【正文】 ? COSO認(rèn)為，公司應(yīng)對風(fēng)險的策略主要有四種：回避、減緩、分擔(dān)與接受。 – 人們需要改進(jìn)風(fēng)險管理的知識 – 風(fēng)險管理方法應(yīng)當(dāng)是一整套系統(tǒng)的方法，而非獨(dú)立的、分割的 – 公司風(fēng)險管理能夠全面地促進(jìn)資本管理，并進(jìn)而增加公司價值、提升公司的競爭力 – 許多種方法可以用于風(fēng)險管理 企業(yè)風(fēng)險的另一種分類 ? 可投保風(fēng)險：比如財產(chǎn)風(fēng)險、業(yè)務(wù)責(zé)任風(fēng)險等。理財人員應(yīng)當(dāng)掌握這種風(fēng)險的預(yù)測和規(guī)避技術(shù)。 ? 財務(wù)風(fēng)險 是由于運(yùn)用負(fù)債（包括優(yōu)先股）而給普通股股東增加的風(fēng)險。 管理型風(fēng)險：雙刃劍效應(yīng) ? 與可投保風(fēng)險比較，管理型風(fēng)險的突出特征即是具有所謂的“雙刃劍效應(yīng)”： – 如果銷售額向有利的方向波動，管理型風(fēng)險會發(fā)揮正向的作用，有利于企業(yè)價值的增加。 ? 使用負(fù)債越多，財務(wù)風(fēng)險越大；不使用負(fù)債，沒有財務(wù)風(fēng)險。 ? 過高的負(fù)債率表明企業(yè)自身造血功能欠佳，存在 負(fù)債陷阱 。 ?有 1/3的公司債務(wù)率在 20%40%之間 ?其余的公司債務(wù)率高于 40%。 分析技術(shù) : 動態(tài)財務(wù)分析 ? 動態(tài) – 動態(tài) / 變動的 – 非固定 / 穩(wěn)定 – 反映不確定性 ? 財務(wù) – 綜合財務(wù)、營業(yè)等因素 – 資產(chǎn)和債務(wù) ? 分析 – ―考察系統(tǒng)內(nèi)各種要素及其相互關(guān)系 ‖ 動態(tài)財務(wù)分析的定義 ?動態(tài)財務(wù)分析（ Dynamic Financial Analysis， DFA） 是這樣一個過程：對企業(yè)的財務(wù)狀況進(jìn)行精密地分析 . 財務(wù)狀況是公司在未來未知環(huán)境下實(shí)現(xiàn)公司未來營業(yè)目標(biāo)的資本實(shí)力和盈余實(shí)力 . ?DFA的程序包括對各種有關(guān)企業(yè)營業(yè)活動的有利情景與不利情景進(jìn)行檢驗(yàn) ， 借以評估公司盈余對各種情景的反應(yīng) . 動態(tài)財務(wù)分析的要點(diǎn) ? “財務(wù)狀況” – 特別地 , 償債能力與獲利能力 ? ―未來營業(yè)活動” – 持續(xù)經(jīng)營 ? ―未知未來環(huán)境 ‖ – 不確定性 / 隨機(jī) ? ―情景檢驗(yàn) ‖ – 對不同環(huán)境下的財務(wù)狀況進(jìn)行分析 ? ―評估盈余的反應(yīng) ‖ – 分析最終結(jié)果的可接受程度 動態(tài)財務(wù)分析的種類 ? 情景檢驗(yàn) – 特定狀態(tài)下的結(jié)果 – 利率變動 – 現(xiàn)金流量檢驗(yàn) ? 隨機(jī)模擬 – 不確定性分析 – 利用隨機(jī)選擇價值計算各種可能結(jié)果 – 根據(jù)不能接受的結(jié)果情況評估風(fēng)險 場景分析 ? 對未來各種可能狀況進(jìn)行分析，一般分最壞狀況、通常狀況和最佳狀況等幾種情形 . ? 提供未來可能結(jié)果的變動區(qū)間 . ? 由于銷售額波動是管理型風(fēng)險的引導(dǎo)因素，因而一般是分析銷售額波動的幾種情景會對未來財務(wù)狀況或者績效水平產(chǎn)生如何的影響。 ? 作為管理型風(fēng)險，其對公司可持續(xù)發(fā)展的影響還取決于銷售額的變動方向與變動幅度： – 銷售額波動幅度越大，風(fēng)險越大，對公司價值的影響也越大； – 銷售額增加，管理型風(fēng)險會發(fā)揮正向作用，提升企業(yè)價值；銷售額減少，管理型風(fēng)險會發(fā)揮負(fù)向作用，影響企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。 ? 營業(yè)杠桿 =銷售量（單價 單位變動成本） /{銷售量（單價 單位變動成本） }固定成本總額 ? 營業(yè)杠桿的高低反映企業(yè)營業(yè)風(fēng)險的大小，而營業(yè)風(fēng)險的大小取決于固定資產(chǎn)的投資。當(dāng)產(chǎn)出量為8000個單位時，則納稅付息前利潤（ EBIT） 與營業(yè)杠桿分別為： EBIT＝ 8000（ 40－ 25）－ 105000＝ 15000元 營業(yè)杠桿 ＝『 8000（ 40－ 25）』247。 ? 息稅前利潤變動引起每股收益變動，而每股收益變動的幅度將超過息稅前利潤變動的幅度，這就是所謂的財務(wù)杠桿效應(yīng)。 ? 接上例， EBIT＝ 15000元，如果該企業(yè)的利息費(fèi)用為 5000元，則該企業(yè)的財務(wù)杠桿為： 財務(wù)杠桿 ={15000/(150005000)}= 企業(yè)總風(fēng)險 ? 企業(yè)總風(fēng)險，又稱為企業(yè)的綜合風(fēng)險，是由經(jīng)營風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險共同作用形成的。 ? 經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿的搭配不要“高、高”搭配，而應(yīng)當(dāng) “高、低”搭配 ，即：高（低）經(jīng)營杠桿搭配低（高）財務(wù)杠桿，從而實(shí)現(xiàn)風(fēng)險的最佳控制。 企業(yè)資產(chǎn)及其來源 流動資產(chǎn) 非流動資產(chǎn)： 固定資產(chǎn) 無形資產(chǎn) 流動負(fù)債 長期負(fù)債 股權(quán)資本 凈營運(yùn) 資 本 資產(chǎn)負(fù)債表的結(jié)構(gòu) 帳戶式資產(chǎn)負(fù)債表 （按 流動性 排列） 報告式資產(chǎn)負(fù)債表 流動資產(chǎn) 現(xiàn) 金 應(yīng)收帳款 存 貨 非流動資產(chǎn) 固定資產(chǎn) 無形資產(chǎn) 流動負(fù)債 長期負(fù)債 股東權(quán)益 股 本 資本公積 盈余公積 流動資產(chǎn) 非流動資產(chǎn) 流動負(fù)債 長期負(fù)債 股東權(quán)益 總資產(chǎn)占用 總資金來源 流動性由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱 償還期由短轉(zhuǎn)長 正常與我國企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的比較 流動資產(chǎn) 流動資產(chǎn) 固定資產(chǎn) 固定資產(chǎn) 流動負(fù)債 流動負(fù)債 長期負(fù)債 長期負(fù)債 股權(quán)資本 股權(quán)資本 正常資產(chǎn)負(fù)債表 （金三角） 病態(tài)資產(chǎn)負(fù)債表 （泥三角） 理財行為的 3： 7原則與 2： 8金率 ? 無論是投資決策還是融資決策，維持一個合理的結(jié)構(gòu)都是保證企業(yè)價值最大化的關(guān)鍵。 ? “適度”政策介乎于“寬松”政策與“嚴(yán)格”政策之間。事實(shí)上，戴爾公司的存貨投資為負(fù)值。 中國企業(yè)報 1999年 7月 7日報道 河南省經(jīng)過調(diào)查認(rèn)為國企存在的三大問題是 : 1. 企業(yè)經(jīng)營狀況日益惡化。在被調(diào)查的企業(yè)中 ,%的企業(yè)嚴(yán)重資不抵債 ,平均負(fù)債率高達(dá) 130%。 ? Z＝ (營運(yùn)資本 /總資產(chǎn) )+(留存盈利 /總資產(chǎn) )+(納稅付息前利潤 /總資產(chǎn) )+(股權(quán)資本市場價值 /債務(wù)賬面價值 )+(銷售額 /總資產(chǎn) )。大于 ,安全 . 企業(yè)破產(chǎn)預(yù)警工具 :Z``系數(shù) ? Z``系數(shù)舍去了銷售額周轉(zhuǎn)率指標(biāo) ,適用于非制造業(yè)企業(yè) 的破產(chǎn)預(yù)警 . ? Z``＝ (營運(yùn)資本 /總資產(chǎn) )+(留存盈利 /總資產(chǎn) )+(納稅付息前利潤 /總資產(chǎn) )+(股權(quán)資本市場價值 /債務(wù)賬面價值 ) 。 若 Z 1, 企業(yè)可能會破產(chǎn) . ? 假設(shè)企業(yè) S的流動比率 (CR) = ,負(fù)債比率 (DR) = . 于是 , 使用 MDA 法預(yù)測企業(yè)破產(chǎn) Z = 2 + () () = +, 企業(yè)不太可能會破產(chǎn) . ?假設(shè)企業(yè) B的 CR = , DR = . Z = 2 + () () = , 企業(yè)可能會破產(chǎn) . 是不是財務(wù)風(fēng)險越小越好？ ? 不是 ！因?yàn)榈惋L(fēng)險是與低收益相關(guān)聯(lián)的。收益的下降是企業(yè)最大的風(fēng)險 。 ? 加強(qiáng)流動資產(chǎn)管理 ——現(xiàn)金管理、應(yīng)收帳款管理、存貨管理等，保持一定的資產(chǎn) 流動性 ，維護(hù)企業(yè)的財務(wù)信譽(yù)。 ? 因而，對于企業(yè)風(fēng)險的管理而言， 現(xiàn)金流量至高無上 （ Cash Flow is King!） . 財務(wù)風(fēng)險管理的基本思路 ? 當(dāng)經(jīng)營風(fēng)險較大的時候，盡量減少債務(wù)的使用，降低財務(wù)風(fēng)險。 ? 規(guī)避財務(wù)風(fēng)險的主要措施：足夠高的現(xiàn)金流量增長率；高水準(zhǔn)的流動資產(chǎn)管理工作；高效的應(yīng)急能力比如臨時貸款能力或展延貸款的能力；敏銳的風(fēng)險預(yù)測能力；等等。介乎于 ~,不明區(qū)域 。 ? 小于 ,破產(chǎn) 。絕大部分企業(yè)短期債務(wù)比例過高， 1997年和 1998年短期債務(wù)占全部債務(wù)的比重分別達(dá)到了 81%和 83%。 2. 負(fù)債率不斷攀升。 美國所有制造企業(yè)流動資產(chǎn)與流動負(fù)債 1966 1970 1980 1990 1994 流動資產(chǎn) /總資產(chǎn) 現(xiàn) 金 有價證券 應(yīng)收帳款 存 貨 其他流動資產(chǎn) 流動資產(chǎn)合計 流動負(fù)債 /總資產(chǎn) 應(yīng)付票據(jù) 應(yīng)付帳款 應(yīng)計和其他流動負(fù)債 流動負(fù)債合計 % %