(diào)整,而只以資本的市價代替賬面價值,這一形式的剩余收益被稱為精確的或修正的 EVA(Revised EVA,REVA)。 西工大 管院 27 財務分析 王京芳 用 剩余收益定價模型估計宇通客車價值 ? 預測期:未來 5年( 2023- 2023) ? 預測點: 2023年 4月 ? 應用模型 5655443322100EEEEEETVEREREREREREqui tyV?????????????() 04 05 06 07 08 09 10 年 西工大 管院 28 財務分析 王京芳 表 宇通客車 2023年 4月內(nèi)在價值 (剩余收益法,無永續(xù)增長) TV6 ____?第 6年年初的價值量 ,用永續(xù)年金公式 = 西工大 管院 29 財務分析 王京芳 表 宇通客車 2023年 4月內(nèi)在價值 (剩余收益法, 2%永續(xù)增長) ( - )= 可靠性指的是評估價值多大程度上是建立在預測期內(nèi)的信息, 多大程度是建立在預測其外的信息的基礎上的。預測期內(nèi)的 信息離現(xiàn)在時點近,所以預測的準確性高;預測期外的信息 離現(xiàn)在遙遠,所以預測的準確性不高。該法的可靠性相對高。 西工大 管院 30 財務分析 王京芳 表 2023年 4月價值可靠性比較 預測期內(nèi)價值 ?20232023年的預測值 上表的比例顯示,剩余收益定價模型比現(xiàn)金流定價模型可靠 但是,如果企業(yè)連年虧損,該模型也不能應用 西工大 管院 31 財務分析 王京芳 167。 11- 6 對比定價 ? 對比定價法 ( Valuation using price Multiples,or Comparable Method) ? 基本原理 :類似企業(yè),其定價也該類似。如果 A公司和 B公司類似,那么它們的每股收益的定價(市盈率)、每股權益的定價(市倍率)、每股收入的定價(價格收入比,市銷率)都應類似。 ? 注意:小心使用 西工大 管院 32 財務分析 王京芳 167。 11- 6 對比定價 ? 不得不使用對比定價法的情況 ① A公司不是上市公司,無該公司的歷史財務數(shù)據(jù),或其歷史很短,尚未形成規(guī)律 ?企業(yè)首次上市( IPO) ② 公司處于經(jīng)營不穩(wěn)定階段,現(xiàn)金流與盈余的波動大 ③ 企業(yè)長期虧損,自由現(xiàn)金流長期為負值 ? 該方法有嚴重理論缺陷 假設對比公司的股票價格是對的,真實的反映內(nèi)在價值。應用中可能導致嚴重的錯誤定價。如對比公司被高估,定價公司也會被高估,若市場有泡沫,會嚴重高估新上市公司的價值,進一步推動泡沫發(fā)展 西工大 管院 33 財務分析 王京芳 167。 11- 6 對比定價 ? 選擇對比公司應注意 ?在主要方面類似 ?資產(chǎn)規(guī)模 ?收入規(guī)模 ?所處行業(yè) ?資產(chǎn)負債率 ?公司經(jīng)營發(fā)展階段 ? 可多選幾個對比企業(yè),然后用這些企業(yè)的
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