公司控制權(quán)爭(zhēng)奪及內(nèi)容研究-資料下載頁(yè)
2025-02-19 14:08本頁(yè)面
【正文】 公式（ 7）、（ 8）、（ 9）、（ 10）和（ 11）結(jié)合起來(lái)進(jìn)行考慮。在現(xiàn)任者謀求自身利益最大化的問(wèn)題上，即公式（ 7）， α Y(D)中 Y(D)(公司實(shí)際舉債前的價(jià)值，同時(shí)也是公司舉債前的權(quán)益價(jià)值 )是與公司的債務(wù)水平無(wú)關(guān)的 。而 K(D)是與公司的債務(wù)水平 D相關(guān)的， 即較高的債務(wù)水平會(huì)降低公司的期望的控制權(quán)收益 。因而在給定的三類接管方式即（ 8）、（ 9）、（ 10）、（ 11）的情況下，現(xiàn)任者若要實(shí)現(xiàn)自身利益的最大化，一般來(lái)講，應(yīng)在維持控制權(quán)收益下盡可能降低債務(wù)水平，這也就是說(shuō)不同接管方式下的理想債務(wù)水平也就是公司可行的最小債務(wù)水平。 不同接管方式下的理想債務(wù)水平（ 2） ? 不成功的股權(quán)收購(gòu)下 : lemma 1 ①在 α +π 2[1α WR/YI] ≥1/2 時(shí)， DU=0 (12) ②當(dāng) W*I≥W R時(shí) , W*I/EU(DU)+π 2[1(W*I+WR)/EU(DU)]=1/2 (13) ③當(dāng) W*I WR時(shí)， W*I/EU(DU)=1/2 (14) 不同接管方式下的理想債務(wù)水平（ 3） ? 代理戰(zhàn)下：要求現(xiàn)任管理者只有在其能力高于競(jìng)爭(zhēng)者時(shí)方可獲得對(duì)公司的控制權(quán) 。并假定不成功的股權(quán)收購(gòu)下理想的債務(wù)水平不為 0，即 DU 0（因?yàn)槿?DU＝ 0，現(xiàn)任者始終會(huì)傾向于選擇無(wú)需發(fā)行債務(wù)時(shí)就可確保其控制權(quán)的不成功的股權(quán)收購(gòu)方式，因而也就不會(huì)存在代理戰(zhàn)的方式）。 Lemma 2: ①在 α +π 1[1α WR/YP] ≥1/2 時(shí)， DP=0 （ 15） ② 當(dāng) α YPWR時(shí) , α YP/EP(DP)+ π 1[1(α YP+WR)/EP(DP)]=1/2 (16) ③ 當(dāng) α YP≤W R時(shí) ,不存在代理戰(zhàn) 不同接管方式下的理想債務(wù)水平（ 4） ? 成功的股權(quán)收購(gòu)下 : lemma 3 Ds=0 這是因?yàn)樵诔晒Φ墓蓹?quán)收購(gòu)下，即便現(xiàn)任者的能力優(yōu)于競(jìng)爭(zhēng)者，他也不得不交出控制權(quán)，也就是當(dāng)代理戰(zhàn)不可行時(shí)，同時(shí)也意味著公式（ 15）無(wú)法滿足時(shí)。現(xiàn)任者傾向于放棄而非確保其控制權(quán)，原因在于確保其控制權(quán)需舉借大量的債務(wù)，而這會(huì)降低控制權(quán)的價(jià)值 。而且，若競(jìng)爭(zhēng)者能力更強(qiáng)，現(xiàn)任者堅(jiān)持維持其控制權(quán)只會(huì)使其喪失一個(gè)很大的資本性收益。因而成功的股權(quán)收購(gòu)?fù)ǔＲ馕吨谄渌麠l件相同的情況下，投資者認(rèn)為很有可能競(jìng)爭(zhēng)者的能力要強(qiáng)于現(xiàn)任者。而在代理戰(zhàn)下， 在 α +π 1[1α WR/YP] ≥1/2時(shí)， DP=0 （ 15），若它不滿足，則 α I(D)+ π 1α P(D) 1/2 （ 9） is satisfied with no debt. (return) 當(dāng) α YP≤W R時(shí) ,不存在代理戰(zhàn) ? 因?yàn)樵谶@種情況下，目標(biāo)公司現(xiàn)任者在股東權(quán)益中的比重要小于競(jìng)爭(zhēng)者，現(xiàn)任者如果不舉借債務(wù)，則即便其能力高于競(jìng)爭(zhēng)者也不可能贏得控制權(quán)。然而以舉債方式籌措資金來(lái)回購(gòu)公司流通在外的普通股，隨著債務(wù)的增加，回購(gòu)股份的增多，公司可流通的股本數(shù)減少，競(jìng)爭(zhēng)者在股東權(quán)益中所占的比重的增加速度要快于現(xiàn)任者，因而現(xiàn)任者若要獲勝，就必須舉借足夠多的債務(wù)以獲得 50％的投票數(shù)，而若如此，代理戰(zhàn)就不會(huì)發(fā)生（該狀況就會(huì)轉(zhuǎn)變成不成功的股權(quán)收購(gòu)）。 ( return） 交叉情形比較 (crosscase parisons) ? 現(xiàn)任者若想在不舉借債務(wù)的情況下繼續(xù)確保其對(duì)公司的控制權(quán)，通常會(huì)優(yōu)先選擇不成功的股權(quán)收購(gòu)，繼之以代理戰(zhàn)，最后是成功的股權(quán)收購(gòu)。 (return） 控制權(quán)的爭(zhēng)奪者通常選舉自己 ? 現(xiàn)任者和競(jìng)爭(zhēng)者類似于消極投資者，在公司中擁有股份，因而表面上看，他們有選取最佳候選人（他們認(rèn)為管理能力更強(qiáng)的控制權(quán)爭(zhēng)奪者）的動(dòng)機(jī)。但是由于控制權(quán)上存在收益，他們同樣也有忽略前種考慮而選取他們自己掌握控制權(quán)的動(dòng)機(jī)。為簡(jiǎn)化分析，我們假定的第二種考慮占據(jù)支配地位，也就是控制權(quán)上的收益與其資本損失相比較仍是足夠大的。但這一假設(shè)并未排除這種可能性，即現(xiàn)任者事前（競(jìng)爭(zhēng)者出現(xiàn)后）不舉借債務(wù)的情況下，主動(dòng)選擇放棄控制權(quán)，若競(jìng)爭(zhēng)者更有可能能力更高。原因在于事前的放棄控制權(quán)的收益與公司價(jià)值的變化是成比例的，而事后的放棄控制權(quán)的收益（通過(guò)選舉競(jìng)爭(zhēng)者的方式）是與權(quán)益價(jià)值的變化成比例的。我們假定的是控制權(quán)收益超過(guò)了權(quán)益價(jià)值的變化，而這并不意味著該收益超過(guò)了公司價(jià)值的變化。 （ return）
環(huán)評(píng)公示相關(guān)推薦
鄂ICP備17016276號(hào)-1