債券的風險分析(存儲版)
【正文】 B. 債券價格關(guān)于收益率的一階導(dǎo)數(shù)； 久期的理解： 1）久期是現(xiàn)金流收回時間的加權(quán)平均 2）久期是價格 收益率曲線的斜率，也是價格函數(shù)對收益率的一階導(dǎo)數(shù) 3）收益率變動 1%而導(dǎo)致的債券價格的百分比變化 4）久期為 D年的證券具有與期限為 D的零息債券等同的 利率風險 5）零息票債券的久期就等于它的到期期限； 息票債券的久期比它的到期期限短。 ： ? ? 因為內(nèi)嵌期權(quán)債券的預(yù)期現(xiàn)金流可能會隨著收益率的變動而改變，而修正久期只能用于測度不含期權(quán)的債券 （即 預(yù)期現(xiàn)金流不隨收益率的變動而改變的債券）價格的利率敏感性。 久期法則 6：穩(wěn)定年金的久期由下式給出： 這里 ， T為支付次數(shù)， y是每個支付期的年金收益率。 21( 1)1(1 ) (1 )ntttt t CP y y??????凸度 （ 3） 考慮凸度的利率敏感性 考慮凸度后，式（ 33’）可以修正為： （ 34） 由式（ 34）可知，對于有一正的凸度的債券（不含期 權(quán)的債券都有正的凸度），無論收益率是上升還是下降， 第二項總是正的。 凸度定義為 C = 221 dPP d y? ? 對于內(nèi)嵌期權(quán)的債券， 同樣可以 用 有效凸度 （ effective convexity ）來測度其價格的利率敏感性。 久期法則 4：在其他因素都不變，債券的到期收益率較 低時，息票債券的久期較長。 在上面的例子中， 2年期息票債券的久期為 。 當債券的初始到期收益率較低時，價格的利率敏感性較高 。 5）債券的息票利率越高（低），由收益變動引起的價格 變動的百分比越?。ù螅?。 （ 3）市場分割和優(yōu)先聚集地理論 Market Segmentation and Preferred Habitat Theories 預(yù)期利率和流動性偏好理論都認為不同期限的債券是 可以相互替代的，債券市場是不可分的。 因此，按照這一理論，前面例子中的 3年遠期利率為 12％ 并非因為市場預(yù)期第 3年的短期利率為 12％，而是因為市場預(yù) 期第 3年的短期利率為低于 12％的某個值，比如 11％，同時要 求遠期利率對未來即期利率有 1％的流動性溢價。這里所考慮的投資是中間沒 有支付的，所以 n年即期利率實際上就是指 n年期零息票收益 率（ zerocoupon yield）。 根據(jù)假定的利率期限結(jié)構(gòu)對不同到期日債券進行換算時，實際收益率變動對假定情況的偏離會導(dǎo)致收益率曲線風險或到期日風險。再投資風險與價格風險恰好相反，可以基于此設(shè)計免疫策略。相對于同條件的無期權(quán)債券，有贖回權(quán)的債券在利率下跌時，其漲價的幅度以及利率上漲時其跌價的幅度都要小一些。 利率風險用 價格變動百分比（ Approximate Percentage Price Change） 來表示，是指 當市場 利率 變動 1%時，債券價格變動的百分數(shù) 。 ? 如果 息票利率為 5%的 20年期的平價債券，如果市場利率上漲為 6%，則其價格將下降為 ，下降%； ? 如果息票利率為 5%的 平價 債券的期限僅為 10年，而不是 20年時，其價格僅下降為 ，下降幅度為%， 4 息票利率與利率風險 ? 債券價格還與債券的息票利率呈反比關(guān)系，即息票利率越高，價格對利率的敏感性越?。幌⑵崩试降?，價格對利率的敏感性越大。債券價格的敏感性是：當收益 率 曲線較高時，債券的價格敏感性小；而收益 率 曲線較低的債券價格敏感性較大。 9 （四）信用風險（ credit risk）或 違約風險（ default risk） 固定收益證券發(fā)行人可能違約的風險，即發(fā)行人不能及時償還本金和利息。 12 （七）流動性風險（
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