漫談從標準金融學到行為金融學(編輯修改稿)
2025-03-06 11:55 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 776年亞當 斯密 《 國富論 》 “ 經(jīng)濟人 假說 ”人的 行為動機源于經(jīng)濟誘因行為動機源于經(jīng)濟誘因 ，人的行為以爭取最大利益為目標， 自私自利是人的本性自私自利是人的本性 。216。邊際 效用 學派（ 1920s）：如何實現(xiàn)上述目標？ 邊際效用學派描述了消費數(shù)量與消費者的 主觀感受之間的關系：邊際效用遞減規(guī)律，消費者效用最大化問題等（消費者的決策準則）。167。3 行為金融學的產(chǎn)生216。 Keynes經(jīng)濟學Keynes最早 強調(diào)心理預期在投資決策中作用 的現(xiàn)代經(jīng)濟學家。他基于心理預期提出了股市 “選美競賽 ”理論和 “空中樓閣 ”理論。216。新古典經(jīng)濟學最終將人的特征描述為 理性人古典經(jīng)濟學家關注的是 人的經(jīng)濟行為的共同特征 ，新古典經(jīng)濟學則 將這些特征轉(zhuǎn)化為標準的經(jīng)濟人 ，也被稱為 理性人 。167。3 行為金融學的產(chǎn)生216。 現(xiàn)代標準金融學 承襲了 “理性人 ”的基本分析假定和新古典經(jīng)濟學的 均衡分析方法， 建立了現(xiàn)代標準金融學完整的理論體系。? 三、行為金融學的產(chǎn)生與發(fā)展216。最早研究 投資市場群體行為 的經(jīng)典之作：十九世紀GustaveLebon的 《 群體 》 和 CharlesMackey的 《 非凡的公眾錯覺和群體瘋狂 》 。167。3 行為金融學的產(chǎn)生 心理學 家 CharlesMackey 指出 “個人一旦進入群體中，他的個性就淹沒了。群體的思想占據(jù)統(tǒng)治地位，而群體的行為表現(xiàn)為 無異議 、 情緒化 和 低智商 。 ” 216。凱恩斯是最早 強調(diào)心理預期在投資決策中作用 的經(jīng)濟學家，他基于心理預期最早提出股市 “選美競賽 ”和 “空中樓閣 ”理論。167。3 行為金融學的產(chǎn)生216。 Purrell是 現(xiàn)代意義上現(xiàn)代意義上 行為金融理論的最早研究者，在其 《 以實驗方法進行投資研究的可能性 》 (1951)論文中，開拓了應用實驗方法 將投資模型與人的心理行為特征相結(jié)合 的金融新領域。（開創(chuàng)了行為金融研究的重要方法論）216。 1972年 Slovic的 《 人類判斷的 心理學 研究對 投資決策的意義 》 一文，為行為金融理論發(fā)展奠定了基礎 167。3 行為金融學的產(chǎn)生216。 心理學行為金融心理學行為金融 階段階段 (從 1960年至 80年代中期 )這一階段的行為金融研究以 Tversky和 Kahnelman為代表。Tversky研究了 人類行為 與標準投資決策模型基本假設相沖突的三個方面： 風險態(tài)度、心理會計 和 過度自信 ，并將觀察到的現(xiàn)象稱為 “認知偏差 ”。Kahneman和 Tverskv(1979)共同提出了 “前景理論 ，使之成為 行為金融研究中的代表學說 。 167。3 行為金融學的產(chǎn)生216。 金融學 行為金融階段 (從 20世紀 80年代中期至今 )? 大量的 “市場異象 ”表明許多現(xiàn)代金融理論還不完善。對理性人假設的否定使行為金融取得了突破性的進展。這個時期行為金融理論以芝加哥大學的 Thaler和耶魯大學的 Shiller為代表。Thaler(1987， 1999)研究了股票 回報率的時間序列 、投資者心理會計 等問題。Shiller(1981， 1990a， 1990b)主要研究了股票價格的異常波動、股市中的羊群效應、投機行為和流行心態(tài) 的關系等 。167。3 行為金融學的產(chǎn)生Kahneman等 (1998)對 反應過度、反應不足及其切換機制 的研究都受到了廣泛的關注。? 20世紀 90年代中后期以后 ，行為金融學更加 注重投資者心理對投資決策和資產(chǎn)定價的影響 。提出行為 資產(chǎn)組合資產(chǎn)組合理論理論 、 行為資產(chǎn)定價理論行為資產(chǎn)定價理論 以及 行為公司金融理論行為公司金融理論 ，等等。167。3 行為金融學的產(chǎn)生167。4 行為金融學概述l一、行為金融學的理論基礎 l二、行為金融學的主要內(nèi)容167。4 行為金融學概述l一、行為金融學的理論基礎 （ 一 ）有限理性（ 二 ）有限套利（三）前景理論167。4 行為金融學概述（一）有限理性 （ Boundedrationality）l標準金融學中 “ 理性人 ” 特征u理性人對各種決策的 結(jié)果 具有 完全而準確 的了解；u理性人具有 完全意志能力 以保證其效用函數(shù)具有有序性和單調(diào)性；u理性人具有 充分計算能力 ；u理性人具有 完全記憶能力 ；u對影響決策的一切因素具 有完全信息 ；u理性人進行 決策不需要任何時間，都是瞬間完成 的；167。4 行為金融學概述u理性人 使用邊際分析方法 ，通過比較邊際收益和邊際成本的大小進行決策；u理性人是 自私 的，單方面追求自身利益最大化；u理性人的 決策不受道德影響 ；u理性人作為決策主體不僅指單個消費者或投
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