【正文】 可投保風(fēng)險(xiǎn)的管理 – 業(yè)務(wù)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn) : 與企業(yè)業(yè)務(wù)經(jīng)營有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn) (航空公司墜機(jī)事件的風(fēng)險(xiǎn) ) . – 職業(yè)責(zé)任風(fēng)險(xiǎn) : 來源于所從事職業(yè)對(duì)資格和進(jìn)一步培訓(xùn)要求帶來的風(fēng)險(xiǎn) (醫(yī)生對(duì)病人死亡 ,會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)未能查出企業(yè)虛增利潤而遭受訴訟的風(fēng)險(xiǎn) ) . ? 財(cái)產(chǎn)損失和責(zé)任損失風(fēng)險(xiǎn)都可以通過 自身儲(chǔ)備 或?qū)L(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給 保險(xiǎn)公司 來防范 . ? 轉(zhuǎn)移給保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)越大 ,支付的保險(xiǎn)費(fèi)將越高 . 保險(xiǎn)公司希望收取 高保費(fèi) ,其一可以降低自身的損失 ,其二可以減少投保人可能不可靠而帶來的道德風(fēng)險(xiǎn) . 可以采用哪些措施來減少公司 財(cái)產(chǎn)損失和責(zé)任損失風(fēng)險(xiǎn) ? 不可投保的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn) ? 企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)包括營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。理財(cái)人員應(yīng)當(dāng)掌握這種風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測和規(guī)避技術(shù)。 ? 營業(yè)風(fēng)險(xiǎn) 是假設(shè)在不運(yùn)用負(fù)債的情況下的企業(yè)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)程度，它是隱含在企業(yè)未來報(bào)酬率中的不確定性的函數(shù)。資產(chǎn)報(bào)酬率的不確定性越大，營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)越大。它取決于企業(yè) 生產(chǎn)經(jīng)營的性質(zhì) 。 ? 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 是由于運(yùn)用負(fù)債（包括優(yōu)先股）而給普通股股東增加的風(fēng)險(xiǎn)。它取決于企業(yè)的 財(cái)務(wù)政策即融資政策 。 管理型風(fēng)險(xiǎn) ? 營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)均屬于管理型風(fēng)險(xiǎn)，即：其風(fēng)險(xiǎn)程度的大小取決于公司管理水平的高低，而這種風(fēng)險(xiǎn)的控制與規(guī)避同樣取決于管理水平的高低。 ? 營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隱含在公司的營業(yè)活動(dòng)管理與財(cái)務(wù)管理活動(dòng)的方方面面。 管理型風(fēng)險(xiǎn)：雙刃劍效應(yīng) ? 與可投保風(fēng)險(xiǎn)比較，管理型風(fēng)險(xiǎn)的突出特征即是具有所謂的“雙刃劍效應(yīng)”： – 如果銷售額向有利的方向波動(dòng)，管理型風(fēng)險(xiǎn)會(huì)發(fā)揮正向的作用，有利于企業(yè)價(jià)值的增加。比如，高負(fù)債率在銷售高速增長期，會(huì)給企業(yè)帶來巨大的抵稅收益； – 如果銷售額向不利的方向波動(dòng)，管理型風(fēng)險(xiǎn)會(huì)發(fā)揮負(fù)向的作用，給企業(yè)的發(fā)展帶來不利甚至是毀滅性的影響。比如，在高負(fù)債率情況下，如果企業(yè)營銷出現(xiàn)困難，極有可能導(dǎo)致公司的流動(dòng)性受損，甚至導(dǎo)致公司倒閉。 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與債務(wù)融資 ? 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的基本原因是企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中運(yùn)用了 負(fù)債 。 ? 使用負(fù)債越多，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大；不使用負(fù)債，沒有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 ? 如果使用債務(wù)所帶來的收益不能抵補(bǔ)由此所產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的損失的話，債務(wù)的使用就是無益的。 負(fù)債率與企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展 ? 負(fù)債率是對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的直接度量：負(fù)債率越高，表明企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。 ? 西方工業(yè)發(fā)達(dá)國家企業(yè)的發(fā)展已經(jīng)證明，企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展主要應(yīng)當(dāng)依靠 自有資本 的不斷補(bǔ)充，靠企業(yè)獲利水平的不但提高。 ? 過高的負(fù)債率表明企業(yè)自身造血功能欠佳，存在 負(fù)債陷阱 。 ? 過高的負(fù)債率還會(huì)分散理財(cái)人員的注意力，影響企業(yè)價(jià)值目標(biāo)的順利實(shí)現(xiàn)。 美國企業(yè)債務(wù)水平調(diào)查 ?債務(wù)水平的分布相對(duì)均勻 。 ?大約 1/3的樣本公司的負(fù)債率低于20%。 ?有 1/3的公司債務(wù)率在 20%40%之間 ?其余的公司債務(wù)率高于 40%。 ?稱債務(wù)率高于 30%的公司為高杠桿企業(yè) 。 對(duì)公司是否具有最優(yōu)或目標(biāo)的負(fù)債 權(quán)益比率的調(diào)查結(jié)果顯示： 37%10%19%34%靈活的目標(biāo)比率十分嚴(yán)格無較固定?分析表明： ?55%的大型企業(yè)有至少較嚴(yán)格的目標(biāo)比率，而小公司為 36%； ? 64%的投資級(jí)公司有嚴(yán)格或比較嚴(yán)格的目標(biāo)比率，而投機(jī)級(jí)公司為 41%； ? 67%的有監(jiān)管公司相對(duì)于 43%的無監(jiān)管公司； ?在 CEO任期較短或較年輕的公司，以及最高層三位經(jīng)理人控股少于 5%的企業(yè)里，負(fù)債率目標(biāo)更重要。 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析的種類 ? 動(dòng)態(tài)分析：動(dòng)態(tài)財(cái)務(wù)分析；杠桿分析，又稱利潤表分析； ? 靜態(tài)分析：流動(dòng)性比率分析，又稱資產(chǎn)負(fù)債表分析； ? 破產(chǎn)預(yù)警分析： Z系數(shù)分析等。 分析技術(shù) : 動(dòng)態(tài)財(cái)務(wù)分析 ? 動(dòng)態(tài) – 動(dòng)態(tài) / 變動(dòng)的 – 非固定 / 穩(wěn)定 – 反映不確定性 ? 財(cái)務(wù) – 綜合財(cái)務(wù)、營業(yè)等因素 – 資產(chǎn)和債務(wù) ? 分析 – ―考察系統(tǒng)內(nèi)各種要素及其相互關(guān)系 ‖ 動(dòng)態(tài)財(cái)務(wù)分析的定義 ?動(dòng)態(tài)財(cái)務(wù)分析（ Dynamic Financial Analysis， DFA） 是這樣一個(gè)過程：對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行精密地分析 . 財(cái)務(wù)狀況是公司在未來未知環(huán)境下實(shí)現(xiàn)公司未來營業(yè)目標(biāo)的資本實(shí)力和盈余實(shí)力 . ?DFA的程序包括對(duì)各種有關(guān)企業(yè)營業(yè)活動(dòng)的有利情景與不利情景進(jìn)行檢驗(yàn) ， 借以評(píng)估公司盈余對(duì)各種情景的反應(yīng) . 動(dòng)態(tài)財(cái)務(wù)分析的要點(diǎn) ? “財(cái)務(wù)狀況” – 特別地 , 償債能力與獲利能力 ? ―未來營業(yè)活動(dòng)” – 持續(xù)經(jīng)營 ? ―未知未來環(huán)境 ‖ – 不確定性 / 隨機(jī) ? ―情景檢驗(yàn) ‖ – 對(duì)不同環(huán)境下的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行分析 ? ―評(píng)估盈余的反應(yīng) ‖ – 分析最終結(jié)果的可接受程度 動(dòng)態(tài)財(cái)務(wù)分析的種類 ? 情景檢驗(yàn) – 特定狀態(tài)下的結(jié)果 – 利率變動(dòng) – 現(xiàn)金流量檢驗(yàn) ? 隨機(jī)模擬 – 不確定性分析 – 利用隨機(jī)選擇價(jià)值計(jì)算各種可能結(jié)果 – 根據(jù)不能接受的結(jié)果情況評(píng)估風(fēng)險(xiǎn) 場景分析 ? 對(duì)未來各種可能狀況進(jìn)行分析，一般分最壞狀況、通常狀況和最佳狀況等幾種情形 . ? 提供未來可能結(jié)果的變動(dòng)區(qū)間 . ? 由于銷售額波動(dòng)是管理型風(fēng)險(xiǎn)的引導(dǎo)因素，因而一般是分析銷售額波動(dòng)的幾種情景會(huì)對(duì)未來財(cái)務(wù)狀況或者績效水平產(chǎn)生如何的影響。 除了銷售額從 900變動(dòng)至 1600之外，其他因素均保持固定不變 期望凈現(xiàn)值 E(NPV) = $ 82 凈現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)差 ?(NPV) = 47 凈現(xiàn)值差異系數(shù) CV(NPV) = ?(NPV)/E(NPV) = 場景 概率 NPV(000) 壞 $ 15 一般 82 好 148 如果該企業(yè)平均項(xiàng)目的差異系數(shù)為 到 , 這個(gè)項(xiàng)目是否高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目 ? 現(xiàn)在度量的是什么類型的風(fēng)險(xiǎn) ? ? 由于 CV = , 故該項(xiàng)目屬于高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目 . ? 差異系數(shù)度量的是投資項(xiàng)目的單一風(fēng)險(xiǎn) . ， 它不能反映公司和股東的多樣化 . 企業(yè)核心業(yè)務(wù)中的項(xiàng)目是否與企業(yè)中其他的資產(chǎn)高度相關(guān) ? ? 是 . 經(jīng)濟(jì)狀況與消費(fèi)者需求都會(huì)影響到企業(yè)所有的核心業(yè)務(wù) . ? 但任何一個(gè)項(xiàng)目都可能會(huì)趨于成功或趨于不成功，故各項(xiàng)目的相關(guān)系數(shù) +. ? 核心項(xiàng)目的相關(guān)系數(shù)的變動(dòng)范圍大致為+ 到 +. 模擬分析（ simulation analysis） ? 將場景分析利用計(jì)算機(jī)技術(shù)延伸到連續(xù)概率分布狀態(tài)，即是模擬分析 . ? 基于給定的概率分布，計(jì)算機(jī)選擇各個(gè)變量的價(jià)值 . (More...) ? 如果是資本投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)，計(jì)算 NPV 和 分析，則可以計(jì)算各種財(cái)務(wù)比率比如流動(dòng)比率等在不同銷售額情況下的水平。 ? 以上過程多次重復(fù) (1,000 次或更多 ). ? 最終的結(jié)果 : 計(jì)算出凈現(xiàn)值、內(nèi)含報(bào)酬率或各種財(cái)務(wù)比率的概率分布 . ? 通常可用圖形表示 . 0 E(NPV) NPV 概率密度 x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x 模擬分析的優(yōu)勢 ? 可以反映每個(gè)投入因素的概率分布 . ? 觀察一下指標(biāo)的變動(dòng)區(qū)間：凈現(xiàn)值NPVs, 期望凈現(xiàn)值 ,凈現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)差 ?NPV, 凈現(xiàn)值差異系數(shù) 比率的變動(dòng)區(qū)間。 ? 可以給出風(fēng)險(xiǎn)狀況的大致圖示 . 模擬分析的缺點(diǎn) ? 概率分布和相關(guān)性難以確認(rèn) . ? 如果投入是糟糕的，那么產(chǎn)出必是糟糕的，所謂 : ―廢物進(jìn) Garbage in,廢物出 garbage out.‖ (More...) 風(fēng)險(xiǎn)分析之杠桿分析技術(shù) ? 公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)以及由此所決定的成本結(jié)構(gòu) ——變動(dòng)成本與固定成本 ——是決定營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的根本因