【正文】 引子：項(xiàng)目投資決策的概述 四、項(xiàng)目投資的過(guò)程分析 引子：項(xiàng)目投資決策的概述 五、與證券估價(jià)處理相似的地方： （ 1）項(xiàng)目的投資成本 （ 2）都需要估計(jì)期望現(xiàn)金流 （ 3）要考慮項(xiàng)目帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn) （ 4）都需要確定資本成本率（貼現(xiàn)率） （ 5）需要對(duì)未來(lái)的現(xiàn)金流折現(xiàn) （ 6）都要比較成本和未來(lái)現(xiàn)金流量的大小 第一節(jié) 現(xiàn)金流量預(yù)測(cè) 現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)的原則 一 項(xiàng)目現(xiàn)金流量計(jì)算方法 二 一、現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)的原則 現(xiàn)金流量 —— 在一定時(shí)期內(nèi) ， 投資項(xiàng)目實(shí)際 收到或 付出 的現(xiàn)金數(shù) 現(xiàn)金凈流量＝現(xiàn)金流入－現(xiàn)金流出 現(xiàn)金流入 由于該項(xiàng)投資而增加的現(xiàn)金收入或現(xiàn)金支出節(jié)約額 現(xiàn)金流出 由于該項(xiàng)投資引起的現(xiàn)金支出 現(xiàn)金凈流量 （ NCF ） —— 一定時(shí)期的現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量的差額 ◆ 計(jì)量投資項(xiàng)目的成本和收益時(shí)，是用現(xiàn)金流量而不是會(huì)計(jì)收益。 ◆ 判斷增量現(xiàn)金流量，決策者面臨的問(wèn)題： ① 附加效應(yīng) ② 沉沒(méi)成本 ③ 機(jī)會(huì)成本 ④ 制造費(fèi)用 增量現(xiàn)金流量原則 投資現(xiàn)金流量的分析 現(xiàn)金流量是指與投資決策有關(guān)的現(xiàn)金流入 、 流出的數(shù)量 。 ● 主要內(nèi)容： ① 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量（與經(jīng)營(yíng)期計(jì)算方式一樣） ② 非經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量 B. 墊支營(yíng)運(yùn)資本的收回 ● 計(jì)算公式： 終結(jié)現(xiàn)金流量＝經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量＋固定資產(chǎn)的殘值變價(jià)收入（含稅賦損益）＋收回墊支的營(yíng)運(yùn)資本 指扣除了所需要上繳的稅金等支出后的凈收入 在項(xiàng)目現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)時(shí) 不包括與項(xiàng)目舉債籌資有關(guān)的現(xiàn)金流量 （借入時(shí)的現(xiàn)金流入量，支付利息時(shí)的現(xiàn)金流出量），項(xiàng)目的籌資成本在項(xiàng)目的 資本成本 中已經(jīng)考慮。 課堂練習(xí) 2023年引進(jìn)一條新的生產(chǎn)線，生產(chǎn)線達(dá)到生產(chǎn)要求前需要投入流動(dòng)資金，預(yù)計(jì)未來(lái) 3年內(nèi)的營(yíng)運(yùn)狀況見(jiàn)下表，凈營(yíng)運(yùn)資本于終結(jié)點(diǎn)時(shí)一次回收。 （二） 凈現(xiàn)值的計(jì)算 ?? ??ntttrNCFNPV0 )1( 影響凈現(xiàn)值的因素： ◎ 項(xiàng)目的現(xiàn)金流量（ NCF） ◎ 折現(xiàn)率（ r） ◎ 項(xiàng)目周期（ n） ▽ 折現(xiàn)率通常采用項(xiàng)目資本成本或項(xiàng)目必要收益率。 凈現(xiàn)值法的缺點(diǎn)是： 凈現(xiàn)值法并不能揭示各個(gè)投資方案本身可能達(dá)到的實(shí)際報(bào)酬率是多少，而內(nèi)含報(bào)酬率則彌補(bǔ)了這一缺陷。 圖 4—2 多個(gè)內(nèi)部收益率項(xiàng)目的凈現(xiàn)值曲線 第四，互斥項(xiàng)目排序矛盾。 （ 二 ） 獲利指數(shù)的計(jì)算 【 例 】 承 【 例 41】 A項(xiàng)目的現(xiàn)值指數(shù)如下 ： 三、獲利指數(shù) 59911 ??（三） 項(xiàng)目決策原則 ● PI≥1 時(shí) ，項(xiàng)目可行； PI＜ 1時(shí) ，項(xiàng)目不可行。 （四）投資回收期標(biāo)準(zhǔn)的評(píng)價(jià) ◆ 優(yōu)點(diǎn) ：方法簡(jiǎn)單，反映直觀，應(yīng)用廣泛 ◆ 缺點(diǎn) ： ① 沒(méi)有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值和投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值； ② 忽略了回收期以后的現(xiàn)金流量。設(shè)備 2成本為 1616000元，每年產(chǎn)生的現(xiàn)金流量為 510000元。 【 例 】 ABC公司正在對(duì)某一投資項(xiàng)目做投資決策分析，目前公司研究開(kāi)發(fā)出一種保健產(chǎn)品，其銷(xiāo)售市場(chǎng)前景看好。第一年初投資 10 000元，第 5年末營(yíng)運(yùn)資本需要量為零。 4. 敏感性分析的具體步驟 確定敏感性分析對(duì)象 選擇不確定因素 調(diào)整現(xiàn)金流量 如，凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率等 市場(chǎng)規(guī)模、銷(xiāo)售價(jià)格、市場(chǎng)增長(zhǎng)率、市場(chǎng)份額、項(xiàng)目投資額、變動(dòng)成本、固定成本、項(xiàng)目周期等 注意： 銷(xiāo)售價(jià)格的變化 原材料、燃料價(jià)格的變化 項(xiàng)目投產(chǎn)后，產(chǎn)量發(fā)生了變化 敏感性分析的具體步驟 主要步驟： 確定分析對(duì)象 （如，凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率等） 選擇不確定因素 。 三、情景分析 投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)不僅取決于對(duì)各主要因素變動(dòng)的敏感性，而且還取決于各種因素變化的概率分布狀況。 方 案 概率 銷(xiāo)售收入 變動(dòng)成本 凈現(xiàn)值 最差項(xiàng)目 56 000 38 640 5 754 基礎(chǔ)項(xiàng)目 64 000 42 000 7 438 最佳項(xiàng)目 73 600 45 360 25 179 表 4 12 情景分析 單位：元 表 412表明，項(xiàng)目的凈現(xiàn)值在 5 754元至 25 179元之間波動(dòng)，為了解項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)情況，還可以計(jì)算該項(xiàng)目期望凈現(xiàn)值，以及不同情景下項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值與期望凈現(xiàn)值離差。 按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法 由于風(fēng)險(xiǎn)的存在，使得各年的現(xiàn)金流量變得不確定，為此，就需要按風(fēng)險(xiǎn)情況對(duì)各年的現(xiàn)金流量進(jìn)行調(diào)整。在更為復(fù)雜的情況下，確定等值反映的應(yīng)該是股票持有者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好，而不是公司管理當(dāng)局的風(fēng)險(xiǎn)觀。按同一再投資利率計(jì)算的內(nèi)部收益率稱(chēng)為調(diào)整或修正內(nèi)部收益率。選擇投資項(xiàng)目時(shí)，公司經(jīng)理希望能減少投資項(xiàng)目收益的波動(dòng)性。由于遠(yuǎn)期現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)大于近期現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)，因此，投資回收期通常作為衡量項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)。格雷厄姆與坎貝爾 R 確定當(dāng)量法 把不確定的各年現(xiàn)金流量，按照一定的系數(shù)（通常稱(chēng)為約當(dāng)系數(shù)）折算為大約相當(dāng)于確定的現(xiàn)金流量的數(shù)量，然后，利用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率來(lái)評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的決策分析方法。 四、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整 ◎ 以凈現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)為例，調(diào)整公式的分母，項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)越大，折現(xiàn)率就越高，項(xiàng)目收益的現(xiàn)值就越小。 在情景分析中，分析人員在各因素基數(shù)值的基礎(chǔ)上，分別確定一組“差”的情況（銷(xiāo)售量低、售價(jià)低、成本高等）和一組“好”的情況，然后計(jì)算“差”和“好”兩種情況下的凈現(xiàn)值，并將計(jì)算結(jié)果與基數(shù)凈現(xiàn)值進(jìn)行比較。 估算出基礎(chǔ)狀態(tài)（正常情況）下的評(píng)價(jià)指標(biāo)數(shù)值。 年份 銷(xiāo)售量 單 價(jià) 銷(xiāo)售收入 單位成本 成本總額 1 500 100 000 50 000 2 800 163 200 88 000 3 1200 249 696 145 200 4 1000 212 242 133 100 5 600 129 892 87 846 案例分析 表 4 7 經(jīng)營(yíng)收入與付現(xiàn)成本預(yù)測(cè) 金額單位：元 某年的單價(jià) =上年的單價(jià) （ 1+2%） 某年的單位成本 =上年的單位成本 （ 1+10%） 表 48 現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)表 單位：元 項(xiàng)目 0 1 2 3 4 5 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量 銷(xiāo)售收入 100 000 163 200 249 696 212 242 129 892 經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本 50 000 88 000 145 200 133 100 87 846 折舊 20 000 20 000 20 000 20 000 20 000 稅前收益 30 000 55 200 84 496 59 142 22 046 所得稅 (34%) 10 200 18 768 28 729 20 108 7 496 凈收益 19 800 36 432 55 767 39 033 14 550 折舊 20 000 20 000 20 000 20 000 20 000 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量 39 800 56 432 75 767 59 033 34 550 投資支出與機(jī)會(huì)成本 設(shè)備投資 (110 000) 23 200 機(jī)會(huì)成本 (廠房 ) (50 000) 營(yíng)運(yùn)資本 營(yíng)運(yùn)資本 (年末 ) 10 000 16 320 24 970 21 224 12 989 0 營(yíng)運(yùn)資本追加支出 (10 000) (6 320) (8 650) 3 745 8 235 12 989 投資現(xiàn)金凈流量合計(jì) (170 000)