公司理財(cái)課件第七章籌資管理(編輯修改稿)
2025-03-26 12:08 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 V Q P V Q FP V Q F P V Q F IP V QP V Q F I? ? ? ? ?? ? ???? ? ? ? ???? ? ? ???銷售收入 變動(dòng)成本總杠桿銷售收入 變動(dòng)成本固 定成本 利息三、綜合杠桿 ? 股東面臨的風(fēng)險(xiǎn)：經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) +財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) ? 綜合杠桿：營(yíng)業(yè)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿的合并 ? 銷售額 ————息稅前利潤(rùn) ————稅后利潤(rùn) 經(jīng)營(yíng)杠桿 財(cái)務(wù)杠桿 第三節(jié) 借債還是股權(quán)？理論依據(jù) 一、早期資本結(jié)構(gòu)理論 凈收益理論 凈營(yíng)業(yè)收益理論 傳統(tǒng)理論 二、權(quán)衡理論（ MM資本結(jié)構(gòu)） 三、新的資本結(jié)構(gòu)理論 激勵(lì)理論 信號(hào)傳遞理論 順序籌資理論 (一 )凈收益理論 ?基本觀點(diǎn)：企業(yè)增加負(fù)債，提高財(cái)務(wù)杠桿度 （ B/S） ，可以降低其加權(quán)平均的資本成本，可以增加企業(yè)的總價(jià)值，企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)是負(fù)債率為 100%。 基本圖示： 權(quán)益資本成本（ KS） 債務(wù)資本成本 （ KB） 平均資本成本 （ KW） 負(fù)債比例 B/S 資本成本 企業(yè)價(jià)值 V=S+B 一、早期資本結(jié)構(gòu)理論 (二 )營(yíng)業(yè)收益理論 基本觀點(diǎn)：不管企業(yè)負(fù)債率的高低，企業(yè)的平均資本成本是固定的，企業(yè)的總價(jià)值保持不變。因此，企業(yè)的總價(jià)值與企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)，企業(yè)不存在最佳的資本結(jié)構(gòu)。 結(jié)構(gòu)圖示： 負(fù)債比例 B/S 資本成本 企業(yè)價(jià)值 V=S+B 債務(wù)資本成本 平均資本成本 權(quán)益資本成本 營(yíng)業(yè)收益理論重要假設(shè) ? 隨著企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)債率的提高，企業(yè)的的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)不斷增加，股東要求的權(quán)益資本成本也不斷提高，權(quán)益資本成本的提高恰好抵消了由于負(fù)債資本增加所帶來(lái)的好處，從而使得企業(yè)的平均資本成本保持不變。 (三 )傳統(tǒng)理論 基本觀點(diǎn)：增加債權(quán)資本對(duì)提高公司價(jià)值是有利的 ,但債權(quán)資本規(guī)模必須適度，如果公司負(fù)債過(guò)度，綜合資金成本只會(huì)升高 ,并使公司價(jià)值下降。 ?結(jié)構(gòu)圖示： P P 負(fù)債比例 B/S 資本成本 企業(yè)價(jià)值 債務(wù)資本成本 平均資本成本 權(quán)益資本成本 V=S+B 二 .MM資本結(jié)構(gòu)理論 ? （ 1）最初的 MM理論：在沒(méi)有企業(yè)和個(gè)人所得稅的情況下，企業(yè)的價(jià)值不受有無(wú)負(fù)債及負(fù)債程度的影響。 ? （ 2）修正的 MM理論：由于存在所得稅及其稅額庇護(hù)利益（即利息抵稅作用），企業(yè)價(jià)值會(huì)隨負(fù)債程度的提高而增加，股東也可獲得更多好處。于是，負(fù)債越多，企業(yè)價(jià)值也會(huì)越大 (3)權(quán)衡理論 ? 資本結(jié)構(gòu)的安排應(yīng)在負(fù)債的利益和相應(yīng)成本之間進(jìn)行權(quán)衡。 ? 負(fù)債利益 – 利息減稅的好處 ? 負(fù)債成本 – 財(cái)務(wù)危機(jī)成本 – 代理成本 ? 財(cái)務(wù)危機(jī)成本與代理成本會(huì)抵消負(fù)債的減稅利益 有債公司價(jià)值＝無(wú)債公司的價(jià)值＋減稅收益現(xiàn)值 －破產(chǎn)成本現(xiàn)值－代理成本現(xiàn)值 均衡理論下 :企業(yè)價(jià)值 ? 公司價(jià)值 有稅 MM理論下 ? 有債公司的價(jià)值 ? 均衡理論下 ? 有債公司的價(jià)值 破產(chǎn)及代理成本的現(xiàn)值 ? ? 減稅收益現(xiàn)值 ? ? ? 無(wú)債公司的價(jià)值 ?
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