【正文】 為什么“利潤(rùn)最大化”不是最好選擇？ 例 2中，兩公司獲利時(shí)間不一樣，一個(gè)是今年的 250萬(wàn)，一個(gè)是明年的260萬(wàn)。 8 財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)知識(shí)講座 為什么“利潤(rùn)最大化”不是最好選擇？ 同樣投入 1000萬(wàn)，本年獲利 280萬(wàn)，東華公司全部轉(zhuǎn)為了現(xiàn)金狀態(tài)，而明鏡公司則全部是應(yīng)收賬款，可能發(fā)生壞賬損失，存在著風(fēng)險(xiǎn)。 可見(jiàn)，不考慮資金的時(shí)間價(jià)值，不考慮初始投資金額和風(fēng)險(xiǎn)，一味地追求企業(yè)利潤(rùn)最大化，存在很多不足之處。 9 財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)知識(shí)講座 “股東財(cái)富最大化”？ ? 股東財(cái)富最大化是指通過(guò)財(cái)務(wù)上的合理經(jīng)營(yíng)，為股東帶來(lái)最多的財(cái)富。在股數(shù)一定時(shí)，當(dāng)股票價(jià)格達(dá)到最高時(shí)，則股東財(cái)富也達(dá)到最大。 10 財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)知識(shí)講座 為什么偏偏是“股東財(cái)富最大化”？ 利潤(rùn)最大化目標(biāo)相比，股東財(cái)富最大化目標(biāo)有其積極的方面，這是因?yàn)椋? ? 股東財(cái)富最大化目標(biāo)考慮了風(fēng)險(xiǎn)因素，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)的高低，會(huì)對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生重要影響。 ? 股東財(cái)富最大化目標(biāo)比較容易量化，便于考核和獎(jiǎng)懲。 ?(2)它只強(qiáng)調(diào)股東的利益，而對(duì)企業(yè)其他相關(guān)人員的利益重視不夠。 ? 盡管股東財(cái)富最大化存在上述缺點(diǎn)，但如果一個(gè)國(guó)家的證券市場(chǎng)高度發(fā)達(dá)，市場(chǎng)效率極高，上市公司可以把股東財(cái)富最大化作為財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)。 12 財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)知識(shí)講座 ：企業(yè)價(jià)值最大化 ? 企業(yè)價(jià)值最大化是指通過(guò)企業(yè)財(cái)務(wù)上的合理經(jīng)營(yíng)，采用最優(yōu)的財(cái)務(wù)政策，充分考慮資金的時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的關(guān)系，在保證企業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)上使企業(yè)總價(jià)值達(dá)到最大。 14 財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)知識(shí)講座 ? ? 賒帳銷售和采購(gòu) – 債務(wù)鏈 ? 破產(chǎn)的危險(xiǎn)。既然資金短缺會(huì)導(dǎo)破產(chǎn)，那么在資金短缺時(shí)可以通過(guò)借款等方式籌集資，使企業(yè)免受破產(chǎn)之災(zāi)。由此以看出， ? 一個(gè)企業(yè)，不會(huì)因虧損而立即破產(chǎn)，反之，即使有利潤(rùn)，但沒(méi)有錢也會(huì)馬上破產(chǎn)。網(wǎng)絡(luò)的點(diǎn)擊率奇高，使用網(wǎng)絡(luò)的人呈級(jí)數(shù)增長(zhǎng)，所有的人都看好網(wǎng)絡(luò)的前景。 16 財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)知識(shí)講座 現(xiàn)金流量 生產(chǎn)循環(huán) 17 財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)知識(shí)講座 ？ 企業(yè)凈利潤(rùn)與現(xiàn)金流量?jī)纛~之間的差異主要是由以下原因引起的： ? 企業(yè)取得營(yíng)業(yè)收入，卻沒(méi)有相應(yīng)的現(xiàn)金流人。 ? 企業(yè)發(fā)生費(fèi)用，卻沒(méi)有相應(yīng)的現(xiàn)金流出 ? 企業(yè)以現(xiàn)金支出，但不是企業(yè)的當(dāng)期費(fèi)用或損失。 ? 第一階段 （ 好消息？）：企業(yè)的銷售額增長(zhǎng)。 ? 增加利潤(rùn)： 可以通過(guò)增加企業(yè)的盈利能力來(lái)獲得現(xiàn)金的最快增長(zhǎng)。 25 財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)知識(shí)講座 具體方案 ? 提高企業(yè)創(chuàng)造現(xiàn)金的能力： 提高盈利能力，即：提高毛利，降低成本。 26 財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)知識(shí)講座 目的 ? 要確保企業(yè)創(chuàng)造現(xiàn)金能力大于其花費(fèi)現(xiàn)金的需求。 27 財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)知識(shí)講座 如果你不采取任何措施，會(huì)怎么樣？ ? 短期： 慢慢用光現(xiàn)金。 ? 長(zhǎng)期： 沒(méi)有，在在此之前已用光現(xiàn)金。假設(shè)上面三個(gè)正確的改進(jìn)方法不能立即采用，企業(yè)就應(yīng)該采用短期生存策略，即： ? 采用合法或非法的方法，慢一點(diǎn)支付供貨商的錢。 ? 提高售價(jià)：以提高盈利能力（從而更快地創(chuàng)造出現(xiàn)金），這一方法也會(huì)降低增長(zhǎng)。 29 財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)知識(shí)講座 誰(shuí)對(duì)此負(fù)責(zé)？ ? 高層管理者： 設(shè)定增長(zhǎng)目標(biāo)、銷售價(jià)格和信用條款，成本控制 ? 員工： 提高盈利能力。 ? 所有者： 注入新的資金。 ? 資產(chǎn)負(fù)債表：是企業(yè)某一時(shí)點(diǎn)（通常是財(cái)務(wù)年度末）的“瞬時(shí)記錄”，它說(shuō)明了： ? 企業(yè)從何處得到了資金 ? 企業(yè)在何處花費(fèi)了資金 ? 收支的時(shí)間 或者是短期或者長(zhǎng)期 31 財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)知識(shí)講座 資產(chǎn)負(fù)債表的框架 企業(yè)在何處花費(fèi)了資金 企業(yè)從何處得到了資金 短期 短期 長(zhǎng)期 長(zhǎng)期 32 財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)知識(shí)講座 資產(chǎn)負(fù)債表的框架 資產(chǎn) 負(fù)債 流動(dòng)資產(chǎn) 短期負(fù)債 固定資產(chǎn) 長(zhǎng)期負(fù)債 股東權(quán)益 投資 融資 33 財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)知識(shí)講座 資產(chǎn)負(fù)債表基本等式 資產(chǎn) = 負(fù)債 + 所有者權(quán)益（凈資產(chǎn)） 資產(chǎn) 負(fù)債 = 所有者權(quán)益（凈資產(chǎn)） 如：房屋所有者的權(quán)益就是房屋的價(jià)值減去所欠的抵押貸款。 ? 投資： 投資是指以收回現(xiàn)金并取得收益為目的而發(fā)生的現(xiàn)金流出。 36 財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)知識(shí)講座 現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理主要管什么？ ? 籌資： 籌資是指籌集資金。 籌資決策要解決的問(wèn)題是如何取得企業(yè)所需要的資金，包括向誰(shuí)、在什么時(shí)候、籌集多少資金。 股利分配決策，從另一個(gè)角度看也是保留盈余決策，是企業(yè)內(nèi)部籌資問(wèn)題。 38 財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)知識(shí)講座 10. 財(cái)務(wù)管理術(shù)語(yǔ) ? 會(huì)計(jì)主體 ? 持續(xù)經(jīng)營(yíng) ? 會(huì)計(jì)期間 ? 貨幣計(jì)量 ? 應(yīng)付 ? 實(shí)現(xiàn) ● 配比 ● 成本 ● 穩(wěn)健主義 ● 一致性 ● 重要性 39 財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)知識(shí)講座 40 財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)知識(shí)講座 三大報(bào)表，相輔相成 41 財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)知識(shí)講座 11. 什么是營(yíng)運(yùn)資金 – 為什么它如此重要？ ? 營(yíng)運(yùn)資金 = 流動(dòng)資產(chǎn) 流動(dòng)負(fù)債 ? 隨著企業(yè)的增長(zhǎng)和交易規(guī)模的擴(kuò)大：導(dǎo)致?tīng)I(yíng)運(yùn)資金需求的增加 ? 營(yíng)運(yùn)資金需求還會(huì)隨著盈利能力降低而進(jìn)一步增加 42 財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)知識(shí)講座 營(yíng)運(yùn)資金循環(huán) – 制造性企業(yè) 43 財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)知識(shí)講座 為什么營(yíng)運(yùn)資金如此重要？ ? 企業(yè)的血液：支付到期帳單（短期負(fù)債）的能力 ? 支付能力：流動(dòng)比率 =流動(dòng)負(fù)債 /流動(dòng)負(fù)債 ? 流動(dòng)比率： 1 ? 一旦企業(yè)不能向債權(quán)人支付到期債務(wù)，他將不能確保從債權(quán)人或潛在的供貨商那里獲得更多的信用。然而，大部分盈利性企業(yè)一旦不再高速增長(zhǎng)，就走出了這一困境。企業(yè)將隨著債權(quán)人和銀行采取行動(dòng)而被迫終止經(jīng)營(yíng)。 ?開(kāi)始著手說(shuō)服客戶，讓他們?cè)缫稽c(diǎn)付款 ? 如果所需的額外融資水平非常大： 重新審視計(jì)劃，看看基本建設(shè)費(fèi)用和企業(yè)增長(zhǎng)是否可以限定在一個(gè)更能承擔(dān)的方式中，同時(shí)還可以盡量改進(jìn)銷售業(yè)績(jī) /經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī) 52 財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)知識(shí)講座 誰(shuí)對(duì)此負(fù)責(zé)？ ? 僅是高層管理者的責(zé)任：特別是當(dāng)他們不考慮現(xiàn)金狀況而制定不負(fù)責(zé)任的增長(zhǎng)計(jì)劃時(shí)。 ? 大部分小型企業(yè)：狂喜之下，會(huì)忽略客戶欠款是多少，應(yīng)該用多少錢于存貨問(wèn)題 54 財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)知識(shí)講座 例：債務(wù)和融資的后果 55 財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)知識(shí)講座 債務(wù)和存貨是怎樣吞噬現(xiàn)金的？ 56 財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)知識(shí)講座 如果你不采取任何措施，會(huì)怎么樣？ ?短期： ?長(zhǎng)期： 這是一種崩潰狀態(tài)。將每一件都做正確。 不稱職：開(kāi)除 59 財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)知識(shí)講座 你不要陷入速動(dòng)比率陷阱 ? 一般說(shuō)來(lái)，速動(dòng)比率大于 1就可以讓人對(duì)短期償債能力比較放心。 ? 現(xiàn)金比率 =可立即動(dòng)用的資金 /流動(dòng)負(fù)債 60 財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)知識(shí)講座 ？為什么它會(huì)毀滅企業(yè)？ ? 企業(yè)成功的關(guān)鍵：擁有足夠的營(yíng)運(yùn)資金 ? 商業(yè)信用：從供貨商那里獲得的融通便利 ? 債權(quán)人壓力：濫用信用資源，越來(lái)越遲付款，將債權(quán)人逼的太甚，會(huì)突如其來(lái)地失去這一融通便利，被供貨商要求預(yù)付款 61 財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)知識(shí)講座 （理性地）使用債權(quán)人為企業(yè)籌集資金 62 財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)知識(shí)講座 延遲付款 – 擠逼債權(quán)人 債權(quán)增多 – 債權(quán)人壓力 63 財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)知識(shí)講座 信用崩潰 ? 當(dāng)債權(quán)人被延遲支付的時(shí)間足夠的長(zhǎng)，崩潰來(lái)臨，結(jié)果： ? 供貨商清理債權(quán) ? 停止供給 ? 所有債權(quán)補(bǔ)貼突然消失 ? 企業(yè)再需快速尋找 %新的融資來(lái)源 總告：要計(jì)逼你的債權(quán)人，但是不要逼得太甚 64 財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)知識(shí)講座 你可以做什么事來(lái)阻止這些情況的發(fā)生？ ? 最好的辦法：阻止發(fā)生，不要事后補(bǔ)救。 ? 電算化會(huì)計(jì)：未清帳表 ? 債權(quán)比例：警告信號(hào) ? 債權(quán)占銷售額 10%15%，壓力出現(xiàn) ? 債權(quán)占銷售額 %左右，企業(yè)出現(xiàn)問(wèn)題 ? 債權(quán)占銷售額 %，如履薄冰。 不要忽視債權(quán)人壓力。 ? 可以采取所謂的債權(quán)資源安排，這是在雙方同意的基礎(chǔ)上 無(wú)論是針對(duì)部分債務(wù)還是全部債務(wù) – 你與所有債權(quán)人簽訂支付協(xié)議。 69 財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)知識(shí)講座 不再貸款給企業(yè)？ ? 杠桿比率：銀行度量企業(yè)借來(lái)的錢（借款）與股東權(quán)益（凈資產(chǎn)）之間的關(guān)系。少數(shù)權(quán)益者。 73 財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)知識(shí)講座 堅(jiān)守底線 The Bottom Line 有關(guān)盈利能力的問(wèn)題 74 財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)知識(shí)講座 重要的？ ? 盈虧平衡點(diǎn)：總銷售額補(bǔ)償了總成本的量/銷售額 ? “企業(yè)如不能定期的度量其盈虧平衡點(diǎn)，就將降低其成功機(jī)會(huì)”。 85 財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)知識(shí)講座 企業(yè)發(fā)展的階段 86 財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)知識(shí)講座 初創(chuàng)企業(yè) ? 大部分初創(chuàng)企業(yè)：利潤(rùn)并不是最重要的，優(yōu)先考慮的是： ?基礎(chǔ)設(shè)施： ?主要管理點(diǎn)： ?獲得銷售規(guī)模： ?實(shí)現(xiàn)盈虧平衡： 87 財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)知識(shí)講座 初創(chuàng)企業(yè) ? 大部分情況下，所有的這些活動(dòng)都按時(shí)間和現(xiàn)金流來(lái)設(shè)定，即：是否按時(shí)、按預(yù)算進(jìn)行的。這是進(jìn)行資源投資的時(shí)期。（大部分情況下，隨著銷售額的增長(zhǎng)，盈利能力并不會(huì)以同樣的速度增長(zhǎng)）。包括：產(chǎn)品和市場(chǎng)的多樣化，策略聯(lián)合 ?策略： 為企業(yè)設(shè)計(jì)終結(jié)游戲。 ? 現(xiàn)金流不再是一個(gè)問(wèn)題： ? 關(guān)鍵領(lǐng)域： ? 保護(hù)現(xiàn)有狀態(tài)： ? 退出過(guò)程： 92 財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)知識(shí)講座 總結(jié) 利潤(rùn)還是現(xiàn)金？ ? 取決于企業(yè)發(fā)展的階段。 ? 在短期內(nèi)，非盈利性的企業(yè)可以通過(guò)“推拿”其現(xiàn)金流而獲得生存。 93 財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)知識(shí)講座 堅(jiān)守底線 The Bottom Line 有關(guān)長(zhǎng)期融資的問(wèn)題 94 財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)知識(shí)講座 ? ? 理財(cái)活動(dòng)是一種高度復(fù)雜而又充滿風(fēng)險(xiǎn)的金融活動(dòng)。無(wú)論是籌資活動(dòng)，還是投資活動(dòng)，都是如此。 ? 一般而言，風(fēng)險(xiǎn)是指受損失的可能性，或者廣義地說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)是指在特定的環(huán)境條件下和時(shí)期內(nèi)，某一事件產(chǎn)生的實(shí)際結(jié)果與預(yù)期結(jié)果之間的差異的程度。 95 財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)知識(shí)講座 如何正確地認(rèn)識(shí)企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)中的風(fēng)險(xiǎn) ? ? 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 是由于公司采用不同方式籌資形成的風(fēng)險(xiǎn)，特別是指公司負(fù)債籌資所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，有時(shí)也稱之為籌資風(fēng)險(xiǎn)或破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。如公司的經(jīng)營(yíng)收入不足以償付負(fù)債利息和本金時(shí)，則可能使公司面臨財(cái)務(wù)危機(jī)，嚴(yán)重的可能導(dǎo)致破產(chǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自于客觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性，如社會(huì)經(jīng)濟(jì)是否景氣、金融市場(chǎng)利率的變化、通貨膨脹程度等都會(huì)造成企業(yè)供產(chǎn)銷的不確定和未來(lái)收益的不確定。不確定性的主要來(lái)源有： ? 1．市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) ? 市場(chǎng)力量的作用會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)收益率發(fā)生變化。這種由于證券指數(shù)從某一低點(diǎn)持續(xù)上升，并持續(xù)一段時(shí)間，這種持續(xù)上升的趨勢(shì)稱為牛市，或叫多頭市場(chǎng)；而具有持續(xù)下降趨勢(shì)的市場(chǎng)叫做熊市，或叫空頭市場(chǎng)。牛市與熊市的交替，導(dǎo)致市場(chǎng)收益發(fā)生變動(dòng)，從而引起市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。這種由于市場(chǎng)利率變動(dòng)而引起收益受損的可能性就是利率風(fēng)險(xiǎn)。它廣泛作用于具有固定收益率的投資，如債券、優(yōu)先股和儲(chǔ)蓄賬戶。股東授權(quán)經(jīng)理人以股東的名義進(jìn)行公司日常經(jīng)營(yíng)決策。而經(jīng)理人員的報(bào)酬通常是固定的，而且只占收入的很小一部分，所以他們會(huì)偷懶并追求固定報(bào)酬以外的其他利益，如乘坐高級(jí)轎車、自由開(kāi)支賬戶等。因此，風(fēng)險(xiǎn)可用實(shí)際值與預(yù)期值的差額來(lái)度量。 ? 1．期望收益率 假設(shè) X公司現(xiàn)有 50萬(wàn)元的資本投資，有 A、 B兩項(xiàng)可供選擇的投資方案，投資期限為一年。例如未來(lái)一年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)蕭條的概率為 5%，在這種情況下， A項(xiàng)目的收益率 —2． 0％， B項(xiàng)目的收益率為 1％。據(jù)此，在本例中， A項(xiàng)目的期望收益率為 12％， B項(xiàng)目的期望收益率為 ％。它可用風(fēng)險(xiǎn)收益額和風(fēng)險(xiǎn)收益率兩種方法表示。這樣，假設(shè)不考慮通貨膨脹因素，投資收益率包括兩部分：一部分是貨幣時(shí)間價(jià)值，它是不經(jīng)受投資風(fēng)險(xiǎn)而得到的收益，即無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資收益率；另一部分是風(fēng)險(xiǎn)收益，即風(fēng)險(xiǎn)投資收益率。 102 財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)知識(shí)講座 怎樣準(zhǔn)確地認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的關(guān)系 ? 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率可用加上通貨膨脹溢價(jià)的貨幣時(shí)間價(jià)值來(lái)確定。 ? 風(fēng)險(xiǎn)和收益的關(guān)系表明收益和風(fēng)險(xiǎn)之間存在著一種同向變動(dòng)關(guān)系，即風(fēng)險(xiǎn)越高，收益也就越高。提供資產(chǎn)融資：購(gòu)買所支持的企業(yè)的股票。所有這些領(lǐng)域都具靈活性。如果有一方被“壓榨”，特別是管理層，就缺少動(dòng)力，企業(yè)價(jià)格就不會(huì)實(shí)現(xiàn)最大化。大金額交易要確保讓最好的律師和會(huì)計(jì)師來(lái)代表。 108 財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)知識(shí)講座 進(jìn)行談判，完成交易 ? 原則：緊守重要方面，并遵守下列游戲規(guī)則： ? 你和你的高層管理團(tuán)隊(duì)可以獲得的東西：工資、車輛、養(yǎng)老金、其他補(bǔ)貼、服務(wù)合同等 ? 運(yùn)營(yíng)企業(yè)的方法：合理的授權(quán)限制 ? 企業(yè)的日常運(yùn)營(yíng)：公平的合同條款，不要給他們?nèi)蚊邔庸芾砣藛T的權(quán)利 ? 非行