【文章內(nèi)容簡介】 ，它從 A公司 收取的浮動利率為LIBOR，從 B公司 收取的固定利率為 %。試分析該利率互換的全過程。 1/22/2023 32 Copyright169。Zhao Shuran 2023, Department of Finance, Ocean University of China 互換對手 A（ A公司 ）需要一筆 7年期的 美元 貸款，要求按 浮動 利率支付。該公司可按 %的固定利率借 7年期 馬克 或按 1年期 LIBOR+%的浮動利率借 7年期 美元 ?；Q對手 B（ B公司 ）需要一筆 7年期的 馬克 貸款，但要求按 固定 利率支付。該公司可按 %的固定利率借 7年期 馬克 或按 1年期 LIBOR的浮動利率借 7年期 美元 ?；Q交易商收到 LIBOR+ %的美元利率和 %的馬克利率，支付 %的馬克利率和 LIBOR美元利率。試分析該貨幣互換。 1/22/2023 33 Copyright169。Zhao Shuran 2023, Department of Finance, Ocean University of China 四、其它互換 ? 交叉貨幣利率互換 （ Cross— Currency Interest Rate Swaps）。 ? 利率互換和貨幣互換的結(jié)合，它是以一種貨幣的固定利率交換另一種貨幣的浮動匯率 ? 增長型互換 （ Accreting Swaps）、減少型互換（ Amortizing Swaps）和滑道型互換（ Roller－ Coaster Swaps）。 ? 標準的互換 :名義本金不變 。 ? 增長型互換 :名義本金在開始時較小，隨后逐漸增大 。 ? 減少型互換 :正好相反 。 ? 滑道型互換 :名義本金在互換期內(nèi)時而增大，時而變小 1/22/2023 34 Copyright169。Zhao Shuran 2023, Department of Finance, Ocean University of China ? 基點互換 （ Basis Swaps）。 ? 普通的利率互換 :一方是固定利率，另一方是浮動利率。 ? 基點互換 :雙方都是浮動利率，只是兩種浮動利率的 參照利率不同 ，如一方為 LIBOR，另一方為基準利率。 ? 可延長互換 （ Extendable Swaps）和可贖回互換（ Puttable Swaps）。 ? 標準的互換：期限是固定的。 ? 可延長互換 :一方有權(quán)在一定限度內(nèi)延長互換期限。 ? 可贖回互換 :一方有權(quán)提前中止互換。 ? 零息互換 （ Zero— Coupon Swaps）。 ? 指固定利息的多次支付流量被一次性的支付所取代，該一次性支付可以在互換期初也可在期末。 1/22/2023 35 Copyright169。Zhao Shuran 2023, Department of Finance, Ocean University of China ? 后期確定互換 （ Back— Set Swaps） ? 普通涉及浮動利率的互換 :每次浮動利率都是在該 計息期開始之前確定的 。 ? 后期確定互換 :浮動利率是在每次 計息期結(jié)束之后 確定。 ? 差額互換 （ Differential Swaps） ? 對兩種貨幣的浮動利率的現(xiàn)金流量進行交換，只是兩種利息現(xiàn)金流量均按 同種貨幣的相同名義本金 計算。 ? 如一方按 6月期美元的 LIBOR對 1000美元的名義本金支付利息， ? 另一方按 6月期德國馬克的 %的浮動利率對1000萬美元的名義本金支付以美元表示的利息。 1/22/2023 36 Copyright169。Zhao Shuran 2023, Department of Finance, Ocean University of China ? 遠期互換 （ Forward Swaps） ? 指互換生效日是在未來某一確定時間開始的互換。 ? 互換期權(quán) （ Swaption） ? 本質(zhì)上屬于期權(quán)而不是互換，該期權(quán)的標的物為互換。 ? 如，利率互換期權(quán)本質(zhì)上是把固定利率交換為浮動利率，或把浮動利率交換為固定利率的權(quán)利。 ? 股票互換 （ Equity Swaps） ? 以股票指數(shù)產(chǎn)生的 紅利和資本利得 與固定利率或浮動利率交換。投資組合管理者可以用股票互換把債券投資轉(zhuǎn)換成股票投資，反之亦然 . 1/22/2023 37 Copyright169。Zhao Shuran 2023, Department of Finance, Ocean University of China 第三節(jié) 互換的定價 ? 一、利率互換的定價 ?貼現(xiàn)率 ：在給互換和其它柜臺交易市場上的金融工具定價的時候，現(xiàn)金流通常用 LIBOR零息票利率 （ zero coupon rate）貼現(xiàn)。 ?因為 LIBOR反映了金融機構(gòu)的資金成本。這樣做的隱含假設：被定價的衍生工具的 現(xiàn)金流的風險和銀行同業(yè)拆借市場的風險相同 。 ?定價方式 ： 債券模式； 遠期模式 1/22/2023 38 Copyright169。Zhao Shuran 2023, Department of Finance, Ocean University of China （一）、運用債券組合給利率互換定價 ? 考慮一個 2023年 9月 1日生效的三年期的利率互換，名義本金是 1億美元。 B公司同意支付給 A公司年利率為 5％的利息，同時 A公司同意支付給 B公司 6個月期 LIBOR的利息，利息每半年支付一次。 A公司 B公司 LIBOR 5% 1/22/2023 39 Copyright169。Zhao Shuran 2023, Department of Finance, Ocean University of China 利率互換中 B公司的現(xiàn)金流量表（百萬美元） 日期 LIBOR 收到的浮動利息 支付的固定利息 凈現(xiàn)金流 + － － + － － + － ＋ + － ＋ + － ＋ + － ＋ 浮動貸款利率都是在期初確定！ A公司 B公司 LIBOR 5% 1/22/2023 40 Copyright169。Zhao Shuran 2023, Department of Finance, Ocean University of China 利率互換的分解 ? 上述利率互換可看成兩個債券頭寸的組合 ， 即將利率互換分解成： ? B公司按 6個月 LIBOR的利率 （ 貸款期初 ） 借給 A公司 1億美元 。 ? A公司按 5%的年利率借給 B公司 1億美元。 ? 換個角度看，就是 ? B公司向 A公司購買了一份 1億美元的 浮動利率（ LIBOR）債券 ， ? 同時 A公司向 B公司購買了一份 1億美元的 固定利率（ 5％的年利率，每半年付息一次）債券 。 A公司 B公司 LIBOR 5% 1/22/2023 41 Copyright169。Zhao Shuran 2023, Department of Finance, Ocean University of China 利率互換的定價 ? 定義 :互換合約中分解出的固定利率債券的價值 。 :互換合約中分解出的浮動利率債券的價值 。 ? 那么對 B公司而言 ， 這個互換的價值就是： fixBflBfixfl BBV ??互換（ ） 1/22/2023 42 Copyright169。Zhao Shuran 2023, Department of Finance, Ocean University of China ? 為了說明公式 （ ） 的運用 ， 定義 ：第 i次現(xiàn)金流交換的時間 （ 0為基期 ） 。 L ：利率互換合約中的名義本金額 。 ：第 i次交換時 LIBOR零息票利率 (貼現(xiàn)率 ) ：交換日支付的固定利息額 。 ? 那么 ， 固定利率債券的價值為 itirknnii trnitrfix LekeB??? ?? ?11/22/2023 43 Copyright169。Zhao Shuran 2023, Department of Finance, Ocean University of China ? 接著考慮浮動利率債券的價值。 ?根據(jù)浮動利率債券的性質(zhì)， 在浮動利率債券支付利息后的那一刻，浮動利率債券的價值為其本金 L。假設利息下一支付日應支付的浮動利息額為 （ 這是已知的 ），那么在利息支付那一刻，浮動利率債券的價值為 ?在定義中，若距下一次利息支付日還有的時間 ，那么當前時刻浮動利率債券的價值應該為： ?k ??? kLB fl1t 11() rtflB L k e ????1/22/2023 44 Copyright169。Zhao Shuran 2023, Department of Finance, Ocean University of China ? 根據(jù)公式 （ ） ， 就可以得到互換的價值 fixflBBV ??互換111() i i n nnr t r trtiL k e k e L e?????? ? ? ??L+K* L L+K** t1 t2 L 11)( trfl ekLB????確定值 1/22/2023 45 Copyright169。Zhao Shuran 2023, Department of Finance, Ocean University of China 例 ? 假設在一筆互換合約中，某一金融機構(gòu)支付 6個月期的 LIBOR，同時收取 8％的年利率（半年計一次復利），名義本金為 1億美元?；Q還有 。 3個月、 9個月和 15個月的LIBOR（連續(xù)復利率）分別為 10％、 ％和11％。上一次利息支付日的 6個月 LIBOR為％（半年計一次復利）。 ? 在這個例子中 萬， 萬，因此 400$?k $510k ? ? $10444 *** ???? ??? eeeB fix $)( * ??? ?eB fl1/22/2023 46 Copyright169。Zhao Shuran 2023, Department of Finance, Ocean U