第11章企業(yè)價(jià)值評(píng)估(編輯修改稿)
2025-03-20 20:37 本頁面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 影響主要是通過利息稅盾效應(yīng)起作用，其他市場(chǎng)摩擦（如財(cái)務(wù)困境成本或代理成本）在所選擇的債務(wù)水平上不顯著 ? 例，假設(shè)萬科公司正在考慮收購其所在行業(yè)的另一家公司。預(yù)計(jì)此次收購將在第 1年使得萬科公司增加300萬元的自由現(xiàn)金流量，從第 2年起，自由現(xiàn)金流量將以 3%的速度增長(zhǎng)。萬科的協(xié)議收購價(jià)格為 4000萬元。交易完成后，萬科將調(diào)整資本結(jié)構(gòu)以維持公司當(dāng)前的債務(wù)水平與股權(quán)比率為 ，公司所得稅稅率為25%。如果此次收購的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與萬科其他投資的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大致相當(dāng)，那么被收購的目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值為多少？ 四、股權(quán)自由現(xiàn)金流量法 ? WACC法對(duì)項(xiàng)目或企業(yè)估值是基于項(xiàng)目或企業(yè)的自由現(xiàn)金流量，沒有考慮利息和債務(wù)的支付。如果估值的目標(biāo)是要確定項(xiàng)目或企業(yè)給股東帶來的收益，那么似乎應(yīng)該關(guān)注股東收到的現(xiàn)金流量 ? 股權(quán)自由現(xiàn)金流估值法明確計(jì)算了股東所得到的自由現(xiàn)金流量，并同時(shí)考慮了企業(yè)與債權(quán)人之間往來的各種支付。流向股東的現(xiàn)金流要用股權(quán)資本成本折現(xiàn)。股權(quán)自由現(xiàn)金流法在具體運(yùn)用中與WACC法有所不同，但對(duì)于項(xiàng)目或企業(yè)的估值結(jié)果卻是一致的。股權(quán)自由現(xiàn)金流量法簡(jiǎn)稱 FTE法 ? 應(yīng)用股權(quán)現(xiàn)金流量法對(duì)有杠桿投資進(jìn)行估值的主要步驟如下： ? 確定投資的股權(quán)自由現(xiàn)金流量 ? 確定股權(quán)資本成本 ? 用股權(quán)資本成本對(duì)股權(quán)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)，計(jì)算股權(quán)價(jià)值 E 第三節(jié) 經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)法 ? 市場(chǎng)增加值 =企業(yè)市值 總資本 ? 企業(yè)市值是投資人按當(dāng)時(shí)的市價(jià)出售企業(yè)可獲得的現(xiàn)金流入，包括股本市值和債務(wù)市值?？傎Y本包括股權(quán)資本和債務(wù)資本 ? 經(jīng)過大量的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)（或稱經(jīng)濟(jì)增加值、附加經(jīng)濟(jì)價(jià)值、剩余收益等）可以解釋市場(chǎng)增加值的變動(dòng) 一、經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的含義 ? 經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)是指經(jīng)濟(jì)學(xué)家所持的利潤(rùn)概念。雖然經(jīng)濟(jì)學(xué)家的利潤(rùn)也是收入減去成本后的差額，但是經(jīng)濟(jì)收入不同于會(huì)計(jì)收入，經(jīng)濟(jì)成本不同于會(huì)計(jì)成本，因此經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)也不同于會(huì)計(jì)利潤(rùn) ? 經(jīng)濟(jì)收入是指期末和期初同樣富有的前提下，一定期間的最大花費(fèi)。這里的收入是按財(cái)產(chǎn)法計(jì)量的，如果沒有任何花費(fèi)則期末財(cái)產(chǎn)的市值超過期初財(cái)產(chǎn)市值的部分是本期收入 ? 本期收入 =期末財(cái)產(chǎn) 期初財(cái)產(chǎn) ? 經(jīng)濟(jì)成本不僅包括會(huì)計(jì)上實(shí)際支付的成本，而且還包括機(jī)會(huì)成本 ? 計(jì)算經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的一種最簡(jiǎn)單的辦法，是用息前稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)減去企業(yè)的全部資本費(fèi)用。復(fù)雜的方法是逐項(xiàng)調(diào)整會(huì)計(jì)收入使之變?yōu)榻?jīng)濟(jì)收入，同時(shí)逐項(xiàng)調(diào)整會(huì)計(jì)成本使之變?yōu)榻?jīng)濟(jì)成本，然后計(jì)算經(jīng)濟(jì)利潤(rùn) ? 經(jīng)濟(jì)利潤(rùn) =稅后凈利潤(rùn) 股權(quán)費(fèi)用 =稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) 稅后利息 股權(quán)費(fèi)用 =稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) 全部資本費(fèi)用 =期初投資資本 期初投資資本回報(bào)率 期初投資資本 加權(quán)平均資本成本 =期初投資資本 （期初投資資本回報(bào)率 加權(quán)平均資本成本） 二、經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)法舉例 例，萬科公司的期初投資資本為 1 000萬元，期初投資資本回報(bào)率（稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) /投資資本）為 10％
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