目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)培訓(xùn)(編輯修改稿)
2025-03-27 11:49 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 度量的財(cái)務(wù)杠桿使 ROE增加。反之，若 ROICi′ ，財(cái)務(wù)杠桿使 ROE減少。因此，當(dāng)公司發(fā)展態(tài)勢(shì)良好時(shí)，杠桿作用使財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)獲得改善；當(dāng)發(fā)展態(tài)勢(shì)欠佳時(shí)，杠桿使財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)變?cè)恪? （二）財(cái)務(wù)杠桿對(duì)股東收益風(fēng)險(xiǎn)的影響 ? 下例表明 ， 杠桿有可能使預(yù)期收益增加 ， 同時(shí)也使收益的風(fēng)險(xiǎn)增加 。 它顯示了對(duì)應(yīng)于三個(gè) ROIC值 ， ROE是如何隨杠桿作用而變化的 ， 假定稅后利息率為 4%。 這三個(gè) ROIC值分別是繁榮狀況下的 28%、 一般狀況下的 12%和衰退狀況下的 4%。 ? 我們將 ROE的可能值的范圍作為衡量風(fēng)險(xiǎn)的適宜尺度。這有兩個(gè)理由：首先，較大的可能結(jié)果范圍意味著公司在將獲得多少 ROE方面有較大的不確定性；其次，較大的可能結(jié)果范圍意味著較大的破產(chǎn)概率。利用上述ROE的修正公式，我們可以計(jì)算出不同杠桿時(shí)各經(jīng)濟(jì)狀況下的 ROE。 不同杠桿在不同經(jīng)濟(jì)狀況下的 ROE 稅后利息率 ROIC繁榮 ROIC一般 ROIC衰退 4% 28% 12% 4% D/E ROE繁榮 ROE一般 ROE衰退 0 % % % 100% % % % 200% % % % 300% % % % 400% % % % 杠桿作用使風(fēng)險(xiǎn)、收益都增加%%%%%%%%%%%%%%%60%40%20%0%20%40%60%80%100%120%140%0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 400% 450%D/EROE繁榮狀態(tài)下的R O E 一般狀態(tài)下的R O E 衰退狀態(tài)下的R O E? 從表及圖中，可以看到，隨著杠桿的加大， ROE的波動(dòng)范圍也相應(yīng)加大，公司在獲得多大的 ROE方面隨杠桿使用的增加而更具不確定性： 波動(dòng)范圍 D/E=0 % D/E=100% % D/E=200% % D/E=300% % D/E=400% % 四、總杠桿作用 ? 通常把經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的連鎖作用稱為總杠桿作用。 ? 總杠桿作用的程度，可用總杠桿系數(shù)（ DTL）表示，它是經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的乘積，計(jì)算公式為： DTL=DOL*DFL Q（ PV） = Q（ PV） FI SVC = SVCFI 企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn) ? 企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)，又稱為企業(yè)的綜合風(fēng)險(xiǎn)，是由經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)共同作用形成的。 ? 企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的乘積： 總風(fēng)險(xiǎn)＝（經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)）（財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)） ? 接上例，企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)為： 總風(fēng)險(xiǎn)＝（ 8）（ ）＝ 12倍 即：如果企業(yè)的銷售量發(fā)生波動(dòng)，必然引起企業(yè)最終的獲利水平比如每股收益發(fā)生波動(dòng)，且每股收益波動(dòng)是銷售量波動(dòng)的 12倍。 ?經(jīng)濟(jì)條件 ?政治和社會(huì)環(huán)境 ?市場(chǎng)結(jié)構(gòu) ?公司競(jìng)爭(zhēng)地位 銷售額 息稅前利潤(rùn) 每股收益 +10% +26% +31% 10% 26% 31% 經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn) 營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn) 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 減去變 動(dòng)與固 定成本 減去利 息與所 得 稅 企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)因素分析 企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)與杠桿分析 營(yíng)業(yè)杠桿 財(cái)務(wù)杠桿 綜合杠桿 產(chǎn)銷量 （最初變量） 息稅前利潤(rùn) （中間變量） 每股收益 （最終結(jié)果） 如何管理經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)？ ? 總杠桿作用的意義： ? 能夠估計(jì)出銷售額變動(dòng)對(duì)每股收益造成的影響； 杠桿較高時(shí)，一定高度關(guān)注銷售量的變化及其趨勢(shì)。一旦收益下降，企業(yè)的最終報(bào)酬水平將受到致命打擊。 ? 它使我們看到了經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿之間的相互關(guān)系。 經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿的搭配不要 “ 高、高 ” 搭配，而應(yīng)當(dāng)“ 高、低 ” 搭配， 即：高（低）經(jīng)營(yíng)杠桿搭配低（高）財(cái)務(wù)杠桿，從而實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的最佳控制。 ?關(guān)于經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的總結(jié) 公司所面臨的全部風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)在不同程度上聯(lián)系經(jīng)營(yíng)杠桿度和財(cái)務(wù)杠桿度來(lái)進(jìn)行管理 。 各種杠桿度的知識(shí)可以幫助財(cái)務(wù)
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