第11章-投資分析(2)債券的價值分析(編輯修改稿)
2025-03-22 13:29 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 值的比重越大。 ，其現(xiàn)值（絕對數(shù)）受利率的影響最大。 2即有定理 5。 20 債券屬性與價值分析 1. 到期時間 ?根據(jù) Malkiel定理 2和定理 3，若其他條件不便，則債券的到期時間越長，債券價格的波動幅度越大，但波幅增量遞減。 2. 息票率的影響 ?若息票率大于市場利率，債券溢價發(fā)行，反之折價發(fā)行，最終債券的價格收斂到面值。 ?在其他屬性不變的條件下，債券的息票率越低，債券價格隨預(yù)期收益率波動的幅度越大（定理 5）。 21 溢價債券的價格將會下跌，資本損失抵消了較高的利息收入 22 3. 可贖回條款：該條款的存在，降低了該類債券的內(nèi)在價值。 當(dāng)贖回價格低于應(yīng)付利息的現(xiàn)值時（利率降低時），發(fā)行人將贖回債券，從而與不可贖回債券擴(kuò)大價差。 市場利率高時，贖回風(fēng)險可忽略不計(jì)，兩種債券的價差可以忽略。 23 4. 稅收待遇： 享受免稅待遇的債券的內(nèi)在價值一般略高于沒有免稅待遇的債券 ,故其價格較高 ? 無套利原理，經(jīng)稅負(fù)調(diào)整后的稅后報酬率應(yīng)等于特征相同的免稅債券的報酬率 ? 稅負(fù)債券必須支付稅負(fù)貼水（ tax premium） 24 5. 流動性 :債券的流動性與債券的內(nèi)在價值呈正比例關(guān)系。 ?債券的流動性越大，價格越高 6. 違約風(fēng)險越高，投資收益率也越高 ?違約風(fēng)險高，則信用等級低，價格低 7. 可轉(zhuǎn)換債券息票率和承諾的到期收益率通常較低 8. 可延期債券的息票率和承諾的到期收益率較低。 25 久期和凸性 ? 市場利率的升降對債券投資的總報酬具有影響：債券本身的溢價或損失（資本利得），利息收入和再投資收益。 ? 債券投資管理的重要策略之一就是，如何消除利率變動帶來的風(fēng)險，即利率風(fēng)險免疫（ Interest rate immunization），即使得債券組合對利率變化不敏感。 26 久期 (Duration) 111111 1 1*,( 1 )1( 1 ) 1 ( 1 )/1( / )( 1 ) 1 ( 1 ) ( 1 )1TtttTTttttT T Tt t tt t tt t tCpPytC tCdPdy y y ytC tC CdP Pdy y y y yDDy?????? ? ????? ? ?? ? ??? ? ?? ? ? ?? ? ?????? ? ?設(shè) 債 券 的 價 格 滿 足 則 有 D為 Macaulay久期， D*為修正久期，當(dāng) y很小時，二者近似相等。 利率或到期收益率 27 例子 ? 例如，某債券當(dāng)前的市場價格為 元，收益率為 10%，息票率為 8%，面值1000美元，三年后到期，一次性償還本金。 3 1 2 2 811 .40 3950 .25 (D? ? ? ? ??? 年 ）28 1 1 1[ / ]( 1 ) ( 1 )tT T Ttttttt t ttCCD t t wyyw? ? ?? ? ???? ? ?其 中 ， 為 時 期 的 權(quán) 重?久期是對債券價格對利率敏感性的度量，久期越大同樣利率變化引起的債券價格變化越大 ?久期是到期時間的加權(quán)平均，權(quán)重是 t時刻現(xiàn)金流的現(xiàn)值占總現(xiàn)值的比例 29 Macaulay久期定理 ? 定理 1：只有無息債券的 Macaulay久期等于它們的到期時間。 11122[ / ]( 1 ) ( 1 )00[ ... ] /( 1 ) ( 1 ) ( 1 ) ( 1 )TTttttttTTTtCCDtyyC C T C Cy y y yT????????? ? ? ?? ? ? ????證 明 ： 30 ? 定理 2：附息債券的 Macaulay久期小于它們的到期時間。 1112211221[ / ]( 1 ) ( 1 )12[ ... ] /( 1 ) ( 1 ) ( 1 ) ( 1 )[ ... ] /( 1 ) ( 1 ) ( 1 ) ( 1 )TTttttttTtTTttTtTTttCCDtyyCC C T Cy y y
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