【文章內容簡介】 3 財務管理實務知識講座 堅守底線 The Bottom Line 有關長期融資的問題 94 財務管理實務知識講座 ? ? 理財活動是一種高度復雜而又充滿風險的金融活動。一方面，這可以給公司帶來一定的利益；另一方面，它也可能使公司承擔破產(chǎn)的風險。無論是籌資活動，還是投資活動，都是如此。因此，在理財活動中，為了回避各種風險，獲得最大收益，理財人員必須對籌資與投資的風險與收益有充分的認識，以便綜合權衡利弊得失，最合理地籌資與投資，達到風險小、收益高的目標。 ? 一般而言，風險是指受損失的可能性，或者廣義地說，風險是指在特定的環(huán)境條件下和時期內，某一事件產(chǎn)生的實際結果與預期結果之間的差異的程度。在理財學中，風險被精確定義為實際現(xiàn)金流收益對其預期現(xiàn)金流收益的背離，例如所期望的收益率為 20％，但實際獲得的是 16％，兩者的差異即反映了風險。 95 財務管理實務知識講座 如何正確地認識企業(yè)財務活動中的風險 ? ? 財務風險 是由于公司采用不同方式籌資形成的風險，特別是指公司負債籌資所面臨的風險，有時也稱之為籌資風險或破產(chǎn)風險。公司如因資本不足，或為了充分利用財務杠桿作用來提高公司股東凈收益，就可能運用一定的籌資方式向外進行負債籌資，這樣不論公司盈利或是虧損，都必須要按債務簽訂合同向債權人定期支付利息和償還本金。如公司的經(jīng)營收入不足以償付負債利息和本金時，則可能使公司面臨財務危機，嚴重的可能導致破產(chǎn)。 ? 經(jīng)營風險 是指公司各種資本運用過程中產(chǎn)生的風險，它包括各種生產(chǎn)和投資活動帶來的風險。這種風險主要來自于客觀經(jīng)濟環(huán)境的不確定性，如社會經(jīng)濟是否景氣、金融市場利率的變化、通貨膨脹程度等都會造成企業(yè)供產(chǎn)銷的不確定和未來收益的不確定。 96 財務管理實務知識講座 現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營過程中主要面臨著哪些風險 ? 風險產(chǎn)生于收益的不確定性。不確定性的主要來源有： ? 1．市場風險 ? 市場力量的作用會導致市場收益率發(fā)生變化。證券市場是不穩(wěn)定的，股票市場更是如此。這種由于證券指數(shù)從某一低點持續(xù)上升，并持續(xù)一段時間，這種持續(xù)上升的趨勢稱為牛市，或叫多頭市場；而具有持續(xù)下降趨勢的市場叫做熊市，或叫空頭市場。牛市在市場指數(shù)達到較高點 (波峰 )并開始下降時結束，熊市在市場指數(shù)達到較低點 (波谷 )并開始上升時結束。牛市與熊市的交替，導致市場收益發(fā)生變動，從而引起市場風險。 ? 2．利率風險 證券資產(chǎn)的市場價格與市場利率存在著反比關系，市場利率上升時，證券資產(chǎn)的價格就下跌，反之則上升。這種由于市場利率變動而引起收益受損的可能性就是利率風險。 97 財務管理實務知識講座 現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營過程中主要面臨著哪些風險 ? ? 3．購買力風險 購買力風險是指由于通貨膨脹的存在使投資者收益損失的可能性。它廣泛作用于具有固定收益率的投資，如債券、優(yōu)先股和儲蓄賬戶。 ? 4．代理風險 現(xiàn)代公司實質上是一組委托 代理的合同關系，委托人是公司的所有者 股東、經(jīng)理人員是代理人。股東授權經(jīng)理人以股東的名義進行公司日常經(jīng)營決策。因為股東是剩余資產(chǎn)的所有者，他們的利益同公司最為一致。而經(jīng)理人員的報酬通常是固定的，而且只占收入的很小一部分，所以他們會偷懶并追求固定報酬以外的其他利益，如乘坐高級轎車、自由開支賬戶等。 98 財務管理實務知識講座 怎樣對具體項目中的風險大小進行量化分析 ? 風險是實際現(xiàn)金流收益對其預期現(xiàn)金流收益的背離，背離程度愈大，風險也就愈大。因此，風險可用實際值與預期值的差額來度量。更一般地，可用收益的方差和標準差來測定風險。 ? 1．期望收益率 假設 X公司現(xiàn)有 50萬元的資本投資，有 A、 B兩項可供選擇的投資方案，投資期限為一年。理財經(jīng)理經(jīng)過對現(xiàn)有資料的細致研究后，得出各種經(jīng)濟形勢在今后一年出現(xiàn)的可能性 概率，和相應的兩個項目的收益率。例如未來一年經(jīng)濟形勢蕭條的概率為 5%，在這種情況下， A項目的收益率 —2． 0％， B項目的收益率為 1％。 期望收益率就是各種可能的收益率按其概率進行的加權平均數(shù)， 即： E(r) =∑Pi*ri , (t=1→n) 式中， E(r)為期望收益率， Pi為第 i種可能結果的概率， ri為第 i種可能結果的收益率， n為可能結果的個數(shù)。據(jù)此，在本例中， A項目的期望收益率為 12％， B項目的期望收益率為 ％。 99 財務管理實務知識講座 怎樣對具體項目中的風險大小進行量化分析 ? 100 財務管理實務知識講座 怎樣準確地認識風險和報酬的關系 ? 風險收益是指投資者由于冒風險進行投資而獲取的超過貨幣時間價值的額外收益，又叫風險溢價。它可用風險收益額和風險收益率兩種方法表示。前者是投資者由于冒著風險進行投資而獲得的超過貨幣時間價值的額外收益，后者是風險收益額對于投資額的比率。這樣，假設不考慮通貨膨脹因素，投資收益率包括兩部分：一部分是貨幣時間價值，它是不經(jīng)受投資風險而得到的收益，即無風險投資收益率；另一部分是風險收益，即風險投資收益率。 101 財務管理實務知識講座 怎樣準確地認識風險和報酬的關系 投資收益率 =無風險投資收益率 +風險投資收益率 或 r=rf十 rR； r=rf +b*cv 式中 b為風險收益系數(shù)，它反映了風險程度變化對風險收益率的影響。 102 財務管理實務知識講座 怎樣準確地認識風險和報酬的關系 ? 無風險收益率可用加上通貨膨脹溢價的貨幣時間價值來確定。在理財實踐中，通常把短期政府債券的市場收益率作為無風險收益率；而風險收益率的確定可通過對歷史資料的分析，統(tǒng)計回歸或專家調查來決定；市場均衡時的風險收益率可用后面將要介紹的資本資產(chǎn)定價模型決定。 ? 風險和收益的關系表明收益和風險之間存在著一種同向變動關系，即風險越高，收益也就越高。 103 財務管理實務知識講座 怎樣準確地認識風險和報酬的關系 104 財務管理實務知識講座 ，但是，有一點風險 你可以向誰去申請資金？ ? 銀行試圖消除風險 ? 風險投資家：專門為具有風險的企業(yè)方案提供資金的機構。提供資產(chǎn)融資：購買所支持的企業(yè)的股票。 ? 兩者的區(qū)別： 105 財務管理實務知識講座 公認的風險融資階段 106 財務管理實務知識講座 何處可以找到？ ? 地址、電話、 Email和主頁 ? 規(guī)模 – 投資人數(shù)及資金 ? 他們的資金來源 ? 他們投資的公司數(shù)量 ? 最少的和最大的投資數(shù)量 ? 階段及行業(yè)偏好 ? 地理偏好 ? 聯(lián)系人 咨詢自己的財務顧問 107 財務管理實務知識講座 如何知道自己沒有上當？ ? 與“貪婪資本家”談判原則： ? 這個交易有很多因素組成：價格（企業(yè)的價值）及管理方法、每天的控制、非行政的主管、報告等。所有這些領域都具靈活性。 ? 只在談判雙方完全平等時，才是一個好交易。如果有一方被“壓榨”，特別是管理層，就缺少動力，企業(yè)價格就不會實現(xiàn)最大化。 ? 不要一個人進“虎穴”。大金額交易要確保讓最好的律師和會計師來代表。 ? 企業(yè)計劃書的質量和強度是獲得一個好交易的關鍵。 108 財務管理實務知識講座 進行談判，完成交易 ? 原則：緊守重要方面，并遵守下列游戲規(guī)則： ? 你和你的高層管理團隊可以獲得的東西：工資、車輛、養(yǎng)老金、其他補貼、服務合同等 ? 運營企業(yè)的方法：合理的授權限制 ? 企業(yè)的日常運營：公平的合同條款，不要給他們任命高層管理人員的權利 ? 非行政性的主管及提交報告：不要讓他們雇一個高成本的非行政財務主管提交太頻繁的會計報告。 ? 攤薄保護：詳談這一激勵企業(yè)高層管理者的具體內容。 109 財務管理實務知識講座 影響價格（企業(yè)價值）的內容 ? 五個可以談判的影響企業(yè)價值的因素； ? 可認知的企業(yè)風險 :沒有業(yè)績記錄的新企業(yè)：高風險等級 ? 你的客戶基礎：如果客戶分布較好（沒有一個客戶占有 10%以上），企業(yè)就比較有利?？蛻艋A小，就脆弱。 ? 可保持的利潤：評估的關鍵。 ? 所要求的回報率： 4/10 成功， 40%利潤率 ? 市盈率 (P/E)：一般工程企業(yè) P/E=36倍， 高科技企業(yè) P/E=2030倍 110 財務管理實務知識講座 ，如何才能獲得最好的價格？ ? 計算價值的五個關鍵因素： ? 其他促成交易成功或失敗的“置信”因素： ? 提高銷售額，削減成本，以提高收入： 購買盈利力 ? 確保合格的管理團隊到位： 即使休假三個月也運轉 ? 尋找一個或多個潛在的購買者： 競價競爭 ? 企業(yè)購買者支付的金額要多于風險資本家： ? 當企業(yè)購買者行動時，要做好準備： ? 別答應第一個出價： ? 讓有能力的顧問來組織出售過程： 111 財務管理實務知識講座 ，如何才能確保他們不會接管企業(yè)？如何才能擺脫他們？ ? 獲得風險投資 =現(xiàn)代婚姻，達成共識： ? 企業(yè)資產(chǎn)所有權的初始分割： 讓管理層擁有 30% ? “給”管理層資產(chǎn)的機制（攤薄保護）： ? 日常控制： ? 退出策略：退出時機，出售給何人 ?表現(xiàn)不佳的企業(yè)：無法高價賣給管理層；高價賣給企業(yè)購買者 ?表現(xiàn)良好的企業(yè)：管理層無法高價 MBO。上市；賣給競爭對手 112 財務管理實務知識講座 什么是藍籌股 ? ? 在海外股票市場上，投資者把那些在其所屬行業(yè)內占有重要支配性地位、業(yè)績優(yōu)良、成交活躍、紅利優(yōu)厚的大公司股票稱為藍籌股?！八{籌”一詞源于西方賭場。在西方賭場中，有三種顏色的籌碼，其中藍色籌碼最為值錢，紅色籌碼次之，白色籌碼最差。投資者把這些行話套用到股票上。美國通用汽車公司、?？松凸竞投虐罨瘜W公司等股票，都屬于“藍籌股”。 ? 藍籌股并非一成不變。 ? 在香港股市中，最有名的藍籌股當屬全球最大商業(yè)銀行之一的“匯豐控股”。有華資背景的“長江實業(yè)”和中資背景的“中信泰富”等，也屬藍籌股之列。中國大陸的股票市場雖然歷史較短，但發(fā)展十分迅速，也逐漸出現(xiàn)了一些藍籌股。 113 財務管理實務知識講座 股票及股市 什么是紅籌股 ? ? 紅籌股這一概念誕生于 20世紀 90年代初期的香港股票市場。中華人民共和國在國際上有時被稱為紅色中國，相應地，香港和國際投資者把在境外注冊、在香港上市的那些帶有中國大陸概念的股票稱為紅籌股。 ? 早期的紅籌股，主要是一些中資公司收購香港中小型上市公司后改造而形成的，如“中信泰富”等。近年來出現(xiàn)的紅籌股，主要是內地一些省市將其在香港的窗口公司改組并在香港上市后形成的，如“上海實業(yè)”、“北京控股”等。紅籌股已經(jīng)成了除 B股、 H股外，內地企業(yè)進入國際資本市場籌資的一條重要渠道。紅籌股的興起和發(fā)展，對香港股市也有著十分積極的影響。 114 財務管理實務知識講座 股票及股市 企業(yè)為什么要發(fā)行股票 ? 企業(yè)發(fā)行股票的直接目的是籌集資金。主要原因主要包括： ? 1．籌集資本，成立新公司 。 ? 2. 追加投資，擴大經(jīng)營。 ? 3．提高自有資本比率，改善財務結構。 ? 4．其他目的。 115 財務管理實務知識講座 股票及股市 所有企業(yè)都能發(fā)行股票嗎 ? 新設立股份有限公司申請公開發(fā)行股票，應當符合下列條件： ? 產(chǎn)業(yè)政策。 ? 股本結構。 116 財務管理實務知識講座 股票及股市 如何確定股票的發(fā)行價格？ 目前，我國的股票發(fā)行定價屬于固定價格方式，即在發(fā)行前由主承銷商和發(fā)行人根據(jù)市盈率法來確定新股發(fā)行價： ? 新股發(fā)行價 =每股稅后利潤 X發(fā)行市盈率 (1) 每股稅后利潤。 每股稅后利潤 =發(fā)行當年預測利潤 /發(fā)行當年加 權平均股本數(shù) (2) 發(fā)行市盈率。市盈率是股票市場價格與每股 稅后利潤的比率，它也是確定發(fā)行價格的重 要因素。 117 財務管理實務知識講座 股票及股市 什么是泡沫經(jīng)濟 ? 為什么泡沫經(jīng)濟如此恐怖 ? ? 泡沫經(jīng)濟是指一種或一系列資產(chǎn)在經(jīng)歷一個連續(xù)的漲價過程后，其市場價格遠遠高于實際價值的經(jīng)濟現(xiàn)象。在泡沫經(jīng)濟的形成過程中，開始的價格上升會使人們產(chǎn)生還要漲價的預期，于是又吸引了新的買主，這些新的買主一般只是想通過未來價格的變化牟取利潤，并不關心這些資產(chǎn)本身的狀況和盈利能力。當這種行為成為一種普遍的社會現(xiàn)象時，社會資產(chǎn)所表現(xiàn)的賬面價值大大高于其實際價值，于是就形成一種所謂的“泡沫經(jīng)濟”。 ? 泡沫經(jīng)濟一般通過股票市場和房地產(chǎn)市場得以直觀的反映。 ? 泡沫經(jīng)濟一旦形成，對經(jīng)濟發(fā)展的危害是很大 ?①泡沫經(jīng)濟影響國民經(jīng)濟的平衡運行，破壞國民經(jīng)濟的結構和比例。泡沫經(jīng)濟是由虛假的高盈利預期的投機帶動起來的，它并不是實際經(jīng)濟增長的結果。它的產(chǎn)生和形成使國民經(jīng)濟的總量虛假增長、結構扭曲。 ?②價格總要回歸價值，泡沫經(jīng)濟也總有破滅的一天。一旦泡沫破滅，在泡沫形成過程中發(fā)生的債權關系就難以理順，形成信用危機，這將給國民經(jīng)濟的運行帶來相當大的沖擊和危害。 ?③上市公司也受到打擊。股價下跌后，其籌資能力和償債能力會大大削弱。