【正文】 實(shí)務(wù)知識講座 ，如何才能獲得最好的價(jià)格？ ? 計(jì)算價(jià)值的五個關(guān)鍵因素： ? 其他促成交易成功或失敗的“置信”因素： ? 提高銷售額，削減成本，以提高收入： 購買盈利力 ? 確保合格的管理團(tuán)隊(duì)到位： 即使休假三個月也運(yùn)轉(zhuǎn) ? 尋找一個或多個潛在的購買者： 競價(jià)競爭 ? 企業(yè)購買者支付的金額要多于風(fēng)險(xiǎn)資本家： ? 當(dāng)企業(yè)購買者行動時(shí)，要做好準(zhǔn)備： ? 別答應(yīng)第一個出價(jià)： ? 讓有能力的顧問來組織出售過程： 111 財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)知識講座 ，如何才能確保他們不會接管企業(yè)？如何才能擺脫他們？ ? 獲得風(fēng)險(xiǎn)投資 =現(xiàn)代婚姻，達(dá)成共識： ? 企業(yè)資產(chǎn)所有權(quán)的初始分割： 讓管理層擁有 30% ? “給”管理層資產(chǎn)的機(jī)制（攤薄保護(hù)）： ? 日?？刂疲? ? 退出策略：退出時(shí)機(jī)，出售給何人 ?表現(xiàn)不佳的企業(yè)：無法高價(jià)賣給管理層；高價(jià)賣給企業(yè)購買者 ?表現(xiàn)良好的企業(yè)：管理層無法高價(jià) MBO。投資者把這些行話套用到股票上。有華資背景的“長江實(shí)業(yè)”和中資背景的“中信泰富”等，也屬藍(lán)籌股之列。 ? 早期的紅籌股，主要是一些中資公司收購香港中小型上市公司后改造而形成的，如“中信泰富”等。 114 財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)知識講座 股票及股市 企業(yè)為什么要發(fā)行股票 ? 企業(yè)發(fā)行股票的直接目的是籌集資金。 ? 4．其他目的。 每股稅后利潤 =發(fā)行當(dāng)年預(yù)測利潤 /發(fā)行當(dāng)年加 權(quán)平均股本數(shù) (2) 發(fā)行市盈率。當(dāng)這種行為成為一種普遍的社會現(xiàn)象時(shí)，社會資產(chǎn)所表現(xiàn)的賬面價(jià)值大大高于其實(shí)際價(jià)值，于是就形成一種所謂的“泡沫經(jīng)濟(jì)”。它的產(chǎn)生和形成使國民經(jīng)濟(jì)的總量虛假增長、結(jié)構(gòu)扭曲。股價(jià)下跌后，其籌資能力和償債能力會大大削弱。它是指股市內(nèi)在矛盾積累到一定程度時(shí)，由于受某個偶然因素影響，突然爆發(fā)的股價(jià)暴跌，從而引起社會經(jīng)濟(jì)巨大動蕩，并造成巨大損失的異常經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。 ?③聯(lián)動性。股災(zāi)表現(xiàn)為股票市值劇減，使流人股市的很大一部分資金化為烏有；股災(zāi)會加重經(jīng)濟(jì)衰退，工商企業(yè)倒閉破產(chǎn)，也間接波及銀行，使銀行不良資產(chǎn)增加；在股市國際化的國家和地區(qū)，股災(zāi)導(dǎo)致股市投資機(jī)會減少，會促使資金外流，引發(fā)貨幣貶值，也沖擊著金融市場。股災(zāi)引起人們對經(jīng)濟(jì)前景極度悲觀，導(dǎo)致投資銳減，社會總需求下降，生產(chǎn)停滯，國民收入減少，經(jīng)濟(jì)陷入惡性循環(huán)。主要影響因素： ?產(chǎn)品需求 ?產(chǎn)品售價(jià) ?產(chǎn)品成本 ?調(diào)整價(jià)格的能力 ?固定成本的比重 ?財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：全部資本中債務(wù)資本比率的變化帶來的風(fēng)險(xiǎn)。 ? 經(jīng)營杠桿系數(shù) DOL= = ? 在線性本量利下： ? 單一產(chǎn)品經(jīng)營杠桿系數(shù) DOLq=Q(PV)/[Q(PV)F] ? 多品種經(jīng)營杠桿系數(shù) DOLs=(SVC)/(SVCF) 135 財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)知識講座 經(jīng)營杠桿系數(shù)舉例 ? 某企業(yè)生產(chǎn) A產(chǎn)品，固定成本為 60萬，變動成本率為 40%，當(dāng)企業(yè)的銷售額分別為400萬元、 200萬元、 100萬元時(shí)，經(jīng)營杠桿系數(shù)分別為： ? DOL(1) =(400400*40%)/(400400*40%60)= ? DOL(2) =(200200*40%)/(200200*40%60)=2 ? DOL(3) =(100100*40%)/(100100*40%60)∞ 136 財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)知識講座 經(jīng)營杠桿系數(shù)舉例 ? 問題說明： ?在固定成本不變的情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù)說明了銷售額增長（減少）所引起利潤增長（減少）的幅度。 137 財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)知識講座 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) ? 財(cái)務(wù)杠桿：利潤增大時(shí)，每一元利潤負(fù)擔(dān)的借入資金的利息就會相對減少，投資者收益有更大幅度提高。 ? 負(fù)債比率是可以控制的。 ? 總杠桿作用 DTL=DOL*DFL = Q（ PV） /[Q（ PV） FI] = SVC） /（ SVCFI） ? 意義：在于能夠估計(jì)出銷售額變動對每股收益造成的影響。 ? 大宇到下的問題之一，不可否認(rèn)有財(cái)務(wù)杠桿的消極作用在作怪。不僅難以提高公司的盈利能力，反而因巨大的償付壓力使公司限于難于自拔的財(cái)務(wù)困境。 ? 具體比率：銷售額增長、利潤增長、單位雇員的銷售額、單位雇員利潤、單位雇員的價(jià)值增加，杠桿比率，利息抵補(bǔ)等。 ? 受限因素：空間，不易擴(kuò)大； 及員工；利潤；現(xiàn)金流；融資等 148 財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)知識講座 零售業(yè)的特定領(lǐng)域： ?存貨： ?產(chǎn)品盈利能力： ?消費(fèi)者的平均消費(fèi)： ?銷售空間： ?排隊(duì)時(shí)間 /排隊(duì)長度： 149 財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)知識講座 制造業(yè)的特定領(lǐng)域： ? 機(jī)器產(chǎn)出： ? 材料成本： ? 人力成本： ? 銷售訂貨時(shí)間： ? 存貨： ? 產(chǎn)品招回 /改正： 150 財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)知識講座 服務(wù)業(yè)的特定領(lǐng)域： ? 服務(wù)提供第二次要求提供服務(wù)： ? 服務(wù)成本： ? 服務(wù)利潤： ? 服務(wù)日程安排 /服務(wù)控制： 151 財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)知識講座 監(jiān)管的財(cái)務(wù)信息的第二個方面：你的企業(yè)環(huán)境，困境中的激勵家 ? 新開辦的企業(yè)與早期增長的企業(yè)：它需要的是現(xiàn)金充足、預(yù)算控制以及滿足銷售增長的目標(biāo)。如：企業(yè)的設(shè)備能力已飽和開工，由于訂單很大，企業(yè)不能盡可能進(jìn)行擴(kuò)能及獲得利潤。 157 財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)知識講座 影響決策制定過程的關(guān)鍵標(biāo)準(zhǔn) ? 所需的投資 因?yàn)槠髽I(yè)具有有限的資金 ? 回報(bào) 因?yàn)槠髽I(yè)想最大化其回報(bào)率 ? 時(shí)間多少 因?yàn)槠髽I(yè)想早一點(diǎn)實(shí)現(xiàn)盈利 158 財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)知識講座 評估資本項(xiàng)目的方法 ? 平均回報(bào)率： 投資項(xiàng)目壽命期內(nèi)的總收益 /投資項(xiàng)目壽命 ?缺陷： 不能識別提前償還的資本項(xiàng)目更具有吸引力 ? 償還期： 按回報(bào)的時(shí)序，度量初始成本償還所需要的時(shí)間。 159 財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)知識講座 折現(xiàn)現(xiàn)金流舉例 160 財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)知識講座 盈利能力指數(shù)舉例 161 財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)知識講座 結(jié)論 ? 建議：使用第一種和第二種方法來決定在進(jìn)行折現(xiàn)現(xiàn)金流 /盈利能力指數(shù)檢驗(yàn)之前項(xiàng)目是否能通過平均回報(bào)率和償還期“障礙”。杜邦財(cái)務(wù)分析體系就是通過對這種相互關(guān)系的分析來研究影響資產(chǎn)收益率或股東權(quán)益收益率的有關(guān)因素的。然后確定標(biāo)準(zhǔn)比率，并與實(shí)際比率相比較，評出每項(xiàng)指標(biāo)的得分，最后求出總評分。 ?確定它有多好 ?決定對你而言他值多少 ?與出售者就你收購該企業(yè)談判你想支付的價(jià)格 ?保證所需要的籌資 ?將新企業(yè)整合進(jìn)你的企業(yè)以最大化盈利能力 172 財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)知識講座 經(jīng)驗(yàn)之談： ? 一致的觀點(diǎn)：你做這種事越多，你就會做得越好：如果買一家企業(yè)，你可能并不能完全做對 你可能化錢太多、選了一個不好的企業(yè)或者是不能將它整合進(jìn)你現(xiàn)在的企業(yè)。 179 財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)知識講座 要包括什么樣的資產(chǎn) ? 確保你購買到了你所認(rèn)為的得到授權(quán)的所有權(quán)的每一部分。 ? 杠桿： 181 財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)知識講座 保證客戶基礎(chǔ) ? 客戶基礎(chǔ)對企業(yè)的未來絕對是至關(guān)重要的。 ? 必須盡全力保證客戶基礎(chǔ)。 ? 為擴(kuò)張后的企業(yè)準(zhǔn)備一份企業(yè)計(jì)劃，確保你所認(rèn)為的價(jià)值提高合理有效。 ? 如有人要離開，及早確定，作出及時(shí)反應(yīng)，以限制損失程度 184 財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)知識講座 整合新企業(yè) ? 企業(yè)內(nèi)部的不同文化 ? 不能將兩個企業(yè)焊接在一起，而期望所得到的雜交品種正常運(yùn)行。 ? 等等 187 財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)知識講座 你應(yīng)該付多少 ？ ? 這個企業(yè)對于你而言價(jià)值幾何？ ? 你必須看一下你要對你所購買的企業(yè)采取何種行動，了解你如何使它盈利或者利用這個企業(yè)使你現(xiàn)在所擁有的這個合并企業(yè)價(jià)值提升 188 財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)知識講座 舉例 ? 假設(shè)：你有一個購買打印企業(yè)的機(jī)會，它上一年度的營業(yè)額是 1百萬元，凈損失為 4萬元。房東同意搬出，但需支付10萬元賠償。 ? 使用 6倍市盈率，新的合并企業(yè)的價(jià)值是，增加 。 ? 無論是小道消息還是投資顧問的公開建議，只要他們利用的是公開獲得的消息，都不能幫助投資者戰(zhàn)勝市場 199 財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)知識講座 堅(jiān)守底線 The Bottom Line 有關(guān)現(xiàn)金管理的問題 200 財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)知識講座 ：現(xiàn)金管理 ? 現(xiàn)金是最容易出問題的資產(chǎn)，也是歷來財(cái)務(wù)內(nèi)部控制的重點(diǎn)。也就是那些隨時(shí)能變現(xiàn)的“錢”，包括庫存現(xiàn)金、銀行存款、銀。本章主要介紹現(xiàn)金最佳持有量決定的不同方法以及如何做好現(xiàn)金的內(nèi)部控制。 ? 弱式有效市場：現(xiàn)有市價(jià)能充分反映有關(guān)過去價(jià)格的所有消息 ? 半強(qiáng)式有效市場：現(xiàn)有市價(jià)能充分反映所有能公開得到的信息（現(xiàn)實(shí)成熟的市場） ? 強(qiáng)式有效市場：現(xiàn)有市價(jià)能充分反映所有公開或內(nèi)幕信息 198 財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)知識講座 有效市場假設(shè) ? 有效市場理論指出：購買股票時(shí)不能預(yù)期獲得超過均衡回報(bào)率的異?；貓?bào)率。 191 財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)知識講座 上年度的損益表 你自己的企業(yè) 192 財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)知識講座 合并企業(yè)的損益表 193 財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)知識講座 合并結(jié)果 ? 一個營業(yè)額 500萬元、成本降低了的企業(yè)，可在一年中創(chuàng)造 119萬元凈利潤。資料如下： 189 財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)知識講座 上年度的損益表 被收購企業(yè) 190 財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)知識講座 你發(fā)現(xiàn) ? 如果你收購這家企業(yè)，它提供的是完全相同的產(chǎn)品，分享了你的許多客戶，從而立即造成成本節(jié)約。這是一個很困難的工作。 ? 確保他們知道提供資金所需要的時(shí)間。 182 財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)知識講座 保證籌資 ? 如果你缺資金，在你開始尋找要購買的企業(yè)之前，就與你的財(cái)務(wù)資助人談話，了解長期融資。 ? 如果沒有合同，就應(yīng)該快速獲取某些合同或用其他辦法保證客戶基礎(chǔ)。 180 財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)知識講座 業(yè)主兼經(jīng)理人的搭售 ? 在開始 612個月，絕對關(guān)鍵的是：新企業(yè)應(yīng)該能達(dá)到預(yù)期的業(yè)績。 173 財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)知識講座 尋找到一個合適的企業(yè) ? 通過媒體 漫無目的 ? 展覽會 ? 通過信得過的中介 如律師、會計(jì)師 174 財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)知識講座 確定企業(yè)有多好 保密協(xié)議、完整性 ? 歷史性的財(cái)務(wù)表現(xiàn)： ? 本年到今日為止的預(yù)算及業(yè)績： ? 資源報(bào)告： ? 產(chǎn)品或服務(wù)： 175 財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)知識講座 確定企業(yè)有多好 保密協(xié)議、完整性 ? 消費(fèi)者基礎(chǔ)： ? 訂貨?。? ? 或有項(xiàng)目： ? 競爭對手 /市場分析： 176 財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)知識講座 決定它對你的價(jià)值 ? 有了這些信息，形成自己的看法 ? 剔除無希望的企業(yè) ? 計(jì)算出你想購買的企業(yè)的價(jià)值（低于出售價(jià)） ? 對可保持利潤特別關(guān)注 177 財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)知識講座 與企業(yè)出售者談判并進(jìn)行交易 ? 購買 100萬 ≠ 出售 200萬，期望差異太大，無法達(dá)成交易 ? 購買 175萬 ≠ 出售 200萬，差異 %,有可能達(dá)成，取決于兩者的最低價(jià)和最高價(jià)。除了角色轉(zhuǎn)換，許多方面都正確，過程也相同。他在 20世紀(jì)初出版的《信用晴雨表研究》和《財(cái)務(wù)報(bào)表比率分析》中提出了信用能力指數(shù)的概念，把若干個財(cái)務(wù)比率用線性關(guān)系結(jié)合起來，以此評價(jià)企業(yè)的信用水平。 162 財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)知識講座 ？ ? 總量信息的局限性 ? 關(guān)鍵財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)之間的關(guān)系 比率分析：如債務(wù)天數(shù) ? 對不同時(shí)期的比率進(jìn)行比較 趨勢 ? 對相同企業(yè)之間的比率進(jìn)行比較 判斷標(biāo)準(zhǔn)，與競爭對手的比較 163 財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)知識講座 關(guān)于使用比率的警告 ? 使用比率并不完全科學(xué)，會計(jì)報(bào)告不能得到真正財(cái)務(wù)信息：用銷售成本數(shù)據(jù)代替采購數(shù)據(jù)來計(jì)算應(yīng)付帳款天數(shù) ? 在計(jì)算比率的方法上要保持前后一致：公司 vs公司，年 vs年 ? 平均化 復(fù)雜化 164 財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)知識講座 怎樣運(yùn)用杜邦分析圖 ? ? 我們知道，不同財(cái)務(wù)比率之間存在著各種各樣的相互關(guān)聯(lián)。 ? 缺陷：不能對產(chǎn)生完全相同的凈現(xiàn)值但是卻有不同的資本投資價(jià)值的項(xiàng)目進(jìn)行區(qū)分。 ?新業(yè)務(wù)潛力（未來的機(jī)會）： 在企業(yè)面對不同的成本和收益機(jī)會時(shí)，由于資本的限制，要作出采取何種機(jī)會的決策。 ? 成熟企業(yè)：股東回報(bào)、利潤保持、維持企業(yè)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)的東西。 ? 零售業(yè)：非常特殊問題。 ?其他方面：度量勞動力造成的增長指標(biāo) ? 企業(yè)增長是要保持債務(wù)和資產(chǎn)融資的合理組合。試圖通過大規(guī)模舉債，達(dá)到大規(guī)模擴(kuò)張的目的；最后實(shí)現(xiàn)“市場占有率至上”的目標(biāo)。 141 財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)知識講座 大宇危機(jī)，孰之過？ ? 韓國第二大公司集團(tuán)大宇集團(tuán) 1999年 11月 1日向新聞界宣布，該集團(tuán)董事長金宇中以及 14名下屬公司的總經(jīng)理決定辭職，以表示“對大宇的債務(wù)危機(jī)負(fù)責(zé)，并為推行結(jié)構(gòu)調(diào)整創(chuàng)造條件”。 ? 財(cái)務(wù)杠桿是一把雙刃劍