【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 3 財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)知識(shí)講座 堅(jiān)守底線 The Bottom Line 有關(guān)長(zhǎng)期融資的問題 94 財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)知識(shí)講座 ? ? 理財(cái)活動(dòng)是一種高度復(fù)雜而又充滿風(fēng)險(xiǎn)的金融活動(dòng)。一方面，這可以給公司帶來一定的利益；另一方面，它也可能使公司承擔(dān)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。無論是籌資活動(dòng)，還是投資活動(dòng)，都是如此。因此，在理財(cái)活動(dòng)中，為了回避各種風(fēng)險(xiǎn)，獲得最大收益，理財(cái)人員必須對(duì)籌資與投資的風(fēng)險(xiǎn)與收益有充分的認(rèn)識(shí)，以便綜合權(quán)衡利弊得失，最合理地籌資與投資，達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)小、收益高的目標(biāo)。 ? 一般而言，風(fēng)險(xiǎn)是指受損失的可能性，或者廣義地說，風(fēng)險(xiǎn)是指在特定的環(huán)境條件下和時(shí)期內(nèi)，某一事件產(chǎn)生的實(shí)際結(jié)果與預(yù)期結(jié)果之間的差異的程度。在理財(cái)學(xué)中，風(fēng)險(xiǎn)被精確定義為實(shí)際現(xiàn)金流收益對(duì)其預(yù)期現(xiàn)金流收益的背離，例如所期望的收益率為 20％，但實(shí)際獲得的是 16％，兩者的差異即反映了風(fēng)險(xiǎn)。 95 財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)知識(shí)講座 如何正確地認(rèn)識(shí)企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)中的風(fēng)險(xiǎn) ? ? 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 是由于公司采用不同方式籌資形成的風(fēng)險(xiǎn)，特別是指公司負(fù)債籌資所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，有時(shí)也稱之為籌資風(fēng)險(xiǎn)或破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。公司如因資本不足，或?yàn)榱顺浞掷秘?cái)務(wù)杠桿作用來提高公司股東凈收益，就可能運(yùn)用一定的籌資方式向外進(jìn)行負(fù)債籌資，這樣不論公司盈利或是虧損，都必須要按債務(wù)簽訂合同向債權(quán)人定期支付利息和償還本金。如公司的經(jīng)營(yíng)收入不足以償付負(fù)債利息和本金時(shí)，則可能使公司面臨財(cái)務(wù)危機(jī)，嚴(yán)重的可能導(dǎo)致破產(chǎn)。 ? 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 是指公司各種資本運(yùn)用過程中產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，它包括各種生產(chǎn)和投資活動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)主要來自于客觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性，如社會(huì)經(jīng)濟(jì)是否景氣、金融市場(chǎng)利率的變化、通貨膨脹程度等都會(huì)造成企業(yè)供產(chǎn)銷的不確定和未來收益的不確定。 96 財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)知識(shí)講座 現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營(yíng)過程中主要面臨著哪些風(fēng)險(xiǎn) ? 風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生于收益的不確定性。不確定性的主要來源有： ? 1．市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) ? 市場(chǎng)力量的作用會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)收益率發(fā)生變化。證券市場(chǎng)是不穩(wěn)定的，股票市場(chǎng)更是如此。這種由于證券指數(shù)從某一低點(diǎn)持續(xù)上升，并持續(xù)一段時(shí)間，這種持續(xù)上升的趨勢(shì)稱為牛市，或叫多頭市場(chǎng)；而具有持續(xù)下降趨勢(shì)的市場(chǎng)叫做熊市，或叫空頭市場(chǎng)。牛市在市場(chǎng)指數(shù)達(dá)到較高點(diǎn) (波峰 )并開始下降時(shí)結(jié)束，熊市在市場(chǎng)指數(shù)達(dá)到較低點(diǎn) (波谷 )并開始上升時(shí)結(jié)束。牛市與熊市的交替，導(dǎo)致市場(chǎng)收益發(fā)生變動(dòng)，從而引起市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。 ? 2．利率風(fēng)險(xiǎn) 證券資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格與市場(chǎng)利率存在著反比關(guān)系，市場(chǎng)利率上升時(shí)，證券資產(chǎn)的價(jià)格就下跌，反之則上升。這種由于市場(chǎng)利率變動(dòng)而引起收益受損的可能性就是利率風(fēng)險(xiǎn)。 97 財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)知識(shí)講座 現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營(yíng)過程中主要面臨著哪些風(fēng)險(xiǎn) ? ? 3．購買力風(fēng)險(xiǎn) 購買力風(fēng)險(xiǎn)是指由于通貨膨脹的存在使投資者收益損失的可能性。它廣泛作用于具有固定收益率的投資，如債券、優(yōu)先股和儲(chǔ)蓄賬戶。 ? 4．代理風(fēng)險(xiǎn) 現(xiàn)代公司實(shí)質(zhì)上是一組委托 代理的合同關(guān)系，委托人是公司的所有者 股東、經(jīng)理人員是代理人。股東授權(quán)經(jīng)理人以股東的名義進(jìn)行公司日常經(jīng)營(yíng)決策。因?yàn)楣蓶|是剩余資產(chǎn)的所有者，他們的利益同公司最為一致。而經(jīng)理人員的報(bào)酬通常是固定的，而且只占收入的很小一部分，所以他們會(huì)偷懶并追求固定報(bào)酬以外的其他利益，如乘坐高級(jí)轎車、自由開支賬戶等。 98 財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)知識(shí)講座 怎樣對(duì)具體項(xiàng)目中的風(fēng)險(xiǎn)大小進(jìn)行量化分析 ? 風(fēng)險(xiǎn)是實(shí)際現(xiàn)金流收益對(duì)其預(yù)期現(xiàn)金流收益的背離，背離程度愈大，風(fēng)險(xiǎn)也就愈大。因此，風(fēng)險(xiǎn)可用實(shí)際值與預(yù)期值的差額來度量。更一般地，可用收益的方差和標(biāo)準(zhǔn)差來測(cè)定風(fēng)險(xiǎn)。 ? 1．期望收益率 假設(shè) X公司現(xiàn)有 50萬元的資本投資，有 A、 B兩項(xiàng)可供選擇的投資方案，投資期限為一年。理財(cái)經(jīng)理經(jīng)過對(duì)現(xiàn)有資料的細(xì)致研究后，得出各種經(jīng)濟(jì)形勢(shì)在今后一年出現(xiàn)的可能性 概率，和相應(yīng)的兩個(gè)項(xiàng)目的收益率。例如未來一年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)蕭條的概率為 5%，在這種情況下， A項(xiàng)目的收益率 —2． 0％， B項(xiàng)目的收益率為 1％。 期望收益率就是各種可能的收益率按其概率進(jìn)行的加權(quán)平均數(shù)， 即： E(r) =∑Pi*ri , (t=1→n) 式中， E(r)為期望收益率， Pi為第 i種可能結(jié)果的概率， ri為第 i種可能結(jié)果的收益率， n為可能結(jié)果的個(gè)數(shù)。據(jù)此，在本例中， A項(xiàng)目的期望收益率為 12％， B項(xiàng)目的期望收益率為 ％。 99 財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)知識(shí)講座 怎樣對(duì)具體項(xiàng)目中的風(fēng)險(xiǎn)大小進(jìn)行量化分析 ? 100 財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)知識(shí)講座 怎樣準(zhǔn)確地認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的關(guān)系 ? 風(fēng)險(xiǎn)收益是指投資者由于冒風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資而獲取的超過貨幣時(shí)間價(jià)值的額外收益，又叫風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。它可用風(fēng)險(xiǎn)收益額和風(fēng)險(xiǎn)收益率兩種方法表示。前者是投資者由于冒著風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資而獲得的超過貨幣時(shí)間價(jià)值的額外收益，后者是風(fēng)險(xiǎn)收益額對(duì)于投資額的比率。這樣，假設(shè)不考慮通貨膨脹因素，投資收益率包括兩部分：一部分是貨幣時(shí)間價(jià)值，它是不經(jīng)受投資風(fēng)險(xiǎn)而得到的收益，即無風(fēng)險(xiǎn)投資收益率；另一部分是風(fēng)險(xiǎn)收益，即風(fēng)險(xiǎn)投資收益率。 101 財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)知識(shí)講座 怎樣準(zhǔn)確地認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的關(guān)系 投資收益率 =無風(fēng)險(xiǎn)投資收益率 +風(fēng)險(xiǎn)投資收益率 或 r=rf十 rR； r=rf +b*cv 式中 b為風(fēng)險(xiǎn)收益系數(shù)，它反映了風(fēng)險(xiǎn)程度變化對(duì)風(fēng)險(xiǎn)收益率的影響。 102 財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)知識(shí)講座 怎樣準(zhǔn)確地認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的關(guān)系 ? 無風(fēng)險(xiǎn)收益率可用加上通貨膨脹溢價(jià)的貨幣時(shí)間價(jià)值來確定。在理財(cái)實(shí)踐中，通常把短期政府債券的市場(chǎng)收益率作為無風(fēng)險(xiǎn)收益率；而風(fēng)險(xiǎn)收益率的確定可通過對(duì)歷史資料的分析，統(tǒng)計(jì)回歸或?qū)＜艺{(diào)查來決定；市場(chǎng)均衡時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)收益率可用后面將要介紹的資本資產(chǎn)定價(jià)模型決定。 ? 風(fēng)險(xiǎn)和收益的關(guān)系表明收益和風(fēng)險(xiǎn)之間存在著一種同向變動(dòng)關(guān)系，即風(fēng)險(xiǎn)越高，收益也就越高。 103 財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)知識(shí)講座 怎樣準(zhǔn)確地認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的關(guān)系 104 財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)知識(shí)講座 ，但是，有一點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn) 你可以向誰去申請(qǐng)資金？ ? 銀行試圖消除風(fēng)險(xiǎn) ? 風(fēng)險(xiǎn)投資家：專門為具有風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)方案提供資金的機(jī)構(gòu)。提供資產(chǎn)融資：購買所支持的企業(yè)的股票。 ? 兩者的區(qū)別： 105 財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)知識(shí)講座 公認(rèn)的風(fēng)險(xiǎn)融資階段 106 財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)知識(shí)講座 何處可以找到？ ? 地址、電話、 Email和主頁 ? 規(guī)模 – 投資人數(shù)及資金 ? 他們的資金來源 ? 他們投資的公司數(shù)量 ? 最少的和最大的投資數(shù)量 ? 階段及行業(yè)偏好 ? 地理偏好 ? 聯(lián)系人 咨詢自己的財(cái)務(wù)顧問 107 財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)知識(shí)講座 如何知道自己沒有上當(dāng)？ ? 與“貪婪資本家”談判原則： ? 這個(gè)交易有很多因素組成：價(jià)格（企業(yè)的價(jià)值）及管理方法、每天的控制、非行政的主管、報(bào)告等。所有這些領(lǐng)域都具靈活性。 ? 只在談判雙方完全平等時(shí)，才是一個(gè)好交易。如果有一方被“壓榨”，特別是管理層，就缺少動(dòng)力，企業(yè)價(jià)格就不會(huì)實(shí)現(xiàn)最大化。 ? 不要一個(gè)人進(jìn)“虎穴”。大金額交易要確保讓最好的律師和會(huì)計(jì)師來代表。 ? 企業(yè)計(jì)劃書的質(zhì)量和強(qiáng)度是獲得一個(gè)好交易的關(guān)鍵。 108 財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)知識(shí)講座 進(jìn)行談判，完成交易 ? 原則：緊守重要方面，并遵守下列游戲規(guī)則： ? 你和你的高層管理團(tuán)隊(duì)可以獲得的東西：工資、車輛、養(yǎng)老金、其他補(bǔ)貼、服務(wù)合同等 ? 運(yùn)營(yíng)企業(yè)的方法：合理的授權(quán)限制 ? 企業(yè)的日常運(yùn)營(yíng)：公平的合同條款，不要給他們?nèi)蚊邔庸芾砣藛T的權(quán)利 ? 非行政性的主管及提交報(bào)告：不要讓他們雇一個(gè)高成本的非行政財(cái)務(wù)主管提交太頻繁的會(huì)計(jì)報(bào)告。 ? 攤薄保護(hù)：詳談這一激勵(lì)企業(yè)高層管理者的具體內(nèi)容。 109 財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)知識(shí)講座 影響價(jià)格（企業(yè)價(jià)值）的內(nèi)容 ? 五個(gè)可以談判的影響企業(yè)價(jià)值的因素； ? 可認(rèn)知的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn) :沒有業(yè)績(jī)記錄的新企業(yè)：高風(fēng)險(xiǎn)等級(jí) ? 你的客戶基礎(chǔ)：如果客戶分布較好（沒有一個(gè)客戶占有 10%以上），企業(yè)就比較有利?？蛻艋A(chǔ)小，就脆弱。 ? 可保持的利潤(rùn)：評(píng)估的關(guān)鍵。 ? 所要求的回報(bào)率： 4/10 成功， 40%利潤(rùn)率 ? 市盈率 (P/E)：一般工程企業(yè) P/E=36倍， 高科技企業(yè) P/E=2030倍 110 財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)知識(shí)講座 ，如何才能獲得最好的價(jià)格？ ? 計(jì)算價(jià)值的五個(gè)關(guān)鍵因素： ? 其他促成交易成功或失敗的“置信”因素： ? 提高銷售額，削減成本，以提高收入： 購買盈利力 ? 確保合格的管理團(tuán)隊(duì)到位： 即使休假三個(gè)月也運(yùn)轉(zhuǎn) ? 尋找一個(gè)或多個(gè)潛在的購買者： 競(jìng)價(jià)競(jìng)爭(zhēng) ? 企業(yè)購買者支付的金額要多于風(fēng)險(xiǎn)資本家： ? 當(dāng)企業(yè)購買者行動(dòng)時(shí)，要做好準(zhǔn)備： ? 別答應(yīng)第一個(gè)出價(jià)： ? 讓有能力的顧問來組織出售過程： 111 財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)知識(shí)講座 ，如何才能確保他們不會(huì)接管企業(yè)？如何才能擺脫他們？ ? 獲得風(fēng)險(xiǎn)投資 =現(xiàn)代婚姻，達(dá)成共識(shí)： ? 企業(yè)資產(chǎn)所有權(quán)的初始分割： 讓管理層擁有 30% ? “給”管理層資產(chǎn)的機(jī)制（攤薄保護(hù)）： ? 日?？刂疲? ? 退出策略：退出時(shí)機(jī)，出售給何人 ?表現(xiàn)不佳的企業(yè)：無法高價(jià)賣給管理層；高價(jià)賣給企業(yè)購買者 ?表現(xiàn)良好的企業(yè)：管理層無法高價(jià) MBO。上市；賣給競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手 112 財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)知識(shí)講座 什么是藍(lán)籌股 ? ? 在海外股票市場(chǎng)上，投資者把那些在其所屬行業(yè)內(nèi)占有重要支配性地位、業(yè)績(jī)優(yōu)良、成交活躍、紅利優(yōu)厚的大公司股票稱為藍(lán)籌股。“藍(lán)籌”一詞源于西方賭場(chǎng)。在西方賭場(chǎng)中，有三種顏色的籌碼，其中藍(lán)色籌碼最為值錢，紅色籌碼次之，白色籌碼最差。投資者把這些行話套用到股票上。美國(guó)通用汽車公司、?？松凸竞投虐罨瘜W(xué)公司等股票，都屬于“藍(lán)籌股”。 ? 藍(lán)籌股并非一成不變。 ? 在香港股市中，最有名的藍(lán)籌股當(dāng)屬全球最大商業(yè)銀行之一的“匯豐控股”。有華資背景的“長(zhǎng)江實(shí)業(yè)”和中資背景的“中信泰富”等，也屬藍(lán)籌股之列。中國(guó)大陸的股票市場(chǎng)雖然歷史較短，但發(fā)展十分迅速，也逐漸出現(xiàn)了一些藍(lán)籌股。 113 財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)知識(shí)講座 股票及股市 什么是紅籌股 ? ? 紅籌股這一概念誕生于 20世紀(jì) 90年代初期的香港股票市場(chǎng)。中華人民共和國(guó)在國(guó)際上有時(shí)被稱為紅色中國(guó)，相應(yīng)地，香港和國(guó)際投資者把在境外注冊(cè)、在香港上市的那些帶有中國(guó)大陸概念的股票稱為紅籌股。 ? 早期的紅籌股，主要是一些中資公司收購香港中小型上市公司后改造而形成的，如“中信泰富”等。近年來出現(xiàn)的紅籌股，主要是內(nèi)地一些省市將其在香港的窗口公司改組并在香港上市后形成的，如“上海實(shí)業(yè)”、“北京控股”等。紅籌股已經(jīng)成了除 B股、 H股外，內(nèi)地企業(yè)進(jìn)入國(guó)際資本市場(chǎng)籌資的一條重要渠道。紅籌股的興起和發(fā)展，對(duì)香港股市也有著十分積極的影響。 114 財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)知識(shí)講座 股票及股市 企業(yè)為什么要發(fā)行股票 ? 企業(yè)發(fā)行股票的直接目的是籌集資金。主要原因主要包括： ? 1．籌集資本，成立新公司 。 ? 2. 追加投資，擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)。 ? 3．提高自有資本比率，改善財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。 ? 4．其他目的。 115 財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)知識(shí)講座 股票及股市 所有企業(yè)都能發(fā)行股票嗎 ? 新設(shè)立股份有限公司申請(qǐng)公開發(fā)行股票，應(yīng)當(dāng)符合下列條件： ? 產(chǎn)業(yè)政策。 ? 股本結(jié)構(gòu)。 116 財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)知識(shí)講座 股票及股市 如何確定股票的發(fā)行價(jià)格？ 目前，我國(guó)的股票發(fā)行定價(jià)屬于固定價(jià)格方式，即在發(fā)行前由主承銷商和發(fā)行人根據(jù)市盈率法來確定新股發(fā)行價(jià)： ? 新股發(fā)行價(jià) =每股稅后利潤(rùn) X發(fā)行市盈率 (1) 每股稅后利潤(rùn)。 每股稅后利潤(rùn) =發(fā)行當(dāng)年預(yù)測(cè)利潤(rùn) /發(fā)行當(dāng)年加 權(quán)平均股本數(shù) (2) 發(fā)行市盈率。市盈率是股票市場(chǎng)價(jià)格與每股 稅后利潤(rùn)的比率，它也是確定發(fā)行價(jià)格的重 要因素。 117 財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)知識(shí)講座 股票及股市 什么是泡沫經(jīng)濟(jì) ? 為什么泡沫經(jīng)濟(jì)如此恐怖 ? ? 泡沫經(jīng)濟(jì)是指一種或一系列資產(chǎn)在經(jīng)歷一個(gè)連續(xù)的漲價(jià)過程后，其市場(chǎng)價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于實(shí)際價(jià)值的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。在泡沫經(jīng)濟(jì)的形成過程中，開始的價(jià)格上升會(huì)使人們產(chǎn)生還要漲價(jià)的預(yù)期，于是又吸引了新的買主，這些新的買主一般只是想通過未來價(jià)格的變化牟取利潤(rùn)，并不關(guān)心這些資產(chǎn)本身的狀況和盈利能力。當(dāng)這種行為成為一種普遍的社會(huì)現(xiàn)象時(shí)，社會(huì)資產(chǎn)所表現(xiàn)的賬面價(jià)值大大高于其實(shí)際價(jià)值，于是就形成一種所謂的“泡沫經(jīng)濟(jì)”。 ? 泡沫經(jīng)濟(jì)一般通過股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)得以直觀的反映。 ? 泡沫經(jīng)濟(jì)一旦形成，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的危害是很大 ?①泡沫經(jīng)濟(jì)影響國(guó)民經(jīng)濟(jì)的平衡運(yùn)行，破壞國(guó)民經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)和比例。泡沫經(jīng)濟(jì)是由虛假的高盈利預(yù)期的投機(jī)帶動(dòng)起來的，它并不是實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的結(jié)果。它的產(chǎn)生和形成使國(guó)民經(jīng)濟(jì)的總量虛假增長(zhǎng)、結(jié)構(gòu)扭曲。 ?②價(jià)格總要回歸價(jià)值，泡沫經(jīng)濟(jì)也總有破滅的一天。一旦泡沫破滅，在泡沫形成過程中發(fā)生的債權(quán)關(guān)系就難以理順，形成信用危機(jī)，這將給國(guó)民經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行帶來相當(dāng)大的沖擊和危害。 ?③上市公司也受到打擊。股價(jià)下跌后，其籌資能力和償債能力會(huì)大大削弱。