【正文】 ? 經(jīng)營活動現(xiàn)金流量越多，越穩(wěn)定（即風(fēng)險越?。?，企業(yè)風(fēng)險 ——經(jīng)營風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險 ——就越小。 ? 小于 ,破產(chǎn) 。 3. 負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理。這意味著營運資本管理的最大成功，即實現(xiàn)了所謂的“ 零營運資本 ”。 ? 3： 7原則適用于： ☆流動資金：固定資金 ☆現(xiàn)金、有價證券與應(yīng)收帳款：存貨 ☆短期負(fù)債：長期負(fù)債 ☆短期負(fù)債與長期負(fù)債：股權(quán)資本 ? 由 3： 7比率 演變?yōu)?2： 8金率 ，標(biāo)志著企業(yè)財務(wù)管理水平的提高；同時，也意味著理財人員對風(fēng)險與收益權(quán)衡策略的變化。 ? 企業(yè)總風(fēng)險為經(jīng)營風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險的乘積： 總風(fēng)險＝（經(jīng)營風(fēng)險）（財務(wù)風(fēng)險） ? 接上例，企業(yè)總風(fēng)險為： 總風(fēng)險＝（ 8）（ ）＝ 12倍 即：如果企業(yè)的銷售量發(fā)生波動，必然引起企業(yè)最終的獲利水平比如每股收益發(fā)生波動，且每股收益波動是銷售量波動的 12倍。『 8000 （ 40－ 25）－ 105000 』＝ 8倍 營業(yè)風(fēng)險與財務(wù)困境 ? 財務(wù)困境 —公司倒閉的前兆 —當(dāng)公司的收入無法彌補其固定支出時，就會發(fā)生。 利潤表之 國際慣例格式 利潤表 銷貨凈額 銷貨成本 毛利 銷售與管理費用 折舊與攤銷 營業(yè)利潤 非營業(yè)利潤 息稅前利潤 利息費用 稅前利潤 所得稅 稅后凈利 優(yōu)先股股利 普通股東可得凈利 普通股股利 留存盈利增加數(shù) 每股數(shù)字： 每股盈利（ EPS） 每股股利 流通在外股數(shù) 企業(yè)風(fēng)險與杠桿分析 ? 對經(jīng)營風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險進行分析最為常用的方法即是杠桿分析。 ?稱債務(wù)率高于 30%的公司為高杠桿企業(yè) 。 ? 如果使用債務(wù)所帶來的收益不能抵補由此所產(chǎn)生財務(wù)風(fēng)險的損失的話，債務(wù)的使用就是無益的。它取決于企業(yè)的 財務(wù)政策即融資政策 。 ? 不可投保風(fēng)險：財務(wù)風(fēng)險與經(jīng)營風(fēng)險。 – 設(shè)計科學(xué)、有效的風(fēng)險管理技術(shù)，變不利為有利。 Kodak公司的戰(zhàn)略風(fēng)險管理 ? 美元與日元之間匯率的變動影響到 Kodak公司的價值 ， 當(dāng)美元升值以后 ， Kodak的競爭地位相對于 Fuji下降了 。他以組合理論的研究獲得 1990年的經(jīng)濟學(xué)諾貝爾獎。企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的管理 首先需要說明的幾個問題 ? 財務(wù)會計與財務(wù)管理（理財） 財務(wù)會計 是為證券市場服務(wù)的一套信息生產(chǎn)和發(fā)布系統(tǒng)，提供完整的財務(wù)報告 ——資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表與現(xiàn)金流量表等是其基本目標(biāo)。 ? 組合理論研究的重要成果包括：資本資產(chǎn)定價模型（ CAPM）、 套利定價模型（ APM）、 期權(quán)定價模型（ OPM） 等。 這促使 Kodak做出一系列的關(guān)于匯率及其他金融價格的假設(shè) ， 以獲得關(guān)于收入 、 成本 、 稅前收入的預(yù)測 。 公司風(fēng)險管理的幾個問題 ? 不同的公司文化需要不同的公司風(fēng)險管理方法 ? 誰負(fù)責(zé)公司風(fēng)險管理 :董事會與公司高管層 – 高層管理者之間 – 各個部門之間 ? 如何培育風(fēng)險管理意識，并在公司內(nèi)部明確風(fēng)險管理的職責(zé) 公司風(fēng)險管理的演革 ? 歷史 : “風(fēng)險” 觀念隱含在其他管理活動中 ? 1990年代中期 : – 第一個“首席風(fēng)險官”（ Chief Risk Officer） 產(chǎn)生 – 第一次使用公司風(fēng)險管理（ ERM） 的術(shù)語 ? 1990年代后期 : – 與風(fēng)險相關(guān)的規(guī)范的需求 – 首次出現(xiàn)盈余保護保險 ? 2023年 : – 9月 11日 – 公司丑聞 – 促進了公司治理的改善 美國發(fā)起人組織委員會 (COSO) ? COSO是一個致力于試圖通過商務(wù)道德、有效控制與公司治理等手段改善公司財務(wù)報告質(zhì)量的民間自愿組織，《內(nèi)部控制 ——整體框架》（ 1992年）、《虛假財務(wù)報告： 1987－ 1997年美國上市公司的分析》（ 1999年）都是該委員會的研究成果。 ? 西方大中型公司均有專門的機構(gòu)和人員對可投保風(fēng)險進行預(yù)測和管理。 管理型風(fēng)險 ? 營業(yè)風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險均屬于管理型風(fēng)險，即：其風(fēng)險程度的大小取決于公司管理水平的高低，而這種風(fēng)險的控制與規(guī)避同樣取決于管理水平的高低。 負(fù)債率與企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展 ? 負(fù)債率是對企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的直接度量：負(fù)債率越高，表明企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險越大。 對公司是否具有最優(yōu)或目標(biāo)的負(fù)債 權(quán)益比率的調(diào)查結(jié)果顯示： 37%10%19%34%靈活的目標(biāo)比率十分嚴(yán)格無較固定?分析表明： ?55%的大型企業(yè)有至少較嚴(yán)格的目標(biāo)比率，而小公司為 36%； ? 64%的投資級公司有嚴(yán)格或比較嚴(yán)格的目標(biāo)比率，而投機級公司為 41%； ? 67%的有監(jiān)管公司相對于 43%的無監(jiān)管公司； ?在 CEO任期較短或較年輕的公司，以及最高層三位經(jīng)理人控股少于 5%的企業(yè)里，負(fù)債率目標(biāo)更重要。 ? 杠桿分析 是建立在國際通用的分段式收益表結(jié)構(gòu)之上的： 總收益 －變動成本 －固定成本 納稅付息前利潤 －利息費用 稅前利潤 －所得稅 稅后凈利（每股收益） ?經(jīng)濟條件 ?政治和社會環(huán)境 ?市場結(jié)構(gòu) ?公司競爭地位 銷售額 息稅前利潤 每股收益 +10% +26% +31% 10% 26% 31% 經(jīng)濟風(fēng)險 營業(yè)風(fēng)險 經(jīng)營風(fēng)險 財務(wù)風(fēng)險 減去變 動與 固 定成本 減去 利 息 與所 得 稅 企業(yè)風(fēng)險因素分析 企業(yè)風(fēng)險與杠桿分析 營業(yè)杠桿 財務(wù)杠桿 綜合杠桿 產(chǎn)銷量 （最初變量） 息稅前利潤 （中間變量） 每股收益 （最終結(jié)果） 營業(yè)杠桿分析 ? 營業(yè)杠桿是用以度量 產(chǎn)出 與 息稅前利潤 之間相互變動關(guān)系的一種形式。財務(wù)困境因此而由兩個因素決定： 支出的彌補情況； （不穩(wěn)定性增加時，發(fā)生財務(wù)困境的可能性上升）。 如何管理經(jīng)營風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險？ ? 杠桿較高時，一定高度關(guān)注銷售量的變化及其趨勢。 營運資本投資政策 流動資產(chǎn) ($) 銷售額 ($) 嚴(yán)格 適度 寬松 營運資本投資政策 ? 所謂“寬松”的營運資本投資政策，是指同樣的銷售額占用較多的流動資產(chǎn)，因而具有較強的償債能力，財務(wù)風(fēng)險較小，但企業(yè)的獲利能力會受到不利的影響。 美國所有制造企業(yè)流動資產(chǎn)與流動負(fù)債 1966 1970 1980 1990 1994 流動資產(chǎn) /總資產(chǎn) 現(xiàn) 金 有價證券 應(yīng)收帳款 存 貨 其他流動資產(chǎn) 流動資產(chǎn)合計 流動負(fù)債 /總資產(chǎn) 應(yīng)付票據(jù) 應(yīng)付帳款 應(yīng)計和其他流動負(fù)債 流動負(fù)債合計 % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % 美國行業(yè)營運資本需求與銷售額比率 行業(yè) 1996年 最高值（ 1992~1996） 最低值（ 1992~1996） 電子元件 24 25 22 宇 航 22 22 19 鋼 鐵 20 20 19 汽 車 20 20 18 機械設(shè)備 19 21 18 紡 織 17 20 17 服 裝 15 17 15 百 貨 業(yè) 15 19 13 計 算 機 14 17 14 美國公司融資形態(tài)與資金