企業(yè)信用分析框架債券投資信用風(fēng)險(xiǎn)研究分析(編輯修改稿)
2025-07-17 04:05 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 剔除商譽(yù)后再分析企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。土地使用權(quán)則可以分析是否與企業(yè)的經(jīng)營情況相匹配，是否有多余未使用土地，土地的獲得成本高不高，若土地多數(shù)為劃撥則反映政府對公司的支持。技術(shù)專利的余額則反映企業(yè)的研發(fā)能力、技術(shù)競爭力。另外還應(yīng)注意公司無形資產(chǎn)虛高以推高資產(chǎn)規(guī)模的情況?！ 《唐诮杩?、長期借款： ?。?）余額分析，看債務(wù)總量與貨幣資金、銷售收入、資產(chǎn)規(guī)模、盈利規(guī)模的比例情況，看其債務(wù)規(guī)模是否在自身承受范圍內(nèi)?！ 。?）結(jié)構(gòu)分析，看長短期借款是否與其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)匹配，是否有短貸長用的情況。短貸長用帶來的流動性風(fēng)險(xiǎn)會比較大。 ?。?）到期日分析，看近期到期的貸款余額情況，估算企業(yè)是否在短期內(nèi)是否有能力籌集資金還款。對一些短期借款余額較大，占比較高的企業(yè)，其經(jīng)營對銀行融資的依賴性較高。由于短貸在銀行每年必須經(jīng)審批后才能續(xù)貸，故存在不確定性。若兩三家銀行收貸，則可能引起連鎖反應(yīng)，使得公司資金鏈極度緊張甚至崩潰?！ ?4)授信方案和籌資費(fèi)用分析，有的企業(yè)會披露公司獲得的銀行授信規(guī)模以及費(fèi)率情況，可以側(cè)面反映出公司在銀行的信用認(rèn)可度，一般來說，獲得對外基本授信的公司信用水平相對較高，授信額度越高，利率水平基準(zhǔn)或者下浮的公司信用越好?！ ?yīng)付票據(jù)： ?。?）企業(yè)處理上游采購貨款的方式主要分為現(xiàn)金、銀票、商票和賒賬（公司的支付成本由高到低），因而可以根據(jù)企業(yè)短貸、銀行承兌匯票、商業(yè)承兌匯票和應(yīng)付賬款的余額結(jié)構(gòu)情況，來判斷公司與上游企業(yè)之間的相對強(qiáng)弱勢情況?！ 。?）根據(jù)應(yīng)付銀票的規(guī)模和貨幣資金中銀票保證金的余額可以看出銀行對企業(yè)銀票保證金的要求比例，比例越低則反映銀行對企業(yè)的信用水平越認(rèn)可?！ ?yīng)付賬款：分析架構(gòu)類似于應(yīng)收賬款，其中要重視上游廠商集中度以及相對地位分析，因?yàn)檫@將直接影響到企業(yè)的采購成本?！ ☆A(yù)收賬款：在這個(gè)科目上房地產(chǎn)企業(yè)與普通制造業(yè)區(qū)別較為明顯。由于行業(yè)特點(diǎn)決定房地產(chǎn)企業(yè)負(fù)債中預(yù)收賬款占到較大比重，其余額應(yīng)結(jié)合其主要項(xiàng)目預(yù)售情況來分析。有的房地產(chǎn)企業(yè)預(yù)收賬款與其總資產(chǎn)和銷售規(guī)模相比偏小，則有可能是公司的銷售收入確認(rèn)政策不夠嚴(yán)謹(jǐn)和合理，存在將預(yù)售款提前確認(rèn)收入的可能。對制造業(yè)企業(yè)來講，預(yù)收賬款一定程度上反映了企業(yè)的相對強(qiáng)勢水平。預(yù)收賬款高的，反映企業(yè)產(chǎn)品競爭力較強(qiáng)，需求相對旺盛。但同時(shí)也應(yīng)警惕公司通過預(yù)付賬款科目進(jìn)行關(guān)聯(lián)資金調(diào)配，甚至虛構(gòu)貿(mào)易背景虛增銷售等?！ ∑渌麘?yīng)付款：一般以企業(yè)間資金拆借為主，一方面可以結(jié)合其他應(yīng)收款來分析集團(tuán)的資金調(diào)配情況和資金管理水平，另一方面應(yīng)付母公司的款項(xiàng)可以反映母公司對企業(yè)的資金支持力度，應(yīng)付各子公司的款項(xiàng)可以反映企業(yè)對子公司的資金調(diào)配能力。此外還有一些應(yīng)付罰款、訴訟案件賠款、擔(dān)保代償款等也反映出企業(yè)的非主營業(yè)務(wù)負(fù)債情況?！ ∷姓邫?quán)益科目分析 實(shí)收資本/股本：反映公司的股東投入，是公司資本實(shí)力最直接的體現(xiàn)之一。結(jié)合驗(yàn)資報(bào)告核實(shí)其注冊資本到位情況以及出資質(zhì)量，以現(xiàn)金出資一般來說要優(yōu)于以資產(chǎn)或股權(quán)出資。看公司近幾年是否增資或減資，增資一方面反映公司資本實(shí)力上升，另一方面反映股東方對公司經(jīng)營前景的看好。減資則相反。此外應(yīng)核實(shí)報(bào)表中實(shí)收資本和公司注冊資本是否一致，若不一致則應(yīng)追究原因。有可能公司提供的是匯總報(bào)表而非合并報(bào)表?！ ≠Y本公積：屬于權(quán)益科目中容易出現(xiàn)水分的科目，若資本公積在權(quán)益中占比很高則應(yīng)提起注意。資本公積來源主要分為超額募資、資產(chǎn)增值等。應(yīng)分析其對應(yīng)的來源，若主要對應(yīng)商譽(yù)等無形資產(chǎn)，或者股東借款計(jì)入資本公積，則應(yīng)對公司整體資本實(shí)力打個(gè)折扣來考慮?！ ∥捶峙淅麧櫍悍从称髽I(yè)的利潤留存，其余額大小和變動情況一方面反映企業(yè)近年來的盈利情況，另一方面反映企業(yè)的利潤分配力度。有的企業(yè)每年實(shí)現(xiàn)利潤就大額分配，未分配利潤留存很少，如果這個(gè)企業(yè)同時(shí)優(yōu)質(zhì)有形資產(chǎn)不高，多年未增資，也無新的資產(chǎn)投入，則應(yīng)提高警惕，反映其股東方可能對其前景不看好，或者被當(dāng)作提款機(jī)。對未分配利潤在權(quán)益中占比高的企業(yè)，應(yīng)核實(shí)其來源真實(shí)性，是否真正通過前期銷售盈利積累起來的，警惕企業(yè)通過此科目虛增凈資產(chǎn)?！ ≠Y產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)分析 靜態(tài)結(jié)構(gòu)分析 看負(fù)債率、凈負(fù)債率，反映公司的整體負(fù)債情況，與同行業(yè)橫向?qū)Ρ龋词欠駥儆谡Ｋ??！ 】垂举Y產(chǎn)固化率，即固定資產(chǎn)及非流動資產(chǎn)在總資產(chǎn)中的占比，固化率高的一般是生產(chǎn)型企業(yè)，廠房、土地、設(shè)備在資產(chǎn)總額中占到較高規(guī)模，這種企業(yè)對資本實(shí)力要求較高，要看公司權(quán)益及長期負(fù)債規(guī)模是否與長期資產(chǎn)匹配，對長期借款的依賴性是否較大。資產(chǎn)固化率低，則資產(chǎn)流動性相對較高，一般為高科技企業(yè)或貿(mào)易類企業(yè)，則要看流動資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)情況，應(yīng)收賬款質(zhì)量、存貨周轉(zhuǎn)速度、變現(xiàn)能力和跌價(jià)情況，負(fù)債中商業(yè)負(fù)債的占比。 看流動比、速動比，流動比大于1則反映流動資產(chǎn)大于流動負(fù)債，反之則意味著流動負(fù)債大于流動資產(chǎn)，也就是說流動負(fù)債將有一部分對應(yīng)長期資產(chǎn)，甚至短貸長用，這種長短期資產(chǎn)負(fù)債不匹配的情況容易導(dǎo)致流動性風(fēng)險(xiǎn)，尤其是有的企業(yè)在固定資產(chǎn)規(guī)模大幅擴(kuò)張期間大量借入項(xiàng)目貸款，幾年后大量長期借款到期后難以歸還，就借入大量短期借款進(jìn)行周轉(zhuǎn)，但短期借款實(shí)際對應(yīng)的是長期資產(chǎn)，到期后沒有相應(yīng)的流動資產(chǎn)變現(xiàn)還款，只能繼續(xù)以貸還貸，流動性風(fēng)險(xiǎn)較大?！ ≠Y產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析，看其流動資產(chǎn)和非流動資產(chǎn)的構(gòu)成，是否符合其行業(yè)特征。流動資產(chǎn)中應(yīng)收、預(yù)付賬款和存貨的占比是否合理。若某單一科目占比偏高，應(yīng)分析其原因，比如應(yīng)收賬款很高，是不是因?yàn)橄掠纹髽I(yè)過于強(qiáng)勢；存貨很高，是否因?yàn)樵牧洗罅總湄浀?。非流動資產(chǎn)中，固定資產(chǎn)應(yīng)關(guān)注其規(guī)模和結(jié)構(gòu)是否符合企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)狀，有無大規(guī)模擴(kuò)張，資產(chǎn)變現(xiàn)能力等。無形資產(chǎn)應(yīng)關(guān)注其來源和經(jīng)濟(jì)意義，關(guān)注無形資產(chǎn)是否能給企業(yè)帶來實(shí)質(zhì)的效益，大額的商譽(yù)和其他不能變現(xiàn)的無形資產(chǎn)應(yīng)關(guān)注其產(chǎn)生的來源以及剔除這部分資產(chǎn)后對資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的影響。 負(fù)債結(jié)構(gòu)分析，看應(yīng)付、預(yù)收賬款以及長短期借款占比情況，看企業(yè)主要的營運(yùn)資金來源是商業(yè)負(fù)債還是銀行融資。一般來說，商業(yè)負(fù)債的兌付壓力要低于銀行融資，商業(yè)負(fù)債占比高的企業(yè)面對下游企業(yè)的地位相對強(qiáng)勢一些。對銀行融資應(yīng)分析其到期日，品種結(jié)構(gòu)等，具體見前面對長短期借款和應(yīng)付票據(jù)科目的分析?！ ?quán)益結(jié)構(gòu)分析，看權(quán)益中各科目余額占比情況。若注冊資本占比高，反映股東投入較大，對企業(yè)前景較為看好，且注冊資本一般對應(yīng)的是相對較為優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)。若資本公積占比高，則應(yīng)關(guān)注其產(chǎn)生原因及對應(yīng)的資產(chǎn)，具體見資本公積科目分析。若未分配利潤占比高，反映公司前期盈利積累良好，再結(jié)合其貨幣資金余額及資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)可以分析其留存收益
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