【正文】 ? 如果理財(cái)人員有足夠的把握掌控未來可能出現(xiàn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) ——高負(fù)債率（負(fù)債經(jīng)營） ——往往是企業(yè)高速發(fā)展的一個(gè) 推動器 。 1998年底，被調(diào)查企業(yè)的營業(yè)收入減少 %。 風(fēng)險(xiǎn)分析的歷史觀點(diǎn)：資產(chǎn)負(fù)債表 ? 資產(chǎn)負(fù)債表的數(shù)據(jù)及其結(jié)構(gòu)是企業(yè)各種財(cái)務(wù)決策的結(jié)果 。換言之，固定資產(chǎn)投資越多，固定成本越多，營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)就越大。 ? 過高的負(fù)債率還會分散理財(cái)人員的注意力，影響企業(yè)價(jià)值目標(biāo)的順利實(shí)現(xiàn)。 ? 營業(yè)風(fēng)險(xiǎn) 是假設(shè)在不運(yùn)用負(fù)債的情況下的企業(yè)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)程度，它是隱含在企業(yè)未來報(bào)酬率中的不確定性的函數(shù)。 外匯交易與戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理 ? 采用不同的外匯交易形式，不僅僅是企業(yè)尤其是跨國經(jīng)營公司發(fā)展業(yè)務(wù)的需要，也是這些企業(yè)實(shí)施戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理的重要措施。 首先需要說明的幾個(gè)問題（續(xù)） ? 總會計(jì)師與財(cái)務(wù)總監(jiān)（又稱首席財(cái)務(wù)官， CFO） 總會計(jì)師 是我國國有企業(yè)三總師制度的重要組成部分，其基本作用除了組織企業(yè)的財(cái)務(wù)會計(jì)工作以外，主要的功能在于監(jiān)督企業(yè)執(zhí)行有關(guān)財(cái)經(jīng)制度和紀(jì)律的情況。 ? 一些學(xué)者認(rèn)為，公司面臨的戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)，如匯率、利率、商品價(jià)格的變動可以影響到它的市場價(jià)值 —也就是說預(yù)期未來現(xiàn)金的現(xiàn)值。金融風(fēng)險(xiǎn)指由于 金融市場 價(jià)格波動帶來的風(fēng)險(xiǎn) . ? 采取措施減少不利事件發(fā)生的可能性 . ? 采取措施減少不利事件帶來的損失（比如建立應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)儲備） . ? 避免可能帶來風(fēng)險(xiǎn)的行為 . 企業(yè)常用的一些消除或 降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的措施 目前的狀況 ? 在調(diào)研中發(fā)現(xiàn)： – 隨著經(jīng)濟(jì)金融化的不斷發(fā)展，企業(yè)經(jīng)營的環(huán)境日趨復(fù)雜，面臨的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等各種風(fēng)險(xiǎn)越來越大。比如，在高負(fù)債率情況下，如果企業(yè)營銷出現(xiàn)困難，極有可能導(dǎo)致公司的流動性受損，甚至導(dǎo)致公司倒閉。 ? 以上過程多次重復(fù) (1,000 次或更多 ). ? 最終的結(jié)果 : 計(jì)算出凈現(xiàn)值、內(nèi)含報(bào)酬率或各種財(cái)務(wù)比率的概率分布 . ? 通?？捎脠D形表示 . 0 E(NPV) NPV 概率密度 x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x 模擬分析的優(yōu)勢 ? 可以反映每個(gè)投入因素的概率分布 . ? 觀察一下指標(biāo)的變動區(qū)間：凈現(xiàn)值NPVs, 期望凈現(xiàn)值 ,凈現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)差 ?NPV, 凈現(xiàn)值差異系數(shù) 比率的變動區(qū)間。換言之，企業(yè)負(fù)債越多，利息費(fèi)用越多，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越大。與此同時(shí)，應(yīng)付賬款卻有 。 ? 小于 ,破產(chǎn) 。 ? 加強(qiáng)流動資產(chǎn)管理 ——現(xiàn)金管理、應(yīng)收帳款管理、存貨管理等，保持一定的資產(chǎn) 流動性 ，維護(hù)企業(yè)的財(cái)務(wù)信譽(yù)。 ? Z＝ (營運(yùn)資本 /總資產(chǎn) )+(留存盈利 /總資產(chǎn) )+(納稅付息前利潤 /總資產(chǎn) )+(股權(quán)資本市場價(jià)值 /債務(wù)賬面價(jià)值 )+(銷售額 /總資產(chǎn) )。 ? “適度”政策介乎于“寬松”政策與“嚴(yán)格”政策之間。 ? 息稅前利潤變動引起每股收益變動，而每股收益變動的幅度將超過息稅前利潤變動的幅度，這就是所謂的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。 分析技術(shù) : 動態(tài)財(cái)務(wù)分析 ? 動態(tài) – 動態(tài) / 變動的 – 非固定 / 穩(wěn)定 – 反映不確定性 ? 財(cái)務(wù) – 綜合財(cái)務(wù)、營業(yè)等因素 – 資產(chǎn)和債務(wù) ? 分析 – ―考察系統(tǒng)內(nèi)各種要素及其相互關(guān)系 ‖ 動態(tài)財(cái)務(wù)分析的定義 ?動態(tài)財(cái)務(wù)分析（ Dynamic Financial Analysis， DFA） 是這樣一個(gè)過程：對企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行精密地分析 . 財(cái)務(wù)狀況是公司在未來未知環(huán)境下實(shí)現(xiàn)公司未來營業(yè)目標(biāo)的資本實(shí)力和盈余實(shí)力 . ?DFA的程序包括對各種有關(guān)企業(yè)營業(yè)活動的有利情景與不利情景進(jìn)行檢驗(yàn) ， 借以評估公司盈余對各種情景的反應(yīng) . 動態(tài)財(cái)務(wù)分析的要點(diǎn) ? “財(cái)務(wù)狀況” – 特別地 , 償債能力與獲利能力 ? ―未來營業(yè)活動” – 持續(xù)經(jīng)營 ? ―未知未來環(huán)境 ‖ – 不確定性 / 隨機(jī) ? ―情景檢驗(yàn) ‖ – 對不同環(huán)境下的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行分析 ? ―評估盈余的反應(yīng) ‖ – 分析最終結(jié)果的可接受程度 動態(tài)財(cái)務(wù)分析的種類 ? 情景檢驗(yàn) – 特定狀態(tài)下的結(jié)果 – 利率變動 – 現(xiàn)金流量檢驗(yàn) ? 隨機(jī)模擬 – 不確定性分析 – 利用隨機(jī)選擇價(jià)值計(jì)算各種可能結(jié)果 – 根據(jù)不能接受的結(jié)果情況評估風(fēng)險(xiǎn) 場景分析 ? 對未來各種可能狀況進(jìn)行分析，一般分最壞狀況、通常狀況和最佳狀況等幾種情形 . ? 提供未來可能結(jié)果的變動區(qū)間 . ? 由于銷售額波動是管理型風(fēng)險(xiǎn)的引導(dǎo)因素，因而一般是分析銷售額波動的幾種情景會對未來財(cái)務(wù)狀況或者績效水平產(chǎn)生如何的影響。 管理型風(fēng)險(xiǎn)：雙刃劍效應(yīng) ? 與可投保風(fēng)險(xiǎn)比較，管理型風(fēng)險(xiǎn)的突出特征即是具有所謂的“雙刃劍效應(yīng)”： – 如果銷售額向有利的方向波動，管理型風(fēng)險(xiǎn)會發(fā)揮正向的作用，有利于企業(yè)價(jià)值的增加。 ? COSO認(rèn)為，公司應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)的策略主要有四種：回避、減緩、分擔(dān)與接受。 ? 公司風(fēng)險(xiǎn)管理與證券投資的風(fēng)險(xiǎn)分析是兩個(gè)完全不同的研究領(lǐng)域。 財(cái)務(wù)總監(jiān) ，西方普遍稱為首席財(cái)務(wù)官，是企業(yè)管理高層中僅次于首席執(zhí)行官（ CEO） 的高管職位，對于企業(yè)的發(fā)展起著極為重要的作用。 公司風(fēng)險(xiǎn)管理（ ERM） ? 又稱為“公司風(fēng)險(xiǎn)和保險(xiǎn)管理 ‖ ? 什么是公司風(fēng)險(xiǎn)管理 ?公司風(fēng)險(xiǎn)管理就是對可能給公司帶來 不利結(jié)果 的不可預(yù)知事項(xiàng)的管理，從而確保公司目標(biāo)的實(shí)現(xiàn) .風(fēng)險(xiǎn)管理應(yīng)當(dāng)成為公司戰(zhàn)略管理的重要組成部分。它取決于企業(yè) 生產(chǎn)經(jīng)營的性質(zhì) 。 ?大約 1/3的樣本公司的負(fù)債率低于20%。 ? 例如，某產(chǎn)品單價(jià)為 40元，單位變動成本為 25元，固定成本總額為 105000元。 ? 通過對資產(chǎn)負(fù)債表的分析，可以深入考察企業(yè)對 風(fēng)險(xiǎn)與收益的 權(quán)衡 態(tài)度及其策略的有效性。 1998年平均負(fù)債率為 %,比上年上升 12%。 管理企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的最佳途徑 ? 管理企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的最佳途徑是最大程度地增加企業(yè)經(jīng)營活動所創(chuàng)造的現(xiàn)金流量。大于 ,安全 . 多元線型函數(shù)分析 (MDA) ? 運(yùn)用多元線型函數(shù)分析 (MDA)預(yù)測企業(yè)破產(chǎn) ? 近期經(jīng)營失敗 ? 多元線性函數(shù)分析 (MDA)一種類似于多元線性回歸分析的統(tǒng)計(jì)技術(shù) . ? 它通過分析破產(chǎn)企業(yè) ,確定破產(chǎn)企業(yè)具有的特征 . ? 于是 ,現(xiàn)行企業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)可以輸入模型 ,用以評估將來破產(chǎn)可能性 . 什么是多元線型函數(shù)分析 (MDA),如何運(yùn)用它來預(yù)測企業(yè)破產(chǎn) ? ? 假設(shè)你已經(jīng)擁有 2023年 12家企業(yè)的如下數(shù)據(jù) : – 流動比率 – 負(fù)債比率 ? 2023年 ,其中 6家 (用 X表示 ) 破產(chǎn) ,而其余 6家 (用點(diǎn)表示 ) 繼續(xù)經(jīng)營 . 多元線性函數(shù)分析 (MDA)示例 (More...) 流動比率 負(fù)債比率 . . . . . . X X X X X X 分界線 破產(chǎn) 企業(yè) 持續(xù)經(jīng)營 企業(yè) (More...) = 持續(xù)經(jīng)營 X = 破產(chǎn) . ? 分界線 或稱 Z線 ,在統(tǒng)計(jì)上區(qū)分破產(chǎn)企業(yè)和持續(xù)經(jīng)營企業(yè) . ? 注意到有兩家企業(yè)被 MDA方法錯(cuò)誤的分類 :一家破產(chǎn)企業(yè)落在持續(xù)經(jīng)營區(qū)域 (左 ),一家持續(xù)經(jīng)營企業(yè)落在了破產(chǎn)區(qū)域 (右 ). (More...) ? 假設(shè)界限方程為 : Z = 2 + (流動比率 ) (負(fù)債比率 ). ?若目標(biāo)企業(yè)的 Z 在 1 與 +1之間 ,企業(yè)的破產(chǎn)可能性不能判斷 . 若 Z 1,企業(yè)不太可能會破產(chǎn) 。 美國公司資本結(jié)構(gòu)的確定 1. 企業(yè)寧愿以企業(yè) 內(nèi)部產(chǎn)生的資金 融資，即留存盈利、折舊形成的資金等； 2. 企業(yè)根據(jù)其未來投資機(jī)會和預(yù)期未來現(xiàn)金流量確定目標(biāo)股利發(fā)放率； 3. 股利在短期內(nèi)具有剛性，企業(yè)一般不愿意在現(xiàn)金股利上有較大的變動； 4. 如果企業(yè)有剩余盈利，或是投資于有價(jià)證券，