【正文】 ? COSO認(rèn)為，公司應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的策略主要有四種：回避、減緩、分擔(dān)與接受。 – 人們需要改進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)管理的知識(shí) – 風(fēng)險(xiǎn)管理方法應(yīng)當(dāng)是一整套系統(tǒng)的方法，而非獨(dú)立的、分割的 – 公司風(fēng)險(xiǎn)管理能夠全面地促進(jìn)資本管理，并進(jìn)而增加公司價(jià)值、提升公司的競(jìng)爭(zhēng)力 – 許多種方法可以用于風(fēng)險(xiǎn)管理 企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的另一種分類 ? 可投保風(fēng)險(xiǎn)：比如財(cái)產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)務(wù)責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)等。理財(cái)人員應(yīng)當(dāng)掌握這種風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測(cè)和規(guī)避技術(shù)。 ? 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 是由于運(yùn)用負(fù)債（包括優(yōu)先股）而給普通股股東增加的風(fēng)險(xiǎn)。 管理型風(fēng)險(xiǎn)：雙刃劍效應(yīng) ? 與可投保風(fēng)險(xiǎn)比較，管理型風(fēng)險(xiǎn)的突出特征即是具有所謂的“雙刃劍效應(yīng)”： – 如果銷售額向有利的方向波動(dòng)，管理型風(fēng)險(xiǎn)會(huì)發(fā)揮正向的作用，有利于企業(yè)價(jià)值的增加。 ? 使用負(fù)債越多，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大；不使用負(fù)債，沒(méi)有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 ? 過(guò)高的負(fù)債率表明企業(yè)自身造血功能欠佳，存在 負(fù)債陷阱 。 ?有 1/3的公司債務(wù)率在 20%40%之間 ?其余的公司債務(wù)率高于 40%。 分析技術(shù) : 動(dòng)態(tài)財(cái)務(wù)分析 ? 動(dòng)態(tài) – 動(dòng)態(tài) / 變動(dòng)的 – 非固定 / 穩(wěn)定 – 反映不確定性 ? 財(cái)務(wù) – 綜合財(cái)務(wù)、營(yíng)業(yè)等因素 – 資產(chǎn)和債務(wù) ? 分析 – ―考察系統(tǒng)內(nèi)各種要素及其相互關(guān)系 ‖ 動(dòng)態(tài)財(cái)務(wù)分析的定義 ?動(dòng)態(tài)財(cái)務(wù)分析（ Dynamic Financial Analysis， DFA） 是這樣一個(gè)過(guò)程：對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行精密地分析 . 財(cái)務(wù)狀況是公司在未來(lái)未知環(huán)境下實(shí)現(xiàn)公司未來(lái)營(yíng)業(yè)目標(biāo)的資本實(shí)力和盈余實(shí)力 . ?DFA的程序包括對(duì)各種有關(guān)企業(yè)營(yíng)業(yè)活動(dòng)的有利情景與不利情景進(jìn)行檢驗(yàn) ， 借以評(píng)估公司盈余對(duì)各種情景的反應(yīng) . 動(dòng)態(tài)財(cái)務(wù)分析的要點(diǎn) ? “財(cái)務(wù)狀況” – 特別地 , 償債能力與獲利能力 ? ―未來(lái)營(yíng)業(yè)活動(dòng)” – 持續(xù)經(jīng)營(yíng) ? ―未知未來(lái)環(huán)境 ‖ – 不確定性 / 隨機(jī) ? ―情景檢驗(yàn) ‖ – 對(duì)不同環(huán)境下的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行分析 ? ―評(píng)估盈余的反應(yīng) ‖ – 分析最終結(jié)果的可接受程度 動(dòng)態(tài)財(cái)務(wù)分析的種類 ? 情景檢驗(yàn) – 特定狀態(tài)下的結(jié)果 – 利率變動(dòng) – 現(xiàn)金流量檢驗(yàn) ? 隨機(jī)模擬 – 不確定性分析 – 利用隨機(jī)選擇價(jià)值計(jì)算各種可能結(jié)果 – 根據(jù)不能接受的結(jié)果情況評(píng)估風(fēng)險(xiǎn) 場(chǎng)景分析 ? 對(duì)未來(lái)各種可能狀況進(jìn)行分析，一般分最壞狀況、通常狀況和最佳狀況等幾種情形 . ? 提供未來(lái)可能結(jié)果的變動(dòng)區(qū)間 . ? 由于銷售額波動(dòng)是管理型風(fēng)險(xiǎn)的引導(dǎo)因素，因而一般是分析銷售額波動(dòng)的幾種情景會(huì)對(duì)未來(lái)財(cái)務(wù)狀況或者績(jī)效水平產(chǎn)生如何的影響。 ? 作為管理型風(fēng)險(xiǎn)，其對(duì)公司可持續(xù)發(fā)展的影響還取決于銷售額的變動(dòng)方向與變動(dòng)幅度： – 銷售額波動(dòng)幅度越大，風(fēng)險(xiǎn)越大，對(duì)公司價(jià)值的影響也越大； – 銷售額增加，管理型風(fēng)險(xiǎn)會(huì)發(fā)揮正向作用，提升企業(yè)價(jià)值；銷售額減少，管理型風(fēng)險(xiǎn)會(huì)發(fā)揮負(fù)向作用，影響企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。 ? 營(yíng)業(yè)杠桿 =銷售量（單價(jià) 單位變動(dòng)成本） /{銷售量（單價(jià) 單位變動(dòng)成本） }固定成本總額 ? 營(yíng)業(yè)杠桿的高低反映企業(yè)營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的大小，而營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的大小取決于固定資產(chǎn)的投資。當(dāng)產(chǎn)出量為8000個(gè)單位時(shí)，則納稅付息前利潤(rùn)（ EBIT） 與營(yíng)業(yè)杠桿分別為： EBIT＝ 8000（ 40－ 25）－ 105000＝ 15000元 營(yíng)業(yè)杠桿 ＝『 8000（ 40－ 25）』247。 ? 息稅前利潤(rùn)變動(dòng)引起每股收益變動(dòng)，而每股收益變動(dòng)的幅度將超過(guò)息稅前利潤(rùn)變動(dòng)的幅度，這就是所謂的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。 ? 接上例， EBIT＝ 15000元，如果該企業(yè)的利息費(fèi)用為 5000元，則該企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿為： 財(cái)務(wù)杠桿 ={15000/(150005000)}= 企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn) ? 企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)，又稱為企業(yè)的綜合風(fēng)險(xiǎn)，是由經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)共同作用形成的。 ? 經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿的搭配不要“高、高”搭配，而應(yīng)當(dāng) “高、低”搭配 ，即：高（低）經(jīng)營(yíng)杠桿搭配低（高）財(cái)務(wù)杠桿，從而實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的最佳控制。 企業(yè)資產(chǎn)及其來(lái)源 流動(dòng)資產(chǎn) 非流動(dòng)資產(chǎn)： 固定資產(chǎn) 無(wú)形資產(chǎn) 流動(dòng)負(fù)債 長(zhǎng)期負(fù)債 股權(quán)資本 凈營(yíng)運(yùn) 資 本 資產(chǎn)負(fù)債表的結(jié)構(gòu) 帳戶式資產(chǎn)負(fù)債表 （按 流動(dòng)性 排列） 報(bào)告式資產(chǎn)負(fù)債表 流動(dòng)資產(chǎn) 現(xiàn) 金 應(yīng)收帳款 存 貨 非流動(dòng)資產(chǎn) 固定資產(chǎn) 無(wú)形資產(chǎn) 流動(dòng)負(fù)債 長(zhǎng)期負(fù)債 股東權(quán)益 股 本 資本公積 盈余公積 流動(dòng)資產(chǎn) 非流動(dòng)資產(chǎn) 流動(dòng)負(fù)債 長(zhǎng)期負(fù)債 股東權(quán)益 總資產(chǎn)占用 總資金來(lái)源 流動(dòng)性由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱 償還期由短轉(zhuǎn)長(zhǎng) 正常與我國(guó)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的比較 流動(dòng)資產(chǎn) 流動(dòng)資產(chǎn) 固定資產(chǎn) 固定資產(chǎn) 流動(dòng)負(fù)債 流動(dòng)負(fù)債 長(zhǎng)期負(fù)債 長(zhǎng)期負(fù)債 股權(quán)資本 股權(quán)資本 正常資產(chǎn)負(fù)債表 （金三角） 病態(tài)資產(chǎn)負(fù)債表 （泥三角） 理財(cái)行為的 3： 7原則與 2： 8金率 ? 無(wú)論是投資決策還是融資決策，維持一個(gè)合理的結(jié)構(gòu)都是保證企業(yè)價(jià)值最大化的關(guān)鍵。 ? “適度”政策介乎于“寬松”政策與“嚴(yán)格”政策之間。事實(shí)上，戴爾公司的存貨投資為負(fù)值。 中國(guó)企業(yè)報(bào) 1999年 7月 7日?qǐng)?bào)道 河南省經(jīng)過(guò)調(diào)查認(rèn)為國(guó)企存在的三大問(wèn)題是 : 1. 企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況日益惡化。在被調(diào)查的企業(yè)中 ,%的企業(yè)嚴(yán)重資不抵債 ,平均負(fù)債率高達(dá) 130%。 ? Z＝ (營(yíng)運(yùn)資本 /總資產(chǎn) )+(留存盈利 /總資產(chǎn) )+(納稅付息前利潤(rùn) /總資產(chǎn) )+(股權(quán)資本市場(chǎng)價(jià)值 /債務(wù)賬面價(jià)值 )+(銷售額 /總資產(chǎn) )。大于 ,安全 . 企業(yè)破產(chǎn)預(yù)警工具 :Z``系數(shù) ? Z``系數(shù)舍去了銷售額周轉(zhuǎn)率指標(biāo) ,適用于非制造業(yè)企業(yè) 的破產(chǎn)預(yù)警 . ? Z``＝ (營(yíng)運(yùn)資本 /總資產(chǎn) )+(留存盈利 /總資產(chǎn) )+(納稅付息前利潤(rùn) /總資產(chǎn) )+(股權(quán)資本市場(chǎng)價(jià)值 /債務(wù)賬面價(jià)值 ) 。 若 Z 1, 企業(yè)可能會(huì)破產(chǎn) . ? 假設(shè)企業(yè) S的流動(dòng)比率 (CR) = ,負(fù)債比率 (DR) = . 于是 , 使用 MDA 法預(yù)測(cè)企業(yè)破產(chǎn) Z = 2 + () () = +, 企業(yè)不太可能會(huì)破產(chǎn) . ?假設(shè)企業(yè) B的 CR = , DR = . Z = 2 + () () = , 企業(yè)可能會(huì)破產(chǎn) . 是不是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越小越好？ ? 不是 ！因?yàn)榈惋L(fēng)險(xiǎn)是與低收益相關(guān)聯(lián)的。收益的下降是企業(yè)最大的風(fēng)險(xiǎn) 。 ? 加強(qiáng)流動(dòng)資產(chǎn)管理 ——現(xiàn)金管理、應(yīng)收帳款管理、存貨管理等，保持一定的資產(chǎn) 流動(dòng)性 ，維護(hù)企業(yè)的財(cái)務(wù)信譽(yù)。 ? 因而，對(duì)于企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的管理而言， 現(xiàn)金流量至高無(wú)上 （ Cash Flow is King!） . 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的基本思路 ? 當(dāng)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大的時(shí)候，盡量減少債務(wù)的使用，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 ? 規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要措施：足夠高的現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率；高水準(zhǔn)的流動(dòng)資產(chǎn)管理工作；高效的應(yīng)急能力比如臨時(shí)貸款能力或展延貸款的能力；敏銳的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)能力；等等。介乎于 ~,不明區(qū)域 。 ? 小于 ,破產(chǎn) 。絕大部分企業(yè)短期債務(wù)比例過(guò)高， 1997年和 1998年短期債務(wù)占全部債務(wù)的比重分別達(dá)到了 81%和 83%。 2. 負(fù)債率不斷攀升。 美國(guó)所有制造企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債 1966 1970 1980 1990 1994 流動(dòng)資產(chǎn) /總資產(chǎn) 現(xiàn) 金 有價(jià)證券 應(yīng)收帳款 存 貨 其他流動(dòng)資產(chǎn) 流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì) 流動(dòng)負(fù)債 /總資產(chǎn) 應(yīng)付票據(jù) 應(yīng)付帳款 應(yīng)計(jì)和其他流動(dòng)負(fù)債 流動(dòng)負(fù)債合計(jì) % %