債券的風(fēng)險分析(編輯修改稿)
2025-03-27 15:32 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 期第 3年的短期利率為低于 12％的某個值，比如 11％，同時要 求遠(yuǎn)期利率對未來即期利率有 1％的流動性溢價。 在上面的 3年期投資計劃中，根據(jù)流動性偏好理論， f3=E(r3)+p3，因此總有 (1+y3)3=(1+y2)2(1+E(r3)+p3)， 即當(dāng)市場達(dá)致均衡時，長期投資（第一種方案）需提供 高于短期投資（第二種方案）的預(yù)期總收益。 換句話說，當(dāng) (1+y3)3=(1+y2)2(1+E(r3))時，投資者將傾向 于選擇第二種方案，從而導(dǎo)致 y2下降，直至 (1+y3)3=(1+y2)2(1+E(r3)+p3)。 因此，更高的遠(yuǎn)期利率卻并不一定表明市場預(yù)期未 來利率將上升，因為，根據(jù)我們前面的分析，有： fn=E(rn)+流動性溢價 在任何情況下，有兩個原因可使遠(yuǎn)期利率升高： 一是市場預(yù)期未來利率將上升； 二是市場對持有長期債券所要求的流動性溢價上升。 因此，雖然預(yù)期未來利率上升確實會導(dǎo)致一條上斜 的收益率曲線，但由于流動性溢價的影響，反過來并不 成立，即一條上斜的收益率曲線并不意味著市場預(yù)期未 來利率上升。 為了得出未來預(yù)期利率，一個粗略的方法是對流動性 溢價進(jìn)行估計（一般的方法是將遠(yuǎn)期利率與最終實現(xiàn)的未 來短期利率相比較，并計算兩者的平均差），并假定其固 定不變，從遠(yuǎn)期利率中減去這一溢價估值就可得到未來預(yù) 期利率。 然而這種方法存在兩個問題： 一是難以獲得準(zhǔn)確的流動性溢價的估計值； 二是流動性溢價不變的假設(shè)與實際情況不符。 最后指出，由于通常認(rèn)為流動性溢價為正，因此， 一條反向的收益率曲線表明市場預(yù)期未來利率將下降。 （ 3）市場分割和優(yōu)先聚集地理論 Market Segmentation and Preferred Habitat Theories 預(yù)期利率和流動性偏好理論都認(rèn)為不同期限的債券是 可以相互替代的，債券市場是不可分的。 市場分割理論認(rèn)為長短期債券市場是各自獨立的。利率 的期限結(jié)構(gòu)由不同期限市場均衡利率決定。 優(yōu)先聚集地理論認(rèn)為投資者優(yōu)先偏好某一期限市場，但 是如果有足夠的風(fēng)險溢價，則投資者會轉(zhuǎn)向另一市場?？? 以解釋任何形狀的收益率曲線 （ 2） 債券價格波動特征： 6條法則 1）債券價格與收益呈反向變動關(guān)系：當(dāng)收益上升時，債券價格下降；當(dāng)收益下降時，債券價格上升。 2）債券收益變化引起的價格變化具有不對稱性，即由收益率上升引起的價格下降幅度低于由收益率同等幅度下降引起的價格上升的幅度。 3）長期債券比短期債券具有更強的利率敏感性，即對于等幅收益變動，長期債券價格的變動幅度大于短期債券。 4）當(dāng)?shù)狡谄谙拊黾訒r，價格對收益變化的敏感性將以下 降的比率增加，即債券價格的利率敏感性的增加低于相應(yīng) 的債券期限的增加。 5）債券的息票利率越高（低），由收益變動引起的價格 變動的百分比越?。ù螅?。也就是說，息票利率較高的債 券，其價格的利率敏感性低于息票利率較低的債券。 6）當(dāng)債券的初始到期收益率較低時，價格的利率敏感性 較高。 ? 債券價格與 必要 收益率的凸 性關(guān) 系 29 對比債券 A和 B： 1）長期債券比短期債券具有更強的利率敏感性，即對于等規(guī)模的收益率變動，長期債券價格的變動幅度大于短期債券。 當(dāng)?shù)狡跁r間增加時，價格對收益率變化的敏感性以下降的速率增加，即債券價格的利率敏感性的增加低于相應(yīng)的債券期限的增加。 30 比較債券 B和 C： 2）利率風(fēng)險與債券的息票率反向相關(guān)。息票利率較高的債券，利率風(fēng)險較小，其價格的利率敏感性低于息票利率較低的債券。 比較債券 C和 D： 3）債券價格的利率敏感性與債券當(dāng)前的收益率反向相關(guān)。 當(dāng)債券的初始到期收益率較低時，價格的利率敏感性較高 。 （ 3） 影響債券價格的利率敏感性的因素 到期期限； 息票利率； 到期收益率； 嵌入期權(quán)（嵌入 期權(quán)會減少債券價格的利率敏感性） ? 嵌 入 贖回期權(quán)債券的價格與市場要求收益的關(guān)系 ? 嵌 入 回售權(quán)債券的價格－收益曲線 債券的久期 （ 1
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