【文章內(nèi)容簡介】 好的。 Copyright 169。 2023 Pearson AddisonWesley. All rights reserved. 331 凈現(xiàn)值與個人偏好 (續(xù) ) 當(dāng)前現(xiàn)金流 （美元） 1年后的現(xiàn)金流 （美元） B項(xiàng)目 20 144 借款 62 62 （ ） = 合計(jì) 42 當(dāng)前現(xiàn)金流 （美元） 1年后的現(xiàn)金流 （美元） B項(xiàng)目 20 144 儲蓄 80 80 （ ） = 96 合計(jì) 100 240 表 選擇 B項(xiàng) 目并借款的 現(xiàn) 金流 表 選擇 B項(xiàng) 目并 儲 蓄的 現(xiàn) 金流 Copyright 169。 2023 Pearson AddisonWesley. All rights reserved. 332 凈現(xiàn)值與個人偏好 (續(xù) ) ? 無論我們偏好今天的現(xiàn)金還是未來的現(xiàn)金，首先總是應(yīng)該最大化凈現(xiàn)值。 ? 然后我們可以通過借入或貸出資金來改變投資期內(nèi)的現(xiàn)金流，以獲得我們最滿意的現(xiàn)金流模式。 Copyright 169。 2023 Pearson AddisonWesley. All rights reserved. 333 圖 比較 A， B，C項(xiàng)目 Copyright 169。 2023 Pearson AddisonWesley. All rights reserved. 334 套利與一價定律 ? 套利（ Arbitrage） ? 利用同一商品在不同市場的價格差別而進(jìn)行買賣獲利的行為稱作套利。 ? 不需要承擔(dān)任何風(fēng)險或進(jìn)行任何投資就可能獲利的情況被稱為套利機(jī)會（ arbitrage opportunity）。 ? 正常市場（ Normal Market） ? 不存在套利機(jī)會的競爭市場。 Copyright 169。 2023 Pearson AddisonWesley. All rights reserved. 335 套利與一價定律 (續(xù) ) ? 一價定律（ Law of One Price） ? 如果相同的投資機(jī)會在不同的競爭市場中同時交易，那么這些投資機(jī)會在不同市場中的交易價格必然是相同的。 無套利與證券價格 ? 證券定價（ Valuing a Security） ? 假設(shè)一種證券承諾將在 1年后支付 $1000，沒有支付風(fēng)險。如果無風(fēng)險利率為 5%，那么在正常市場中應(yīng)該怎樣為這只債券定價？ ? 價格 (債券 )=$ $95 (1. 05) $10 00)(1 $10 00)(1今天的年后的年后的???PVCopyright 169。 2023 Pearson AddisonWesley. All rights reserved. 337 無套利與證券價格 (續(xù) ) ? 證券定價 (續(xù) ) ? 如果債券價格不等于 $ ? ? 假設(shè)價格等于 $940。 ? 套利會使得債券價格不斷上升，直到它等于 $。 今天 ($) 1年后 ($) 購買債券 + 從銀行借款 + 凈現(xiàn)金流 + 表 購買債 券并且借款的 凈現(xiàn) 金流 Copyright 169。 2023 Pearson AddisonWesley. All rights reserved. 338 無套利與證券價格 (續(xù) ) ? 證券定價 (續(xù) ) ? 如果債券價格不等于 $ ? ? 假設(shè)價格等于 $960。 ? 套利會使得債券價格不斷下降，直到它等于 $。 今天 ($) 1年后 ($) 出售債券 + 在銀行存款 + 凈現(xiàn)金流 + 表 出售 債 券并且投 資 的 凈現(xiàn) 金流 Copyright 169。 2023 Pearson AddisonWesley. All rights reserved. 339 確定無套利價格 ? 除非證券的價格等于證券的現(xiàn)金流的現(xiàn)值，否則就會出現(xiàn)套利機(jī)會。 ? 證券的無套利價格 )( )( 證券支付的全部現(xiàn)金流證券價格 PV?例 計(jì)算無套利價格 問題： ? 假設(shè)一個證券，向其所有者當(dāng)前支付 100美元， 1年后再支付100美元，且無任何風(fēng)險。假如無風(fēng)險利率為 10%。 ? 當(dāng)前證券的無套利價格是多少（在第一次支付 100美元之前）？ ? 如果當(dāng)前證券的交易價格為 195美元，會提供什么樣的套利機(jī)會？ Copyright 169。 2023 Pearson AddisonWesley. All rights reserved. 340 例 計(jì)算無套利價格 (續(xù) ) ? 需要計(jì)算證券現(xiàn)金流的現(xiàn)值。本例有兩筆現(xiàn)金流：當(dāng)前的 100美元（它已經(jīng)是現(xiàn)值了），以及 1年后的 100美元。第二筆現(xiàn)金流的現(xiàn)值為： 100/=今天的 $ ? 因此，現(xiàn)金流的現(xiàn)值總和為： 100+= 這就是該證券的無套利價格。 ? 如果當(dāng)前證券交易價格為 195美元，則可以利用這一證券定價過高，以 195美元的價格賣出證券。然后，用賣出證券所得中的 100美元來代替當(dāng)前投資者本該因?yàn)槌钟凶C券而得到的 100美元，再將賣出證券所得中的 10%的回報率進(jìn)行投資，代替 1年后本該收到的 100美元。剩余的 195100=。 Copyright 169。 2023 Pearson AddisonWesley. All rights reserved. 341 Copyright 169。 2023 Pearson AddisonWesley. All rights reserved. 342 依據(jù)債券價格確定利率 ? 如果我們知道無風(fēng)險債券的價格，那么就可以根據(jù)下式 確定在不存在套利機(jī)會時，無風(fēng)險利率是多少。 證券價格 = PV（證券支付的全部現(xiàn)金流） Copyright 169。 2023 Pearson AddisonWesley. All rights reserved. 343 依據(jù)債券價格確定利率 (續(xù) ) ? 假設(shè) 1年后支付 1000美元的無風(fēng)險債券，當(dāng)前在競爭市場上的交易價格為 。那么債券的價格一定等于 1年后將要支付的 1000美元現(xiàn)金流的現(xiàn)值： ? 無風(fēng)險利率必然等于 %。 ) (1 $1 000)(1 $9 29. 80 fr??? 年后的今天的 55 $92 $10 001 1 ???今天的年后的frCopyright 169。 2023 Pearson AddisonWesley. All rights reserved. 344 證券交易的凈現(xiàn)值 ? 在正常市場（ normal market）中，買入或賣出證券的 NPV為零。 0 )( )( )(??? 證券價格證券支付的全部現(xiàn)金流購買證券 PVNP V0 )( )( )(??? 證券支付的全部現(xiàn)金流證券價格賣出證券 PVNP VCopyright 169。 2023 Pearson AddisonWesley. All rights reserved. 345 證券交易的凈現(xiàn)值 (續(xù) ) ? 分離原理（ Separation Principle） ? 我們可以將評估投資決策的凈現(xiàn)值，與公司關(guān)于如何為投資籌集資金的決策或公司正在考慮的任何其他證券交易分離開來。 例 投資與融資的分離 問題： ? 你公司正在考慮一個項(xiàng)目，當(dāng)前需要初始投入 1000萬美元，1年后項(xiàng)目會給公司帶來 1200萬美元的無風(fēng)險現(xiàn)金流。 ? 公司不是完全使用自有資金來支付初始要投入的 1000萬美元，而是考慮通過發(fā)行證券的方式籌集額外的資金