【文章內容簡介】 素；公司負債融資的規(guī)模是決定財務風險的根本因素。 ? 作為管理型風險，其對公司可持續(xù)發(fā)展的影響還取決于銷售額的變動方向與變動幅度： – 銷售額波動幅度越大，風險越大，對公司價值的影響也越大； – 銷售額增加，管理型風險會發(fā)揮正向作用，提升企業(yè)價值；銷售額減少，管理型風險會發(fā)揮負向作用，影響企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。 利潤表之 國際慣例格式 利潤表 銷貨凈額 銷貨成本 毛利 銷售與管理費用 折舊與攤銷 營業(yè)利潤 非營業(yè)利潤 息稅前利潤 利息費用 稅前利潤 所得稅 稅后凈利 優(yōu)先股股利 普通股東可得凈利 普通股股利 留存盈利增加數(shù) 每股數(shù)字： 每股盈利（ EPS） 每股股利 流通在外股數(shù) 企業(yè)風險與杠桿分析 ? 對經營風險與財務風險進行分析最為常用的方法即是杠桿分析。 ? 杠桿分析 是建立在國際通用的分段式收益表結構之上的： 總收益 －變動成本 －固定成本 納稅付息前利潤 －利息費用 稅前利潤 －所得稅 稅后凈利（每股收益） ?經濟條件 ?政治和社會環(huán)境 ?市場結構 ?公司競爭地位 銷售額 息稅前利潤 每股收益 +10% +26% +31% 10% 26% 31% 經濟風險 營業(yè)風險 經營風險 財務風險 減去變 動與 固 定成本 減去 利 息 與所 得 稅 企業(yè)風險因素分析 企業(yè)風險與杠桿分析 營業(yè)杠桿 財務杠桿 綜合杠桿 產銷量 （最初變量） 息稅前利潤 （中間變量） 每股收益 （最終結果） 營業(yè)杠桿分析 ? 營業(yè)杠桿是用以度量 產出 與 息稅前利潤 之間相互變動關系的一種形式。 ? 產出變動引起息稅前利潤的變動，而息稅前利潤變動的幅度將超過產出變動的幅度，這就是所謂的營業(yè)杠桿效應。 ? 營業(yè)杠桿 =銷售量（單價 單位變動成本） /{銷售量（單價 單位變動成本） }固定成本總額 ? 營業(yè)杠桿的高低反映企業(yè)營業(yè)風險的大小，而營業(yè)風險的大小取決于固定資產的投資。換言之，固定資產投資越多，固定成本越多，營業(yè)風險就越大。 營業(yè)杠桿的計算 ? 營業(yè)杠桿所代表的基本含義為：當產出量變動1％時，納稅付息前利潤的變動幅度。 ? 例如，某產品單價為 40元，單位變動成本為 25元，固定成本總額為 105000元。當產出量為8000個單位時，則納稅付息前利潤（ EBIT） 與營業(yè)杠桿分別為： EBIT＝ 8000（ 40－ 25）－ 105000＝ 15000元 營業(yè)杠桿 ＝『 8000（ 40－ 25）』247?！? 8000 （ 40－ 25）－ 105000 』＝ 8倍 營業(yè)風險與財務困境 ? 財務困境 —公司倒閉的前兆 —當公司的收入無法彌補其固定支出時，就會發(fā)生。財務困境因此而由兩個因素決定： 支出的彌補情況； （不穩(wěn)定性增加時，發(fā)生財務困境的可能性上升）。 財務杠桿分析 ? 財務杠桿是用以度量 息稅前利潤 與 每股收益 之間相互變動關系的一種形式。 ? 息稅前利潤變動引起每股收益變動，而每股收益變動的幅度將超過息稅前利潤變動的幅度，這就是所謂的財務杠桿效應。 ? 財務杠桿 =息稅前利潤 /（息稅前利潤 利息費用） ? 財務杠桿的高低反映企業(yè)財務風險的大小，而財務風險的大小取決于企業(yè)運用負債的多少。換言之，企業(yè)負債越多，利息費用越多，財務風險就越大。 財務杠桿的計算 ? 財務杠桿所代表的基本含義為：當納稅付息前利潤變動 1％時，每股收益的變動幅度。 ? 接上例， EBIT＝ 15000元，如果該企業(yè)的利息費用為 5000元，則該企業(yè)的財務杠桿為： 財務杠桿 ={15000/(150005000)}= 企業(yè)總風險 ? 企業(yè)總風險，又稱為企業(yè)的綜合風險，是由經營風險與財務風險共同作用形成的。 ? 企業(yè)總風險為經營風險與財務風險的乘積： 總風險＝（經營風險）（財務風險） ? 接上例，企業(yè)總風險為： 總風險＝（ 8）（ ）＝ 12倍 即：如果企業(yè)的銷售量發(fā)生波動，必然引起企業(yè)最終的獲利水平比如每股收益發(fā)生波動，且每股收益波動是銷售量波動的 12倍。 如何管理經營風險與財務風險？ ? 杠桿較高時，一定高度關注銷售量的變化及其趨勢。一旦收益下降，企業(yè)的最終報酬水平將受到致命打擊。 ? 經營杠桿與財務杠桿的搭配不要“高、高”搭配，而應當 “高、低”搭配 ，即：高（低）經營杠桿搭配低（高）財務杠桿，從而實現(xiàn)風險的最佳控制。 風險分析的歷史觀點：資產負債表 ? 資產負債表的數(shù)據(jù)及其結構是企業(yè)各種財務決策的結果 。 ? 資產負債表的左方（資產方）是固定資產投資決策、短期財務管理的結果；右方（負債與股東權宜方）是融資決策、股利政策的結果。 ? 通過對資產負債表的分析，可以深入考察企業(yè)對 風險與收益的 權衡 態(tài)度及其策略的有效性。 企業(yè)資產及其來源 流動資產 非流動資產： 固定資產 無形資產 流動負債 長期負債 股權資本 凈營運 資 本 資產負債表的結構 帳戶式資產負債表 （按 流動性 排列） 報告式資產負債表 流動資產 現(xiàn) 金 應收帳款 存 貨 非流動資產 固定資產 無形資產 流動負債 長期負債 股東權益 股 本 資本公積 盈余公積 流動資產 非流動資產 流動負債 長期負債 股東權益 總資產占用 總資金來源 流動性由強轉弱 償還期由短轉長 正常與我國企業(yè)資產負債表的比較 流動資產 流動資產 固定資產 固定資產 流動負債 流動負債 長期負債 長期負債 股權資本 股權資本 正常資產負債表 （金三角） 病態(tài)資產負債表 （泥三角） 理財行為的 3： 7原則與 2： 8金率 ? 無論是投資決策還是融資決策，維持一個合理的結構都是保證企業(yè)價值最大化的關鍵。 ? 3： 7原則適用于： ☆流動資金：固定資金 ☆現(xiàn)金、有價證券與應收帳款：存貨 ☆短期負債：長期負債 ☆短期負債與長期負債：股權資本 ? 由 3： 7比率 演變?yōu)?2： 8金率 ，標志著企業(yè)財務管理水平的提高；同時，也意味著理財人員對風險與收益權衡策略的變化。 營運資本投資政策 流動資產 ($) 銷售額 ($) 嚴格 適度 寬松 營運資本投資政策 ? 所謂“寬松”的營運資本投資政策，是指同樣的銷售額占用較多的流動資產，因而具有較強的償債能力，財務風險較小，但企業(yè)的獲利能力會受到不利的影響。 ? 所謂“嚴格”的營運資本投資政策，是指同樣的銷售額占用較少的流動資產，因而可能影響到企業(yè)保持必要的償債能力，財務風險較大，但卻有助于企業(yè)獲利能力的提高。 ? “適度”政策介乎于“寬松”政策與“嚴格”政策之間。 營運資本融資政策 ? 期限匹配型策略 : 使資產期限與負債期限相匹配 . ? 激進型策略 : 使用短期負債 (臨時負債 )為部分永久性資產籌資 . ? 穩(wěn)健型策略 : 使用長期負債 (永久性資金來源 )為流動性資產融資 . 時間 $ 永久性流動資產 固定資產 臨時性流動資產 臨時性負債 股權 , 長期負債 ,