【文章內(nèi)容簡介】 在單位銷售價格（ P）等于 16萬元時，不同銷售量下的銷售收入、營業(yè)成本和息稅前利潤的計算情況如下表。 Q ① V ② Q V③ F ④ Q V＋ F ⑤ Q P ⑥ EBIT ⑥ ⑤ 50 100 150 200 10 10 10 10 500 1000 1500 2023 600 600 600 600 1100 1600 2100 2600 800 1600 2400 3200 (300) 0 300 600 應(yīng)用舉例： 27 應(yīng)用舉例： ? 由上表可見： 當(dāng)銷售量由 150件增加到 200件 (增長幅度33%)， 息稅前利潤由 300萬元增加到 600萬元 （ 增長幅度100% ） 。 ? 則 ， 甲公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)為： ? 600300 ? DOL= 300 =3 ? 200150 ? 150 則：甲公司息稅前利潤的變動是銷售量變動的 3倍。 28 ? 經(jīng)營杠桿系數(shù)的大小反映了公司經(jīng)營風(fēng)險的高低，即在固定成本不變的情況下，銷售量越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營風(fēng)險也越??；反之，經(jīng)營風(fēng)險越大。 ? 若引入總邊際利潤（ M）的的概念 ? 當(dāng)： M =Q( P – V)時，代入 DOL的計算公式中 ? 因： EBIT= Q( P – V)F=MF △ EBIT=△ Q( P– V)=△ Q/Q Q( P – V)=△ Q/Q M ? 則有： DOL = M / ( M – F) 經(jīng)營風(fēng)險及其衡量 29 ? 這表明： ? ①固定成本與經(jīng)營杠桿系數(shù)成正比例關(guān)系。即：公司的固定成本越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，則銷售量的變動會帶來息稅前利潤更大幅度的變動。 ? ②經(jīng)營杠桿系數(shù)具有遞減效應(yīng)，即隨著公司實際銷售量的幅度增加，經(jīng)營杠桿系數(shù)逐漸減小 ,公司經(jīng)營風(fēng)險也逐步降低 。 經(jīng)營風(fēng)險及其衡量 30 經(jīng)營杠桿系數(shù)的實踐應(yīng)用 經(jīng)營杠桿系數(shù)反映了公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，在實踐中作為了公司投資決策的參考：當(dāng)投資前景樂觀時，公司往往加大固定成本投入來提高經(jīng)營杠桿系數(shù)，以得以更多的利潤；當(dāng)經(jīng)濟不景氣時，公司一般可以通過增加產(chǎn)品銷售額來降低經(jīng)營杠桿系數(shù)，以控制可能的損失。 經(jīng)營風(fēng)險及其衡量 31 ? (一 ) 財務(wù)杠桿的概念 : ? 又稱融資杠桿，是指由于負債經(jīng)營，固定利息費用的存在，而導(dǎo)致股權(quán)收益 (EPS) 變化的幅度大于息稅前利潤變動幅度的現(xiàn)象。 ? （二）財務(wù)杠桿效應(yīng) ? 財務(wù)杠桿效應(yīng) :在某一固定利息費用條件下，息稅前利潤的變動對股東每股收益所產(chǎn)生的影響。 融資風(fēng)險及其衡量 32 ? 財務(wù)杠桿效應(yīng)有正效應(yīng)和負效應(yīng)。 ? 財務(wù)杠桿發(fā)揮正效應(yīng)的前提是公司的負債利率低于資產(chǎn)收益率，否則，負債利率高于資產(chǎn)收益率，財務(wù)杠桿將發(fā)揮負效應(yīng)。 ? 財務(wù)杠桿收益：是指利用負債籌資的杠桿作用給公司股東帶來的額外收益。即正財務(wù)杠桿效應(yīng)。 ? 財務(wù)杠桿風(fēng)險： 是指利用負債籌資的杠桿作用，當(dāng)息稅前利潤下降時，導(dǎo)致公司每股股權(quán)收益更快的下降而導(dǎo)致的風(fēng)險。也即負財務(wù)杠桿效應(yīng)。 融資風(fēng)險及其衡量 33 ? 通常用財務(wù)杠桿系數(shù)（簡稱 DFL）來衡量。 ? 財務(wù)杠桿系數(shù)的概念：是反映普通股每股稅后利潤（ EPS）變動隨息稅前利潤（ EBIT)變動的幅度。 ? 用公式表示為： ? DFL= △ EPS / EPS ? △ EBIT / EBIT DFL值反映倍數(shù)關(guān)系。若：DFL=5，則說明EBIT增加一倍，EPS就增加了五倍。 融資風(fēng)險及其衡量 34 ? 財務(wù)杠桿系數(shù)的大小反映了公司融資風(fēng)險的大小，即財務(wù)杠桿系數(shù)越大，融資風(fēng)險越高，息稅前利潤的變動帶來每股收益更大幅度的變動。 ? 當(dāng)公司發(fā)行在外的股份數(shù)既定時，可用稅后凈利（ NP）代表每股收益（ EPS）。 ? NP=(EBITI)(1T)Dp ΔNP=ΔEBIT(1T) ? 公式可轉(zhuǎn)化為： 其中： Dp表示優(yōu)先股股利 融資風(fēng)險及其衡量 35 ? 上項公式表明： ? ①財務(wù)杠桿效應(yīng)的大小也取決于固定利息費用的大小，即固定利息費用越大，財務(wù)杠桿系數(shù)越高，息稅前利潤的變動導(dǎo)致每股收益變動幅度更大，融資風(fēng)險也隨之增大；反之越小。 ? ②財務(wù)杠桿效應(yīng)具有遞減效應(yīng)。即在既定的固定利息費用水平下，隨著息稅前利潤的不斷增加，單位息稅前利潤負擔(dān)的利息費用下降，財務(wù)杠桿系數(shù)將逐步減小，融資風(fēng)險也隨之減弱。 融資風(fēng)險及其衡量 36 ? 聯(lián)合杠桿： ? 又稱為綜合杠桿，是指經(jīng)營杠桿作用和財務(wù)杠桿作用的聯(lián)合，通常稱為聯(lián)合杠桿。 ? 聯(lián)合杠桿效應(yīng)： ? 在某一固定成本和固定利息費用條件下，銷售量的變動對每股收益的影響程度，稱為聯(lián)合杠桿效應(yīng)。 ? 說明：綜合風(fēng)險是公司所承受的總風(fēng)險。 綜合風(fēng)險及其衡量 37 ? 聯(lián)合杠桿效應(yīng)的大小用聯(lián)合杠桿系數(shù) （ 簡稱 DCL） 來衡量 。 ? 聯(lián)合杠桿系數(shù)是指股東每股收益的變動率與銷售量變動率的比值 ， 即每股收益隨銷售量而變動的影響程度 。 ? 計算公式為： ? DCL= △ EPS / EPS ? △ Q / Q ? 若將該公式分子分母同時乘上△ EBIT /EBIT，則上式可改寫為 : DCL =DOL DFL DCL值反映倍數(shù)關(guān)系。若： DCL=4，則說明 Q增加一倍， EPS就增加了 4倍。 綜合風(fēng)險及其衡量 38 ? 以上公式表明：聯(lián)合杠桿是經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿的乘積，即：聯(lián)合杠桿效應(yīng)的取決于經(jīng)營杠桿效應(yīng)的大小和財務(wù)杠桿效應(yīng)的大小。 ? 對上式進步擴展： ? 因 :DOL= M /(MF)。 ? DFL= EBIT /{ EBITIDp/(1T)} ? 若把上式代入 DCL=DOL DFL 中 則得： TDIFMMDCLP?????1 綜合風(fēng)險及其衡量 39 ? 聯(lián)