【正文】 ? ? ? ?? ? ? ? ??????????????665544332210111111eeeeeeDDDDDDV??????//////（ ） （ ）是一個(gè)無限期模型。 套利成本越低，噪音投資者的作用越小，價(jià)格更接近內(nèi)在價(jià)值；如果套利成本為 0，有效資本市場理論就完全成立，即價(jià)格 =價(jià)值 但是 套利成本很高，市場又被噪音資者情緒占據(jù)主導(dǎo)地位，市場有效性就很低，股價(jià)偏離內(nèi)在價(jià)值。 其原因： ⑴投資者不能正確、充分理解新信息對價(jià)格的影響；⑵理解信息后又可能做出錯(cuò)誤的決策。第十一章 基于盈余預(yù)測的價(jià)值評估與投資決策 1 本章議題 一． 價(jià)值評估與投資決策概述 二． 起點(diǎn) 三． 股利折線模型 四． 現(xiàn)金流折線模型 五． 剩余收益定價(jià)模型 六． 對比定價(jià) 七． 價(jià)值評估與投資決策 八． 結(jié)束語 西工大 管院 2 財(cái)務(wù)分析 王京芳 167。 同時(shí)，在錯(cuò)誤定價(jià)發(fā)生后，即使有聰明投資者希望利用錯(cuò)誤定價(jià)，通過套利來取得超額投資回報(bào)，并在這個(gè)過程中鏟除錯(cuò)誤定價(jià)，但是他們面臨套利成本和套利風(fēng)險(xiǎn)的局限，因此無法開展套利活動。 西工大 管院 6 財(cái)務(wù)分析 王京芳 ? 基于財(cái)務(wù)報(bào)表分析的價(jià)值評估作用 ① 價(jià)格是投資者付出的成本，價(jià)值是投資者得到的報(bào)償 ② 基于報(bào)表分析幫助投資者避免不自覺地進(jìn)入投機(jī)狀態(tài) 模型（ ）顯示價(jià)格和價(jià)值可能不一樣。我們 只能預(yù)測未來 5年中的股利 。 11－ 4 現(xiàn)金流折現(xiàn)模型 ? 現(xiàn)金流折現(xiàn)模型 （ Discounted Cash Flow） 現(xiàn)在價(jià)值評估中使用最廣泛的方法 “原料” ?表 +WACC 自由現(xiàn)金流 =經(jīng)營活動現(xiàn)金流 +投資活動現(xiàn)金流 它是企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生的現(xiàn)金在彌補(bǔ)了再投資需求之后的剩余。故計(jì)算結(jié)果與附錄 2不同 西工大 管院 18 財(cái)務(wù)分析 王京芳 表 宇通客車 2023年 4月內(nèi)在價(jià)值（ 2％永續(xù)增長） 2023E 從表 ~表 ，即使對未來 5年內(nèi)的自由現(xiàn)金流的 預(yù)測是準(zhǔn)確的，我們對企業(yè)加權(quán)平均資本成本的預(yù)測和對 5年 后現(xiàn)金流永續(xù)增長率的預(yù)測，都是需要使用判斷力的。有示例 西工大 管院 21 財(cái)務(wù)分析 王京芳 表 沃爾瑪公司 1988－ 1996年自由現(xiàn)金流（單位： $百萬） 在 1988－ 1996的 9年間 ，沃爾瑪?shù)淖杂涩F(xiàn)金流基本是負(fù)值，即 投資消耗掉的資金大于經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金。 ? 股票內(nèi)在價(jià)值 未來所有期間剩余收益的現(xiàn)值之和加上本期期初股東權(quán)益賬面值。 11－ 5剩余收益定價(jià)模型 ? 模型的優(yōu)點(diǎn)與關(guān)鍵概念 ① 確定了 應(yīng)計(jì)制會計(jì)信息 在價(jià)值評估中的重要作用 ② 利用了 流量和存量 價(jià)值 ③ 抓住更多可靠性比較高的信息 ? 關(guān)鍵概念 ? 股東權(quán)益 ：原始投資＋留存收益 ? 資本成本 ：把資金交給企業(yè)使用而承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的正常補(bǔ)償。預(yù)測期內(nèi)的 信息離現(xiàn)在時(shí)點(diǎn)近，所以預(yù)測的準(zhǔn)確性高；預(yù)測期外的信息 離現(xiàn)在遙遠(yuǎn)，所以預(yù)測的準(zhǔn)確性不高。如對比公司被高估，定價(jià)公司也會被高估，若市場有泡沫，會嚴(yán)重高估新上市公司的價(jià)值，進(jìn)一步推動泡沫發(fā)展 西工大 管院 33 財(cái)務(wù)分析 王京芳 167。 分析師的評估值 13元，主要是演示計(jì)算的需要。 ? 與證券投資相關(guān)的問題 西工大 管院 42 財(cái)務(wù)分析 王京芳 分享作者的六點(diǎn)感悟 第一，為什么要進(jìn)行證券投資 個(gè)人 收入來源 勞動所得 （工資收入） 投資所得 假設(shè)：某人 30歲，月薪 1000元，每年的工資 11個(gè)月用于當(dāng)年消費(fèi)，結(jié)余 1個(gè)月工資 1000元。 基于報(bào)表分析的價(jià)值投資是一種比較好的方法。因?yàn)楫?dāng)一個(gè)人或一個(gè)基金能夠比別人領(lǐng)先一點(diǎn)點(diǎn)，例如每年比所有人奪取得 %的回報(bào)，那么資金就會向他 /她流動，理論上會無限制地增加他 /她控制的財(cái)富量。2023年 2月 達(dá) $140 000， 17年中翻了 20倍。貴買賤賣，成為股市區(qū)別于其他任何產(chǎn)品市場的一大特色 ? 巴菲特的做法：在其投資生涯中，只有兩年回報(bào)低于標(biāo)準(zhǔn)普爾 500指，是在 1999年前后。 章節(jié)報(bào)告作業(yè) 討論價(jià)值評估過程中的假設(shè)、方法、結(jié)果； 判斷合理價(jià)值范圍，給出最終定價(jià) 。 西工大 管院 56 財(cái)務(wù)分析 王京芳 完整投資分析報(bào)告（總報(bào)告） ?提醒： 投資銀行和投資業(yè) —— 高度專業(yè)化的行業(yè)，買方行業(yè)， 分析師的報(bào)告應(yīng)：內(nèi)容深刻，形式美觀 ?報(bào)告基本內(nèi)容（不局限于）： ⑴企業(yè)基本情況介紹、⑵商業(yè)模式介紹、⑶影響企業(yè)的重要宏觀因素和行業(yè)因素、⑷重要風(fēng)險(xiǎn)因素、⑷盈余操縱和盈余質(zhì)量的討論、⑸盈余預(yù)測及相關(guān)假設(shè)、⑹價(jià)值評估，⑺最后是投資建議 西工大 管院 57 財(cái)務(wù)分析 王京芳 完整投資分析報(bào)告（總報(bào)告） ? 報(bào)告要求： 從客戶的角度出發(fā)，從支持自己觀點(diǎn)的角度出發(fā)，從透明、全面、專業(yè)的角度出發(fā)安排必要的內(nèi)容。網(wǎng)絡(luò)股崩盤時(shí)，巴菲特又開始大幅度領(lǐng)先。 ? 重要的是 價(jià)值投資的理念被證明是低風(fēng)險(xiǎn) 、 可持續(xù)的長期投資策略。這就是為什么在世界上民主權(quán)利空前高漲、信息流通空前順暢、各種壁壘被相繼鏟除的今天，個(gè)人財(cái)富的差距不僅沒有縮小，而是無限放大。 西工大 管院 46 財(cái)務(wù)分析 王京芳 分享作者的點(diǎn)六感悟 ? 要求與希望 ?不光是學(xué)出來的，還是做出來的。今后 30年中國的消費(fèi)水平（貨幣價(jià)值）和現(xiàn)在一樣。其預(yù)計(jì)股價(jià)的上升空間分別是 %和%.2023年 8月 6日 元， 西工大 管院 38 財(cái)務(wù)分析 王京芳 投資評級 ? 目標(biāo)