公司控制權(quán)爭奪及內(nèi)容研究(編輯修改稿)
2025-03-09 14:08 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 樣，這一方式也并不要求競爭者獲得不小于 50％的股東權(quán)益。這取決于現(xiàn)任者在股東權(quán)益中所占的份額及多大比例的消極投資者會支持競爭者掌握控制權(quán)。 （ return） 代理戰(zhàn) ? 現(xiàn)任者和競爭者都沒有掌握足夠的投票數(shù)以確保自己獲得對公司的控制權(quán)。在這一情形下，誰的能力更高，誰就可獲得控制權(quán)，這主要是由于消極投資者會投票支持能力更高的管理者。 （ return） 有關(guān)接管活動股價(jià)效應(yīng)的經(jīng)驗(yàn)推論 ? 定理 1：目標(biāo)公司的股票價(jià)格 1. 不成功的股權(quán)收購下股價(jià)不變；平均而言，成功的股權(quán)收購下股價(jià)會上漲。 (ab=0) 2. 平均而言，不成功的代理戰(zhàn)下股價(jià)上漲的幅度要比成功的代理戰(zhàn)下小 (cd0) 3. 平均來講，成功的代理戰(zhàn)下股價(jià)上漲的幅度要比成功的股權(quán)收購下小（ ca） 4. 平均來講，不成功的代理戰(zhàn)下股價(jià)上漲的幅度要比不成功的股權(quán)收購下大 (db) 有關(guān)接管活動股價(jià)效應(yīng)的經(jīng)驗(yàn)推論 Relations among average gains to targets by takeover method and oute Tender offer a b=0 ∨ ∧ Proxy contest c d Method successful unsuccessful a,b,c and d represent the average gain in the stock price of target firms conditional on the method and oute of a takeover attempt 有關(guān)接管活動股價(jià)效應(yīng)的經(jīng)驗(yàn)推論 ? 實(shí)證檢驗(yàn) 1. Bradley,Desai,and Kim(1983):定理 1的第1點(diǎn) 2. Dodd and Warner(1983):研究對我們的model而言，雖未以合適的樣本期為基礎(chǔ)，其結(jié)論卻與我們定理 1的第 4點(diǎn)相一致 3. （ return） 有關(guān)資本結(jié)構(gòu)變化的經(jīng)驗(yàn)推論 (1) 我們所建立的模型有一些與接管活動相關(guān)的資本結(jié)構(gòu)變化的推論。具體來講，公司發(fā)行債務(wù)的唯一目的是幫助現(xiàn)任管理者來抵制接管，因而面臨接管威脅的目標(biāo)公司會比未成為接管目標(biāo)的公司發(fā)行更多的債務(wù)。并且，發(fā)行多少債務(wù)取決于各種接管方式的可行性和接管結(jié)果。如果現(xiàn)任管理者打算擁有一些維持控制權(quán)的可能性 ， 有關(guān)資本結(jié)構(gòu)變化的經(jīng)驗(yàn)推論 (2) 他就會在比允許成功的股權(quán)收購下發(fā)行更多的債券。如果現(xiàn)任管理者要確保自己繼續(xù)掌握公司控制權(quán)，他就會在比允許代理戰(zhàn)下發(fā)行更多的債券。此外，若現(xiàn)任者更有可能能力更高，他就會收到更多消極投資者的投票數(shù)。所以，在代理戰(zhàn)下，若現(xiàn)任者更有可能能力更高，他發(fā)行的債務(wù)與競爭者更有可能能力更高的情況下相比要少。因?yàn)榇響?zhàn)的成敗與控制權(quán)爭奪者能 有關(guān)資本結(jié)構(gòu)變化的經(jīng)驗(yàn)推論 (3) 力高低的概率是正相關(guān)關(guān)系，所以若現(xiàn)任者獲得控制權(quán)就意味著與競爭者贏得控制權(quán)時(shí)發(fā)行較少的債務(wù)。 有關(guān)資本結(jié)構(gòu)變化的經(jīng)驗(yàn)推論 (4) ? 定理 2： 1. 平均而言，目標(biāo)公司與非目標(biāo)公司相比會提高其債務(wù)水平。 2. 代理戰(zhàn)和非成功的股權(quán)收購下，目標(biāo)公司會比在成功的股權(quán)收購下發(fā)行更多的債務(wù) 3. 若現(xiàn)任管理者更有可能能力更高，則至少有 50％的消極投資者會投票支持他（ ∏1≧ 1／ 2），則不成功的股權(quán)收購下的目標(biāo)公司會發(fā)行比在代理戰(zhàn)下更多的債務(wù)。 4. 在存在代理戰(zhàn)的公司中，平均而言，在競爭者不可能獲得控制權(quán)的情況下（不成功的代理戰(zhàn)），目標(biāo)公司發(fā)行的債務(wù)要比在競爭者獲的控制權(quán)的情況下（成功的代理戰(zhàn)）小。 （ return） 有關(guān)定理 1和 2的小結(jié) 在我們的 model中，面臨接管威脅的目標(biāo)公司會提高自己的債務(wù)水平并同時(shí)產(chǎn)生正的非正常的股價(jià)上漲。換句話說，資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)水平的提高會伴隨著非正常的股價(jià)收益。
環(huán)評公示相關(guān)推薦
鄂ICP備17016276號-1